Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тяжелый год для Thermo Fisher Scientific
За год, прошедший с тех пор, как я в последний раз писал о Thermo Fisher Scientific (NYSE:TMO), стоимость акций выросла с чуть менее 500 долларов до более чем 600 долларов и обратно.
Эта статья была первой из восьми, которые я написал с оценкой «Покупать» для Thermo. Я всегда считал ее высококачественной компанией, способной с годами расти за счет умных приобретений. Компания начала свою деятельность с лабораторного оборудования, в середине 2010-х годов расширилась до медико-биологических наук, а в последнее время начала предоставлять такие услуги, как контрактные исследования и производство. Этот рост был усилен во время пандемии Covid спросом на оборудование для ПЦР-тестирования и другие инструменты, используемые при исследовании вируса и разработке вакцин и методов лечения. В результате Thermo может заявить о среднегодовых темпах роста за десятилетие, заканчивающееся в 2022 году, хотя фактический пик пришелся на 2021 год из-за бизнеса Covid.
В преддверии 2023 года я ожидал встречных ветров, поскольку продажи Covid, наконец, снизились до низкого устойчивого уровня, но они были более чем компенсированы органическим ростом. Как вы видите в моей прошлогодней статье, я ожидал роста прибыли на акцию в 2023 году по сравнению с 2022 годом. Похоже, что компания согласилась со мной в январе, спрогнозировав прибыль на акцию без учета GAAP в 2023 году на уровне $23,70 по сравнению с фактическим результатом 2022 года в $23,24.
2023 год пошел не так, как планировалось, и когда Thermo в последний раз отчиталась в июле, они снизили прогноз по прибыли на акцию до $22,50. Как было сказано в сообщении о прибылях и убытках,
…макроэкономическая ситуация в этом квартале стала более сложной. Экономическая активность в Китае замедлилась, и в целом по экономике предприятия стали более осторожными в своих расходах. Это повлияло на наши результаты за второй квартал и повлияло на более умеренный прогноз по итогам года. Мы предпринимаем соответствующие действия, чтобы успешно справиться с этими условиями.
Напомним, что когда мы излагали наши прогнозы в начале года, мы предполагали, что рост основного рынка будет в нормальном диапазоне от 4% до 6% в 2023 году. Учитывая более сложную макроэкономическую ситуацию на данный момент, мы думаем, что это так. Лучше всего предположить, что эти условия сохранятся до конца года, и наше текущее предположение заключается в том, что рост основного рынка в этом году будет в диапазоне от 0% до 2%.
Согласно последним прогнозам, Thermo Fisher теперь оценивается в 21,5 раза больше прибыли в 2023 году. Хотя это хороший показатель для компании, темпы роста прибыли которой находятся на среднем уровне, как у Thermo в течение последнего десятилетия, это вполне справедливо для компании с органическим ростом продаж на уровне 7–9%, которого Thermo ожидает достичь в долгосрочной перспективе. .
Результаты этого года стали откатом к этому долгосрочному плану роста, и некоторые риски возросли. К ним относятся зависимость экономического роста от Китая сейчас, когда геополитическая среда стала более нестабильной, а также устойчивые расходы на исследования и разработки фармацевтических и биотехнологических компаний сейчас, когда правительство США стремится ограничить цены на свою продукцию. Путь неорганического роста по-прежнему доступен, но из-за огромных размеров Thermo теперь трудно найти приобретения, которые могут изменить ситуацию. Это подводит нас к недавно объявленной сделке с Thermo по покупке Olink Holding (NASDAQ:OLK) по цене $26/АДР.
Сделка с Олинком
Olink — шведская компания, основанная в 2016 году и зарегистрированная на фондовой бирже с 2021 года. Компания занимается протеомикой, то есть изучением белков, в частности «протеома». Протеом — это, по сути, карта типов и структур всех белков, вырабатываемых организмом. Название аналогично «геному», который представляет собой карту всех генов организма. Однако, хотя гены содержат «чертеж» ДНК организма, фактические инструкции по производству белков передаются через информационную РНК или мРНК. Несмотря на общую структуру ДНК, фактическая структура и количество белков, вырабатываемых организмом, могут варьироваться в зависимости от различных химических и физических условий в клетках. Эти знания важны для диагностики и разработки лекарств, поскольку их можно использовать для идентификации белковых структур вируса и разработки лекарств, которые блокируют их взаимодействие с клетками организма. Olink производит диагностические наборы, анализаторы и интерпретационное программное обеспечение для протеомики. Это делает его логическим продолжением подразделения биологических наук компании Thermo Fisher.
В последние годы компания Olink добилась впечатляющего роста продаж, хотя рост, похоже, замедляется. В объявлении о приобретении Thermo Fisher говорится, что ожидаемая выручка в 2024 году составит $200 млн, но это лишь немного превышает прогноз Olink на 2023 год.
Olink пока не приносит прибыль с точки зрения чистой прибыли. Thermo заявляет, что в первый год после закрытия сделки (ожидается в середине 2024 года) Olink увеличит прибыль Thermo на 0,10 доллара на акцию, не считая затрат на финансирование и вознаграждений, основанных на акциях. С учетом этих статей разводняющая сделка в первый год составит $0,17.
Thermo ожидает, что даже через 5 лет после закрытия сделка принесет операционную прибыль только на 125 миллионов долларов в год, включая синергию. Это составляет всего 0,32 доллара за акцию TMO. Кроме того, учитывая цену сделки в 3,1 миллиарда долларов, Olink (с учетом будущих синергий) оценивается в 24,8 раза больше прибыли за 2028 год, что довольно дорого.
Сделка может иметь определенную стратегическую ценность для Thermo Fisher, поскольку расширит предложения в сегменте медико-биологических наук и сделает Thermo более «универсальным магазином» для своих клиентов. Тем не менее, это приобретение не является решающим для целей роста Thermo, которые составят всего 1%-2% прибыли на акцию через пять лет. Это существенно не меняет мою оценку компании. Для акционеров Olink текущая цена акций около $24,90 означает лишь 4,4% общей прибыли, исходя из цены сделки в $26. Это мало чем отличается от доходности казначейских векселей, если предположить, что до закрытия в середине 2024 года пройдет 9,5 месяцев. Хотя более высокая ставка возможна, также возможен и отказ акционеров или регулирующих органов, даже если это маловероятно. Из-за этого риска я считаю Olink продажей.
Финансовая модель Термо Фишера
Я обновил свою модель из прошлогодней статьи, включив фактические данные на 2022 год и более низкий прогноз на 2023 год. Я также добавил влияние полугода Olink в 2024 году. Я предполагаю, что органический рост продаж в 2024 году вернется к среднему целевому показателю компании в 8%. Процентные расходы увеличились из-за более высоких ставок, но теперь я предполагаю более низкую эффективную ставку налога не по GAAP в размере 10%, исходя из прогноза компании на этот год. Компания по-прежнему выкупает около 5 миллионов акций в год, несмотря на расходы на приобретения, поэтому я соответственно снизил количество акций.
Итоговая оценка прибыли на акцию на 2023 год соответствует средней точке прогноза компании на уровне $22,50. Моя оценка прибыли на акцию на 2024 год составит $24,40, что соответствует росту на 8,4%. Это примерно на 10% меньше, чем $27,14, которые я оценивал на 2024 год в прошлогодней статье.
Оценка акций ТМО
Я обновил прошлогодний анализ DCF, включив лишь пару новых предположений. Я получаю свою средневзвешенную стоимость капитала от GuruFocus, который ежедневно обновляет WACC на основе безрисковой ставки и бета-версии акций. На данный момент заявленная WACC составляет 7,61%. Я по-прежнему предполагаю, что рост прибыли на акцию до 2028 года составит 12%. Это требует дальнейшего снижения затрат и обратного выкупа акций, учитывая заявленные планы роста продаж на уровне 7%-9%. Я обновил предположение о темпах конечного роста с 2,5% в год до 3%. Вероятно, это все еще консервативно, но с меньшим «запасом прочности» в оценке, чем у меня в прошлом году. Я продолжаю использовать недавнюю историю конвертации свободных денежных потоков в размере 80% для перевода прогнозов прибыли на акцию в будущие свободные денежные потоки.
Итоговая оценка составила $535,84 за акцию. Это мало изменилось по сравнению с прошлогодним значением, несмотря на более низкие доходы в 2023 и 2024 годах. Темпы роста в конечном итоге являются основным фактором, определяющим результат DCF. Если я снова снизю его до 2,5%, значение упадет до 492,52 доллара.
Кэпитал Менеджмент
Компания Thermo Fisher в прошлом хорошо управляла долгами. Компания поддерживает низкий уровень отношения чистого долга к EBITDA, используя часть свободного денежного потока для погашения долга после крупных приобретений, поскольку EBITDA растет. Однако ситуация немного ухудшилась по сравнению с прошлым годом, когда отношение чистого долга к EBITDA составляло 2,1 раза. EBITDA снизилась вместе с прибылью. Хотя долгосрочный долг не сильно изменился в этом году, денежные средства уменьшились, чтобы завершить выкуп 5 миллионов акций в первом квартале. Это привело к увеличению отношения чистого долга к EBITDA до 2,9 раза.
Thermo по-прежнему продолжает получать выгоду от выпуска долговых обязательств, номинированных в евро в предыдущие годы, которые имели очень низкие процентные ставки, а также извлекли выгоду из снижения обменного курса евро/доллар США. Тем не менее, по состоянию на конец прошлого квартала у компании был долг в размере 4,8 миллиарда долларов, подлежащий погашению в этом году, и еще 4 миллиарда долларов, подлежащий выплате в 2024 году. Вероятно, его придется рефинансировать по более высоким ставкам. Сумма в 3,1 миллиарда долларов, необходимая для приобретения Olink, также будет выгодной, однако Thermo должна быть в состоянии покрыть ее за счет свободного денежного потока, полученного в период с настоящего момента до закрытия сделки.
Низкие дивиденды отпугивают доходных инвесторов, однако они сохраняют гибкость для проведения слияний и поглощений, как в случае со сделкой Olink. Thermo продолжает выкупать акции стабильными темпами в размере $2–3 млрд в год, несмотря на покупку PPD в 2021 году и предстоящее приобретение.
Заключение
Компания Thermo Fisher исторически была отличным покупателем, заключавшим крупные сделки в области медико-биологических наук и лабораторных услуг. Сейчас компания является гигантом в своей отрасли, и дальнейшим приобретениям будет трудно оказать большое влияние. Именно так обстоит дело с недавно объявленной сделкой с Olink. Thermo платит за Olink огромную премию по сравнению с тем, где она торговалась до объявления. За последние несколько лет у Olink наблюдался сильный рост продаж, но он только собирается стать прибыльным. Оценка в $3,1 млрд в 24,8 раза превышает ожидаемую операционную прибыль, включая синергию, в 2028 году. Это очень выгодно для инвесторов Olink, которым следует рассмотреть возможность продажи, поскольку цена акций сейчас находится в пределах 5% от цены сделки.
Сейчас Thermo Fisher оценивается примерно в 21,5 раза больше прибыли в 2023 году и в 19,9 раза больше прибыли в 2024 году. Это увеличение примерно на 1 пункт P/E по сравнению с моей статьей в октябре 2022 года. Сделка с Olink не существенно меняет мою оценку, поскольку после полной интеграции она добавляет лишь 1–2% к доходам Thermo.
Обновленный анализ DCF показывает незначительные изменения в оценке по сравнению с прошлым годом, поскольку более низкие текущие доходы компенсируются более высокими предположениями о темпах роста в конечном итоге. Поскольку цена акций также мало изменилась с прошлого года, я оставляю рекомендацию на уровне «Покупать», хотя я вижу потенциал роста справедливой стоимости примерно на 10,5%.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
