Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Наряду с другими региональными банками, опубликовавшими прибыль за третий квартал 2023 года, Fulton Financial также выиграла от положительной реакции рынка: рост акций после закрытия рынка составил примерно 4%. Многие региональные банки по-прежнему не участвуют в отчете о прибылях и убытках, но сезон квартальных отчетов является хорошим началом для банковского сектора. Казалось бы, пессимизм начала года остался позади, но остерегайтесь недооценивать некоторые затянувшиеся проблемы.
Основные итоги третьего квартала 2023 года
Кредитный портфель Fulton Financial (NASDAQ:FULT) остается диверсифицированным и постепенным, а также не слишком зависимым от коммерческих кредитов. Фактически, коэффициент концентрации кредитов CRE составляет 185%, что довольно низко по сравнению с аналогами: некоторые даже превышают пороговый уровень в 300%.
Средний размер кредита, выдаваемого этим банком, составляет $2,20 млн, а средний LTV составляет всего 61 процент. В случае серьезного обвала на рынке жилья Fulton Financial имеет LTV, позволяющий поглотить большую часть любого ущерба, поскольку стоимость залога намного превышает сумму кредита. Кроме того, доля офисных кредитов остается очень низкой и составляет всего 3% от общего объема кредитов.
В целом, кредитный портфель Fulton Financial выглядит менее рискованным, чем у компаний-аналогов, поскольку здесь не наблюдается сильного преобладания коммерческих кредитов, особенно кредитов, не занимаемых собственниками. В любом случае наличие портфеля с умеренным риском не приводит к такой же доходности.
Как мы видим на этом изображении, доходность процентных активов увеличивается каждый квартал и достигла 5,20 процента, однако чистый процентный доход практически не изменился с начала года. Причина связана со значительным увеличением стоимости фондов, что на 22 базисных пункта выше, чем в предыдущем квартале.
Рост доходности активов не смог преодолеть рост стоимости фондов, и в результате рост Fulton Financial застопорился. В любом случае, рынок не учитывал более негативный сценарий, чем ожидалось: фактически и прибыль на акцию, и выручка за третий квартал 2023 года превзошли оценки на 0,02 и 10,01 миллиона долларов соответственно.
Иными словами, рынок был слишком пессимистичен в отношении показателей банковского сектора во второй половине 2023 года и сейчас пересматривает в сторону повышения оценки банков, наиболее пострадавших от кризиса СВБ. В частности, я ожидаю, что региональные банки, включая Fulton Financial, восстановят некоторые позиции в ближайшие недели.
Возвращаясь к предыдущей теме, рост стоимости средств оказался значительным. Фактически, в то время как для аналогов (банков с активами от 5 до 49 миллиардов долларов) эта стоимость составляла 1,77%, для Fulton Financial она составляла 1,92%. Однако в ближайшие недели многие региональные банки опубликуют свои квартальные результаты, и средний показатель по сопоставимым банкам может вырасти. Кроме того, хотя фонды стоят дороже, чистая процентная маржа в третьем квартале 2023 года составила 3,40%, что выше среднего показателя по аналогам (3,26%).
Наконец, прогноз на 2023 финансовый год был пересмотрен в сторону увеличения чистого процентного дохода: с предыдущего диапазона в 830–840 миллионов долларов до текущих 845–855 миллионов долларов. В предыдущем квартале руководство приняло слишком консервативный подход.
Фокус на депозитах
Депозиты остаются разрозненными и разнообразными, а также довольно стабильными, учитывая средневзвешенное значение за отчетные годы. Есть много устаревших клиентов, а средний депозит сегодня составляет 28 667 долларов. Все это хорошие новости, но больше всего беспокоит не сумма вкладов, а их стоимость.
Как мы видим на этом графике, доля беспроцентных депозитов в общем объеме депозитов резко снижается: с максимума в 35 процентов в июне 2022 года сейчас они составляют 26%. Это значительное снижение на 9% для основного источника финансирования банков, поскольку оно бесплатное. В любом случае, эта ликвидность не была потеряна, а просто заменена процентными депозитами и срочными вкладами. С момента начала этой тенденции чистая процентная маржа постепенно снижалась, но, похоже, остановилась только в последнем квартале. В конце концов, рынок больше не принимает во внимание любое повышение ставки по федеральным фондам, а стоимость депозитов, возможно, достигла точки, где она вряд ли будет расти дальше. Однако во всем этом есть и положительная сторона: сокращение беспроцентных депозитов в Fulton Financial, похоже, носит циклический характер.
Фактически, это обычно происходило, когда ФРС проводила жесткую денежно-кредитную политику, но как только она прекратилась, рост беспроцентных депозитов стал сильнее, чем раньше. В долгосрочной перспективе последний продолжает находиться в бычьем тренде.
Требования к капиталу в условиях стресса
Поскольку банки имеют возможность влиять на экономический рост страны в случае банкротства, крайне важно, чтобы они находились под постоянным контролем органов надзора. Учитывая их важность, они обязательно должны соответствовать требованиям к капиталу, установленным Базельским комитетом.
В случае с Fulton Financial все основные требования соблюдены, однако если скорректировать их с учетом нереализованных потерь в портфеле ценных бумаг, то картина выглядит иначе.
CET1 снижается с 10,10% до 7,80%, а кредитное плечо первого уровня снижается с 9,40% до 7,50%. Это значительное сокращение, которое приводит к тому, что требования к капиталу чуть выше минимального порога, особенно для CET1.
Крупные списания ценных бумаг с фиксированной ставкой и высокой дюрацией отягощают баланс Fulton Financial, который, кстати, имеет ограниченное пространство для маневра для решения проблемы. Продажа этих ценных бумаг будет означать осознание крупных убытков, поэтому лучшим вариантом, похоже, будет дождаться их погашения в надежде, что ФРС снизит процентные ставки в 2024 году. В любом случае, если банку понадобится ликвидность, это станет ощутимым проблема.
На данный момент ликвидности, доступной для покрытия непредвиденных событий, достаточно, чтобы предотвратить этот сценарий, но этот вопрос необходимо отслеживать в ближайшие месяцы.
Заключение
В целом, я считаю, что третий квартал 2023 года у Fulton Financial был скромным, поскольку чистая процентная маржа оставалась стабильной, а проблемы с беспроцентными депозитами и нереализованными убытками сохраняются. Причина, по которой рынок положительно отреагировал на этот квартальный отчет, заключается в том, что ожидания были настолько низкими, что даже скромный квартал был бы положительным. Фактически, региональные банки потеряли много позиций в этом году и могли бы, воспользовавшись этим периодом, вернуться на докризисный уровень банковской деятельности.
Несмотря на этот проблеск надежды, следует помнить, что общая картина по-прежнему остается тревожной, а ставка по федеральным фондам все еще довольно высока. Спрос на ипотеку придется оценить в ближайшие месяцы, поскольку фиксированная ставка составляет 8%, а также готовность компаний рефинансировать по гораздо более высоким ставкам, чем в предыдущие годы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
