Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Crescent Energy Company (NYSE:CRGY) — это публичное объединение KKR & Co. Inc. (KKR) и Джона Гоффа. Это две очень известные организации, которые по отдельности имеют очень привлекательную репутацию. Они объединили усилия, чтобы преследовать рынок продавца, который уже некоторое время преобладает в нефтегазовой отрасли. Публике редко удается оказаться рядом с лучшими инвесторами, известными в отрасли.
Интересно, что это руководство увеличило присутствие Eagle Ford до впечатляющих размеров. Eagle Ford часто имеет рентабельность, сравнимую с более известным Permian. Но во многих случаях проблемы с пропускной способностью, которые преследуют Пермь во времена бума (которые приводят к снижению цен и очень дорогим проблемам с транспортировкой), не беспокоят Eagle Ford. В результате Игл Форд часто работает так же или даже лучше, чем Пермский бассейн.
Приобретения Eagle Ford
Руководство совершило два приобретения Eagle Ford. Раньше это была компания, приобретавшая налаженное производство с упором на дешевые запасы. Бурение для увеличения добычи не было приоритетом, поскольку приобретенная добыча часто имела низкие темпы снижения, и любые полученные денежные средства могли позволить получить более дешевую продукцию у проблемных продавцов.
Теперь руководство приобретает площади, где прибыльный рост за счет бурения является гораздо более разумным предложением. Бассейн Игл-Форд имеет одну из самых низких безубыточных площадей в Северной Америке. Пермь привлекает много внимания. Но часто в Перми проблематичным становится количество еды на вынос, что приводит к высоким транспортным расходам и скидкам. У Eagle Ford такой проблемы не было, и он часто получает премию за свое производство.
Когда дело доходит до фактической реализации бизнес-стратегии, Eagle Ford в прошлом выходил вперед по этим причинам. Это делает недавнее расширение этой компании в Eagle Ford очень интересным.
«Бешеная спешка» за получением доли в «Пермии» привела к быстрому росту компании с множеством логистических проблем. Каждый раз, когда это происходит, фактическое исполнение влечет за собой дополнительные затраты, о которых обычно не упоминали конкуренты, спешившие скупить премиальные площади.
С другой стороны, Eagle Ford на самом деле не был ничьей идеей относительно площадей премиум-класса. В результате появляются продавцы, готовые принять выгодные цены за некоторые площади, которые приносят на удивление хорошие результаты. Что еще более важно, эти сделки снижают стоимость размещения скважин.
Зачастую инвесторы не могут «увидеть» последствия переплаты за каждое место бурения. Ее редко, если вообще когда-либо, показывают инвесторам при расчете безубыточности, и земля не амортизируется. Как правило, переплаты проявляются только во время следующего циклического спада, когда руководство объявляет о массовом списании из-за условий в отрасли.
Низкая скорость снижения
Компания достигает низкого темпа спада за счет покупки наработанного производства. Поскольку производство «старее», эксплуатационные затраты выше, а стоимость продукции не такая высокая. Зачастую это проявляется в низкой стоимости посевных площадей, компенсирующей более высокие производственные затраты.
Теоретически, когда затраты становятся слишком высокими, нужно либо перейти к своего рода EOR (вторичному извлечению), либо закупорить и ликвидировать скважину. На практике технологии продолжают развиваться, что часто позволяет проводить доработки, чтобы скважина продолжала работать еще долго после первоначального «срока сдачи».
Во многих случаях темпы снижения являются функцией роста в недавнем прошлом. Это значит, что покупка налаженного производства зачастую означает отсутствие роста какое-то время. Поэтому темпы снижения будут низкими.
Инвесторам следует ожидать, что новые приобретения типа Unita и Eagle Ford могут увеличить темпы корпоративного спада в будущем. Эти две области имеют возможность роста корпоративного производства, но имеют относительно резкие темпы спада в первый год.
Тем не менее, корпоративная норма безубыточности может оставаться низкой из-за выгодной закупочной цены, которая часто «наказывает» цене посевной площади за производство с более низкими и более высокими затратами. Приобретая старую продукцию у проблемных или неестественных продавцов, более высокие производственные затраты эффективно компенсируются более низкой стоимостью скважин и площадей (посредством процесса распределения покупок).
Менеджмент часто может сохранить значительный потенциал роста для любых частей неосвоенных площадей. Поскольку технологии продолжают развиваться, это часто превращает эти сделки в откровенные «кражи», поскольку со временем коммерческими становятся больше интервалов, чем когда-либо было частью первоначальных переговоров. Этот технологический прогресс ставит руководство в положение «выиграть или выиграть больше». То же самое касается и акционеров.
Единица
Бассейн Униты имеет свою интересную историю. Это был бассейн, где темпы снижения были настоящей болью. Таким образом, возможность получить более старое производство, устанавливающее базовый денежный поток, оказывается огромным конкурентным преимуществом, поскольку для новичков было настоящей проблемой установить этот базовый денежный поток.
У Crescent было преимущество в покупке налаженного производства после того, как «кто-то» продал нынешнему владельцу как проблемный продавец. Это означает, что какое-то время никто не бурил (или, по крайней мере, мало). Таким образом, быстрое первоначальное снижение, которого опасались, закончилось. Это означает, что для поддержания добычи требуется меньше скважин.
Таким образом, руководство сделало ставку на эту площадь основанной на налаженном производстве. Теперь, предположительно, руководство сможет заменить падающую добычу одной буровой установкой.
Что интересно, планов по расширению этого производства никогда не было. Учитывая историю этого бассейна, это совсем не удивительно, поскольку в прошлом рост здесь был очень капиталоемким.
В качестве машины денежного потока это производство, вероятно, является достойной идеей.
Долг
Уровень долга во всей отрасли приближается к интересной территории. Вероятно, это вызвано отходом 2020 финансового года и его задач в далекое прошлое.
Эта компания довольно консервативна, когда дело доходит до обращения с долгами. В отличие от многих проектов KKR, уровень долга здесь нетипично низок. Денежный поток защищен хеджированием, что обеспечивает консервативную структуру денежных потоков.
Предположительно, последнее приобретение Eagle Ford будет масштабным. Это повысит коэффициент долга, и мы, вероятно, получим гораздо больше подробностей, когда компания отчитается за третий квартал.
Два приобретения Eagle Ford в мае и сентябре серьезно изменят характеристики компании: от устоявшихся производственных областей, которые обычно не растут, к производству Eagle Ford, которое будет расти при конкурентоспособных затратах, обеспечивая при этом привлекательную прибыль.
До этого приобретения стратегия заключалась в приобретении продукции, генерирующей денежные потоки, и ее производстве (период). У Eagle Ford теперь будет материальное производство, позволяющее хотя бы частично изменить стратегию компании.
Как показано выше, долговые рейтинги продолжают расти по мере того, как компания получает публичную историю своей деятельности. Кредитная линия остается открытой для потенциальных сделок по мере их обнаружения руководством.
Ключевые выводы
Руководство компании занимается разработкой и продажей стратегии компании. Таким образом, инвесторы могут ожидать, что возврат капитала будет иметь относительно низкий приоритет. Рост, скорее всего, будет происходить в основном за счет продолжающихся приобретений. Однако некоторыми площадями, такими как Eagle Ford, можно управлять для прибыльного роста.
В нескольких местах, таких как Игл-Форд, существует потенциал роста на нескольких интервалах, которые еще не являются коммерчески жизнеспособными. Но эти области, вероятно, станут коммерчески жизнеспособными по мере дальнейшего развития технологий.
Себестоимость производства, скорее всего, останется «немного выше» в результате стратегии закупки налаженного производства у «несчастных продавцов». Отсутствие в последнее время буровых работ во многих из этих покупок означает, что высокие темпы снижения новой добычи уже остались в прошлом. Таким образом, для поддержания производства требуются низкие капитальные затраты.
Стратегия покупки проблемной недвижимости означает, что общие корпоративные затраты, вероятно, будут очень низкими, даже если производственные затраты немного высоки.
Инвесторам редко удается инвестировать вместе с организациями такого уровня, как KKR и John Golf. Это один из тех редких моментов. Меньший финансовый рычаг и опыт руководства смягчают многие предполагаемые риски добычи. Точно так же консервативный баланс минимизирует финансовый риск. В результате этот капитал, вероятно, станет хорошим выбором для покупки для широкого круга инвесторов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
