Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Как и в случае с шахматами или любой другой деятельностью, чтобы стать лучше в том, что вы делаете, необходимо учиться на своих слабостях и совершенствовать их. Когда дело доходит до инвестирования, одна из моих слабостей заключается в том, что я склонен давать слишком большую свободу действий компаниям, которые выглядят дорогими, хотя эти компании являются высококлассными операторами в своей сфере. Короче говоря, я переоцениваю значение качества бизнеса по сравнению с ценой, по которой торгуются акции. Иногда это может привести к сильной боли. В других случаях это может привести к неоптимальной производительности.
Отличный пример этого можно увидеть, взглянув на Физиотерапию США (NYSE:USPH). Те, кто следит за компанией, знают, что у фирмы есть клиники физиотерапии, которые предоставляют как до, так и послеоперационный уход при ортопедических расстройствах, спортивных травмах, неврологических травмах и т. д. Еще в ноябре прошлого года я писал о компании, оценивая ее как «приостанавливающую» из-за ее продолжающегося роста. Однако я уже говорил, что в то время акции выглядели более или менее справедливо оцененными. И эта оценка основывалась на качестве операции. Обычно, когда я оцениваю компанию как «держать», я считаю, что акции должны генерировать потенциал роста или падения, который должен более или менее соответствовать более широкому рынку в обозримом будущем. Но с момента публикации этой статьи акции обеспечили инвесторам потенциал роста лишь на 3,2% по сравнению с 12,1%, наблюдаемыми индексом S&P 500.
Перенесемся в сегодняшний день: моя общая оценка компании осталась прежней. Узнав о своей прошлой ошибке и сравнив оценку компании с аналогичными фирмами, я решил немного понизить ее с «держать» до «продавать». Хотя я не думаю, что компания в любом случае ужасна, акции дороги по сравнению с аналогичными предприятиями, и некоторые ее недавние финансовые показатели были неоднозначными. Если с этого момента фундаментальные показатели изменятся, и эти изменения будут к лучшему, я могу снова изменить свою оценку компании. Но на данный момент я думаю, что более медвежья позиция по этому вопросу имеет смысл.
Рост продолжается, но есть слабые места
Вот уже несколько кварталов финансовые результаты, достигнутые Американской физиотерапией, несомненно, неоднозначны. Рассмотрим, как компания завершила 2022 финансовый год. Выручка составила 553,1 миллиона долларов. Это на 11,7% выше $495 млн, о которых сообщалось годом ранее. Но в конечном итоге картина была хуже по всем направлениям. Чистая прибыль упала с $40,8 млн до $32,2 млн. Операционный денежный поток снизился с $76,4 млн до $58,5 млн. Даже если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы увидим его падение с $84,2 млн до $80 млн. И, наконец, EBITDA компании немного снизилась с $73,8 млн до $73,7 млн.
Если мы посмотрим на предоставленные более поздние данные, охватывающие первую половину 2023 года по сравнению с тем же периодом прошлого года, мы увидим, что очень похожая тенденция сохраняется. Выручка в 300 миллионов долларов превысила 272,4 миллиона долларов, о которых сообщалось за аналогичный период прошлого года. Это увеличение было обусловлено продолжающимся ростом количества клиник, принадлежащих компании. В конце второго квартала прошлого года у фирмы было 600 действующих клиник. Сегодня это число составляет 656. Но хотя добавление клиник помогло компании увеличить выручку, зрелые клиники также внесли свой вклад в ее расширение. Выручка от клиник, добавленных до 2022 года, выросла на 3,6% с $221,2 млн до $229,1 млн. Это было полностью обусловлено увеличением на 4,2% количества посещений в зрелых клиниках компании, при этом часть этого увеличения компенсировалась умеренным снижением чистой ставки за посещение пациента со 103,09 до 102,56 долларов США. И это произошло главным образом из-за снижения чистой ставки, связанной с посещениями Medicare, из-за снижения ставок Medicare на 2%, которое началось в январе этого года, а также прекращения облегчения секвестрации посещений Medicare, начиная с июля 2022 года.
Падение выручки повлекло за собой снижение прибыли с $20 млн до $18,3 млн. Очевидно, что новые клиники в некоторой степени навредили компании. Однако в зрелых клиниках расходы также выросли на 3,3%. На компанию негативно повлиял рост заработной платы и связанных с ней расходов с 56,9% от продаж до 57,6%. Хотя это может показаться не такой уж большой суммой, но применительно к доходам, полученным в первой половине 2023 года, чистая прибыль уже от этого составила 2,1 миллиона долларов. На это приходится более 100% снижения чистой прибыли. Другие показатели прибыльности были повсюду. Операционный денежный поток подскочил с $27,5 млн до $38,8 млн. Но если сделать поправку на изменения в оборотном капитале, мы получим снижение с $44,1 млн до $42 млн. Однако при этом EBITDA компании выросла с $38,8 млн до $40,1 млн.
Руководство не предоставило прогнозов на оставшуюся часть 2023 года. Но если мы переведем полученные к настоящему времени результаты в годовом выражении, мы ожидаем, что чистая прибыль составит $33,9 млн, скорректированный операционный денежный поток — $84,1 млн, а EBITDA — $77,5 млн. Используя эти цифры, вы можете увидеть, как я оценил компанию, как показано на графике выше. Несмотря на то, что компания действительно выглядит дешевле по всем направлениям по сравнению с тем, что мы могли бы получить, используя данные за 2022 год, она все равно довольно дорогая, особенно когда речь идет о кратном соотношении цена/прибыль. Но не только это и ухудшение результатов заставили меня понизить рейтинг бизнеса. В таблице ниже я также сравнил ее с пятью аналогичными фирмами. Используя как подход «цена к прибыли», так и подход «EV/EBITDA», я обнаружил, что наш потенциальный клиент был самым дорогим в группе. А когда дело доходит до подхода «цена к операционному денежному потоку», три из четырех компаний, добившихся положительных результатов, оказались дешевле, чем есть на самом деле.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Физиотерапия США | 40.7 | 16.4 | 19.8 |
| Выберите медицинские холдинги (SEM) | 15.1 | 7.5 | 9.5 |
| Охватить здоровье (EHC) | 21.1 | 9.8 | 10.1 |
| Вымпел Групп (ПНТГ) | 25.6 | 16.9 | 13.8 |
| Системы общественного здравоохранения (CYH) | 1.3 | 1.5 | 7.0 |
| Институт онкологии (ТОИ) | Н/Д | Н/Д | 7.0 |
нажмите, чтобы увеличить
Несмотря на то, что на данный момент я понизил рейтинг компании, это не означает, что я считаю ее плохой перспективой в долгосрочной перспективе. У компании довольно солидный баланс: денежные средства превышают долг на 9,7 миллиона долларов. Это дает ему довольно солидный баланс. Фирма также работает на довольно обширном рынке с большим потенциалом роста. Например, рынок реабилитации в США представляет собой рыночную возможность стоимостью более 30 миллиардов долларов. Ожидается, что к 2025 году этот рынок вырастет до более чем 40 миллиардов долларов. И ни одна компания не имеет доли рынка, превышающей 10%. Это означает, что отрасль очень фрагментирована, и фрагментация может привести к появлению возможностей для привлекательного роста посредством поглощений. И компания не уклоняется от таких возможностей с 2005 года. Фирма совершила более пятидесяти различных приобретений, некоторые из которых составляют всего три клиники, а самая крупная — 52. Есть также несколько привлекательных рынков, на которых американская физиотерапия может расти. в, если оно того пожелает. Несмотря на то, что компания работает в 41 штате, у нее нет клиник в Калифорнии или Нью-Йорке. Они сразу приходят на ум как привлекательные перспективы, учитывая их размер и плотность населения.
Еда на вынос
Учитывая все обстоятельства, US Physical Therapy по-прежнему остается интересной компанией, и я верю в ее долгосрочный потенциал. Но с учетом того, как оцениваются акции, как в абсолютном выражении, так и относительно аналогичных компаний, а также с учетом недавнего снижения чистой прибыли, у меня нет особого оптимизма по поводу того, что будущее будет сильно отличаться от прошлого, пока что-то не изменится. Я не думаю, что инвесторы, владеющие акциями, будут иметь высокие шансы потерять деньги. Но я думаю, что риск неэффективности на данном этапе является существенным. И именно из-за этого и других вышеупомянутых факторов я решил понизить рейтинг акций с «держать» до «продавать».
Примечание редактора: в этой статье рассматриваются акции одной или нескольких компаний с микрокапитализацией. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
