Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
В сентябре 2022 года я написал статью о Kaiser Aluminium (NASDAQ:KALU), поскольку инфляционное давление, нехватка рабочей силы и рост транспортных расходов продолжались дольше, чем первоначально ожидали многие инвесторы, а проблемы с цепочкой поставок обострились из-за нехватки магния. Как следствие, цена акций снизилась на 42% по сравнению с историческими максимумами, достигнутыми в 2021 году. С момента публикации статьи цена акций снизилась еще на 12,18%, а общая доходность стала отрицательной и составила -8,50% ( поскольку дивиденды частично компенсировали потери капитала), в то время как индекс S&P 500 вырос на 10,05%, поскольку продажи значительно упали в первой половине 2023 года из-за ослабления покупательной способности потребителей и сокращения запасов клиентов.
Но, несмотря на недавнее снижение доходов, ожидается, что они будут медленно улучшаться в ближайшие кварталы, а норма прибыли начала восстанавливаться в 2023 году, а более высокие, чем обычно, запасы должны проложить путь к улучшению профиля долга в среднесрочной перспективе, что в конечном итоге приведет к снижению процентных расходов, и хотя риск сокращения дивидендов остается, решение руководства до сих пор заключалось в том, чтобы сохранить его замороженным до тех пор, пока операционная деятельность не улучшится. По этим причинам я твердо уверен, что это представляет собой хорошую возможность для долгосрочных дивидендных инвесторов добавить акции по привлекательным ценам, несмотря на краткосрочные и среднесрочные риски, поскольку дивидендная доходность по себестоимости в настоящее время составляет 4,6%.
Краткий обзор компании
Kaiser Aluminium — производитель полуфабрикатов специального проката из алюминия, используемых в широком спектре отраслей промышленности, включая аэрокосмическую промышленность, упаковку для напитков и пищевых продуктов, общее машиностроение, автомобилестроение и другие. Компания была основана в 1946 году, а ее рыночная капитализация в настоящее время составляет $1,07 млрд, а штат сотрудников составляет около 4000 человек.
Если взять за основу 2022 год, то 46% общей выручки компании было получено от деятельности в отрасли упаковки напитков и пищевых продуктов, тогда как 26% пришлось на продукцию общего машиностроения, 20% на аэрокосмическую промышленность и 7% на автомобилестроение, поэтому Текущий процесс сокращения запасов крупных игроков в индустрии продуктов питания и напитков после очень сильного 2022 года привел к значительному падению продаж в первой половине 2023 года. Несмотря на это, в этой статье я объясню, как надежный профиль рентабельности, а также сильно завышенные запасы ставят Kaiser Aluminium в выгодное положение перед лицом потенциальных препятствий, с которыми она может столкнуться в краткосрочной и среднесрочной перспективе, учитывая нынешнюю сложную макроэкономическую ситуацию.
Хотя деятельность Kaiser Aluminium сохраняла некоторую стабильность до тех пор, пока в 2020 году не разразилась пандемия коронавируса, мы не должны забывать, что компания очень подвержена значительным воздействиям в неблагоприятных макроэкономических условиях, а также в условиях рецессии в экономике, и в качестве примера мы можем привести имеют 80-процентное снижение, которое акции пережили в период 2007-2009 годов в результате финансового кризиса.
В настоящее время акции торгуются на уровне $69,90, что представляет собой снижение на 50,45% по сравнению с историческим максимумом в $141,07, достигнутым в мае 2021 года, что, по сути, отражает текущий пессимизм среди инвесторов, поскольку доходы снизились в то время, когда опасения относительно потенциальной рецессии растут, а прибыль растет. Маржа остается сокращенной.
Доходы снизились и, как ожидается, будут медленно восстанавливаться в обозримом будущем.
После относительно медленных, но (более или менее) устойчивых темпов роста до 2018 года, доходы снизились на 4,53% в 2019 году и еще на 22,55% в 2020 году, поскольку мировая экономика испытала резкие сбои, вызванные ограничениями, вызванными кризисом с коронавирусом, но они увеличились. на 123,59% в 2021 году и еще на 30,74% в 2022 году, поскольку компания заплатила 670 миллионов долларов за приобретение Alcoa Warrick у Alcoa (AA) в апреле 2021 года. Этому увеличению выручки также способствовали активные ценовые действия, направленные на компенсацию недавнего инфляционного давления.
Что касается 2023 года, выручка снизилась на 14,88% в годовом исчислении в первом квартале и на 14,68% в годовом исчислении во втором квартале, поскольку покупательная способность потребителей в настоящее время находится под влиянием сильного инфляционного давления, в то время как клиенты сокращают свои запасы, особенно в индустрии напитков. . Тем не менее, ожидается, что спрос увеличится во второй половине года и продолжит расти в 2024 году. В связи с этим ожидается, что доходы снизятся на 7% в 2023 году, но ожидается, что они восстановят некоторые утраченные позиции в 2024 году, поскольку они готовы к увеличению. на 4,1% по сравнению с 2023 годом, чему способствовало восстановление автомобильной и аэрокосмической промышленности. Что касается алюминиевой упаковки и общего машиностроения, восстановление, вероятно, займет больше времени, поскольку процесс сокращения запасов не завершится в ближайшем будущем.
Тем не менее, рост продаж, наблюдавшийся в последние годы, в сочетании со значительным снижением цены акций с 2021 года привел к резкому снижению коэффициента P/S до 0,341, что означает, что компания сообщает о годовой выручке в размере 2,93 доллара на каждый доллар, хранящийся в акциях. инвесторами.
Этот коэффициент на 65,01% ниже, чем в среднем за последние 10 лет, и представляет собой снижение на 82,66% по сравнению с недавним максимумом 1,967, достигнутым в 2021 году. Это означает, что инвесторы в настоящее время придают меньше значения продажам компании не только из-за ожиданий медленного восстановление, но также и из-за высокой волатильности рентабельности в последние годы из-за инфляционного давления, проблем с цепочкой поставок и снижения объемов.
Маржа прибыли улучшается, и компания снова сообщает о положительной чистой прибыли.
Пандемия коронавируса привела к значительной нестабильности в деятельности Kaiser Aluminium, и большая часть воздействия была поглощена профилем прибыльности компании. Во-первых, компания столкнулась с падением объемов в результате ограничений, связанных с пандемией коронавируса в 2020 году, особенно в аэрокосмической отрасли, а последующие проблемы с цепочкой поставок продолжали влиять на размер прибыли по мере усиления инфляционного давления. В результате этого валовая прибыль за последние двенадцать месяцев и рентабельность EBITDA в настоящее время находятся на уровне 5,60% и 5,13% соответственно, несмотря на недавнее частичное восстановление.
Тем не менее, рентабельность продолжила расти в 2023 году, поскольку компания сообщила о валовой прибыли в размере 8,51% во втором квартале и рентабельности EBITDA в 7,35%, чему способствовали активные ценовые действия, ослабление инфляционного давления, инициативы по повышению эффективности и сокращению затрат, улучшение ситуации. в цепочке поставок снизились затраты на электроэнергию и увеличился спрос в аэрокосмической промышленности, но эти улучшения были частично компенсированы более высокими затратами на рабочую силу. Кроме того, на рентабельность прибыли негативно повлияли проблемы с цепочкой поставок на прокатном стане в Уоррике в 2022 году, что отчасти объясняет недавнее восстановление, поскольку сравнения проводятся с очень негативным годом с точки зрения рентабельности.
Тем не менее, рентабельность позволила Kaiser Aluminium сообщить о положительной чистой прибыли в размере $15,9 млн в первом квартале 2023 года и $18,3 млн во втором квартале после сообщения об отрицательной чистой прибыли в 2021 и 2022 годах, в то время как высокие запасы должны проложить путь к росту запасов. процесс сокращения доли заемных средств.
Высокие запасы должны позволить существенно сократить долю заемных средств в среднесрочной перспективе.
Приобретение Alcoa Warrick за 670 миллионов долларов, а также последующие агрессивные инвестиции в виде капитальных затрат привели к очень резкому увеличению долгосрочного долга в последние годы до 1,05 миллиарда долларов, в то время как накопление запасов опустошило денежные средства и их эквиваленты. которые составляют минимум 19,8 миллиона долларов. Теперь руководство планирует погасить большую часть долгосрочной задолженности.
В связи с этим запасы увеличились со 152 миллионов долларов США в конце 2020 года до 498 долларов США в настоящее время, поскольку в 2022 году компания приобрела более дорогостоящие металлические единицы, чтобы минимизировать риски в цепочке поставок, и компания начинает конвертировать эти запасы в реальные денежные средства, что позволил сократить чистый долг на $12,1 млн во втором квартале 2023 года.
В этом смысле нынешние высокие запасы представляют собой почти половину долгосрочного долга, что должно позволить относительно устойчивое сокращение доли заемных средств в балансе в среднесрочной перспективе (не так сильно в краткосрочной перспективе из-за временно высоких капитальных затрат), что в конечном итоге должно привести к значительному снижению общих процентных расходов, которые за последние 12 месяцев составили 46,20 млн долларов США, и это должно высвободить значительные денежные средства, с помощью которых можно снизить риск сокращения дивидендов, а также сделать возможным дальнейшие приобретения и инвестиции в будущем. благодаря более низким коэффициентам выплаты денежных средств.
В этом смысле, если мы примем во внимание недавнее увеличение рентабельности и высокие запасы, компания должна иметь возможность значительно сократить свои процентные расходы, что высвободит значительные денежные средства, с помощью которых можно будет снизить коэффициент денежных выплат до уровней, позволяющих продолжать чтобы улучшить перспективы компании в долгосрочной перспективе и/или восстановить обратный выкуп акций, но до тех пор самым мудрым решением будет оставить дивиденды там, где они есть, чтобы сохранить как можно больше денежных средств.
Дивиденды, скорее всего, останутся замороженными еще довольно долгое время.
В последние годы компания увеличивала дивиденды весьма приемлемыми темпами, но последнее увеличение было объявлено в январе 2022 года, когда они увеличились на 6,9% до $0,77 на акцию за квартал. С тех пор, похоже, руководство решило сохранить дивиденды замороженными, чтобы сохранить как можно больше денежных средств, одновременно минимизируя потенциальный ущерб для дивидендных инвесторов в нынешнем сложном макроэкономическом контексте.
В связи с этим дивиденды, скорее всего, останутся замороженными, поскольку коэффициент выплаты дивидендов денежными средствами резко вырос в 2021 году, а денежные средства от операционной деятельности были отрицательными в 2022 году, в то время как риски рецессии предполагают, что погашение долга должно быть главным приоритетом в настоящее время. В таблице ниже я показываю коэффициент выплаты денежных средств за последние годы, рассчитав процент денежных средств от операций, которые были направлены на выплату дивидендов и на покрытие процентных расходов.
| Год | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 |
| Денежные средства от операций (в миллионах) | $124.1 | $159.7 | $165.6 | $141.5 | $150.2 | $232.3 | $206.9 | $79.4 | -$63.1 |
| Дивиденды выплаченные (в миллионах) | $25.4 | $28.1 | $32.4 | $35.0 | $37.7 | $39.4 | $43.4 | $46.7 | $50.1 |
| Процентные расходы (в миллионах) | $37.5 | $24.1 | $20.3 | $22.2 | $22.7 | $24.6 | $40.9 | $49.5 | $48.3 |
| Коэффициент выплаты наличных | 51% | 33% | 32% | 40% | 40% | 28% | 41% | 121% | — |
нажмите, чтобы увеличить
Как можно видеть, компания исторически довольно консервативно использовала денежные средства, поскольку сообщала о коэффициентах выплат наличными менее 50%. Но, несмотря на это, сокращение денежных средств от операций в 2021 году привело к значительному увеличению коэффициента денежных выплат до 121%, а компания сообщила об отрицательных денежных средствах от операций в 2022 году, что привело к заморозке дивидендов до тех пор, пока операции не улучшатся.
Что касается прошлого квартала, компания сообщила о положительной денежной наличности от операций в размере $68,1 млн, поскольку запасы сократились на $39,8 млн, в то время как дебиторская задолженность увеличилась на $2 млн, а кредиторская задолженность уменьшилась на $46,1 млн, что отражает значительные улучшения, полученные в результате недавнего увеличения рентабельности, поскольку компания сообщила о чистой прибыли в размере $18,3 млн (по сравнению с -$13,8 млн в том же квартале 2022 года).
Тем не менее, инвесторы также должны принять во внимание, что компания в настоящее время покрывает капитальные затраты на ближайшие двенадцать месяцев в размере $179,60 млн, поскольку в настоящее время она делает серьезные инвестиции в расширение производственных возможностей. Ожидается, что в течение всего 2023 года капитальные затраты останутся на уровне от 170 до 190 миллионов долларов США из-за сильных инвестиций в рост, что очень затрудняет увеличение дивидендов в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
В связи с этим компания расширяет возможности нанесения валкового покрытия, чтобы перевести около 25% текущего производства на продукцию с покрытием с более высокой рентабельностью. Этот проект направлен на повышение рентабельности Kaiser Aluminium, который, как ожидается, завершится к середине-концу 2024 года, и, следовательно, Недавнее увеличение капитальных затрат должно носить временный характер и обеспечить повышение рентабельности в долгосрочной перспективе.
Выкуп акций, скорее всего, останется приостановленным
До вспышки пандемии коронавируса компания использовала большую часть своих избыточных денежных средств для выкупа акций благодаря низкому коэффициенту денежных выплат, поскольку общее количество акций в обращении сократилось на 14,65% за последние 10 лет, но количество акций выдающиеся суммы перестали снижаться в 2020 году.
Из-за высокой волатильности, от которой в последнее время пострадала деятельность компании, а также более высокого профиля долга и рентабельности, которая еще не восстановилась, обратный выкуп акций, вероятно, останется замороженным до тех пор, пока компании не удастся сократить долг до более комфортного уровня в качестве ежегодных процентных расходов. почти $50 млн существенно ограничит пространство для маневра компании.
Риски, о которых стоит упомянуть
В долгосрочной перспективе я считаю профиль риска Kaiser Aluminium относительно низким, поскольку компания работает в ключевых отраслях с 1946 года. Кроме того, компании удалось сообщить о положительной чистой прибыли в первой половине 2023 года, а ее запасы представляют собой половина долгосрочного долга. Но, несмотря на эти сильные стороны, существуют определенные риски, которые я хотел бы подчеркнуть, особенно в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
- Недавнее повышение процентных ставок может вызвать глобальную рецессию, которая, вероятно, окажет прямое влияние на деятельность Kaiser Aluminium. В этом отношении снижение спроса приведет к снижению доходов, что, в свою очередь, отрицательно повлияет на размер прибыли из-за снижения объемов. Кроме того, потенциальное новое повышение процентных ставок может вызвать дальнейшее снижение цен на акции, одновременно увеличивая риски рецессии.
- Размер прибыли может получить еще одно негативное влияние, если инфляционное давление продлится дольше, чем ожидалось, или усилится в ближайшие кварталы. То же самое может произойти, если возникнут новые проблемы в цепочке поставок.
- Ожидается, что недавнее увеличение импорта в США вызовет ценовое давление в обозримом будущем, что может привести к дальнейшему сокращению маржи. Хотя компания в настоящее время расширяет свои мощности по производству высокорентабельной продукции, недавнее увеличение импорта может снизить выгоды от недавних инвестиций.
- Если недавнее увеличение рентабельности не будет устойчивым или продажи не начнут улучшаться, как ожидалось, руководство может принять решение сократить дивиденды, чтобы иметь в своем распоряжении больше денежных средств для борьбы с текущими препятствиями или потенциальной рецессией, а также для того, чтобы сокращайте долг более быстрыми темпами, если денежных средств от операций недостаточно для покрытия дивидендов, процентных расходов и капитальных затрат, одновременно обеспечивая достаточный избыток денежных средств.
Заключение
Макроэкономическая ситуация не облегчает жизнь Kaiser Aluminium. Цена акций упала на 50% с мая 2021 года, поскольку доходы значительно снизились в первой половине 2023 года, и хотя ожидается, что они начнут восстанавливаться уже в третьем квартале 2023 года, восстановление будет медленным. Более того, рентабельность по-прежнему снижается, поскольку импорт оказывает дополнительное давление на цены, а рабочая сила становится все дороже.
Руководство ожидает, что продолжающееся восстановление в аэрокосмической и автомобильной промышленности поможет сохранить норму прибыли на здоровом уровне в краткосрочной перспективе, а сильные инвестиции в расширение возможностей высокоприбыльных продуктов, как ожидается, обеспечат повышение рентабельности в 2024 году и в последующий период. Кроме того, текущий процесс сокращения запасов на рынках банок для напитков, по моему мнению, является временным препятствием, поскольку спрос должен возрасти, как только покупатели достигнут уровня запасов, который им наиболее комфортен. Кроме того, высокие запасы должны позволить получить более высокие денежные средства от операций в обозримом будущем, как это произошло во втором квартале 2023 года, что должно позволить дальнейшее сокращение долга такими темпами, которые должны ускориться, как только капитальные затраты будут сокращены после завершения текущего проекта расширения. .
По этим причинам, а также учитывая, что компания, которая работает с 1946 года, сообщает о достаточно высокой прибыли, чтобы сообщить о положительной чистой прибыли, я твердо убежден, что это представляет собой хорошую возможность приобрести акции по разумным ценам и получить высокую дивидендную доходность от стоимость в долгосрочной перспективе. Но, несмотря на это, мы не должны забывать, что сокращение дивидендов будет риском, который следует учитывать до тех пор, пока волатильность продолжает оставаться частью макроэкономического ландшафта.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
