Heidrick & Struggles (HSII): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• На наш взгляд, у HSII впереди впечатляющая траектория роста. Компания является лидером рынка в сегменте Executive Search, обладая сильным брендом, передовыми отношениями и талантливым персоналом. Это по-прежнему будет основной частью бизнеса, а руководство демонстрирует впечатляющее отношение к постоянным инновациям, включая платформу искусственного интеллекта.
• Помимо этого, компания активно расширяет свою деятельность в новых сегментах, включая консалтинг по лидерству и подбор талантов по требованию. Мы рассматриваем эти услуги как взаимодополняющие, покрывающие риск ухудшения состояния бизнеса в сфере ES, одновременно увеличивая его рост и возможности перекрестных продаж.
• Ближайшая перспектива будет болезненной для HSII, особенно если экономические условия ухудшатся. При этом, при коэффициенте NTM EBITDA 3x и доходности NTM FCF в 17%, мы считаем акции сегодня дешевыми.

Описание Компании

Heidrick & Struggles International, Inc. (NASDAQ:HSII) — ведущая глобальная фирма по поиску руководителей и консалтингу, предоставляющая первоклассные лидерские решения для клиентов по всему миру. Присутствуя в крупных бизнес-центрах, компания специализируется на поиске руководителей, формировании культуры и консультационных услугах по лидерству, помогая организациям выявлять, привлекать и удерживать лучшие таланты.

Цена акции

Динамика цен на акции HSII по сравнению с рынком разочаровала: доходность составила лишь ~35% по сравнению с более широким рынком, составившим >150%. Это является отражением положительного финансового развития без увеличения прибыли, а также разумной оценки.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты HSII.

Выручка и коммерческие факторы

За последнее десятилетие выручка HSII выросла в среднем на 8%, причем в целом стабильный прирост в годовом исчислении в преддверии пандемии. При этом EBITDA выросла на +13%, при этом рентабельность улучшилась во второй половине периода.

Бизнес модель

HSII — это прежде всего бизнес по подбору руководителей, ~76% доходов которого приходится на этот сегмент. HSII располагает специализированными командами высококвалифицированных консультантов с глубокими отраслевыми знаниями и позиционирует себя как профессиональную компанию премиум-класса в этой сфере.

HSII стремится сотрудничать со своими клиентами, чтобы лучше понять их бизнес-операции (стратегию, культуру и т. д.) и конкретные потребности (профиль, опыт, подход и т. д.). Способствуя долгосрочному партнерству с клиентами посредством совместных обсуждений, HSII хорошо справляется с установлением доверия (как и успешное размещение).

Мы считаем, что HSII проделал фантастическую работу по созданию представления о том, что он способен определить необходимые конкретные навыки и лидерские качества (подкрепленные реальными способностями), а также сеть, доступную для поиска доступного кандидата.

Как показано ниже, ни одна отрасль не приносит >30% дохода, что позволяет бизнесу максимизировать свой потенциал роста, а также получать преимущества от диверсификации. Это также отражает широту его возможностей и отношений, которые поддерживают его консультанты.

В настоящее время в компании работают 423 консультанта, а численность персонала увеличилась на 9% по сравнению с прошлым годом. И это несмотря на более широкое падение активности (-13% подтверждений), что позволяет предположить, что HSII не замедляет свои усилия по завоеванию доли рынка и развитию отношений. Мы полностью поддерживаем этот подход, поскольку он позволяет консультантам наращивать объемы деятельности, даже если это означает краткосрочное сокращение прибыли. За последнее десятилетие среднегодовой темп роста выручки на одного сотрудника составил 4%, а EBITDA на одного сотрудника увеличилась на 8%.

Работая по всему миру, HSII имеет обширную сеть и может привлекать таланты по всему миру. Это критически важно при работе с международными компаниями, а также на руководящих должностях, учитывая меньший кадровый резерв. Ключевой риск в этой отрасли – низкие входные барьеры. Мы считаем эту силу, а также бренд и команду сотрудников важными факторами, отличающими бизнес.

В дополнение к этому основному бизнесу HSII стремится расширить свои консалтинговые услуги и услуги по поиску талантов. Эти сегменты используют бренд компании, чтобы обеспечить большие возможности для роста и диверсификации. Услуги включают в себя (но не ограничиваются):

• Оценка лидерства — HSII предлагает услуги по оценке лидерства, оценивая навыки, компетентность и потенциал руководителей. Этот процесс помогает организациям выявить в своих рядах людей с высоким потенциалом и возможности для максимизации производительности.
• Планирование преемственности — HSII помогает обеспечить плавную смену руководства, которую акционеры/СД считают критически важной для устойчивого роста и стабильности.
• Анализ организационной культуры — HSII проводит углубленный анализ организационной культуры. Понимание культуры компании имеет решающее значение для найма руководителей, которые соответствуют ее ценностям, обеспечивая гармоничное соответствие между лидерами и организацией.
• Разнообразие и инклюзивность. HSII консультирует клиентов по стратегиям разнообразия и инклюзивности. Разнообразные руководящие команды преподносятся как обладающие потенциалом для стимулирования инноваций и решения проблем, а также удовлетворения социального давления, а также как «правильные поступки». Это делает эту услугу все более важной для предприятий, стремящихся к росту и адаптации к современному рынку.
• Талант по требованию. Благодаря развитию отношений в качестве приоритета, HSII осознал ценность, которую можно предложить путем предоставления услуг по требованию. Это невероятно важное ценностное предложение, которое помогает расширить бренд.
• ВОСЬМЕРИЧНО. ИИ. В 2023 году этой компании не было бы без интеграции ИИ. В данном случае соглашение с Eightfold было подписано 21 сентября и с тех пор имело положительное развитие. Eightfold AI — лидер в создании платформ для развития талантов на основе искусственного интеллекта. Цель состоит в том, чтобы предоставить «новую цифровую платформу лидерства, которая призвана предложить организациям новый способ понимания, оценки и принятия решений о лидерских талантах, гарантируя, что у них есть подходящие лидеры сегодня и они способны выявлять и развивать лидеров, которых они хотят». нужно на завтра».

Мы полностью поддерживаем стратегию роста компании. Компания стремится использовать свой основной опыт и активы для расширения своего потенциала получения прибыли. Важно отметить, что это предполагает постепенное обновление существующей бизнес-модели, гарантируя, что риски, связанные с дестабилизацией рынка, будут минимальными (например, платформа для привлечения и найма талантов в области искусственного интеллекта | партнерство восемьfold.ai, реагирующее на риски, связанные с технологическим развитием).

Руководство использовало слияния и поглощения для успешной реализации стратегии расширения. Стоит выделить два ключевых недавних приобретения:

• Atreus — это ведущая компания по поиску талантов в Европе. Компания, кажется, идеально подходит для HSII, поскольку уделяет большое внимание сотрудникам высшего звена, схожей культуре и масштабируемости. Благодаря существующей платформе объединенный бизнес имеет значительные возможности для перекрестных продаж и синергии.
• businessfourzero — специалист по консультированию по вопросам лидерства. Опять же, компания, похоже, хорошо подходит благодаря более широкому и развитому набору услуг, а также сильной клиентской базе, которая диверсифицирована между корпоративными и частными лицами. Как и в случае с Atreus, краткосрочными выгодами будут возможности перекрестных продаж и синергия, а более широкой целью является поддержка развития и роста HSII во всем мире как объединенного бизнеса с общим опытом.

В то время как руководство реализует этот стратегический сдвиг, основной бизнес Executive Search должен хорошо расти после восстановления экономики в 2024 году. Прогнозируется, что среднегодовой темп роста отрасли до 2030 года составит 6,4%, что немного ниже текущих темпов роста HSII. Учитывая, что HSII завоевала долю рынка, а также провела слияния и поглощения, мы видим возможности для небольшого ускорения роста в сегменте EA из-за этого.

Поля

Маржа HSII в течение исторического периода в целом оставалась неизменной, что является отражением внутренней природы отрасли. Поскольку это трудоемкая услуга, компания должна обеспечить, чтобы компенсация соответствовала росту и увеличению комиссий, в противном случае HSII рискует потерять свои ключевые активы из-за оттока клиентов.

Несмотря на это, HSII добился заметного улучшения рентабельности после 2018 финансового года. Это отражение операционного управления и развития бренда, а также инноваций в бизнес-моделях с изменением набора услуг в сторону консалтинга и услуг по требованию.

Квартальные результаты

Недавние показатели HSII существенно замедлились по сравнению с результатами за 3 года: рост выручки составил (3,3)%, (17,4)%, (15,7)% и (9,2)% за последние четыре квартала. В связи с этим рентабельность также снизилась, хотя и продемонстрировала устойчивость на уровне ~9,5% EBITDA.

Снижение роста доходов является отражением текущей макроэкономической ситуации. В условиях повышенной инфляции и процентных ставок потребители испытывают удар по стоимости жизни, что способствует сокращению расходов. Это ожидаемый эффект, который будет оказывать комплексное воздействие на предприятия, занимающиеся предложением, и оказывать давление на затраты. По этой причине мы наблюдаем смягчение набора кадров и более избирательный прием на работу. В дополнение к этому, безработица в США и Великобритании превысила уровень за 1 год, что потенциально означает увеличение доли увольнений.

Заглядывая в будущее, мы ожидаем, что условия останутся сложными. Центральные банки стремятся контролировать инфляцию, что, вероятно, означает, что ставки останутся на текущем уровне еще на несколько кварталов, прежде чем они начнут снижаться. Мы считаем, что из-за этого показатели HSII, скорее всего, будут продолжать ухудшаться.

Ключевые выводы за последний квартал:

• Компания продемонстрировала рост в сегменте Executive Search поквартально, обусловленный Америкой и Европой, но компенсированный спадом на рынке Азиатско-Тихоокеанского региона. Рост западного рынка является позитивным событием и может указывать на то, что дно достигнуто.
• Все направления бизнеса продемонстрировали органический последовательный рост (при этом слияния и поглощения неорганически повлияли на два). Руководство полагает, что возвращение к более нормализованному уровню производительности неизбежно.
• Интеграция обоих недавних приобретений продвигается хорошо.
• Руководство по-прежнему сосредоточено на диверсификации, продолжая инвестировать в цифровые возможности и технологии всей компании для улучшения своих услуг, а также для достижения операционных улучшений.

Баланс и движение денежных средств

Баланс HSII невероятно чист. HSII практически не использует заемные средства для ведения бизнеса, имеет сильную конверсию свободного денежного потока и минимальные требования к капитальным вложениям. Тем не менее, в компании наблюдается волатильность рентабельности свободного денежного потока, а управление оборотным капиталом способствует скачкам и затишьям. Тем не менее, FCF в целом силен, и характер его услуг означает, что после заполнения должностей всегда будет наверстывать упущенное.

Мы подозреваем, что объемы распределения могут продолжать расти текущими темпами, с разумными возможностями для ускорения, особенно после недавнего приобретения. После интеграции мы хотели бы видеть возможность обратного выкупа.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности HSII со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (28 компаний).

HSII демонстрирует умеренные результаты по сравнению с аналогами. Компания добилась превосходного роста выручки как за 3-летний, так и за 5-летний период благодаря сочетанию приобретений и органического развития. В сочетании с этим рост прибыльности также был превосходным, что свидетельствует о силе органического улучшения после пандемии.

Слабость HSII заключается в его рентабельности, которая остается ниже среднего показателя по группе сопоставимых компаний, несмотря на недавние улучшения. Это отражение присущей ей специализации, которая в большей степени основана на объемах и менее ориентирована на юнит-экономику.

Оценка

В настоящее время HSII торгуется на уровне 3,5x LTM EBITDA и 3x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.

Скидка к историческому среднему значению допустима с консервативной точки зрения, поскольку у компании меньшие возможности для роста, учитывая ее больший масштаб. Тем не менее, с расширением бизнеса в сфере консалтинга мы меньше убеждены в том, что это правда. Это усугубляется существенным дисконтом HSII к его историческому среднему значению, что, по-видимому, является крайним мнением инвесторов о его краткосрочных результатах.

Кроме того, акции HSII торгуются со значительным дисконтом к своим аналогам: дисконт >300% по LTM EBITDA и >100% по NTM P/E. Учитывая сопоставимые финансовые показатели, на наш взгляд, это снова кажется чрезмерным. Это особенно актуально, учитывая, что более широкая группа аналогов также в той или иной степени пострадает от текущей макроэкономической ситуации (по прогнозам, у 13 из 28 компаний рост выручки FWD составит <5%).

Наконец, подтверждением ценности предложения является эволюция стоимости HSII с течением времени. Как показано ниже, показатель EBITDA NTM в целом оставался неизменным в период с 2012 по 2021 год (~5x), прежде чем рухнуть до текущего уровня. Это подразумевает крайнюю реакцию рынка с возможностью возврата к среднему значению.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Экономический спад снижает спрос. Восстановление и возврат к росту зависят от экономического улучшения, которое, как мы ожидаем, произойдет в середине-конце 2024 года. Любое ухудшение или задержка в этом процессе может привести к стагнации.
• Неспособность адаптироваться к технологическим достижениям. Технологии существенно влияют на индустрию подбора персонала, способствуя демократизации за счет снижения затрат на вход. Это одновременно и возможность, и ключевая угроза для HSII.

Последние мысли

Мы очень оптимистичны в отношении долгосрочной траектории HSII. Фундаментальный бизнес сегодня выглядит чрезвычайно сильным, и разумно ожидать роста MSD как прогнозируемого темпа в течение длительного периода. HSII — ведущий бренд, обладающий глубоким опытом и связями, а также талантливой рабочей силой. Несмотря на низкие барьеры входа, мы считаем, что эти факторы защитят компанию.

Помимо этого, инновации в ее бизнес-модели, которые неизбежно будут развиваться дальше в ближайшие годы, создадут потенциал для ускоренного выхода за пределы этого основного сегмента Executive Search. Недостатком ES является цикличность и минимальный потенциал для опережения. Консалтинг предоставляет возможность решить эту проблему. Мы считаем, что On-Demand станет дополнительной услугой, которая будет действовать как маркетинговое мероприятие для привлечения новых клиентов и повышения благосклонности существующих клиентов.

Ближайшая перспектива кажется болезненной и, вероятно, таковой и будет. Причина, по которой мы все равно рекомендуем эту акцию как сильную покупку, заключается в том, что мы не занимаемся определением времени «дна». Если HSII достигнет небольшого роста в третьем квартале, мы увидим хорошие возможности для резкого роста акций, и в этот момент возможности уменьшатся. Сегодня инвесторы могут купить эти акции по NTM (т.е. по цене на понижение) с доходностью в иностранной валюте 17%, что для нас достаточно, даже если она будет пересмотрена в сторону понижения.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.