Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сезон отчетности Gold Miners Index (GDX) за третий квартал уже не за горами, и одной из первых компаний, опубликовавших производственные результаты за третий квартал, является Orla Mining (NYSE:ORLA). Как и следовало ожидать, компания отчиталась об еще одном исключительном квартале с рекордным объемом добычи золота, а Камино Рохо продолжает оставаться активом, который продолжает приносить прибыль: в 2017 году компания практически украла актив у Goldcorp, заплатив всего ~$35 миллионов (~31,9 миллиона долларов). акций) плюс 2,0% NSR по оксидам. Об этом свидетельствует тот факт, что только оксидная часть актива сгенерировала более 130 миллионов долларов операционного денежного потока с первого квартала 2022 года, при этом срок эксплуатации рудника еще составляет восемь лет (и значительный долгосрочный потенциал роста благодаря возможности добычи сульфидов на глубине). Не менее впечатляюще то, что компания ждала распродажных цен на рынке, чтобы превратить эту первоначальную сделку во вторую сделку, добавив аналогичный проект (открытый карьер, кучное выщелачивание с возможностью сульфидного выщелачивания) в вышестоящей юрисдикции, Невада.
И хотя Камино Рохо, возможно, не может похвастаться таким же размером активов, добавленных за этот период другими производителями, это одна из лучших сделок среди аналогов, поскольку во многих сделках отсутствует дисциплина (переплата), и многие проекты покупки не принесли результатов. Все получилось так, как планировалось, с некоторыми разочарованиями, включая Relief Canyon, Revenue-Virginius и Tucano, и это лишь некоторые из них. Хотя эти компании, как и Orla, покупали антициклически, разница заключалась в том, что Orla заплатила правильную цену за актив с низким техническим риском, при этом разница заключалась в значительном превосходстве по сравнению с аналогами и в способности создать более крупный портфель с сильной валютой и денежными средствами. поток из этого актива. В этом обновлении мы рассмотрим результаты третьего квартала и посмотрим, станут ли акции более привлекательными в цене после недавнего падения.
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Третий квартал Производство и продажи
Orla Mining опубликовала на этой неделе предварительные результаты за третий квартал, сообщив, что квартальная добыча золота составила ~32 400 унций, что является рекордом для компании, которая немного превзошла свой предыдущий рекорд в 32 000 унций в четвертом квартале 2022 года. на сегодняшний день содержание золота составляет 0,85 грамма на тонну, в то время как среднесуточная производительность продолжает превышать номинальную мощность ~19 200 тонн в день. Между тем, компания добыла около 2,93 миллиона тонн при сверхнизком коэффициенте вскрыши 0,59, что значительно ниже срока службы вскрыши, равного 0,92. А учитывая исключительный отчет за третий квартал, в котором Orla отслеживала средний уровень примерно 83% от первоначального годового прогноза, это побудило Orla увеличить свой прогноз на ~10% в средней точке до 115 000 унций, что подразумевает уверенное завершение роста. год, при условии, что его результаты будут на уровне или выше средней точки.
С точки зрения продаж, Orla продала за этот период около 31 100 унций, что позволяет предположить, что выручка за этот период составит $58,0+ млн, что будет чуть меньше предыдущего рекорда в $59,3 млн в зависимости от сроков продаж. И, несмотря на вероятное последовательное падение рентабельности (в третьем квартале по сравнению со вторым кварталом) из-за падения цен на золото, Orla должна по-прежнему поддерживать свою лидирующую в отрасли рентабельность AISC на уровне $1200 за унцию плюс, что дает ей прибыль в размере 60% плюс AISC и помогает акциям компании расти. сохранить свой мультипликатор премий по отношению к группе аналогов. Наконец, с точки зрения всего года, исключительные производственные показатели позволяют предположить, что Orla сможет достичь нижнего предела своего прогнозного диапазона затрат с потенциалом сообщить AISC в 2023 финансовом году на уровне ~ 700 долларов США за унцию (обновленный прогноз: 700-800 долларов США). /унцию), что делает его вторым годом подряд производителем золота с самыми низкими издержками в отрасли.
Недавние улучшения
Изучая последние события, Orla Mining модернизировала свой срочный кредит на сумму 100 миллионов долларов США (погашение в апреле 2027 года) и RCF на 50 миллионов долларов США (погашение в апреле 2025 года) до RCF на сумму 150 миллионов долларов США с возможностью увеличения до 200 миллионов долларов США при определенных условиях. Этот срок не только был продлен до августа 2027 года, но и снизил стоимость заимствования на 25 базисных пунктов, а также снизил комиссию за резервную часть неиспользованной части кредита до 250 базисных пунктов до 22,5% по сравнению с 25,0% ранее. В настоящее время у Orla есть неиспользованные 88 миллионов долларов США по RCF, что дает ей общую ликвидную позицию примерно в 170 миллионов долларов США. Этот сильный баланс в сочетании с постоянным генерированием свободного денежного потока может легко обеспечить авансовые капвложения в размере около 220 миллионов долларов США (с поправкой на инфляцию) в Railroad South, но также может позволить провести оппортунистические слияния и поглощения, которые потенциально дадут компании более 600 000 унций золотого эквивалента за единицу продукции. годовой профиль производства в долгосрочной перспективе (Железная дорога, Camino Rojo Oxides, Camino Rojo Sulphides и новый проект), если появится подходящая возможность по привлекательной цене.
Обычно меня беспокоит возможность слияний и поглощений, но, как показала последняя сделка Орлы, компания сосредоточена на качественных проектах и пресловутых легко висящих плодах, а не на проектах с высоким техническим риском, значительными требованиями к капитальным затратам или проектам, которые находятся на расстоянии до десятилетия от денежного потока. Итак, учитывая дисциплинированное распределение капитала компании на сегодняшний день, я не думаю, что у инвесторов есть какие-либо причины беспокоиться о возможных слияниях и поглощениях в ближайшие 12-18 месяцев, учитывая, что, как и у некоторых других хорошо управляемых производителей в этом секторе, таких как Alamos Gold (AGI), компания проделала большую работу по антициклическим приобретениям и выплате доли NAV, предполагая, что любая сделка, которую заключит команда, принесет выгоду акционерам и будет приносить прибыль.
Наконец, что касается негативных событий, то более высокая цена на нефть не помогает, учитывая, что Орла является предприятием с большими объемами и низким содержанием содержаний, но компания, безусловно, получает выгоду от гораздо более низкой добычи, чем другие проекты кучного выщелачивания, а это означает, что она перемещается значительно меньше. тонн на унцию производства, чем что-то вроде бархатцев или паракату. Тем не менее, существует также риск повышения ставок заработной платы в Сакатекасе и Мексике в целом, учитывая, что компания Newmont (NEM) только что пошла на повышение на 8%, чтобы снова включить в эксплуатацию свою шахту Пенаскито в штате Сакатекас. Таким образом, хотя существует риск повышения ставок на рабочую силу на мексиканских рудниках, а более высокие цены на топливо могут оказать некоторое давление на прибыль Orla, Camino Rojo вряд ли является чувствительным активом, учитывая его лучший в отрасли профиль затрат, поэтому я не вижу более низкая цена на золото и более высокая цена на нефть, как и весь этот материал, по сравнению с дорогостоящим рудником, таким как Раунд Маунтин, который добывает в Неваде с гораздо более высокими затратами.
Оценка
Учитывая примерно 351 миллион полностью разводненных акций и цену акций в 3,40 доллара США, Orla торгуется с рыночной капитализацией примерно в 1,19 миллиарда долларов, что является гораздо более разумной оценкой после недавней коррекции. Если мы сравним это с оценочной стоимостью чистых активов акций в ~$2,20 млрд, то Orla вернётся к торгам с большим дисконтом, имея коэффициент P/NAV 0,55x по сравнению с ~0,77x на недавних максимумах. Тем не менее, большая часть NAV компании привязана к юрисдикциям, имеющим рейтинг Tier 2/Tier 3, три из четырех ее проектов/рудников в Мексике и Панаме, что, по моему мнению, оправдывает более низкий коэффициент P/NAV, составляющий 0,90x по сравнению с Производители первого уровня или преимущественно юрисдикции, такие как Wesdome Mines (OTCQX:WDOFF), Alamos Gold (AGI) и другие. И если мы присвоим весовые коэффициенты P/NAV и P/CF (оценки на 2024 финансовый год) 65%/35% со справедливыми коэффициентами 0,90x и 8,0x соответственно, я увижу справедливую стоимость акций в размере 4,70 доллара США.
Хотя это указывает на потенциал роста справедливой стоимости на 37%, я рассчитываю на дисконт минимум в 40% от справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций в компаниях с малой капитализацией, и в идеале ближе к 50% для производителей с одним активом на втором уровне. /Юрисдикции третьего уровня. Таким образом, хотя у Orla есть потенциал роста, и вполне возможно, что это ралли продолжится, идеальная зона покупки для акций находится на уровне 2,85 доллара США или ниже, что позволяет предположить, что акциям необходимо будет достичь новых коррекционных минимумов, чтобы перейти к покупке с низким уровнем риска. зона. Очевидно, нет никакой гарантии, что это произойдет, и сильный отчет за третий квартал может помочь установить нижнюю границу цены акций около 3 долларов США. Тем не менее, я предпочитаю покупать с большим дисконтом к справедливой стоимости или вообще отказаться от него, а поскольку акции других компаний в секторе торгуются с более высокими дисконтами к чистой стоимости активов и более высокой доходностью свободного денежного потока, я пока продолжаю концентрироваться на других акциях.
Краткое содержание
Orla Mining провела еще один успешный квартал в третьем квартале и является одной из немногих добывающих компаний, поднявших годовой прогноз, продолжая перевыполнять обещания. Между тем, акции значительно упали со своих максимумов после моего предыдущего обновления, вернув их на территорию стоимости, и они торгуются на уровне менее 0,60x P/NAV. Тем не менее, несмотря на то, что акции некоторых компаний-аналогов отыграли снижение, есть и другие акции, которые все еще торгуются с более привлекательными коэффициентами с точки зрения относительной стоимости. Кроме того, сейчас акции перешли в новый промежуточный нисходящий тренд, что позволяет предположить, что любое резкое повышение имеет более высокую вероятность быть проданным. Таким образом, хотя я по-прежнему считаю Орлу одним из наиболее эффективно управляемых производителей во всем секторе, я бы рассматривал любое повышение цен выше 3,95 доллара США до февраля как возможность для фиксации прибыли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
