Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Продолжая освещать акции Embotelladora Andina (NYSE:AKO.B), мы присвоили им рекомендацию «Держать», несмотря на здоровую дивидендную доходность (TTM) в размере ~6,5% на момент публикации, из-за значительных рисков снижения, поскольку в результате ослабления потребительских настроений и давления на сырьевые товары. Компания сообщила о смешанной прибыли: восстановление в Аргентине, замедление роста в Бразилии при скромных ценовых преимуществах. Мы полагаем, что продолжающееся давление на сырьевые товары из-за роста цен на сахар, а также ухудшение потребительской среды в Аргентине из-за продолжающегося роста инфляции окажут давление на акции, несмотря на хорошую дивидендную доходность. Мы подтверждаем нейтральную позицию и внимательно следим за восстановлением потребления в Аргентине и ростом в Бразилии.
Смешанная прибыль за второй квартал
Andina опубликовала смешанные результаты за второй квартал: выручка выросла на 3,8% в годовом исчислении, что в целом соответствует консенсус-прогнозу. Рост был обусловлен ростом объемов на 1,8%, а также скромным преимуществом ценовой политики. Рост объемов оставался сильным, особенно в Бразилии и Парагвае, где рост составил 6% и 11% в годовом сопоставлении, в то время как объемы в Чили остались на прежнем уровне, а в Аргентине объемы снизились на 5%. Объемы продаж в Бразилии последовательно замедлились с 10% до 6%, при этом рост продаж на 25% в кубическом выражении замедлился до 10% в результате снижения объемов и сдерживания ценовых действий. Объемы продаж в Аргентине оставались волатильными: объемы в первом квартале выросли на 3% в годовом исчислении, что мы рассматривали как шаг к восстановлению потребления, но снижение объемов во втором квартале подчеркивает, что видимость восстановления все еще ограничена и остается нестабильной. Кроме того, на объемы повлияла 8-дневная забастовка на заводе компании в Кордове, оцениваемая в ~1 млн случаев. Себестоимость реализации выросла на 3,7% в соответствии с ростом выручки, поскольку благоприятные выгоды от снижения цен на ПЭТ были в значительной степени нивелированы ростом затрат на рабочую силу и стоимость концентрата.
Расходы на административные и административные расходы выросли на 2,1% в годовом сопоставлении в результате более высоких затрат на дистрибуцию по регионам и увеличения маркетинговых расходов в Чили и Парагвае, частично компенсированных попутным ветром на грузовые перевозки и снижением маркетинговых расходов в Аргентине. Прил. Рентабельность EBITDA выросла на 37 б.п. в годовом сопоставлении благодаря стабильной валовой рентабельности и долгосрочному использованию коммерческих и административных расходов. Тем не менее, рентабельность EBITDA продолжает оставаться вблизи трехлетнего минимума в результате более высокой инфляции себестоимости, снижающей прибыльность. Чистая прибыль снизилась на 52% в годовом сопоставлении, главным образом, из-за отмены резервов в Бразилии, а также из-за повышения налогов.
Балансовая позиция остается сильной: общий остаток денежных средств компании составляет $350 млн ($311 млн денежных средств и $38 млн инвестиций) с соотношением Чистый долг/EBITDA всего 1,5x.
Заглядывая вперед
Инфляция в Аргентине продолжает стремительно расти: последние данные за август превысили отметку в 120%. Это, вероятно, нанесет ущерб потребительскому доверию и восстановлению экономики, которое в начале года несколько снизилось. AKO генерирует около 25% доходов из Аргентины, и мы ожидаем, что объемы снизятся на средние однозначные цифры во втором полугодии, пока инфляционное давление не утихнет. Это, вероятно, будет компенсировано низким однозначным или средним однозначным ростом объема, ожидаемым в Бразилии, что приведет к высокому однозначному росту продаж.
После достижения дна в июле цены на сахар продолжают расти и продолжают находиться вблизи рекордно высоких уровней за последнее десятилетие. Цены на сахар продолжали расти, поскольку Alvean, крупнейший в мире трейдер сахара, заявил, что ожидает дефицита в 5,4 млн тонн в 2023/24 году в результате неблагоприятных погодных условий в Индии и растущей вероятности того, что индийское правительство запретит экспорт сахара. Руководство утверждает, что 65% затрат на сахар хеджируется, и ожидает продолжения роста цен на сахар.
Мы считаем, что валовая прибыль, вероятно, может снизиться, хотя и незначительно, в результате скачка цен на сахар, частично компенсированного снижением цен на ПЭТ. Кроме того, сокращение коммерческого и административного плеча в результате постоянных фиксированных затрат и более высоких маркетинговых расходов, вероятно, приведет к снижению операционной рентабельности.
Оценка
После снижения рыночной стоимости на одну пятую акции AKO торгуются с коэффициентом P/E 10x, с дисконтом к своему долгосрочному среднему значению и к аналогам, установленным в результате повышенных цен на сырьевые товары и сложной потребительской среды. Компания имеет хорошую дивидендную доходность (с форвардной дивидендной доходностью 6,7%), однако дивиденды, вероятно, могут быть уменьшены в результате снижения рентабельности (дивиденды ТТМ уже снизились с $2 на акцию до $1,3 в настоящее время. Резкая аномалия в дивидендах). Мы считаем, что существуют потенциальные риски снижения дивидендов в результате давления на прибыльность, но ожидаем, что компания достигнет дивидендной доходности примерно на уровне средних однозначных цифр.
В оценочной карте дивидендов Seeking Alpha присвоен рейтинг «D-», демонстрирующий неопределенность в способности компании поддерживать уровень дивидендов.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) изменение потребительской среды, которое может существенно повлиять на доверие потребителей и дискреционные расходы.
2) любое неблагоприятное воздействие валютного курса в результате его воздействия на страны с развивающейся экономикой.
3) Политическая нестабильность на ключевых рынках может отрицательно повлиять на бизнес-операции.
4) Высокое инфляционное воздействие, наблюдаемое в Аргентине и на других рынках, может привести к снижению потребительских расходов.
5) Риски роста включают в себя любое увеличение активности акционеров, например, дивиденды и выкупы акций могут повысить стоимость акций.
Заключение
В августе AKO продемонстрировала звездный рост: цены на ее акции выросли более чем на 50% за год, однако, поскольку восстановление в Аргентине замедлилось, а рост в Бразилии нормализовался (рост продаж и объемов последовательно замедлялся), тикер пошел на спад. Мы считаем, что текущая оценка обеспечивает сбалансированное вознаграждение за риск с давлением снижения в результате роста цен на сырьевые товары, и подтверждаем нашу рекомендацию «держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
