Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционное резюме
Акции Integer Holdings Corporation (NYSE:ITGR) резко развернулись во втором полугодии 2023 года и продаются более чем на 18% в сторону снижения с момента моей августовской публикации. В этом отчете я подтвердил приостановку работы ITGR на основании следующих факторов:
- Динамика цен в первом полугодии 23 года привела к тому, что инвесторы заплатили 21-кратную форвардную прибыль за покупку акций ITGR. При этом доходность составила ~4,7%. С тех пор она выросла до 5,8% при форвардной прибыли в 17,2 раза.
- Настроение в отношении акций компании стало более позитивным, что оправдывает рейтинг «держать» против «продавать».
- Однако, согласно более подробному анализу, основные экономические характеристики компании не поддерживают рекомендацию «покупать».
Компания объявила, что представит результаты за третий квартал 2023 финансового года позднее в этом месяце, поэтому понимание этой даты имеет решающее значение для инвестиционных дебатов. Ожидается, что выручка в этом году составит $1,5–1,55 млрд, или рост на 11–13%, при прибыли до уплаты налогов в 15–18%, достигающей $294–302 млн.
Ни для кого не секрет, что ожидания рынка в отношении компании были пересмотрены существенно в сторону понижения, о чем свидетельствует изменение цен по сравнению с показателями второго квартала, как показано на рисунке 1.
В этом отчете будут раскрыты все важные моменты, ведущие к предстоящим доходам ITGR, в том числе:
(я). Цена подразумевает ожидания от ее текущей рыночной стоимости,
(ii). Настроения рынка/инвесторов,
(iii). Склонность ITGR удивлять по каждому из вышеперечисленных факторов.
В целом, я продолжаю оценивать ITGR как приостановку, основываясь на факторах, поднятых здесь сегодня.
Рисунок 1. Разворот ITGR от вершины кульминации в августе 2023 года, разворот
Обзор состояния рынка
Если 2022–2023 годы нас чему-то и научили, так это тому, что макроэкономика, технологические прорывы и геополитические риски остаются столь же важными, как и прежде, для состояния рынков. Для ITGR эти моменты абсолютно важны с точки зрения долгосрочных инвестиций.
Короткие ставки начинаются с 3–5%, а долгосрочные облигации только сейчас начинают показывать доходность в этом диапазоне, что потенциально может привести к кручению глобальных кривых доходности. Инвесторы также вложили деньги в фонды денежного рынка в этом году: BlackRock (BLK) в своем последнем отчете о прибылях и убытках сообщила, что в прошлом месяце в фондах денежного рынка было около $7 трлн под активами.
Ось инфляции/ставки остается решающим фактором для прогнозирования доходности акций, в большей степени, чем в последнее десятилетие. Как показано на изображении ниже, JP Morgan описывает здравоохранение как одну из немногих отраслей, демонстрирующих положительную шестимесячную доходность в конце каждого предыдущего цикла повышения ФРС: положительная доходность составляет 2,8% по сравнению с 5,8% в страховании, самой эффективной отрасли. .
Более того, исследования Bank of America показывают, что медицинское оборудование и услуги выиграют от интеграции ИИ в операции. Недавний опрос глобальных инвесторов и управляющих капиталом показывает, что респонденты прогнозируют, что сектор выиграет от изменения операционной рентабельности на 4,8% в ближайшие 5 лет, как показано ниже. Ожидается, что биотехнологии и фармацевтика почувствуют худшие результаты.
Наконец, Bank of America также демонстрирует, что фактическое позиционирование на финансовых рынках не отражает настроений. Аналитики фирмы отмечают, что, хотя большинство из них настроены по-медвежьи на рынках, фактическая рыночная активность остается относительно положительной, а чистые потоки капитала как в акции, так и в казначейские облигации остаются положительными и статистически пропорциональны истории.
Этот момент имеет решающее значение для инвестиционных дебатов ITGR, потому что, если инвесторы были чистыми покупателями акций в 23 финансовом году, почему ITGR так сильно распродалась в конце года?
Ожидания, подразумеваемые ценой
ITGR продается по форвардной прибыли примерно в 17,3 раза и форвардной EBIT в 22,4 раза. При текущей рыночной стоимости ($2,53 млрд по EV и $75,26 на акцию) это означает, что инвесторы ожидают $4,36 на акцию прибыли и ~$113 млн EBIT в 23 финансовом году (2530/22,4 = 113). Обратите внимание: руководство ожидает, что EBITDA за 23 финансовый год составит $294–302 млн, а износ + амортизация TTM компании составит $95 млн, что даст вам $207 млн EBIT. Поэтому вполне понятно, что рынок ожидает более низкого результата, чем прогнозировало руководство (примечание: я здесь не делал поправок на НИОКР).
Кроме того, EBIT компании за первое полугодие 2023 финансового года составляет $81 млн, EBITDA за первое полугодие — $129,7 млн, что означает либо:
(1). Руководство ожидает, что EBITDA за второе полугодие достигнет верхнего предела прогноза в размере $172,5 млн, или
(2). По прогнозам рынка, EBIT за второе полугодие от компании составит всего $32 млн (113–81 = $32 млн).
На мой взгляд, эти цифры помогут объяснить часть распродажи акций ITGR во втором полугодии.
Если посмотреть дальше, то консенсус предполагает, что средний темп роста чистой прибыли составит 14%, прогнозируемый на 23-25 финансовый год, и, на мой взгляд, это справедливо для сохранения до 28 финансового года. С этого момента я капитализировал продолжающуюся стоимость по барьерной ставке 12%.
Как видно на рисунке 2, требуемая норма прибыли, которую инвесторы получают в соответствии с этими условиями, составляет 3% и варьируется от 1% до 12% при различных сценариях. Это подразумевает низкий уровень требуемой доходности, но также, на мой взгляд, плохие перспективы ожидаемой доходности. Предполагаемый риск владения компанией относительно невелик, но компенсация, основанная на экономических характеристиках ITGR, на мой взгляд, столь же мала. (Для справки: требуемая рынком доходность — это ставка дисконтирования, необходимая для дисконтирования оценок до 28 финансового года до текущей рыночной стоимости, которую я пишу).
Данные, сгенерированные рынком
Благодаря анализу, представленному ранее в разделе «Состояние рынка», понимание генерируемых рынком данных имеет решающее значение в инвестиционных дебатах ITGR.
Вы можете увидеть диапазон, в котором торгуется ITGR с 2018 года, на рисунке 3. Исключая крайности за последние 3 года, я подвергаю сомнению сумму стоимости, которую ITGR создала для своих акционеров. Доходность ее акций была ограничена этим диапазоном, практически без долгосрочного накопления богатства.
Рисунок 3.
Ралли 2022–середины 2023 года было сломлено кульминационной вершиной, в результате чего ITGR преодолела вершину восходящего канала с последующим резким разворотом. Здесь важны два фактора.
Во-первых, к этому моменту ралли продлилось примерно на 12 месяцев, предоставив держателям длинных позиций возможность выйти без уплаты налога на краткосрочный прирост капитала.
Во-вторых, это совпало с показателями компании за второй квартал. Инвесторы были либо недовольны перспективами, либо давление продавцов во всем секторе отразилось на стоимости акций ITGR.
В последнее время широкая продажа акций происходила наряду с увеличением объемов продаж.
Рисунок 4.
Учитывая, что компания сообщает результаты третьего квартала ближе к концу месяца, приведенный ниже 60-минутный график облаков является актуальным. Это взгляд на ближайшие дни. Цена и отстающая линия явно находятся под облаком, пересекшись ранее в этом месяце. На мой взгляд, это говорит о том, что настроения в компании плохие и позиция не является бычьей в преддверии даты отчетности. Я ожидаю, что краткосрочные прогнозы будут оптимистичными, что укажет на позитивные настроения в показателях компании. Это подтверждает нейтральный тезис.
Рисунок 5. 60-минутный график, никаких признаков бычьей позиции.
Дневной график рассчитан на ближайшие недели и не менее тревожен. У дневного графика есть как ценовые, так и отстающие линии под облаком, которые пересеклись еще в августе во время разворота. С тех пор ему не удалось поймать заявку. Чтобы предположить бычий разворот, вам нужно увидеть спрос на отметке 85–87 долларов, и это должно произойти до конца октября, самое позднее в начале ноября, чтобы подтвердить это. Между тем, я не выступаю против рынка здесь. Экономика ITGR выглядит хорошо отраженной.
Долгосрочный график также становится менее конструктивным. У нас есть цены и отстающие линии, направляющиеся в облако, и поэтому предстоящие данные ITGR имеют решающее значение для долгосрочных технических показателей. Я бы ждал отскока на вершине облака, чтобы увидеть рост ITGR. До тех пор направление движения направлено в сторону снижения, и более короткие временные рамки также указывают на это.
Рисунок 6. Дневной график под облаком с отсутствием заявок с момента пересечения в августе.
Рисунок 7. Недельный график, направляющийся к вершине облака. Направленный уклон вниз, отсутствие поддержки со стороны более коротких таймфреймов.
В результате у нас есть два критических фактора, которые хорошо согласуются с представленными техническими данными:
- Цель снижения — $61,50 по точечным исследованиям, которые дают объективные взгляды на действия тренда. Их нельзя игнорировать (рис. 8).
- Глядя на динамику цен за последние три квартала, мы видим высокий уровень использования в районе 80–87 долларов, как показано на рисунке 9. Рынки имеют тенденцию перемещаться из областей с высоким уровнем использования в область с низким, но, скорее всего, сначала заполнят распределение низкого использования. В этом смысле существует объективная поддержка того, что ITGR останется в диапазоне 70–75 долларов, прежде чем произойдет какое-либо снижение. Это поддержка рейтинга удержания против продажи.
Рисунок 7.
Рисунок 8.
Оценка и заключение
Как упоминалось ранее, акции продаются по форвардной прибыли в 17,3 раза, что дает инвесторам форвардную доходность в размере 5,8% при этом мультипликаторе. Примечательно, что это выше требуемой рынком нормы доходности, обсуждавшейся ранее, но не выше представленного диапазона ожиданий.
Рост также должен учитываться в этих показателях. При цене ~17,3х вперед подразумеваемый при этом коэффициент PEG составляет 1,71, что не подтверждает ошибочную оценку стоимости. Таким образом, остается вопрос: правильно ли рынок оценил ITGR, или у компании есть потенциал превзойти ожидания, а инвесторы смогут получить некоторую альфу?
Используя разумные экономические принципы, ITGR необходимо будет увеличить свою внутреннюю стоимость на уровне > 3%, используя цифры, представленные на рисунке 2. Для достижения этой цели можно использовать множество комбинаций, но нам нужно будет посмотреть на его доходность от вложенного капитала и реинвестирования. ставки в каждой ситуации.
На рисунке 9 это показано в простых деталях. Отстающий ROC компании составляет 4,02%, и она планирует инвестировать $120 млн в капитальные затраты в этом году, иначе ~64% от EBITA за 22 финансовый год. При таких темпах его внутренняя стоимость составит 2,6%, что соответствует цифрам, представленным на рисунке 2 (0,04×0,64 = 0,0206). С этой точки зрения, по моей оценке, компания была точно оценена по текущим ценам, и что диапазон $75–80 за акцию является справедливой стоимостью для ITGR на данный момент.
Рисунок 9.
Короче говоря, как краткосрочные, так и долгосрочные факторы поддерживают нейтральную точку зрения в инвестиционных дебатах ITGR, как это изложено здесь сегодня. Рынок пессимистично оценивает перспективы компании, и мой анализ показывает, что компания может быть оценена примерно по справедливой стоимости на текущих уровнях. Я считаю, что 75–80 долларов — это справедливый диапазон, основанный на раскрытой экономике. Ключевой риск роста заключается в том, что ITGR преподнесет неожиданно положительные результаты за третий квартал позднее в этом месяце. Компании необходимо показать, сможет ли она достичь прогнозов, изложенных ранее в этом году, и продолжать идти по пути дальнейшего повышения прогнозов на 23 финансовый год. Время покажет, сможет ли это случиться, но в то же время, пока я пишу, инвесторы придерживаются в лучшем случае нейтрального прогноза. Нет-нет, я по-прежнему оцениваю ITGR как приостановку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
