Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Продолжая поиск стоимостных акций, приносящих дивиденды, я случайно нашел ту, которая потенциально могла бы повысить ценность ее акционеров. Это MDU Resources Group, Inc. (NYSE:MDU). Недавно компания завершила выделение своей дочерней компании по производству строительных материалов Knife River Corporation и продолжает оптимизировать свою деятельность, чтобы обеспечить долгосрочную стоимость своих акций. Хоть я и ставлю рекомендацию «Покупать», есть некоторые риски, которые следует учитывать. Я покажу, что компания недооценена по сравнению с аналогами, и докажу это с помощью альтернативного метода оценки, определяющего целевую цену ее акций и потенциальные факторы риска.
Обзор компании
MDU Resources Group, Inc. — американская компания, занимающаяся поставкой энергии, строительными материалами и услугами. Ее деятельность базируется в США и представляет несколько бизнес-сегментов: строительные услуги, электроснабжение и трубопроводный сегмент. Он имеет рейтинг «Покупать» от аналитиков SA и Уолл-стрит, но имеет количественный рейтинг «Продавать». MDU обеспечила своим акционерам скромную совокупную прибыль в размере 1,67% за последний год и форвардную ставку дивидендов в размере 2,63%, несмотря на недавнее снижение дивидендов.
Коллегиальный анализ
| МДУ | Медиана сектора | К | ВМБ | БТЕ | Средний | |
| Цена/прибыль (FWD) | 13.04 | 19.94 | 15.52 | 17.91 | 5.23 | 12.89 |
| EV/Продажи | 1.29 | 1.65 | 2.97 | 6.28 | 0.57 | 3.27 |
| ПЭГ (ВПЕРЕД) | 2.35 | 1.61 | 2.29 | 3.79 | 0.04 | 2.04 |
| P/S (ВПЕРЕД) | 0.8 | 1.32 | 1.54 | 3.87 | 0.71 | 2.04 |
| П/Б (FWD) | 1.05 | 2.41 | 1.26 | 3.44 | 1.37 | 2.02 |
| Дивидендная доходность (FWD) | 2.62% | 4.58% | 5.14% | 1.17% | 3.63% | |
| Общий доход за 1 год | 1.67% | 0.64% | 0.82% | 22.28% | -2.88% | 6.74% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, на основе данных Seeking Alpha.
По сравнению со средними показателями по сектору, MDU кажется недооцененным, поскольку его мультипликаторы ниже. То же самое произойдет, если мы возьмем ближайших конкурентов компании и посчитаем их среднюю численность. За исключением P/E (на который влияет низкий P/E BTU), все остальные показывают то же самое. Дивидендная доходность ниже средней, поскольку у конкурентов более высокий коэффициент выплат, а доходность акций ниже среднего. Все, что предлагает, это углубиться в оценку MDU.
Последние квартальные результаты и цели
Компания находится на пути «оптимизации акционерной стоимости», что означает разделение бизнеса. Все началось с безналогового выделения компании Knife River и продолжится с льготного по налогообложению разделения бизнеса строительных услуг. Если первая задача заключалась в уменьшении рискованных активов, то ликвидация строительных услуг еще больше способствовала бы достижению цели компании стать чисто регулируемой компанией по поставке энергии.
За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2023 года, прибыль MDU Resources по GAAP составила $169,0 млн, или 83 цента на акцию, по сравнению с прибылью по GAAP в размере $102,4 млн, или 50 центов на акцию, за тот же период в 2022 году. от продолжающейся деятельности за тот же период составил $231,5 млн, или $1,14 на акцию. За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2023 г., доход от продолжающейся деятельности, скорректированный на статьи, как отмечалось ранее, составил $147,2 млн, или 72 цента на акцию, по сравнению с скорректированным доходом от продолжающейся деятельности в размере $104,8 млн, или 51 цент на акцию, за тот же период. период в 2022 году.
Источник: отчет о доходах MDU Resources.
| Год | 1 полугодие 2023 г. | 1 полугодие 2022 г. | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 |
| Доход от основной деятельности | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% |
| Распределение электроэнергии, природного газа и регулируемый трубопровод | 40.2% | 41.4% | 24.9% | 24.5% | 22.6% | 24.0% |
| Нерегулируемый трубопровод, строительство, строительные материалы | 59.8% | 58.6% | 75.1% | 75.5% | 77.4% | 76.0% |
| Себестоимость реализации электроэнергии, природного газа и регулируемого трубопровода | 19.5% | 21.9% | 21.6% | 26.4% | 28.3% | 27.8% |
| Себестоимость реализации нерегулируемых трубопроводов и сооружений | 90.8% | 90.2% | 87.9% | 86.5% | 85.8% | 87.2% |
| Себестоимость продаж | 62.1% | 61.9% | 71.4% | 71.8% | 72.8% | 73.0% |
| Валовая прибыль | 37.9% | 38.1% | 28.6% | 28.2% | 27.2% | 27.0% |
| Валовая прибыль от распределения электроэнергии, природного газа и регулируемых трубопроводов | 80.5% | 78.1% | 78.4% | 73.6% | 71.7% | 72.2% |
| Валовая рентабельность нерегулируемого трубопровода, строительство | 9.2% | 9.8% | 12.1% | 13.5% | 14.2% | 12.8% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, на основе данных финансовой отчетности МДУ.
Валовая прибыль от распределения электроэнергии и природного газа была выше из-за снижения затрат, но доходы от нерегулируемых трубопроводов и строительного бизнеса продолжают преобладать, увеличившись по сравнению с прошлым годом. Несмотря на это, кажется, что цель компании может сработать, сосредоточившись на маржинальных операциях.
| Год | 1 полугодие 2023 г. | 1 полугодие 2022 г. | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 |
| Рентабельность обыкновенного капитала (ROCE) | 6.27% | 5.14% | 10.84% | 11.92% | 12.97% | 11.65% |
| Рентабельность чистых операционных активов (RNOA) | 4.08% | 2.15% | 7.23% | 7.83% | 8.62% | 7.86% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, на основе данных финансовой отчетности МДУ.
Косвенным подтверждением этого может служить приведенная выше таблица, в которой существенно выросла рентабельность чистых операционных активов и незначительно возросла рентабельность обыкновенного капитала. Как упоминалось ранее, целью новой структуры является создание стоимости для акционеров. Наконец, компания увеличила прогноз по прибыли для регулируемого бизнеса по доставке энергии.
Риски
Существует несколько факторов риска, касающихся производительности. Прежде всего, это долг с переменной процентной ставкой, который, согласно прогнозам, будет продолжать расти в ближайшие годы, что приведет к увеличению затрат для компании и отрицательно скажется на прибыльности.
Второй — неизвестный результат разделения бизнеса строительных услуг, поскольку он приносит подавляющую часть доходов компании.
Эксплуатационные расходы в прошлом году были выше из-за простоев в обслуживании и снижения затрат на заработную плату, что привело к увеличению прибыли в этом году по сравнению с прошлым годом.
Будущее увеличение дивидендных выплат не означает, что фактическая доходность будет выше, это может быть сигналом о более низких перспективах прибыли.
Погодные риски сохраняются, поскольку они являются одним из драйверов обновления прогнозов компании.
Методика оценки
Я использовал ту же методологию, что и в моей предыдущей статье. Требуемая доходность рассчитывается с помощью WACC. Некоторые цифры требуемой доходности были переданы на аутсорсинг, но изменены с учетом текущих средневзвешенных долговых расходов компании и будущих перспектив процентных ставок. Балансовые входы зависят от показателей продаж компании.
Исходные данные и результаты оценки
Учитывая прогнозируемое падение доходов, но более высокую рентабельность чистых операционных активов, я смоделировал как балансовые отчеты, так и отчеты о прибылях и убытках, а также дисконтировал остаточный операционный доход, используя требуемую доходность в 6,5%, рассчитанную WACC. Темп роста представляет собой средний исторический показатель, тогда как долгосрочная ставка была предложена самой компанией в ее отчетности, для налога на прибыль использовалась федеральная установленная законом ставка в размере 21% (указанная из годовой отчетности).
| Год | 2022 | 2023E | 2024Э | 2025E | 2026E | 2027E |
| Рентабельность чистых операционных активов | 7.2% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% | 7.8% |
| Остаточная операционная прибыль (ReOI) | 87698 | 57246 | 55361 | 57022 | 58733 | |
| Стоимость операций | 6.50% | |||||
| Общая приведенная стоимость (PV) ReOI до 2023 г. | 265839 | |||||
| Продолжающаяся стоимость (CV) | 59907 | |||||
| PV резюме | 971669 | |||||
| Чистые операционные активы по состоянию на 2023 г. | 6794823 | |||||
| Стоимость операций | 8032331 | |||||
| Чистые финансовые обязательства | (3207572) | |||||
| Стоимость обыкновенного капитала | 4824759 | |||||
| Количество акций в обращении | 203640 | |||||
| Стоимость одной акции | $23.69 |
нажмите, чтобы увеличить
В тысячах долларов США (USD), за исключением статей по акциям
Оценочный риск
Темпы роста основаны на обзоре компании и прошлых результатах, даже небольшое изменение повлияет на цену. Если темпы роста продолжат расти в этом году, это приведет к более высокому целевому уровню цен, и наоборот. Из-за принципов бухгалтерского учета некоторые цифры, которые я использовал в своей переформулировке, могли быть немного неверными, но я старался свести к минимуму их влияние. В последних квартальных отчетах и годовых отчетах не хватает раскрытия информации, например, не раскрывается прибыль от продукции, что затрудняет прогнозирование результатов — хотя это оказало лишь незначительное влияние на мои расчеты. Расчеты WACC передаются на аутсорсинг и модифицируются в соответствии с моими собственными. Прогнозы доходов передаются SeekingAlpha.
Основным риском является разделение бизнес-сегментов, которое из-за отсутствия информации затрудняет прогнозирование будущей структуры баланса и, следовательно, правильный расчет рентабельности чистых операционных активов. Помимо информации о том, как будет происходить разделение, у нас нет информации об условиях, что ставит под большой вопрос стоимость акций. Моя оценка основана на возможном выделении с учетом рыночных условий и равна первоначальной цене за вычетом цены акций выделенного предприятия.
Заключение
Причины, по которым компания решает отделить часть своего бизнеса, могут быть разными. Менеджмент знает лучше, и это может быть стратегией, направленной на сосредоточение внимания на своей основной деятельности и, таким образом, на создании ценности для акционеров. В этом деле много неизвестных, и если вы рискнете, при текущей цене в 19 долларов вы можете получить вознаграждение более 20%. Я устанавливаю целевую цену в $23,69 и рекомендацию «Покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
