Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Уоррен Баффет время от времени сравнивал инвестирование с бейсболом. По его словам, единственное большое отличие состоит в том, что вы можете не размахивать битой столько раз, сколько захотите. Прелесть этого в том, что вы можете дождаться идеального удара, который, скорее всего, принесет вам хоумран или турнир Большого шлема. Когда я думаю о компаниях, которые выглядят фундаментально привлекательными, но имеют некоторые проблемы, я часто вспоминаю эту концепцию. Лучше упустить компанию, которая в конечном итоге достигнет значительного роста, чем махнуть битой в неподходящий момент и нанести удар. Именно учитывая это, я решил, несмотря на фундаментальные факторы, понизить рейтинг акций ASGN Incorporated (NYSE:ASGN) с «покупать» до «держать». Хотя компания выглядит дешевой, текущие рыночные условия ухудшаются, и я считаю, что есть лучшие возможности для долгосрочных, ориентированных на стоимость инвесторов.
Здесь имеет смысл понизить версию
Еще в феврале этого года я написал статью, в которой высказал довольно оптимистичную позицию по поводу ASGN. В этой статье я говорил о том, насколько хорошо компания работала в предыдущие годы. На тот момент данные распространялись на третий квартал 2022 финансового года компании. К сожалению, в то время наблюдалась некоторая волатильность. Но общая картина мне показалась позитивной. По сравнению с аналогичными фирмами акции не были ни совсем дешевыми, ни дешевыми в абсолютном выражении. Такое сочетание дешевизны и в целом положительных результатов побудило меня оценить этот бизнес как «покупать», что отражало мое тогдашнее мнение о том, что в обозримом будущем акции должны превзойти рынок в целом. К сожалению, у рынка были другие планы. В то время как индекс S&P 500 вырос на 6% с момента публикации последней статьи, акции ASGN продемонстрировали снижение на 12%.
Глядя на последние фундаментальные данные, некоторые инвесторы, вероятно, поймут, почему акции оказались хуже. Но на первый взгляд фундаментальные данные не настолько плохи, чтобы оправдать значительное отставание. Возьмем, к примеру, выручку. За первые два квартала 2023 финансового года объем продаж составил 2,26 миллиарда долларов. Это на 1,2% больше, чем $2,23 млрд, полученных за то же время в прошлом году. Хотя я бы не назвал это событие великим, оно достаточно позитивно, чтобы вызывать некоторый оптимизм. Но именно здесь может возникнуть проблема с изучением данных поверхностного уровня.
Дело в том, что даже с точки зрения доходов деятельность подразделения ASGN не является монолитом. Рассмотрим коммерческий доход, подпадающий под категорию назначения. Доход в этой категории генерируется компанией, когда она нанимает своих клиентов специалистов по ИТ и креативному цифровому маркетингу для временных заданий и участия в проектах. За первое полугодие этого года объем продаж в этой категории составил $1,09 млрд. Это на 13,2% ниже, чем $1,26 млрд, которые компания заработала годом ранее. Это падение, по мнению руководства, во многом связано с падением на 18,2% показателей креативного цифрового маркетинга и подразделений постоянного трудоустройства. В своем обращении к инвесторам, охватывающем второй квартал, руководство указало, что слабость этой стороны бизнеса типична при ухудшении экономических условий. Но они также заявили, что именно эта сторона компании должна восстановиться больше всего, когда экономические условия изменятся.
К счастью, эта слабость была компенсирована силой в других местах. Что касается коммерческой стороны, доходы от консалтинга фактически подскочили на 29,5% с $426,9 млн до $552,8 млн. Продолжающиеся значительные инвестиции в ИТ-проекты, во главе с инвестициями в ИИ, по крайней мере частично способствовали этому росту. И инвесторам следует ожидать, что это продолжится, даже учитывая слабость, с которой эта отрасль может столкнуться в ближайшее время. Я говорю это потому, что только во втором квартале компания выиграла контракт на использование искусственного интеллекта и машинного обучения для поддержки компании из списка Fortune 500, стремящейся использовать эти новые передовые технологии для создания дополнительных продуктовых предложений и улучшения качества обслуживания клиентов. И, наконец, доходы федерального правительства компании выросли с $549,3 млн до $616,3 млн. Почти весь этот прирост пришелся на федеральную гражданскую категорию.
В конечном итоге картина оказалась менее оптимистичной. Из-за снижения доходов от высокорентабельных заказов, которые являются наибольшими при творческой и цифровой маркетинговой деятельности, чистая прибыль компании упала со 139,3 миллиона долларов до 109,6 миллиона долларов. Другие показатели рентабельности в основном последовали этому примеру. Единственным исключением стал операционный денежный поток, который вырос с $144,4 млн до $193 млн. Но если сделать поправку на изменения в оборотном капитале, мы получим снижение с $208,2 млн до $186,2 млн, а EBITDA компании упала с $278,8 млн до $258,7 млн.
Учитывая все обстоятельства, эти результаты не совсем ужасны. Однако руководство ожидает, что слабость продолжится. Единственный прогноз, предоставленный компанией, касается третьего квартала 2023 финансового года. Они ожидают, что выручка за этот квартал окажется на 6,5–8,2% ниже, чем в прошлом году. Чистая прибыль должна составить от $56,4 млн до $60,4 млн. Для сравнения: в третьем квартале 2022 года он составил 73,2 миллиона долларов. И, наконец, ожидается, что EBITDA составит от 130 до 135,5 миллионов долларов. В третьем квартале 2022 года он составил $136,6 млн.
Если предположить, что эта тенденция к ослаблению результатов сохранится, что, учитывая более широкую экономическую неопределенность, вызванную более высокими процентными ставками, которые в конечном итоге должны привести к снижению спроса на эти виды услуг, то акции в конечном итоге будут дороже в форвардном исчислении. Переведя в годовой отчет результаты, полученные за год, я получил чистую прибыль в размере 210,9 миллиона долларов, скорректированный операционный денежный поток в 401,1 миллиона долларов и EBITDA в 519,1 миллиона долларов. Используя эти цифры, я смог создать диаграмму выше. Как видите, в форвардном плане акции выглядят немного дороже. Но затем в таблице ниже я сравнил компанию с пятью аналогичными фирмами. Используя как подход цены к прибыли, так и подход EV к EBITDA, я обнаружил, что две из пяти компаний оказались дешевле, чем наш потенциальный клиент. Между тем, используя подход «цена к операционному денежному потоку», я обнаружил, что только одна из фирм оказалась дешевле.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| АСГН Инк. | 18.6 | 9.8 | 9.4 |
| Несовершенство (NSP) | 20.7 | 14.8 | 11.4 |
| МэнпауэрГрупп (МАН) | 12.5 | 10.2 | 7.1 |
| ТриНет (ТНЕТ) | 21.6 | 14.7 | 11.1 |
| Кфорс (KFRC) | 18.7 | 19.8 | 11.2 |
| Корн Ферри (KFY) | 14.5 | 8.4 | 6.8 |
нажмите, чтобы увеличить
Еда на вынос
В настоящее время я все еще считаю ASGN интересной компанией. Я подозреваю, что в долгосрочной перспективе это окажется хорошей инвестицией. Но сейчас мне не нравятся некоторые области, в которых мы видим слабость. Кроме того, ясно, что руководство ожидает продолжения этой тенденции в ближайшем будущем. И в случае, если Федеральная резервная система получит то, что хочет, с более слабым рынком труда, я ожидаю, что картина ухудшится еще больше. В связи с этими событиями я решил понизить рейтинг компании с «покупать» до «держать» до тех пор, пока не станет казаться, что буря миновала.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
