Upbound Group (UPBD): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Розничные торговцы потребительскими товарами и электроникой («C+E») готовы к работе, учитывая волну макроэкономических перекрестных течений, положительно влияющих на сектор. Бизнес C+E отличается узкой дифференциацией продуктов между игроками и стремлением к лидерству по издержкам. Это означает небольшую прибыль, но для высокодоходных компаний — быстрый оборот капитала, эффективность капитала и быструю конвертацию денежных средств.

Upbound Group (NASDAQ:UPBD) является одним из таких имен, появившихся в нашем поле зрения во втором полугодии 23 финансового года. Компания преуспела с точки зрения рынка/экономики в этом году, и ее доходность акций хорошо это отражает.

Напоминаем, что UPBD занимается арендой с правом выкупа и работает в США, Пуэрто-Рико и Мексике. Соглашения компании о покупке-лизе позволяют клиентам владеть набором избранных продуктов без возникновения долгосрочных долгов.

Например, компания Rent-A-Center («RAC») сдает в аренду мебель, бытовую технику, электронику и т. д. по договорам аренды с правом выкупа. У компании около 1800 точек продаж на основных рынках. Кроме того, подразделение Acima предоставляет решения по сдаче в аренду розничным торговцам в магазинах и через Интернет, помогая им расширить клиентскую базу и увеличить продажи. Под ее крылом находится ряд дополнительных брендов, каждый из которых нацелен на увеличение продаж в розничных магазинах, от мебели до электроники.

При моем осмотре UPBD имеет ряд отличительных характеристик:

• Его модель аренды с правом выкупа дает клиентам возможность увеличивать «покупки», не снижая покупательной способности.
• Позиционирование в сфере мебели, бытовой техники и компьютеров/электроники дает возможность ритейлерам реализовать весь спектр операций.
• Лизинг является альтернативным решением владения и, следовательно, снижает бремя первоначальных затрат для клиентов, что является привлекательным на современном рынке.
• Сочетание электронной коммерции и реального присутствия увеличивает долю внимания потребителей, а потенциально и «долю кошелька».

В этом списке есть и другие факторы, которые сегодня будут обсуждаться более подробно.

Выручка компании во втором квартале составила $979 млн, что на ~8,5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, с учетом поправок. EBITDA составила $130 млн, прибыль — $1,11 на акцию. Рост наблюдался по всему основному портфелю, и компания напечатала свободный денежный поток в размере ~$25 млн, объявив при этом дивиденды в размере $0,34 на акцию. Менеджмент прогнозирует объем продаж в этом году примерно на $4 млрд, ожидаемая выручка составит $465 млн. EBITDA и прибыль $3,55 на акцию, оба находятся на верхнем уровне диапазона.

С учетом факторов, упомянутых в этом отчете, я оцениваю UPBD как покупку, рассматривая 55 долларов как долгосрочную целевую цену.

Рисунок 1.

Модель критических фактов, поддерживающая рейтинг покупки

1. Ценовые ожидания

Акции продаются по цене ~8,4x форвардной прибыли и ~15x форвардной EBIT при рыночной капитализации в $1,61 млрд и EV в $3,06 млрд. При таких коэффициентах рынок ожидает прибыль в 23 финансовом году в размере $3,44 на акцию (28,76/8,4 = 3,44) и EBIT в размере $200,4 млн (3006/15 = 200,4). Таким образом, компания ожидает снижения прибыли примерно на 7% и роста доходов до уплаты налогов на 9,3% в годовом сопоставлении.

Компания также торгуется по коэффициенту EV/инвестированный капитал 3,12x, что означает премию к ее инвестициям в размере 2,12x. Сравнивая доходность бизнеса в размере 14,5% от вложенного капитала (обсуждается позже) с нашей пороговой нормой доходности в 12%, экономическая ценность его инвестиций кратна 1,2x. Таким образом, предполагаемый рынком ROIC (1/(EV/IC)xROIC) в будущем составит 4,7%.

В результате мы можем получить то, что рынок ожидает от UPBD, чтобы реинвестировать в бизнес, и его прогнозы относительно внутреннего роста, используя функцию роста, ROIC и инвестиций (RI = g/ROIC). При темпе роста до уплаты налогов в 9,2% и подразумеваемой рентабельности инвестиций в 4,7% создается впечатление, что инвесторы ожидают, что фирма реинвестирует ~50% прибыли до уплаты налогов, или ~$100 млн. Таким образом, прогнозируется, что внутренняя стоимость компании вырастет на (4,7% x 50% = 2,4%).

На основе консенсусных оценок за 23–25 финансовые годы и предполагаемых рыночных темпов роста:

• Требуемая норма прибыли для инвесторов, чтобы купить UPBD и получить справедливую компенсацию, составляет ~ 11% и варьируется от 9,3–20% в зависимости от различных условий.
• Это говорит о том, что умеренный уровень риска заложен в рыночную стоимость UPBD, и что, на мой взгляд, инвесторы, вероятно, будут рады заплатить коэффициент 8,4x.

2. Факторы, подтверждающие/опровергающие ожидания рынка

Существуют экономические и технические факторы, которые противоречат друг другу и подтверждают ценовые ожидания.

• Экономические факты

Руководство предельно ясно описывает использование денежных средств в этом году:

Что касается распределения капитала… Главными приоритетами на 2023 год по-прежнему остаются реинвестирование в бизнес, выплата дивидендов и сокращение долга. Во втором квартале мы выплатили 90 миллионов долларов США, которые были непогашены по нашему кредиту ABL, и завершили квартал с нулевым балансом.

С экономической точки зрения UPBD имеет привлекательные экономические показатели, которые способствуют его конкурентной позиции.

В частности, в зависимости от того, какие активы задействованы в балансе, он возвращает 0,78 доллара брутто на 1 доллар активов, как показано на рисунке 3а. Это считается исключительным явлением в реальном выражении (0,3 доллара за доллар — это «хорошо»). Таким образом, около 78% всех активов признаются в составе валовой прибыли.

Что важно для этого анализа UPBD, так это понимание денежных потоков в год A, наблюдение за тем, где они оказываются в годы B и C+, и что из них получается. С этой целью:

• Во втором квартале капитал, вложенный в бизнес, составил 17,20 доллара США на акцию по сравнению с 5,28 доллара США на акцию в 2020 году. Это дало TTM NOPAT 2,50 доллара США на акцию, что ниже, чем в последние периоды, но рентабельность инвестиций все же составила 14,5%.
• Доходность бизнеса UPBD определяется соотношением продаж и капитала, вложенного в бизнес. Это низкорентабельная компания с высоким оборотом капитала, с однозначной маржой после уплаты налогов и оборотом капитала примерно в 4,2 раза за последний период. Это соответствует его средним показателям.
• Это говорит мне о том, что компания пользуется производственными преимуществами и, вероятно, использует стратегию лидерства по издержкам, оценивая свои предложения ниже средних показателей по отрасли. Это абсолютно критично, так как:
  • В этой отрасли нет никаких потребительских преимуществ или преимуществ дифференциации.
  • Это позволяет UPBD дифференцироваться по стоимости и продавать больше продукции, повышая экономическую ценность своей модели лизинга.

Таким образом, каждый доллар инвестиций приносит примерно 4,20 доллара продаж и 0,04 доллара прибыли, но UPBD по-прежнему передает много денег своим владельцам — 6,50 доллара на акцию в прошлом периоде, включая все обратные выкупы и выплаченные дивиденды.

Еще одно преимущество: UPBD пользуется преимуществами отрицательного оборотного капитала благодаря своей операционной модели. Он получает платежи авансом (по договорам аренды) до того, как ему придется платить поставщикам/поставщикам. Это чрезвычайно привлекательно, поскольку позволяет использовать наличные до принятия каких-либо будущих обязательств.

Дело в том, что если рентабельность инвестиций составит еще 14%, мы уже опередим ожидания рынка. Какая у него убежденность в том, что она могла бы это сделать? Обратитесь к рисунку 4 для получения инструкций:

(я). За последние 3 года на каждый новый 1 доллар продаж требовалось 0,38 доллара инвестиций (0,56 доллара США с учетом всех слияний и поглощений).

(ii). Основная часть инвестиций была направлена ​​в нематериальные активы + основной капитал, что позволило снизить интенсивность NWC примерно на 0,02 доллара за доллар.

Таким образом, если компания сохранит этот уровень стабильных операций (даже при 2% NWC на ​​1 доллар роста продаж), она сможет получить $195–222 млн годового свободного денежного потока и обеспечить до 23% прибыли на существующий капитал, реинвестируя лишь 22% прибыли. заработок за каждый период. Явное отклонение от ожиданий рынка.

• Технические факты

На данный момент технические характеристики UPBD неоднозначны. Во-первых, рыночный профиль ценового движения компании в первом–третьем квартале указывает на область высокого использования в районе 28–31 доллара. Это показывает, что цена провела большую часть времени в этой зоне, и этот фактор рынок уже исправил, поскольку рынки имеют тенденцию переходить от областей с высоким уровнем использования к низким. На мой взгляд, из этого есть два возможных результата:

1. Остальная часть распределения в районе $28–$31 заполнена, сохраняя UPBD в этом торговом диапазоне.
2. Инвесторы стремятся заполнить верхнюю границу широкого распределения (показанного на рисунке 5), которая может привести к достижению региона в 33 доллара.

Это важная информация, которую необходимо иметь в виду для обеспечения прозрачности цен в будущем.

Рисунок 5.

Действие тренда не столь конструктивно. На дневном графике облаков цена и отстающая линия находятся под облаком, обе пересекли основание в августе. Крайне важно, что верхняя граница облака находится на отметке в 32–33 доллара, что соответствует зоне низкого использования профиля рынка. Поэтому прорыв в этот регион будет иметь большое значение.

На недельном графике это лучше всего резюмируется следующим образом:

• Ценовая линия над облаком, запаздывающая линия, вдающаяся в тело облака. Нужен прорыв выше 33 долларов, чтобы стать «полным» бычьим.
• Ценовая линия нацелена на тестирование вершины облака на уровне $26,00, что может означать, что она заполнит оставшееся распределение области с высоким уровнем использования, описанное ранее.

Эти факторы в некоторой степени уравновешивают инвестиционные дебаты, и их также следует учитывать.

Рисунок 6. Дневной график — взгляд на ближайшие недели

Рисунок 7. Недельный график – взгляд на ближайшие месяцы

Что интересно, так это:

• У нас есть целевой потенциал роста на уровне $32,00 согласно точечным и фигурным исследованиям ниже.
• Это подтверждает область с низким уровнем использования, о которой говорилось ранее, и, на мой взгляд, это следует учитывать.
• Следовательно, я рассматриваю уровень 32 долларов в качестве следующей целевой цены, но мне нужно, чтобы действие тренда поддержало эту идею в краткосрочной перспективе.

Рисунок 8. Потенциал роста до 32 долларов, что подтверждается областью с низким уровнем использования на рисунке 5.

3. Оценка

Как уже упоминалось, в настоящее время UPBD продается по форвардной прибыли в 8,4 раза и форвардной EBIT в 15 раз. На мой взгляд, это хорошее соотношение цены и качества, исходя из следующего:

(я). Если спроецировать устойчивые показатели, показанные на рисунке 4, на 28 финансовый год, а затем дисконтировать нашу пороговую маржу в 12%, я получу 54 доллара на акцию и 47 долларов на акцию в сценарии снижения. Около половины стоимости реализуется в течение периода продолжающейся стоимости после 28 финансового года, а около 1/2.

(ii). Составление его внутренней стоимости в зависимости от его ROIC и ставки реинвестирования предполагает, что рынок, возможно, недооценивает его способность увеличивать стоимость. В расчетах, показанных на рисунке 10, компания оценена в $56 за акцию, что соответствует значению (ii).

(iii). Это превышает требуемую рынком норму прибыли, установленную ранее.

В этом смысле я рассчитываю на следующую цель в 32 доллара, а затем буду рассматривать диапазон ~ 55 долларов за акцию в долгосрочной перспективе.

Итог обсуждения

Основываясь на сравнении (i) ценовых ожиданий рынка и (ii) перспектив UPBD в отношении доходности бизнеса и внутренней стоимости, я считаю, что существует потенциал для изменения ожиданий и, следовательно, рыночных цен в ближайшем будущем. периоды.

UPBD пользуется преимуществами лидерства по затратам, имеет отрицательный оборотный капитал (высвобождает денежный поток) и оборачивает капитал по привлекательным ставкам. Это привлекательная экономика, которая предполагает реинвестирование денежных потоков, превышающих нашу пороговую маржу в 12%.

Ключевые риски:

1. Полный сюрприз для следующего набора доходов,
2. Доминируют рыночные технические данные, продолжая долгосрочный нисходящий тренд,
3. Широкие макрориски, включая ось инфляция/ставки, и геополитические риски.

Тем не менее, UPBD имеет хорошие возможности для увеличения внутренней стоимости в ближайшие периоды, и, по моим оценкам, при справедливой оценке он может продаваться по 55 долларов. Нетто-нетто, ставка на покупку.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.