Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Amphenol Corporation (NYSE:APH) работает в подотрасли электрических компонентов. По данным GICS, компании в этой подотрасли производят «электронные компоненты, соединительные устройства, электронные лампы, электронные конденсаторы и резисторы, электронные катушки, печатные платы, трансформаторы и другие индукторы, технологии/компоненты обработки сигналов». Чтобы определить конкурентоспособность Amphenol, мы стремились понять динамику подотрасли и определить, подходит ли бизнес-модель Amphenol лучше всего для конкуренции в этой подотрасли.
Насыщенный и конкурентный рынок
Мы просмотрели различные источники, чтобы определить различные компании, работающие в подотрасли Электротехнические компоненты, и рассчитали каждую из их рыночных долей на основе их соответствующих доходов. Мы определили 38 компаний и постарались включить только их доходы, связанные с электрокомпонентами, и исключили доходы от других сегментов.
Глядя на график, первое, что мы замечаем, — это насыщенность рынка. Крупнейшим игроком является BOE, которому принадлежит всего 5,96% акций, за ним следуют многие другие конкуренты. 15 компаний составляют верхние 47% рынка. Остальные состоят из различных более мелких компаний, разбросанных по всему миру. По нашим оценкам, размер подотрасли в 2022 году составит $402,7 млрд, исходя из среднегодового темпа роста Industry Research Biz в 3,08%.
Насыщенность рынка неудивительна, учитывая, что электрические компоненты необходимы практически в каждом технологическом устройстве и инфраструктуре. Однако, в отличие от полупроводников, программного обеспечения или даже оборудования (ПК, смартфонов, умных часов), электрические компоненты намного проще и требуют меньшей специализации, что снижает барьеры для входа, создавая гораздо более конкурентоспособную подотрасль.
Анализируя разбивку по регионам, мы видим, что большая часть доли приходится на Китай (28,42%), за ним следуют США. Это также неудивительно, поскольку уже упоминалось, что эти продукты относительно просты, и основное внимание уделяется производству в больших масштабах. В этом аспекте Китай известен как глобальный производственный центр. На самом деле нас удивляет, что доля США и других развитых стран здесь так высока. Это может быть связано с тем, что наша диаграмма географических долей включает 38 компаний, которые мы определили для представления географической разбивки, и не дает точной картины, поскольку многие из более мелких компаний могут работать в странах с низкими производственными затратами. Приведенный ниже индекс первичных затрат КПМГ иллюстрирует наше мнение.
Индекс первичных затрат КПМГ измеряет затраты, связанные с ведением бизнеса в конкретной стране, такие как заработная плата, коммунальные услуги, стоимость недвижимости и налоги. Китай занимает первое место наряду с другими странами-производителями с низкой себестоимостью. Это также объясняет, почему Малайзия удерживает долю 1,17%, несмотря на то, что она такая маленькая экономика (0,38% мирового ВВП в 2022 году), поскольку у нее самый высокий показатель в индексе первичных затрат.
Также было интересно отметить, что среди 20 крупнейших компаний 3 из них имели сегменты услуг по производству электроники («EMS»), что неудивительно, поскольку компании EMS будут основными компаниями, использующими электрические компоненты для сборки электронных устройств. В одну из этих трех компаний входит Foxconn, крупнейшая в мире компания EMS.
В целом, мы отмечаем, что Amphenol работает в очень насыщенной подотрасли с конкурентами по всему миру. Мы считаем, что страны с более низкими производственными затратами обеспечивают огромное преимущество, а также отмечаем, что несколько компаний EMS также конкурируют в этой подотрасли.
Стратегия диверсификации обеспечивает максимально широкий охват
Учитывая простоту продукции, производимой в этой подотрасли, мы считаем, что работающим компаниям следует проводить широкую стратегию диверсификации, чтобы охватить как можно больше рынков в этой подотрасли. В связи с этим мы обнаружили, что компания действительно следует этой стратегии, основываясь на приведенной ниже выдержке из ее годового отчета.
В своей презентации для инвесторов компания представила свой широкий ассортимент продукции, такой как разъемы, антенны, датчики, гибкие кабели, печатные платы и кабели.
Структура компании по конечным рынкам также широко диверсифицирована, как показано ниже.
Чтобы подтвердить, действительно ли компания создала достаточно широкий продуктовый портфель, мы анализируем три основных отчетных сегмента компании ниже.
Мы отмечаем, что каждый сегмент включает в себя перекрытие различных ключевых продуктов из их портфеля, например, разъемы, кабельные сборки и жгуты появляются во всех трех сегментах. Кроме того, мы отмечаем, что конечные рынки также перекрываются в разных отчетных сегментах, причем почти все конечные рынки присутствуют в трех. Мы считаем, что это иллюстрирует диверсификацию, которую предпринимает компания.
| Выручка амфенольного сегмента (млн долл. США) | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 1 полугодие 2023 г. | Средний |
| Решения для суровых условий окружающей среды | 2,055 | 2,249 | 2,286 | 2,752 | 3,107 | 1,743 | |
| Рост % | 9.4% | 1.6% | 20.4% | 12.9% | 14.8% | 11.8% | |
| Коммуникационные решения | 3,949 | 3,679 | 4,056 | 4,832 | 5,652 | 2,288 | |
| Рост % | -6.8% | 10.3% | 19.1% | 17.0% | -15.2% | 9.9% | |
| Соединительные и сенсорные системы | 2,198 | 2,298 | 2,257 | 3,292 | 3,863 | 1,997 | |
| Рост % | 4.5% | -1.8% | 45.9% | 17.4% | 6.7% | 16.5% | |
| Общий | 8,202 | 8,225 | 8,599 | 10,876 | 12,623 | 6,028 | |
| Рост % | 0.3% | 4.5% | 26.5% | 16.1% | -1.0% | 11.8% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: данные компании Khaveen Investments.
Глядя на приведенную выше таблицу, мы считаем, что стратегия диверсификации эффективна. В 2019 году сегмент «Коммуникационные решения» продемонстрировал отрицательный рост, однако общий рост по-прежнему оставался положительным. В следующем году сегмент межсетевых и сенсорных систем продемонстрировал отрицательный рост, но общий рост выручки по-прежнему оставался положительным.
| Географическая структура доходов от амфенола (млн долл. США) | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | Средний |
| Соединенные Штаты | 1,674 | 1,696 | 1,741 | 1,978 | 2,241 | 2,525 | 2,494 | 3,155 | 4,155 | |
| Рост % | 17.0% | 1.4% | 2.6% | 13.7% | 13.3% | 12.6% | -1.2% | 26.5% | 31.7% | 13.1% |
| Китай | 1,441 | 1,676 | 1,866 | 2,067 | 2,594 | 2,306 | 2,598 | 3,044 | 3,265 | |
| Рост % | 15.8% | 16.3% | 11.3% | 10.8% | 25.5% | -11.1% | 12.6% | 17.2% | 7.2% | 11.8% |
| Другое зарубежное местоположение | 2,231 | 2,197 | 2,680 | 2,966 | 3,367 | 3,394 | 3,507 | 4,676 | 5,203 | |
| Рост % | 15.0% | -1.5% | 22.0% | 10.7% | 13.5% | 0.8% | 3.3% | 33.3% | 11.3% | 12.0% |
| Общий | 5,346 | 5,569 | 6,286 | 7,011 | 8,202 | 8,225 | 8,599 | 10,875 | 12,623 | |
| Рост % | 15.8% | 4.2% | 12.9% | 11.5% | 17.0% | 0.3% | 4.5% | 26.5% | 16.1% | 12.1% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: данные компании Khaveen Investments.
То же самое можно увидеть и при изучении распределения доходов по регионам. Компания разбивает его на три региона: США и Китай (представляющие две крупнейшие экономики мира) и все остальные регионы. В 2015, 2019 и 2020 годах общая выручка по-прежнему была положительной, несмотря на отрицательный рост в одном из сегментов.
Помимо стабильности доходов, мы считаем, что с помощью этой стратегии можно также снизить риски концентрации клиентов, и компания подтвердила это в своем годовом отчете.
В целом, мы считаем, что разнообразная продукция Amphenol и ассортимент конечного рынка способны обеспечить устойчивый общий рост доходов компании, при этом компания удивительно добилась положительного роста выручки в каждом из последних 10 лет. Однако на 2023 год мы пропорционально распределили прогнозы на первое полугодие 2023 года и третий квартал, чтобы оценить темпы роста компании на уровне -3%. Судя по последнему отчету о прибылях и убытках, это происходит на фоне слабой рыночной конъюнктуры, «поскольку операторы сокращают свои расходы после нескольких кварталов высокого спроса и инвестиций». Однако, основываясь на нашем понимании бизнес-модели компании и исторических результатах деятельности компании, мы считаем, что существует высокая вероятность того, что рост за последний год окажется положительным, что подразумевает звездный рост во втором полугодии.
Стратегия поглощений, ведущая к консолидации отрасли
Другой динамикой подотрасли, выявленной в подотрасли электрических компонентов, было насыщение игроков. Мы установили, что у Amphenol есть стратегия приобретения, которая реализуется уже более десяти лет, при этом компания упомянула, что за последние 10 лет было приобретено около 50 компаний.
С помощью Tech Bullion мы определили, что в подотрасли электрических компонентов наблюдается волна консолидации, которая позволяет этим компаниям «расширять свои продуктовые портфели, географический охват и технический опыт». Благодаря этой закономерности дистрибьюторы могут использовать эффект масштаба, чтобы предлагать более широкий выбор товаров и услуг». Мы считаем, что Amphenol занимает хорошую позицию, поскольку уже много лет находится на вершине этой ситуации.
| Структура органической и неорганической выручки (млн долл. США) | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | Средний |
| Органический доход | 4,983.9 | 5,505.9 | 5,680.1 | 6,789.3 | 7,992.9 | 7,955.9 | 8,389.6 | 10,146.7 | 12,506.7 | |
| Вклад в рост % | 8.0% | 3.0% | 2.0% | 8.0% | 14.0% | -3.0% | 2.0% | 18.0% | 15.0% | 7.4% |
| Неорганический доход | 361.6 | 62.8 | 606.3 | 222.0 | 209.1 | 269.2 | 209.3 | 728.7 | 116.3 | |
| Вклад в рост % | 7.8% | 1.2% | 10.9% | 3.5% | 3.0% | 3.3% | 2.5% | 8.5% | 1.1% | 4.6% |
| Общий | 5,345.5 | 5,568.7 | 6,286.4 | 7,011.3 | 8,202.0 | 8,225.1 | 8,598.9 | 10,875.4 | 12,623.0 | |
| Рост % | 15.8% | 4.2% | 12.9% | 11.5% | 17.0% | 0.3% | 4.5% | 26.5% | 16.1% | 12.1% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: данные компании Khaveen Investments.
В таблице выше мы отразили его рост на основе неорганического и органического роста доходов на основе раскрытия информации руководством в его годовых отчетах. Как видно, средний рост компании за последние 10 лет составил 12,1%, а неорганический рост доходов за счет приобретений способствовал в среднем 38,1% от этого показателя. В 2019 году весь рост был обеспечен за счет неорганической выручки, которой удалось даже компенсировать отрицательный рост компании.
Мы считаем, что стратегия приобретения компании не только хорошо подходит для данной подотрасли, но и, как мы упоминали выше, реализована чрезвычайно эффективно. Сейчас мы изучаем уровень долга компании и ее способность генерировать денежные потоки, чтобы определить, сможет ли она продолжать осуществлять приобретения.
Глядя на уровень долга и денежных средств компании, мы обнаруживаем, что соотношение денежных средств к долгу неуклонно снижалось на протяжении многих лет, вероятно, из-за приобретений. Однако за последние два года он стал стабильным и даже немного увеличился. Кроме того, уровень долга был самым высоким в 2020 году, и компания работала над его снижением в течение последних нескольких лет.
Что касается денежного потока, компания в целом имеет положительный свободный денежный поток, иногда с отрицательной рентабельностью из-за крупных приобретений. Например, в 2016 году компания приобрела FCI Asia Pte Ltd ($1,28 млрд), в 2019 году — Esterline Technologies ($4 млрд), а в 2021 году — MTS Systems ($750 млн).
Средняя маржа свободного денежного потока в 13,55% действительно указывает на способность компании продолжать финансировать приобретения, и, поскольку соотношение денежных средств к долгу улучшается, мы считаем, что долговое финансирование также может быть использовано в будущем.
Риск: недорогие альтернативы
Риск, который мы выявили в отношении этой подотрасли, заключается в том, что некоторые регионы с более дешевым производством дадут преимущество работающим там компаниям, особенно по сравнению с американскими компаниями, такими как Amphenol. Однако глобализация дала компаниям возможность диверсифицировать свою деятельность. Amphenol заявляет, что 90% ее рабочей силы находится за пределами США. Кроме того, 83,3% ее недвижимости (в квадратных футах) расположены за пределами США.
Наконец, только 25,8% ее долгосрочных активов (включая землю, здания, мебель и приспособления, машины и оборудование, а также транспортные средства) расположены в Соединенных Штатах, а 31,5% — в дешевом Китае. Следовательно, хотя мы считаем, что это может представлять собой риск для компании, Amphenol, похоже, довольно хорошо его смягчает.
Вердикт
Таким образом, амфенол работает в высококонкурентной подотрасли, где более низкие производственные затраты в некоторых странах обеспечивают значительное преимущество. Мы определили, что у компании есть широкая стратегия диверсификации, позволяющая выйти на различные рынки благодаря широкому ассортименту продукции, включая разъемы, антенны, датчики, гибкие кабели, печатные платы и кабели. В целом, мы считаем, что разнообразный ассортимент продукции Amphenol и ее присутствие на различных конечных рынках делают ее хорошим местом для подотрасли электронных компонентов, в которой имеется менее специализированная продукция. Кроме того, мы считаем, что сложившаяся стратегия поглощений Amphenol хорошо подходит для отрасли, учитывая безудержную консолидацию для увеличения масштабов. Мы считаем, что их здоровая средняя маржа свободного денежного потока в 13,55% позволяет им продолжать финансировать приобретения. Кроме того, мы считаем, что благодаря улучшению соотношения денежных средств к долгу компания может изучить возможность заемного финансирования для будущих начинаний.
Мы считаем, что свободный денежный поток Amphenol точно отражает ее способность генерировать денежные потоки с учетом капитальных вложений, необходимых для поддержания приобретений. Текущий коэффициент P/FCF компании, составляющий 26,98x, примерно на 8% ниже среднего показателя P/FCF за 5 лет, равного 29,08x. Это примерно соответствует консенсус-прогнозу аналитиков ($94,11) с потенциалом роста компании в 11%. Таким образом, мы рекомендуем «Покупать» акции Амфенола.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
