Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Поскольку инвесторы в сфере медицинских технологий ценят рост доходов (и, как правило, вознаграждают компании за это), сейчас не так уж редко можно увидеть, как компании в сфере медицинских технологий агрессивно тратят средства на слияния и поглощения в попытке повысить темпы своего роста. Artivion (NYSE:AORT) была впереди всех в этом отношении, поскольку несколько лет назад (с 2016 по 2020 год) она использовала слияния и поглощения, чтобы переориентировать компанию на дифференцированные возможности роста в области лечения заболеваний аорты и сердечных клапанов.
Полные преимущества этого сдвига еще предстоит увидеть, но он может подтолкнуть компанию, выручка которой выросла на 11% за последние пять лет (включая слияния и поглощения), к среднему росту и рентабельности EBITDA на уровне 20% в течение следующего года. пять лет. Во многом этот рост обусловлен успехом клинических испытаний, одобрением FDA и успешными коммерческими запусками (включая продукты, которые изменят стандарты медицинской помощи), и это сопровождается большим количеством рисков. Тем не менее, с учетом возможностей, сегодняшняя оценка выглядит вполне разумной, и это имя заслуживает дальнейшего изучения.
Создание прочного ядра
Моя личная история с Artivion уходит корнями в далекую историю — тогда она называлась CryoLife, и она была среди компаний, которые моя команда обслуживала, когда я только начинал работать младшим аналитиком отдела продаж (около 25 лет назад). Ядро того, чем тогда была CryoLife, остается – ведущие в отрасли криоконсервированные сердечные клапаны и венозные трансплантаты, а также хирургический герметик BioGlue – но руководство направило компанию к более привлекательным возможностям роста в области дифференцированных механических сердечных клапанов и стент-графтов, разработанных для лечения ряда заболеваний аорты/торакально-аортального отдела.
Эти устаревшие операции, обработка тканей и BioGlue, по-прежнему приносят почти половину дохода, и, хотя ни у одного из них нет блестящих перспектив роста (вероятно, рост будет выражаться однозначными цифрами от низкого до среднего), они помогли построить коммерческое и научно-исследовательское предприятие, которое может продвинуть компанию к более быстрому будущему.
Портфель сердечных клапанов On-X, который компания приобрела в 2016 году, в настоящее время генерирует около 20% квартальной выручки, и хотя предсердный клапан On-X занимает значительную долю (около 59%), в США все еще существуют возможности для роста, особенно в США. на рынках Азии и Латинской Америки. Этот рост подкреплен уникальными свойствами продукта, которые позволяют людям с клапаном On-X использовать значительно более низкие дозы антикоагулянтов, что является важным преимуществом в области безопасности и качества жизни. Менеджмент должен получить одобрение FDA на свой митральный клапан On-X позднее в этом году, и хотя потенциальные возможности, вероятно, составляют около 20% от возможностей предсердного клапана, он все равно будет вносить дополнительный вклад в рост.
В совокупности я думаю, что эти продукты могут обеспечить рост примерно на 5% в течение следующих пяти лет и принести около 270–275 миллионов долларов США в доход 27 финансового года, что составляет около 55% от того, что я ожидаю в этом году (по сравнению с 68% сегодня), и при этом вполне оправданно. валовая прибыль.
В клинике открываются захватывающие возможности
Что сделает Artivion успешным выбором акций, так это судьба и будущее ее бизнеса по производству стент-графтов и, в частности, множества продуктов, находящихся на клинических испытаниях в США. Этот бизнес был построен за счет приобретений Jotec и Ascyrus и партнерства с Endospan может стать приобретением, если продолжающееся исследование TRIOMPHE в конечном итоге приведет к одобрению FDA. Тем временем компания продает эту продукцию на рынках за пределами США (Европа, Латинская Америка, Канада и Азия), и я бы сказал, что первые результаты на этих рынках (выручка выросла на 19% во втором квартале 2023 года) обнадеживают.
Гибридный протез AMDS — первое в мире устройство для ремоделирования дуги аорты, предназначенное для лечения острого расслоения аорты типа А (или типа Дебейки 1). Это устройство предназначено для использования в сочетании с хирургическим вмешательством и решает проблему, называемую остаточным ложным просветом – следствие текущих стандартов медицинской помощи, которое может привести к будущим аневризмам, повторному вмешательству и негативным последствиям (включая инсульты, почечную недостаточность и смерть). .
Artivion проводит опорное исследование PERSEVERE в США, чтобы получить одобрение FDA, и по состоянию на последний отчет включило 75 из 100 целевых пациентов, что позволяет компании получить данные в конце 2024 года и получить одобрение в 2025 году. Предварительный взгляд на данные ( на встрече EACTS 5 октября) показали значительное снижение частоты инсультов, почечной недостаточности и сердечных приступов по сравнению с историческим опытом. Хотя 30-дневная смертность от всех причин (13,5%) была ниже установленных исторических норм (29–44%), я видел более поздние исследования, предполагающие, что 30-дневная смертность от всех причин составляет 16–30%. поэтому здесь могут быть некоторые опасения по поводу этой конечной точки, хотя инсульт, почечная недостаточность и ИМ очевидны даже на фоне самых конкурентоспособных последних данных.
Artivion заключила партнерское соглашение с Endospan по стент-графту NEXUS, при этом Artivion в настоящее время продает это устройство в Европе и имеет опцион на приобретение компании по указанной цене, если FDA одобрит устройство. NEXUS нацелен на заживление как аневризм, так и расслоений дуги аорты. Ожидается, что продолжающееся исследование TRIOMPHE также завершится в 2023 году, данные будут получены в конце 2024 или начале 2025 года и одобрены в 2025 году. Основная привлекательность NEXUS заключается в том, что это готовое решение для эндоваскулярного восстановления дуги аорты, ориентированное на пожилых или ослабленных пациентов (которые не переносят открытое хирургическое вмешательство) и/или тех, кто ранее перенес открытую операцию по восстановлению расслаивания типа А. .
И последнее, и не менее важное: E-vita OPEN NEO 2.0, еще один стент-графт, предназначенный для лечения аневризм или расслоений дуги аорты и нисходящей грудной аорты. Этот продукт снова в очереди, его испытание еще не запущено и, вероятно, завершится в 2025 году (с одобрением в 2027 году).
В целом, эти продукты дуги аорты ориентированы на рынок, годовой объем продаж которого может превышать 1,2 миллиарда долларов США и где конкуренция в некоторых случаях довольно ограничена — Terumo (OTCPK:TRUMF) (OTCPK:TRUMY) также конкурирует на этих рынках, но уже были некоторые проблемы с осуществлением продаж, и я считаю, что компания может оказаться уязвимой, если Artivion выйдет на рынок с убедительными клиническими данными.
Помимо упомянутых мною, существуют и другие продукты, в том числе возможности на рынках торакоабдоминального и эндоваскулярного оборудования, такие как стент-трансплантат для лечения аневризмы торакоабдоминальной аорты (или TAAA), но самые большие краткосрочные возможности для компании связаны с AMDS, NEXUS и ОТКРЫТЬ НЕО 2.0.
Перспективы
Я оптимистично отношусь к клиническим разработкам Artivion, но я много раз видел, насколько сложно на самом деле запускать и наращивать продукты, меняющие практику, особенно для небольших компаний. Многие инвесторы хотят верить, что сами по себе данные определяют поведение врачей/хирургов, но это не так, и для построения такого бизнеса потребуется время.
В связи с этим, хотя я и согласен с руководством в том, что здесь существует потенциал роста среднего возраста, меня более устраивают оценки, согласно которым компания вырастет примерно на 9% в течение следующих пяти лет и более чем на 8% в течение следующего десятилетия. Я действительно думаю, что рост выручки может привести к тому, что рентабельность EBITDA достигнет уровня от низкого до, возможно, среднего уровня 20%, и, безусловно, есть потенциал роста, если произойдет более быстрое внедрение (больший рост выручки), чем я моделирую. Глядя на свободный денежный поток, я считаю, что в следующем году компания может иметь положительный свободный денежный поток и получить среднюю маржу свободного денежного потока при выручке около $500 млн в 2027 году. В долгосрочной перспективе я вижу, что рентабельность свободного денежного потока будет высокой, и 20% будут это не будет невозможным, если доход превысит мои ожидания.
Дисконтированный денежный поток на самом деле обеспечивает многообещающую справедливую стоимость Artivion, что необычно и предполагает, что акции сейчас упускаются из виду (и/или что я просто слишком оптимистичен в отношении долгосрочного дохода и потенциала прибыли). Аналогично, если я использую свои оценки маржи/доходности на 2026/2027 год (маржа, ROCE и т. д.), применяю их к выручке (коэффициент 3,25x) и дисконтирую их обратно, я получаю справедливую стоимость в диапазоне от низкого до среднего уровня. 20 долларов. Я получаю аналогичный результат, используя сторону роста этой модели и целевой рост выручки на 9% с 2022 по 2026 год; кратность моей 12-месячной выручки в 4 раза обеспечивает справедливую стоимость в 20 долларов.
Нижняя линия
В этой истории есть множество рисков. Компания взяла на себя немало долгов для финансирования своей программы слияний и поглощений, и нет никаких гарантий, что окончательные результаты ключевых клинических испытаний будут успешными или достаточно успешными, чтобы обеспечить надежные коммерческие запуски в США. может оказаться агрессивным, поскольку более мелкие медицинские компании почти всегда в конечном итоге тратят больше, чем планируют, на поддержку коммерческих запусков. Несмотря на это, инвесторы, которые подходят к этому названию с открытыми глазами к риску, все же могут найти в нем стоящую возможность роста с высоким уровнем риска в сфере, которая в последнее время терпит неудачу и где многие осуждают отсутствие инноваций для стимулирования будущего роста.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
