Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Northwest Natural (NYSE:NWN) — холдинговая компания со штаб-квартирой в Портленде, штат Орегон, существующая в различных формах уже 160 лет. У NWN есть три подразделения: 1) Northwest Natural, газовое предприятие, 2) Northwest Natural Water, предприятие по водоснабжению и очистке сточных вод, и 3) NW Natural Renewables, биогазовое предприятие, производящее очищенный газ из разложившихся органических веществ. Согласно годовому отчету за 2022 год, газовая компания на сегодняшний день является крупнейшим источником дохода: на ее долю приходится более 90,0% доходов компании. Последние годы были успешными: 12 октября компания объявила о повышении дивидендов на 0,5%. Это будет 68-й год подряд роста, и при текущих ценах на акции доходность составляет привлекательные 5,0%.
Я считаю, что акции NWN недооценены при текущей цене в $39,17, что примерно на 27,9% ниже пика мая 2022 года в $54,29. Текущая бета-коэффициент 0,59 указывает на то, что акции менее волатильны, чем рынок в целом. Если вы доходный инвестор с долгосрочным горизонтом, я считаю, что цена акций ниже 40 долларов является привлекательной точкой входа, и акции находятся ниже этой цены с конца сентября. Хотя дивиденды растут медленно, долгосрочным потенциалом роста Northwest Natural станут новые предприятия компании и недавняя серия приобретений, в том числе еще одно в этом месяце. Текущий кредитный рейтинг Standard & Poor’s — «AA» или высокий инвестиционный уровень. Ниже представлена пятилетняя история акций.
Области роста в будущем
Компания Northwest Natural Water (и сточные воды) начала свою деятельность в 2018 году с приобретения, начав с менее чем 10 000 подключений. Сегодня, по моим оценкам, после недавних приобретений имеется около 79 900 подключений к водопроводу. В начале 2023 года произошло приобретение компаний Hiland Water Corporation и King Water Company в Вашингтоне и штате Орегон, в результате чего было добавлено около 15 000 подключений. В октябре 2023 года NWN совершила еще одно приобретение компании Rose Valley Water Company, обслуживающей около 2400 подключений в Пеории, штат Аризона, крупном пригороде к северо-западу от Финикса. Есть также клиенты в Айдахо, Южной Аризоне (Truxton Canyon Water и Cerbat Water) и Техасе (Everett Square) от предыдущих покупок в 2022 году. Совокупные инвестиции в воду на сегодняшний день значительны, а совокупный годовой темп роста числа клиентов составляет 46,7%. . NWN Water также увеличила свою долю в Avion Water Company, принадлежащей инвесторам коммунальной компании в центральном Орегоне, до 40,3%. Я не удивлюсь, если эта доля будет увеличена еще больше, и я думаю, что бизнес по управлению водными ресурсами, в частности, имеет долгосрочный потенциал для улучшения роста в NWN.
Компания Northwest Natural Renewables была основана в 2021 году с инвестиций в размере 50 миллионов долларов в два объекта по производству возобновляемого природного газа. Он был партнером EDL Energy, и заводы были запущены в эксплуатацию только в мае 2023 года. Ожидается, что они будут производить достаточно газа для обслуживания 5400 подключений. Эти инвестиции стали возможными благодаря законопроекту 98 Сената штата Орегон, который поддерживает закупки возобновляемой энергии и инвестиции в газовые компании. Потребуется время, чтобы понять, насколько прибыльным будет это подразделение, но NW Natural Renewables и EDL планируют обеспечить 20-летние поставки возобновляемого природного газа в рамках этого проекта. Связанные с этим доходы только начали поступать и должны быть учтены в отчете за 2023 год.
Core Gas Business, NW Natural, является местной распределительной компанией, которая в настоящее время снабжает природным газом примерно 2,5 миллиона человек через более чем 795 000 метров. Около 88,0% ее потребителей газа расположены в Орегоне и 12,0% в Вашингтоне, и около 60% конечных потребителей являются жилыми, а остальное — промышленными. Этот бизнес органически увеличивает количество своих связей примерно на 1,1–1,5% в год, как показано на диаграмме ниже. В 2015 году это одна из первых газовых компаний в США, которая заменила все чугунные и голые стальные трубопроводы современными полиэтиленовыми и трубами с «катодной защитой». Сообщается, что они обладают высокой устойчивостью к коррозии, лучше справляются с сейсмическими явлениями и удерживают больше газа в трубах. Теоретически продолжительность их жизни составляет 100 лет. Таким образом, эти дорогостоящие расходы на инфраструктуру остались в прошлом. Драйверами спроса в этом сегменте в будущем будет рост населения в Орегоне и Вашингтоне, но всегда существует вероятность некоторых приобретений.
Результаты NWN в 2022–2023 годах
2022 и 2023 годы были успешными для NWN. Операционная выручка увеличилась с $860 млн в 2021 году до $1,04 млрд в 2022 году. Прибыль на акцию в целом оставалась стабильной на уровне $2,56 в 2021 году и $2,54 в 2022 году, причем последняя снизилась из-за размывания акций, как указано в годовом отчете за 2022 год. В 2022 году рентабельность также снизилась из-за роста цен на природный газ, который достиг максимума в 8,81 доллара за БТЕ в августе того же года.
Northwest Natural легко превзошла прогнозы прибыли за первые два квартала 2023 года. Во многом это произошло из-за новых нормативных ставок. За первое полугодие 2023 года компания сообщила о чистой прибыли в размере $72,9 млн по сравнению с прибылью в $58,0 млн за тот же период 2022 года. Она также добавила почти 6400 счетчиков природного газа, что означает темпы роста в этом секторе на 0,8% в этом году. Прогноз по прибыли на акцию на 2023 год был подтвержден в диапазоне от $2,55 до $2,75 на акцию, что на 8,3% больше, чем в прошлом году. Чистая прибыль сегмента распределения природного газа в этом году увеличилась примерно на 16,1 миллиона долларов, отражая новые повышенные ставки в Орегоне и Вашингтоне, которые вступили в силу 1 ноября 2022 года и частично компенсировались ростом операционных расходов. Кроме того, мартовская погода была холоднее средней.
Новый проект NW Natural Renewables начал свою работу в первой половине 2023 года, и за это время Northwest Natural Water расширилась в Аризоне, Орегоне и Вашингтоне. В 2022 году компания уже закрыла семь сделок с предприятиями водоснабжения и водоотведения. Полное влияние этих операций на чистую прибыль будет известно не раньше, чем через год, но я подозреваю, что это должно привести к значительному увеличению. Доходы от водоснабжения выросли с $17,3 млн в 2021 году до $23,0 млн в 2022 году, увеличившись на 32,9%. В 2020 году выручка от этого сегмента составила всего $14,9 млн. Я ожидаю, что в 2023 году доходы от водных ресурсов будут значительно выше за счет приобретений, хотя мы будем иметь представление о том, насколько они выше, когда 3 ноября будут опубликованы результаты третьего квартала.
Что касается сегмента природного газа, то основным драйвером в будущем станет рост населения. В целом отрасль ожидает, что прибыль на акцию будет увеличиваться на 6% в каждый из следующих двух лет. Это подтверждает Institutional Investor, который прогнозирует рост прибыли на акцию в среднем на 6,0% по всем коммунальным предприятиям.
Примечания о структуре ставок и долге
Северо-западный природный газ является наиболее регулируемым из трех бизнес-сегментов. Все ее клиенты находятся в Орегоне и на юго-западе Вашингтона. Он имеет эксклюзивную территорию обслуживания, предоставленную Комиссией по коммунальным предприятиям штата Орегон (OPUC) и Комиссией по коммунальным предприятиям и транспорту Вашингтона (WUTC), которая включает столичный район Портленда и части западного Вашингтона вдоль реки Колумбия. С 2002 года компания NW Natural в Орегоне работает по схеме тарифов, называемой «частичным разделением». В этой структуре компании разрешено удерживать фиксированную сумму для каждого частного и коммерческого клиента. Если компания ежегодно получает больше или меньше этой фиксированной суммы, ставки для клиентов корректируются с учетом разницы. В октябре 2022 года NW Natural получила одобрение на изменение ставки в Орегоне с увеличением требований к доходам на 59,4 миллиона долларов и базой ставок на 1,76 миллиарда долларов. Это было положительное изменение на 14,4%. В Вашингтоне вступил в силу второй год действия многолетнего тарифного плана, в результате чего доход увеличился на 3,0 миллиона долларов. Этот рост был очевиден в результатах прибыли на акцию за второй квартал.
Что касается тарифов на воду, то ее деятельность носит сезонный характер с пиковым спросом в теплые летние месяцы. Сточные воды менее сезонны и более постоянны. Недавние приобретения NWN работают на территориях с эксклюзивными услугами, где нет прямых конкурентов, но они регулируются государственными комиссиями по коммунальным предприятиям. Услуги по очистке сточных вод частично регулируются государством, а частично нерегулируются в зависимости от местоположения, будь то Айдахо, Техас, Орегон или Аризона. Сектор возобновляемого природного газа не регулируется.
Что касается долга, NW Natural продолжает следить за процентными ставками и вариантами финансирования для всех трех предприятий. Процентные ставки выросли в 2022 и 2023 годах из-за действий Федеральной резервной системы США по борьбе с инфляцией, которая остается высокой. Как правило, NW Natural возмещает процентные расходы по своему долгосрочному долгу за счет утвержденной регулирующим органом стоимости капитала. По данным компании, «определенные статьи оборотного капитала, такие как стоимость газа, откладываются и на них начисляются проценты в Орегоне и Вашингтоне… а краткосрочный долг включен в структуру капитала в Вашингтоне». Регулируемые предприятия водоснабжения и водоотведения NW Natural Water также возмещают процентные расходы по долгосрочным долгам за счет утвержденной стоимости капитала. NWN считает, что влияние роста процентных ставок смягчается за счет преимущественно фиксированной процентной ставки. Он также имеет управляемый график погашения долга (см. выше) без существенных сроков погашения в каком-либо конкретном году.
Обновленная дивидендная история
NWN только что увеличила дивиденды с $0,485 до $0,4875 за квартал, увеличившись на 0,5%. Компания не пропускала регулярные дивиденды с момента первой выплаты дивидендов в 1956 году и с тех пор ежегодно увеличивала размер дивидендов. NWN не входит в список S&P 500 Dividend Aristocrats, члены которого увеличивали свои дивиденды как минимум на 25 лет. Этот список требует, чтобы минимальная рыночная капитализация с поправкой на плавающую стоимость составляла 3,0 миллиарда долларов, а рыночная капитализация Northwest Natural — 1,4 миллиарда долларов. Однако это не является ограничением для списка «Королей дивидендов», главным требованием которого является то, что компании повышали дивиденды каждый год в течение последних 50 лет. Список на 2023 год вы можете найти здесь.
NW Natural перешла с фондового рынка NASDAQ на листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже под символом NWN в 2000 году. С тех пор она увеличила свои годовые дивиденды с 0,31 доллара до 0,4875 доллара, увеличившись на 57,3 процента, или примерно на 2,0% в год. . В течение многих лет этот уровень превышал уровень инфляции; теперь это не так, и недавнее увеличение было примерно на уровне 0,0025 доллара на акцию. Таким образом, дивиденды растут медленно, но в настоящее время привлекательными темпами. При текущей цене акций в $39,17 дивидендная доходность составит 5,0%.
Предполагаемый коэффициент выплат NWN в 2023 году составляет 70,9%. Коэффициент выплат за последние шесть лет представлен ниже. Это предполагает, что доход в 2023 году достигнет верхнего консенсусного значения в 2,75 доллара на акцию; Благодаря недавнему увеличению мы теперь знаем, что дивиденд составляет 1,95 доллара. S&P указывает, что средние коэффициенты выплат коммунальным предприятиям составляют 63%, но они сильно различаются у таких компаний, как ConEd (ED) — 45,9%, American Electric Power (AEP) — 76,6% и Dominion Energy (D) — 98,9%. Выплаты NWN, похоже, находятся в середине списка.
Акции коммунальных предприятий в последнее время имеют тенденцию к снижению, что приводит к росту доходности по всем направлениям. Вы можете сравнить текущую доходность NWN в размере 5,0% с акциями других коммунальных предприятий, таких как Southern Company (SO) с доходностью 4,20%, Consolidated Edison с доходностью 3,71%, American Electric Power с доходностью 4,52% и Spire Inc. (SR) с доходностью 5,0%. Также стоит сравнить его с таким индексом, как ProShares Ultra Utilities (UPW) с текущей дивидендной доходностью 2,89% или Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU) с 3,6%.
Обновленная оценка акций, DCF и коэффициент P/E
Я оцениваю текущую стоимость акций NWN в 45,56 долларов США. Я использовал дисконтированный денежный поток для оценки акций компании. Это включало в себя принятие новой расчетной прибыли на акцию на 2023 год в размере $2,75 и последующий прогноз. В данном случае я использовал 5-летний период прогнозирования. Для этого потребовалась ставка дисконтирования с учетом времени и риска, прогноз темпов роста и ставка капитализации для возврата к последнему году. Что касается ставки дисконтирования, я взглянул на среднегодовую доходность индекса S&P 500. Долгосрочное среднее значение составляет около 9,25%, тогда как за последние 10 лет оно составляло 10,4%. Я решил использовать ставку дисконтирования 9,25%, которая находится в нижней части диапазона, и дисконтирование начинается со второго года. Я выбрал эту ставку, потому что NWN является регулируемым коммунальным предприятием с более стабильной прибылью. Поскольку эта оценка основана на искусстве, а не на науке, я оценил компанию очень консервативно.
Ниже приведены годовые доходы NWN с 2018 года. В период с 2018 по 2023 год совокупный годовой темп роста прибыли на акцию составил 1,7%, или около 2,0%. Однако сегмент ГСЧ появился только во второй половине 2023 года, а количество потребителей воды почти удвоилось в 2022 году. Органический рост также будет наблюдаться в подразделении природного газа, которое расширяет число клиентов на 1,1–1,5% в год. Из-за этих факторов я увеличиваю темпы роста прибыли на акцию до все еще консервативных 4,0% в год. Кажется, это легко поддерживает Institutional Investor, который прогнозирует рост коммунальных услуг на 6,0% в год в течение следующих трех лет.
Я оценил акции, начиная с прогнозируемой прибыли на акцию NWN в размере $2,75 в 2023 году, а затем темпов роста чистой прибыли на 4,0% каждый год в течение следующих пяти лет. Я оценил коэффициент возврата в 6,5%, учитывая новый профиль роста компании по производству воды и биогаза.
Основываясь на моих расчетах, я оцениваю обновленную стоимость акций, котирующихся на Нью-Йоркской фондовой бирже, в 45,56 долларов США. Сегодня они дисконтируются вместе с другими акциями коммунального сектора. По данным Institutional Investor, коммунальные предприятия США приносили в среднем 8,6% годовой прибыли в течение последних 30 лет, а в 18 из этих лет доходность выражалась двузначными цифрами. Однако все изменилось в 2020 году, когда в сектор пришла волатильность.
В качестве перекрестной проверки оценки DCF я оценил акции NWN, используя традиционный расчет коэффициента P/E для газовых компаний. У Gabelli Funds есть полезный график, показывающий, что средний коэффициент полезного использования газа в США в 2024 году составит 16,2. Если применить это к расчетной прибыли на акцию в 2023 году, то ее значение составит 2,75 x 16,2 = 44,55 доллара. Учитывая текущую цену в $39,17 и эти две схожие оценки стоимости, акции недооценены на 10-15%.
Риски для перспектив
В своих регионах обслуживания Northwest Natural Gas не имеет прямой конкуренции со стороны других дистрибьюторов природного газа. Однако, как отмечает руководство, он действительно конкурирует с другими видами энергии. Сегмент природного газа является сезонным, и спрос увеличивается в холодные зимние месяцы. Конечно, теплая зима означает меньшее использование, и на это может повлиять изменение климата. Однако я подозреваю, что рост населения в Орегоне и Вашингтоне компенсирует этот риск использования.
Операции по распределению воды также являются сезонными, и пик спроса приходится на летние месяцы, в то время как сточные воды не являются сезонными. Новые предприятия водоснабжения обычно работают на эксклюзивных территориях и не имеют прямых конкурентов. Однако тарифы потребителей на водораспределение регулируются комиссиями государственных коммунальных предприятий. В сфере очистки сточных вод есть системы, регулируемые государством, а есть системы, не регулируемые по тарифам. Сегмент возобновляемого природного газа не регулируется, но его следует рассматривать как стартап, запуск которого займет больше времени, чем бизнес по водоснабжению, который состоит из уже действующих приобретений. Наконец, сам природный газ подвержен политическим рискам и рискам поставок, что отчасти стало причиной скачка цен в 2022 году. Более высокие цены на газ фактически сокращают прибыль Northwest Natural, а не улучшают ее.
Заключение
NWN — король дивидендов с великолепной 68-летней полосой роста дивидендов. Хотя ежегодный рост может быть небольшим, я считаю, что здесь есть место для некоторого повышения цен на акции, особенно с учетом двух новых подразделений, созданных за последние пять лет, увеличения географического разнообразия за счет операций по водоснабжению в Техасе, Аризоне и Айдахо, а также, вероятно, новых приобретений. приходить. Я считаю, что рынок не до конца учел эти изменения в стратегии компании. По моим оценкам (с обновленными расчетами выше), текущая цена акций в $39,17 недооценена на 10-15%. Цена NWN, судя по всему, ниже рыночной, и, как и акции других коммунальных предприятий, акции упали, поскольку доходность по другим инвестициям выросла. Учитывая недавний рост и падение цен, дивиденды выглядят более привлекательными. Я думаю, что это сильная долгосрочная игра по выплате дивидендов с некоторым потенциалом роста цен на акции в будущем.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
