Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Рассказывая о Moog (NYSE:MOG.A) (NYSE:MOG.B) в начале этого года, я отметил успешный бизнес-репутация компании и хорошие рычаги влияния на такие факторы роста, как коммерческая аэрокосмическая промышленность, космос (коммерческий и военный), оборона и автоматизация. . Однако я также отметил, что рентабельность исторически была невысокой, и новому генеральному директору необходимо было предложить путь к значительному улучшению. Руководство так и сделало, и в сочетании с хорошими показателями выручки акции выросли примерно на 20% после выхода этой статьи.
Составить план – это одно, а реализовать его – другое. Я уверен, что генеральный директор Moog преследует относительно простые цели, но я также считаю, что маржа в 400 б.п. в течение трех лет — это трудная планка, не говоря уже о ее превышении. Я по-прежнему оптимистичен в отношении Moog, поскольку в его основе лежит предположение о «близком, но не совсем достигнутом» прогрессе в достижении целевых показателей рентабельности, что оставляет потенциал для дальнейшего роста, если руководство действительно сможет достичь этих амбициозных целей самосовершенствования.
Цели по марже амбициозны, но список дел не кажется слишком сложным
В последней статье я предположил, что существенным фактором низких показателей рентабельности Moog, вероятно, являются неоптимальное получение прибыли от клиентов и чрезмерные структурные производственные и эксплуатационные затраты. Казалось бы, я что-то понял, поскольку план, представленный на июньском дне инвестора, нацелен на эти вопросы.
Что касается получения прибыли, руководство прямо заявило, что, по их мнению, им не полностью платят за ту ценность, которую они приносят клиентам, и что они начнут решать эту проблему путем обсуждения цен с клиентами, особенно на рынке коммерческой аэрокосмической отрасли. Это звучало как серьезный вопрос, поскольку коммерческие аэрокосмические компании, как известно, являются жесткими переговорщиками по вопросам ценообразования в первую очередь (утверждая, что компании вернут их годами прибыльных продаж послепродажного обслуживания), но продажи коммерческих систем управления воздушными судами выросли на 34% в последнем квартале. , при этом руководство отмечает прогресс в ценообразовании.
Руководство также стремится сократить свой портфель продуктов, и, поскольку это конгломерат старого образца с разнообразным набором предприятий и портфелей продуктов, это должно быть относительно легко висящим плодом. Я ожидаю, что компания будет взаимодействовать с клиентами по вопросам ценообразования, но там, где цены не будут меняться, а прибыль будет низкой, я ожидаю, что Moog откажется от бизнеса.
Что касается эффективности производства, руководство хочет сократить свое операционное влияние и консолидировать свое производство в более мощные и сплоченные центры. Неудивительно, что в конгломерате за последние годы произошло некоторое «разрастание», и руководство надеется увеличить число объектов с 75 до 65-68 в течение следующих трех лет. Опять же, для компании это должно быть относительно легко висящим плодом.
Помимо консолидации, руководство также стремится повысить уровень автоматизации и уделять больше внимания лучшим практикам 80/20. В последние годы я видел, как этот подход (последовательное улучшение 80/20) работал во многих компаниях (возможно, наиболее известным из них является Danaher (DHR), а также такие компании, как Dover (DOV) и Eaton (ETN), которые реализовали значительные усилия по улучшению операционной деятельности. ). Я могу представить себе некоторые сбои при реализации этого процесса, а также при модернизации для обеспечения большей автоматизации, но, опять же, я не чувствую, что это фундаментально сложный план.
В общем, у меня осталось двоякое мнение по поводу этого плана операционных улучшений. С одной стороны, повышение операционной рентабельности на 400 б.п. от компании, которая изо всех сил пытается продемонстрировать какое-либо значимое улучшение, кажется большой задачей. С другой стороны, рентабельность в 14% все еще не так уж и высока по сравнению с тем, что обычно делают другие компании в области точного перемещения и управления (включая Eaton и Parker Hannifin (PH)) и список дел не кажется очень сложным. . Я говорю это не для того, чтобы очернить менеджмент или предположить отсутствие риска исполнения, а просто для того, чтобы подчеркнуть, что это не революционные изменения, которые другим компаниям было чрезвычайно трудно осуществить.
Привлекательные многолетние возможности для выручки
Я по-прежнему с оптимизмом смотрю на рост операционных доходов Moog в ближайшие пять лет и далее.
Я весьма оптимистичен в отношении восстановления мировой аэрокосмической отрасли и хочу отметить, что восстановление производства широкофюзеляжных самолетов еще не ускорилось всерьез — именно это намерены сделать Airbus (OTCPK:EADSY) и Boeing (BA). сделать это в следующем году, и это должно стимулировать рост Moog. Я также хотел бы отметить, что Moog уже добился определенного прогресса в ценообразовании (и может добиться большего), а рост производства самолетов в ближайшие годы также будет генерировать длинный хвост доходов от вторичного рынка.
Я также оптимистично смотрю на возможности в защите. Как мы, к сожалению, наблюдаем за последние 18 месяцев, мир не стал более безопасным и готовым к сотрудничеству, а вооруженные конфликты являются постоянной реальностью. Помимо использования новых программ, таких как V-280, я бы отметил, что Moog имеет содержательную информацию о ракетных программах, таких как Hellfire. Я не думаю, что спрос на них Ракетные системы (и системы обороны в целом), скорее всего, скоро сократятся, и я хотел бы отметить, что такие проекты, как конфигурируемая башня (RIwP), только начинают набирать обороты.
В космосе компания продолжает расширять свои возможности в области ракет-носителей и орбитальных систем. На первых порах компания берет на себя повышенные расходы, но прибыль будет расти по мере расширения масштабов этих проектов, и мне нравится, как компания использует спутники наблюдения.
Промышленность является более жестким решением, учитывая заявленное намерение компании сократить портфели субмасштабов. Руководство прогнозирует рост лишь на 2–3% в течение следующих трех лет, но базовые возможности роста в авиасимуляторах, компонентах для разведки нефти и газа и промышленной автоматизации (прецизионное движение, управление жидкостями и удаленный мониторинг) сильнее, чем предполагают эти прогнозы. .
Перспективы
Меня действительно не беспокоят перспективы аэрокосмической, оборонной или космической отрасли на ближайшие пять лет. Точно так же меня не беспокоит спрос на нефть/газ, медицину, моделирование/испытания или промышленную автоматизацию, хотя я думаю, что спрос на последнюю может снизиться более заметно в течение нескольких кварталов, учитывая комментарии и рекомендации таких компаний, как Fanuc (OTCPK). :FANUY), Rockwell (РК) и Siemens (OTCPK:SIEGY).
По моим оценкам, рост выручки к 2026 году составит немногим более 6%, что немного превышает среднюю точку прогноза руководства для инвесторов, а мои долгосрочные предположения приводят к темпам роста в середине 5%. Я вижу возможности, в которых компания могла бы превзойти результаты, но, опять же, сокращение портфеля может частично ограничить потенциал роста.
Я уже обсуждал возможности получения прибыли, и я думаю, что длительное пребывание генерального директора в Moog должно облегчить этот процесс (знание, где и как сократить или изменить). Я не думаю, что компания вполне достигнет целевого показателя в 14% и более в 2026 году, но я вижу значительное улучшение и ожидаю, что рентабельность EBITDA составит 15%, а рентабельность свободного денежного потока около 8% в 2027 году. В перспективе я повысил свою оценку маржи свободного денежного потока на конец года до 10%, что действительно оптимистично по сравнению с историей Moog (долгосрочное скользящее среднее около 5%), но не так уж и требовательно, если смотреть на конкурентов компании. Если Moog сможет это сделать, рост свободного денежного потока будет на уровне среднего и высокого уровня.
Учитывая дисконтированный денежный поток и EV/EBITDA, основанные на марже/доходности, эти акции по-прежнему выглядят недооцененными: краткосрочная справедливая стоимость находится в диапазоне от $128,50 до $132,50, а долгосрочный потенциал общей годовой доходности составляет 8%.
Нижняя линия
Самый большой риск, который я вижу сейчас, заключается в том, что мы слишком сильно отстаем от целевых показателей по повышению маржи. На данный момент это вопрос типа «они будут или не будут»; Я думаю, что они добьются большей части этого пути, но вполне возможно, что структурные проблемы Moog с затратами и эффективностью окажутся более упорными, чем я (или руководство) ожидаю. Учитывая надежный план повышения рентабельности и благоприятный макроэкономический фон для привлекательного роста доходов, я думаю, что соотношение риска и вознаграждения здесь по-прежнему благоприятное.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
