Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
BRF SA (NYSE:BRFS) превзошла бразильский фондовый рынок в этом году, особенно во втором полугодии. Столь впечатляющие результаты можно объяснить восстановлением после сложного периода, в течение которого компания столкнулась со значительным давлением на свою прибыль из-за высоких мировых цен на кукурузу и соевые бобы. Однако с июня наблюдается заметное снижение цен на сельскохозяйственную продукцию, что привело к существенной коррекции акций BRF и сильным результатам в 2023 году.
В своей предыдущей статье о BRF я занял осторожную позицию в отношении инвестирования в компанию, исходя из проблем, с которыми компания столкнулась при получении стабильной прибыли, как отмечено в результатах второго квартала, на фоне неопределенности текущего сырьевого цикла.
Хотя я рассматриваю текущую динамику с более позитивным уклоном на фоне более оптимистичных прогнозов по птицеводству и свинине, я считаю, что компания по-прежнему торгуется с коэффициентами оценки, превышающими ее основные конкуренты.
Тем не менее, увеличение контрольного пакета акций BRF со стороны Marfrig (OTCPK:MRRTY) может стать позитивным знаком для компании, поскольку с тех пор, как Marfrig наращивала свои позиции в середине сентября, рынок отреагировал положительно, что привело к росту акций BRF. около 20%.
Прогноз рынка птицы и свинины на второе полугодие
Ограничения поставок в странах-конкурентах, снижение производства в Китае и снижение цен на зерно могут принести пользу экспорту курицы и свинины из Бразилии во второй половине 2023 года с точки зрения объема и прибыльности. Этот сценарий является многообещающим для таких компаний, как BRF и ее основного конкурента Seara, контролируемого JBS (OTCQX:JBSAY). Эти компании лидируют в сегменте в Бразилии и в первом полугодии показали результаты ниже ожиданий.
Согласно недавним прогнозам, опубликованным Бразильской ассоциацией животных белков (ABPA), ожидается, что в 2023 году поставки в страну достигнут 5,1–5,2 млн тонн, что на 8% больше, чем в предыдущем году. С января по июль было продано 3,061 миллиона тонн, что на 8,2% больше, чем за тот же период 2022 года, что составляет примерно 6 миллиардов долларов США, что означает увеличение выручки на 7,2%.
Замедление роста выручки можно объяснить снижением средних цен реализации, которое усилилось в июле. Однако ABPA ожидает, что эта тенденция изменится. Конкурирующие экспортеры, такие как США, Турция Чили, сталкиваются с проблемами в расширении производства. Напротив, Китай, который недавно увеличил свои внутренние поставки, сократил племенное поголовье в период с конца 2022 по начало 2023 года и уже продемонстрировал признаки замедления в ближайшие месяцы.
Такое сочетание факторов выгодно Бразилии, которая лидирует в мире по поставкам мяса с долей рынка 35%. Кроме того, снижение цен на кукурузу и сою создает дополнительные стимулы для увеличения производства. ABPA прогнозирует потенциальный рост производства в Бразилии до 3% в 2023 году и составит от 14,8 до 15 миллионов тонн.
Перспективы роста зависят от того, что Бразилия продолжит сообщать об отсутствии случаев птичьего гриппа на коммерческих фермах, что, вероятно, приведет к барьерам для импорта из Китая и, возможно, других регионов. Стоит отметить, что даже если вспышка заболевания происходит на коммерческих фермах, эмбарго, как правило, носят региональный характер, как это было в случае с Соединенными Штатами, которые в настоящее время имеют дело с птичьим гриппом в своей производственной цепочке.
Во втором квартале на мировом рынке наблюдался переизбыток куриного мяса, что негативно сказалось на BRF, крупнейшем экспортере куриного мяса в Бразилии. Кроме того, ослабление доллара по отношению к бразильскому реалу привело к снижению EBITDA от международных операций компании на 75% по сравнению с тем же периодом предыдущего года, составив 241 миллион реалов.
Тем не менее, руководство BRF с оптимизмом смотрит на предстоящие кварталы, ожидая тенденции к восстановлению баланса спроса и предложения, хотя компания не опубликовала каких-либо конкретных прогнозов.
BRF должен увидеть улучшение операционной деятельности и сокращение доли заемных средств
BRF готов стать свидетелем улучшения операционной деятельности и сокращения долга. Замедление инфляции, снижение уровня безработицы и рост доходов в Бразилии укрепили перспективы продаж BRF на конец года.
В BRF, материнской компании таких брендов, как Sadia и Perdigão, специализирующейся в первую очередь на птицеводстве и свинине, ожидаемое улучшение показателей во второй половине 2023 года тесно связано с ценами на зерно. Во время отчета о прибылях и убытках за второй квартал финансовый директор BRF отметил, что существенное 7%-ное снижение себестоимости проданных товаров (COGS) во втором квартале было в первую очередь связано с этим фактором.
Кроме того, он отметил, что полное влияние падения цен на зерно на индекс еще предстоит осознать, что указывает на потенциал увеличения прибыли в ближайшие месяцы.
Более того, продолжающиеся усилия компании по реструктуризации продемонстрировали позитивный прогноз на ближайшее будущее. Был представлен план улучшения операционной деятельности BRF, который позволил повысить эффективность на 540 миллионов реалов. Это подчеркивает, что руководство находится на правильном пути и обеспечивает более оптимистичный прогноз рентабельности. Генерация более высокого, чем ожидалось, денежного потока стала решающим фактором финансового положения компании.
В последние годы BRF скорректировал свою траекторию, в том числе провел два последующих размещения, привлекая значительную сумму денежных средств, помимо продажи активов, запланированной на ближайшее будущее. Однако эти изменения вызвали опасения, особенно в отношении размывания количества акций компании в обращении, что оказало давление на цену акций.
Руководство BRF подчеркнуло свое намерение использовать средства, полученные от его последнего последующего размещения, которые составили 5,4 миллиарда реалов, для существенного сокращения своего долга, который во втором квартале превысил 15 миллиардов реалов. По словам руководства компании, потенциальная экономия за счет выкупа долга ожидается в размере от 550 до 700 миллионов реалов. BRF четко заявил о своем предпочтении сделкам на рынке капитала для выкупа долга вместо двусторонних операций с банками.
Соотношение чистый долг/EBITDA BRF составляет 7,1x, что является самым высоким уровнем за последние три года. Несмотря на то, что у компании больше долга, чем капитала, она продолжает генерировать положительный денежный поток. Это означает, что BRF производит больше денежных средств от своей деятельности, чем расходует, что является положительным показателем его способности генерировать денежные средства, по крайней мере, в течение определенного периода.
Marfrig увеличивает свою долю в BRF
С конца сентября Marfrig неуклонно увеличивает свою долю в BRF, объявив, что теперь ей принадлежит 40,05% акций компании.
Согласно заявлению Марфрига, это увеличение доли не направлено на изменение текущего состава структуры контроля или управления BRF. Тем не менее, она направлена исключительно на расширение своей доли в компании. Кроме того, Marfrig уточнила, что не заключала никаких соглашений, касающихся права голоса, или соглашений, регулирующих покупку или продажу акций BRF.
Хотя такой рост числа владельцев не стал сюрпризом, и Marfrig, и арабский фонд Salic были наиболее известными покупателями акций BRF во время недавнего размещения акций в июле, в результате которого было привлечено 5,4 миллиарда реалов.
Тем не менее, эта увеличенная доля является частью более широкой стратегии Marfrig по усилению контроля над BRF — инициативы, которая началась в 2021 году.
Ожидается, что в результате этого увеличения доля Марфриг в BRF достигнет примерно 50%, а доля Salic — до 25% (в настоящее время фонд владеет 10,7% акций), при этом миноритарные акционеры сохранят за собой 25%.
Учитывая два важных события, конечной целью Марфрига может стать обеспечение полного контроля над BRF. Во-первых, недавно из устава BRF было исключено положение о ядовитой таблетке, которое не позволяло любому акционеру приобрести более 33% акций без предложения о покупке всей компании. Во-вторых, обязательство, подписанное новым инвестором Саличем, ограничивает его долю в BRF до 25% (с нынешних 11%), что позволяет предположить, что Marfrig обеспокоена тем, чтобы стать крупнейшим акционером.
Однако сроки получения Марфриго полного контроля над BRF остаются неопределенными. С одной стороны, семилетнее ограничение на владение Саликом максимум 25% акций BRF указывает на потенциально более продолжительные сроки. Кроме того, Marfrig сталкивается с проблемой снижения прибыли на рынке говядины в США, которая может сохраняться еще год, ограничивая ее денежный поток.
Тем не менее, стоит отметить, что Marfrig недавно продала компании Minerva (OTCPK:MRVSY) активы на сумму 7,5 млрд реалов. Эта сумма потенциально могла бы профинансировать необходимые 1,7 млрд реалов для приобретения 50% акций BRF. Это говорит о том, что сроки достижения полного контроля могут оказаться короче, чем ожидалось.
Слияние Marfrig и BRF на горизонте?
Недавние события позволяют предположить, что слияние Marfrig и BRF может оказаться менее вероятным сценарием. Salic инвестировала в BRF, а не в Marfrig, и неясно, намерены ли они и дальше расширять свое присутствие в сегменте говядины, особенно учитывая их существующие доли в Minerva. Это вызывает сомнения в целесообразности слияния. Тем не менее, потенциал синергии можно рассматривать как аргумент в пользу такого шага.
Если приобретение Marfrig 50% BRF осуществится, это может положительно повлиять на цену акций BRF из-за возросшего давления со стороны покупателей. Однако у Марфриг инвесторы могут быть обеспокоены финансовым рычагом.
С тех пор как Marfrig начала наращивать свои позиции в BRF в начале сентября, акции BRF продемонстрировали сильную положительную реакцию, что помогло частично восстановиться после низких показателей в течение года. Напротив, акции Marfrig двинулись в противоположном направлении.
Оценка: торговля с премией по сравнению с аналогами
Несмотря на значительную и сложную долговую позицию, BRF продолжает генерировать денежные средства и готова получить прибыль в ближайшие кварталы по мере улучшения сырьевого цикла, что еще больше способствует продолжающимся усилиям компании по сокращению доли заемных средств.
Я полагаю, что из-за сложности оценки подразумеваемой цены акций пищевой компании, которая предполагает высокие капитальные затраты, испытывает сезонные закономерности движения денежных средств, полагается на цикл цен на сырьевые товары, а также поддерживает значительно более высокий уровень долга по сравнению с собственным капиталом. что анализ BRF по сравнению с аналогами дает относительную оценку его ценности.
Как мы видим, у BRF более высокое соотношение долга к EBITDA, чем у ее бразильских аналогов, таких как JBS, которая является ее основным конкурентом Sadia и Perdigão через свой бренд Seara. Она также конкурирует с Minerva, которая, несмотря на свою основную ориентацию на говядину, предлагает конкурентоспособную линейку переработанных продуктов на внутреннем рынке. Кроме того, BRF поддерживает более низкий коэффициент текущей ликвидности, чем его конкуренты, что указывает на снижение способности погашать свои краткосрочные обязательства за счет оборотных активов.
Учитывая характер мясоперерабатывающей промышленности, я считаю, что показатель P/CF (цена/денежный поток) подходит для сравнения с аналогами.
Когда мы изучаем мультипликаторы оценки, мы обнаруживаем, что BRF в настоящее время торгуется с соотношением P/CF 4,35x, что представляет собой премию по сравнению с JBS и Minerva. Учитывая, что BRF несет более высокий уровень кредитного плеча и больший риск ликвидности, неясно, почему акции торгуются с премией, а не со скидкой.
Заключение
Тот факт, что цены на кукурузу в настоящее время находятся на самом низком уровне за последние три года, а цены на сою в предыдущие два года должны способствовать улучшению операционной рентабельности BRF, особенно во второй половине этого года. Кроме того, компания, похоже, идет по пути сокращения доли заемных средств.
Эти благоприятные условия могут сделать сейчас подходящее время для рассмотрения вопроса об инвестировании в акции BRF. Однако стоит отметить, что акции компании, похоже, уже отразили эту тенденцию, и их недавний рост после новостей об увеличении доли Марфрига в компании привел к такой оценке, которую я рассматриваю как препятствие для инвестирования в BRF.
Таким образом, я бы рассматривал возможность принятия бычьей позиции в отношении BRF только в том случае, если компания торговалась со скидкой по мультипликатору P/CF относительно своих аналогов.
В качестве альтернативы я могу рассмотреть возможность рассмотрения других компаний в том же секторе, которые сталкиваются с аналогичными проблемами, но предлагают более привлекательную оценку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
