Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Photronics, Inc. (NASDAQ:PLAB) — глобальный игрок, работающий на рынке полупроводников и ЖК-экранов. Компания имеет хорошие финансовые рейтинги, в частности, выручка и EBIT выросли двузначными числами с 2022 года, что также позволило цене акций достичь своего 10-летнего исторического максимума в 2023 году. Высокий уровень рентабельности был достигнут благодаря сильному спросу, а также прежде всего к росту рыночных цен. Именно этот элемент, который, возможно, не находится под прямым контролем компании, в настоящее время представляет собой основной драйвер роста и может представлять наибольший риск для прибыльности компании в будущем. Цена акций, похоже, находится на высоком уровне, а сравнение с основными конкурентами показывает, что в настоящее время могут быть более подходящие компании. Моя ставка — «Держать».
Общий обзор
Фотомаски являются ключевыми компонентами в производстве полупроводников, современных ЖК-экранов и других электронных устройств. Это плоскости из прозрачного стекла или кварца, на которых выгравированы или проецируются модели интегральных схем или других электронных устройств. Фотошаблоны служат трафаретами при производстве интегральных схем и используются в процессе фотолитографии.
Фотошаблоны требуют предельной точности и высокого разрешения для обеспечения точного воспроизведения деталей схемы. Ошибка в фотошасках может отрицательно повлиять на производительность и функциональность полупроводников. Полупроводниковая промышленность требует индивидуальных и зачастую сложных фотошаблонов для производства все более совершенных и мощных устройств. Поэтому фотошаблоны необходимы для производства высококачественных микрочипов, полупроводниковых приборов и ЖК-экранов.
Photronics, Inc. — американская компания, специализирующаяся на производстве фотошаблонов, используемых в процессе производства полупроводников, полупроводниковых приборов и современных ЖК-экранов. Основанная в 1969 году со штаб-квартирой в Брукфилде, штат Коннектикут, компания Photronics играет важную роль в цепочке поставок полупроводниковой промышленности. Компания работает по всему миру, располагая производственными мощностями и объектами технической поддержки во многих регионах, включая США, Европу и Азию. Выручка за пределами США составляет 85%, и такое глобальное присутствие позволяет компании обслуживать клиентов по всему миру и адаптироваться к различным региональным потребностям.
Photronics поставляет фотошаблоны широкому кругу клиентов, включая производителей полупроводников, технологические компании, производителей устройств и другие компании, которым требуются высокоточные компоненты для своей продукции.
Обзор рынка
«Закон Мура», сформулированный Гордоном Муром, соучредителем Intel, предсказывает удвоение количества транзисторов на кристалле каждые 18-24 месяца. Этот закон десятилетиями стимулировал развитие полупроводниковой промышленности, и теперь мы можем констатировать, что мировой рынок полупроводников чрезвычайно велик. В 2022 году, по данным Gartner, годовой доход отрасли составит $599,6 млрд; на 2024 год прогноз составляет $630,9 млрд, при этом 2023 год будет иметь нисходящий тренд ($532,2 млрд).
Спрос на интегральные схемы постоянно растет благодаря расширению потребительской электроники, внедрению передовых технологий, таких как Интернет вещей [IoT] и искусственный интеллект [AI], а также промышленной и автомобильной автоматизации. Эти отрасли промышленности требуют все более совершенных полупроводников. Отрасль характеризуется быстрым технологическим прогрессом. Миниатюризация, сокращение производственных процессов, использование современных материалов и индивидуальный дизайн способствуют инновациям. Производство продукции требует сложного и дорогостоящего оборудования. Задача поддержания темпов технологических инноваций и растущего спроса остается постоянной.
Рынок фотомасок (напрямую связанный с рынком микросхем) по данным Data Bridge Market Research составил $4,52 млрд в 2021 году и, как ожидается, достигнет $5,91 млрд к 2029 году (CAGR 3,40%). Если мы посмотрим на результаты Photronics, мы можем подумать, что эта оценка роста может быть весьма консервативной.
Финансовые и основные моменты
Выручка и рентабельность
Выручка в 2023 году достигнет пика за последние 10 лет и составит $874,9 млн [TTM] с годовым темпом роста 7,6% [CAGR]. Однако наибольший рост за последнее десятилетие приходится на 2022 год, где всего за год выручка увеличилась на 24,2%.
Причины этого взрыва можно найти в форме 10-К компании:
Доход от микросхем увеличился на 28,9% благодаря высокому спросу как на высококачественные, так и на массовые фотомаски, а также улучшению цен на основные продукты и продукты на самых продвинутых уровнях узлов. Выручка от FPD увеличилась на 13,7% благодаря увеличению доходов от высококачественной продукции на 20,1%, что было обусловлено возросшим спросом и улучшением цен на продукты AMOLED, используемые в мобильных дисплеях, а также увеличением спроса на маски большой площади G10.5+, используемые для сверхбольшие телевизоры.
Самое интересное касается именно роста продажных цен, который оказывает большее влияние на сектор микросхем, но также оказывает заметное влияние на экраны. Рост в 2022 и 2023 годах в основном обусловлен фактором цен реализации, а это экзогенный элемент, характеризующий мировой рынок.
Переходя к анализу EBIT, отметим и в этом случае, что значения 2022 (25,7%) и 2023 (28,4%) превосходят тренд предыдущих 8 лет, диапазон которых достиг максимального пика 13,8%. Речь идет о почти 15 процентных пунктах дополнительной маржи, достигнутой всего за два года!!!
Анализируя причины этого взрыва и в этом случае, отметим, что это произошло почти полностью на уровне валовой прибыли. Таким образом, мы понимаем, что увеличение затрат на сырье не было таким, чтобы вызвать столь высокий рост продажных цен, что, следовательно, во многом определило разрыв в марже.
Приведенный выше анализ позволяет нам понять устойчивость роста, с одной стороны, и, прежде всего, устойчивость этих уровней маргинальности.
Доход на вложенный капитал
Анализ ROCE позволяет нам понять, какую прибыльность можно объяснить добросовестным использованием капитала, используемого в компании. Из графика сразу можно заметить, что оборачиваемость капитала (сколько 1 доллар используется в компании с точки зрения продаж) всегда меньше 1, а это подразумевает неоптимальное использование капитала. Я бы хотел, чтобы этот параметр всегда был больше 1.
В 2023 году также произойдет снижение оборачиваемости капитала, и это в основном связано со значительным увеличением задействованных активов, которое не «привело» к равному увеличению доходов. Анализируя данные баланса, мы отмечаем, что денежные средства и ликвидность увеличились примерно на $120 млн при росте выручки на $50 млн. Компания в 2023 году создала денежные средства, не вкладывая их в продажи и прибыль.
прибыль на акцию, свободный денежный поток и капитальные затраты
Прибыль на акцию (серые столбцы) соответствует тенденции рентабельности EBIT. Тенденция к незначительному увеличению с заметным пиком в 2022 и 2023 годах. Таким образом, применимы те же соображения, что и в предыдущем абзаце.
С другой стороны, свободный денежный поток на акцию (синие столбцы) демонстрирует более неравномерную тенденцию. В 2019 году также зафиксирован отрицательный показатель, что связано с негативным влиянием на запасы в размере $23,1 млн. Поскольку все остальные годы данные инвентаризации находились под контролем, можно предположить, что данное событие было единичным. В остальном же и в данном случае мы за последние два года зафиксировали в основном рост показателя и это в основном связано с результатом оперативной деятельности.
Последние данные, которые мы анализируем, — это тенденция капитальных затрат по сравнению с амортизацией (желтая линия). Как правило, этот параметр должен быть около единицы, и мы видим, что график свидетельствует о добросовестном поведении компании. В частности, здесь мы также фиксируем рост в 2022 и 2023 годах, что свидетельствует об увеличении инвестиций в производственные активы, вероятно, для удовлетворения растущего рыночного спроса.
Конкурентные преимущества и сценарии будущего
В будущем производство AMOLED-панелей на стекле размера G8.6 может продолжиться в положительной динамике. Этот продукт требует нового уровня высококачественных фотошаблонов, отдавая предпочтение лидерству технологий Photronics. Это ставит компанию в положение конкурентного преимущества относительно используемой технологии. Растущий спрос на AMOLED также должен позволить лучше использовать производственные мощности компании и, следовательно, оптимизировать эксплуатационные расходы.
Восстановление полупроводниковой промышленности, похоже, идет медленнее, чем ожидалось, из-за сохраняющейся макроэкономической неопределенности и низкого потребительского спроса. Однако есть и положительная сторона: тенденция в области интенсивного проектирования микросхем должна стать положительным драйвером для Photomask. Приложения в области искусственного интеллекта, центров обработки данных, Интернета вещей, автомобилестроения, промышленности и машинного обучения продолжают подталкивать производителей микросхем к выпуску множества новых типов конструкций ИС. Поскольку для каждой модели требуется уникальный набор фотомасок для запуска этого продукта IC, это увеличивает спрос.
PLAB и ценность прибыли
Предполагая, что денежная прибыль остается постоянной в долгосрочной перспективе, я использую метод EPV (сумма прибыли) для расчета внутренней стоимости акций.
Метод начинается с EBIT. Второй шаг — добавить износ и амортизацию, а затем вычесть капитальные затраты на поддержание бизнеса.
Результатом является денежная торговая прибыль.
Затем я вычитаю налоги, рассчитывая сумму, используя фактическую ставку налога, которую платит компания.
Результатом является денежная торговая прибыль после уплаты налогов.
По крайней мере, чтобы рассчитать общую стоимость предприятия компании, я делю денежную прибыль после уплаты налогов на процентную ставку, которую я определяю как штраф для этого типа компании (согласно исследованию, проведенному Нью-Йоркским университетом, стоимость капитала для полупроводникового оборудования составляет 13,24%).
Результатом является значение общей прибыли компании. Разделив результат на общее количество акций, мы находим стоимость одной акции.
В таблице ниже показан расчет для PLAB.
| EBIT | 248.80 |
| Деп и умереть | 78.60 |
| Капвложения | -144.80 |
| Наличная торговая прибыль | 182.60 |
| НАЛОГ | 25.60% |
| НАЛОГ | -46.7456 |
| Денежная прибыль после уплаты налогов | 135.85 |
| Процентная ставка | 13% |
| ЭПВ | 1026.091 |
| Доля в выпуске | 61.30 |
| EPV на акцию | 16.7 |
нажмите, чтобы увеличить
16,7 долларов представляют собой оценку цены акций с использованием метода EPV. Если мы сравним данные с текущей рыночной ценой (20,4 доллара США), мы увидим, что текущая цена может рассматриваться как немного дороже.
Сравнение аналогов
В производстве фотомасок для производства полупроводников и современных дисплеев компания Photronics, Inc. сталкивается с конкуренцией со стороны нескольких компаний. В том же секторе фотомасок основным конкурентом Photronics являются:
Applied Materials, Inc. (AMAT): одна из крупнейших в мире компаний по производству полупроводникового оборудования и материалов. Она предлагает производственные решения «под ключ», включая литографическое оборудование, которые напрямую конкурируют с Photronics.
В той же эталонной отрасли (полупроводниковые материалы и оборудование), но без прямых конкурентов (поскольку они не производят фотошаблоны), я определил следующих аналогов с рыночной капитализацией, аналогичной отрасли PLAB:
- Veeco Instruments Inc. (ВЕКО)
- Ultra Clean Holdings, Inc. (UCTT)
- PDF Solutions, Inc. (PDFS)
- ACM Research, Inc (ACMR)
Как мы видим из Quant Ratings, сектор полупроводниковых материалов переживает не особенно благоприятный момент. Все компании имеют рейтинг «Держать», за исключением ACMR («Сильная покупка»). В целом, может показаться, что ACMR предпочтительнее с точки зрения инвестиций по сравнению с PLAB.
Вдаваясь в детали оценки, мы видим, что с точки зрения оценки PLAB она является наиболее привлекательной («А»), но становится наименее интересной, если мы говорим о ревизиях EPS («D-»). По остальным параметрам оценки (рост, прибыльность и динамика) PLAB достигла средних значений сравнения.
В конечном счете, если мы хотим инвестировать в рынок полупроводниковых материалов, сравнение, вероятно, покажет, что ACMR может быть лучшим решением.
Потенциальные риски
Полупроводниковый сектор во всем мире переживает благоприятный период с растущим спросом и, прежде всего, ценами. Прослушивание последнего звонка о доходах:
Наша цена защищает наше долгосрочное соглашение о затратах с крупным заказчиком, а также ассортимент продукции, особенно в области интегральных схем. По сравнению с предыдущим кварталом у нас больше ассортимента высококачественной продукции. Таким образом, составная ASP на самом деле лучше, так что это касается ASP и доходов. Что касается затрат, наша команда по закупкам и операционная группа работали вместе, чтобы сократить использование материалов и повысить эффективность работы, чтобы контролировать затраты.
Мы видим, как руководство компании также определяет ценовой фактор как определяющий элемент ведения бизнеса в долгосрочной перспективе. По моему мнению, этот элемент, если его отнести к глобальному рынку, не находится под прямым контролем PLAB и представляет собой фактор риска в ближайшие кварталы, поскольку он может снизить рост доходов и, прежде всего, вернуть рентабельность к уровням до 2022 года. Это ясно. что, если этот сценарий сбудется, прибыль на акцию упадет, и цена акций также может перейти в медвежью фазу рынка.
Заключение
Photronics, Inc. переживает отличный момент с точки зрения роста выручки и, прежде всего, рентабельности EBIT. Он растет гораздо быстрее, чем мировой рынок полупроводников. Этот элемент обусловлен главным образом конкурентным преимуществом компании благодаря разработанным высоким технологиям, а также внешним факторам, таким как отпускные цены компонентов. Положительная тенденция, вероятно, сохранится и в следующих кварталах, но цена акций, похоже, уже достигла высокого уровня, и, прежде всего, на данный момент существуют возможные альтернативы для инвестиций в рынок полупроводниковых материалов. Моя ставка — «Держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
