Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я хотел взглянуть на UniFirst (NYSE:UNF), которая не очень хорошо известна/широко не освещена в инвестиционном мире, чтобы увидеть, будет ли компания, которая звучит как скучная компания, скрытой жемчужиной в инвестиционном мире и может быть хорошая долгосрочная инвестиция. При дальнейшем рассмотрении компании я вижу, что ее рентабельность немного ухудшилась из-за отрицательного периода инфляции, который повлиял на затраты, а также из-за ключевых инициатив компании. Поэтому я присваиваю рекомендацию «держать», поскольку не вижу, чтобы рентабельность улучшилась еще какое-то время, пока инициативы не будут полностью реализованы и не восстановится стабильность цен.
Коротко о компании
UniFirst — крупнейший поставщик униформы для различных рабочих мест в США. Компания проектирует, производит, персонализирует и арендует разнообразную униформу: рубашки, брюки, комбинезоны, лабораторные халаты и даже защитное снаряжение, такое как огнестойкая одежда с высокой светоотражающей способностью.
Компания также будет регулярно забирать свою продукцию для еженедельной очистки, а затем вовремя доставлять обратно очищенной и обработанной. Компания получила почти 90% прибыли от операций по аренде и уборке в США и Канаде, которые составляют основной сегмент прачечных.
Бизнес-модель компании довольно проста, и это одна из причин, по которой я хотел рассказать о ней: посмотреть, есть ли в ней что-то от простоты.
Перспективы
Учитывая, что макроэкономические перспективы, которые мы наблюдаем в последнее время, возобновились, инфляция более устойчива, чем предполагалось ранее, и ФРС может еще больше поднять процентные ставки и удерживать их на высоком уровне в течение более длительного времени. И все потому, что экономика по-прежнему чувствует себя исключительно хорошо, а г-н Пауэлл не этого хочет. Уровень безработицы существенно не увеличился с тех пор, как взлетели процентные ставки, и это хорошо для такой компании, как UNF, поскольку большая часть их доходов зависит от количества людей, занятых в сфере обслуживания, которых много в США. и Канада.
Итак, насколько вероятно, что мы скоро увидим рецессию? Еще в июле экономисты предсказывали, что мы увидим рецессию к июлю 24 года, и оценивали вероятность около 59%. Перенесемся на несколько месяцев вперед: этот риск упал до 49%, и к сентябрю 24 года мы увидим рецессию. Похоже, что мы все дальше и дальше отходим от рецессии, которая может значительно снизить уровень безработицы, что серьезно повлияет на такие компании, как UNF. Или так и будет?
Глядя на прошлые показатели доходов компании, особенно во время пандемии, я вообще не заметил значительного падения доходов, что может указывать на то, что компания, похоже, достаточно хорошо подготовлена к такого рода препятствиям. Однако пандемия COVID оказалась лишь временной неудачей, и многие предприятия возобновили свою деятельность, а это означало, что вскоре им потребовались услуги UNF.
Если мы увидим настоящую рецессию, когда уровень безработицы поднимется выше, но останется на этом уровне дольше, я мог бы предвидеть, что доходы компании пострадают, однако похоже, что монета не рассчитана на отсутствие рецессии, по крайней мере, в обозримом году или двух. что должно стать хорошим предзнаменованием для ФООН.
Страдание маржи — краткосрочный встречный ветер
В четвертом квартале 21 года руководство объявило, что компания собирается приступить к многолетнему проекту, который преобразует ERP-системы компании «с особым упором на технологическую автоматизацию цепочки поставок и закупок». Помимо этой инициативы, компания начала активно инвестировать в бренд UniFirst, что в 22 финансовом году потребовало больших затрат. Эти инициативы серьезно повлияли на прибыльность компании, поскольку рентабельность значительно снизилась, как вы увидите позже в финансовом разделе. Помимо этих инициатив, компания почувствовала давление со стороны значительного роста инфляции в 22 финансовом году, что резко увеличило затраты на продукцию и рабочую силу (это также описано в разделе «Финансовые показатели»).
Я считаю, что все это краткосрочные препятствия, и после того, как инициативы будут полностью реализованы, а инфляция снизится и стабилизируется, я смогу увидеть, как рентабельность компании снова улучшится.
Финансы
По состоянию на третий квартал 2023 года у компании было около 69 миллионов долларов наличными и краткосрочными инвестициями при нулевом долге. Это всегда отличная позиция, поскольку она позволяет руководству гибко использовать денежные потоки компании и не беспокоиться о ежегодных процентных расходах по долгу, которые снижают доступный капитал компании. Компания может сосредоточиться на сохранении своей прибыльности, вознаграждая своих акционеров посредством дивидендов, обратного выкупа акций (если акции достаточно дешевы) или использовать это для некоторых инициатив роста, хотя трудно представить, как это может сделать компания, существующая уже почти столетие. придумает некоторые стратегии роста.
Коэффициент текущей ликвидности компании на протяжении многих лет был очень высоким, и, как я подозревал, даже слишком высоким, что восходит к другому моему мнению о том, как компания могла бы придумать стратегии роста, похоже, что она не может и копит деньги. , который можно было бы использовать более эффективно для вознаграждения своих акционеров тем или иным способом, вместо того, чтобы удерживать кучу денег, которая не служит никакой другой цели, кроме как иметь возможность погасить краткосрочные обязательства. Коэффициент текущей ликвидности компании очень силен, но, на мой взгляд, неэффективен по указанной причине, и я считаю, что эффективный коэффициент находится в диапазоне 1,5-2,0. По состоянию на третий квартал 2023 года это соотношение снизилось примерно до 3, но оно все еще слишком велико. Однако лучше иметь высокий коэффициент, чем ниже 1.
Говоря об эффективности и прибыльности, рентабельность активов и рентабельность капитала компании за последние несколько лет снизилась, что немного беспокоит, однако это совпадает с тем, что руководство не очень эффективно использует активы компании. Как они сочетаются с конкурентами? Кажется, что UNF находится на вершине конкуренции, которую предлагает Seeking Alpha, что ставит ROA и ROE в другую точку зрения. В этой отрасли ожидается низкий ROA и ROE, поэтому меня не слишком беспокоит, как здесь поживают UNF.
Рентабельность вложенного капитала компании не очень высока и в последнее время демонстрирует тенденцию к снижению, что говорит о том, что менеджмент больше не может инвестировать в проекты, которые могли бы предложить высокую доходность, и что компания может терять свои позиции. конкурентное преимущество и ров в последние годы, но если мы также посмотрим на конкуренцию, окажется, что UNF работает намного лучше, чем большинство конкурентов.
Однако, если мы сравним недавние показатели ROIC компании со средневзвешенной стоимостью капитала или WACC, мы увидим, что компания не создает ценности для инвесторов, поскольку WACC примерно вдвое превышает ROIC, и это нехороший знак. Я рассчитал, что WACC составляет 8,2%, и, поскольку у компании нет долгов, WACC UNF представляет собой стоимость собственного капитала, которую я нашел с помощью CAPM.
Просматривая более подробно, я вижу, что чистая операционная прибыль после уплаты налогов, или NOPAT, значительно снизилась в 20 финансовом году, который был годом пандемии. Это привело к снижению рентабельности компании, поскольку выручка в этом году не изменилась, а расходы продолжали расти. Перенесемся в 22 финансовый год, и мы видим, что расходы выросли больше, чем компания получила выручку, что еще больше снизило ROIC после небольшого роста в 21 финансовом году. 2022 год стал годом, когда инфляция достигла пика почти в 10% в США и более 10% в ЕС, что сильно повлияло на затраты на производство и рабочую силу для многих компаний, включая UNF, как сказал финансовый директор на телефонной конференции 22 финансового года:
На наши операционные результаты также повлияли более высокие затраты на электроэнергию в процентах от выручки, а также увеличение затрат на ресурсы и рабочую силу из-за текущей инфляционной среды». Компания также упомянула, что сокращение прибыли было связано с дополнительными затратами на три ключевых инициативы:
Наши финансовые результаты в третьих кварталах 2023 и 2022 финансового года включали примерно 8,4 млн долларов США и 11,4 млн долларов США соответственно, затраты, непосредственно относящиеся к нашим трем ключевым инициативам: CRM, ERP и инициативам по брендингу».
Поскольку мы отходим от такого инфляционного периода, я посмотрю, как будет развиваться рентабельность инвестиций компании, когда она объявит результаты за 23 финансовый год позднее в этом месяце.
Что касается выручки, то компания растет довольно медленно, но с явной тенденцией к росту. Это не самый быстрый рост, который я видел, но, учитывая, что компания относительно старая, я бы сказал, что он достаточно приличный. Аналитики ожидают, что рост выручки в 23 финансовом году составит 11,4%, в 24 финансовом году — 7%, в 25 финансовом году — 4,8%. Исходя из того, насколько хорошо прошли первые три квартала года (все цифры отражают рост доходов подростков с низким уровнем по сравнению с прошлым годом), я также назначу 11% на 23 финансовый год.
Что касается рентабельности, то они также пострадали в конце 22 финансового года, что не является хорошим знаком. К сожалению, по состоянию на 39 недель, закончившихся 23 мая, рентабельность компании только ухудшилась. Валовая прибыль снизилась примерно до 33%, операционная рентабельность снизилась примерно до 6%, а чистая прибыль составляет примерно 4,5%. Мне бы хотелось, чтобы эти показатели стабилизировались и улучшились в течение следующих нескольких кварталов, но, присмотревшись к этому дальше, мы увидим, что руководство по-прежнему тратит немало денег на три крупные инициативы (упомянутые выше), которые оказывают давление на их маржа значительно.
В целом, похоже, что компания в последнее время идет по неправильному пути, что вполне понятно, учитывая макроэкономическую среду, в которой мы находились. Однако из-за этих нисходящих тенденций мне придется установить больший запас прочности, чтобы принять на себя риски компания. Руководство видит дальнейшее давление на рентабельность из-за более высоких затрат на упомянутые ключевые инициативы и инфляционной среды, которая, я думаю, не должна оказывать такого влияния, как раньше.
Оценка
Как я упоминал ранее, я привяжу свои предположения на 23 финансовый год к предположениям аналитиков о 11% на 23 финансовый год, однако в общей оценке среднегодовой темп роста составит около 4,2% для базового сценария, поскольку руководство не предоставило никаких данных. есть вероятность, что в будущем продукты будут работать намного лучше, особенно с учетом того типа макроэкономической среды, в которой мы находимся, где инфляция все еще остается жесткой, а процентные ставки будут оставаться высокими в течение длительного времени. Я также хотел бы быть более консервативным, когда дело касается роста доходов, ради этого дополнительного запаса прочности.
Для оптимистичного сценария я выбрал среднегодовой темп роста 6,2%, а для консервативного — среднегодовой темп роста 2,25% на следующее десятилетие. Эти оценки кажутся мне разумными, и для компании все возможно.
Что касается прибыли на акцию, аналитики прогнозируют около $6,9 в 23 финансовом году, $7,5 в 24 финансовом году и около $8,4 в 25 финансовом году. Я выбрал 6,80, 7,5 и 8,5 долларов соответственно. Итак, для моего базового сценария роста прибыли на акцию я выбрал среднегодовой темп роста около 10%, для оптимистического сценария — около 13% среднегодового темпа роста, а для консервативного сценария — среднегодовой темп роста 9%. Эти показатели прибыли на акцию были получены на основе предположений о валовой и операционной прибыли. Руководство не видит снижения ценового давления в этом году, поэтому я пошел дальше и предположил то же самое из-за этой инфляционной среды. Что касается будущего, я предположил, что охлаждение инфляции со временем приведет к снижению затрат, и компания восстановит свою прибыльность, как это также упоминалось руководством в третьем квартале 2023 года.
Таким образом, мы начинаем видеть снижение определенных цепочек поставок, стоимости фрахта, зарубежных перевозок, затрат на сырье».
Помимо этих оценок, я исходил из приличного запаса прочности из-за того, что прибыльность и эффективность с годами ухудшались, а также потому, что последние результаты не показывают никаких признаков улучшения. Я пошел с 30% запасом прочности. Для оценки DCF я использовал свободный денежный поток без левереджа или предположения UFCF, которые я получил в результате прогнозирования всех статей баланса на 10 лет вперед.
Для расчетов я использовал WACC в размере 8,2%, как упоминалось ранее, и предположил, что конечный темп роста составит 2,5%, поскольку это долгосрочная цель инфляции, и я хотел бы, чтобы компания, по крайней мере, была в состоянии идти в ногу с ней. это.
С учетом вышесказанного, внутренняя стоимость UNF и то, что я готов заплатить, чтобы взять на себя риски компании, составляют около 125 долларов за акцию, что означает, что компания торгуется с премией к ее справедливой стоимости.
Заключительные комментарии
Похоже, что компания сейчас слишком дорога для меня, если я буду брать на себя риски. Откат на 22% также возможен, учитывая макроэкономическую ситуацию и перспективы сектора. Я установил ценовое оповещение вокруг своего PT и, вероятно, на время забуду о компании. Я проверю следующие отчеты о доходах, чтобы увидеть, как изменилась прибыль со времени последнего отчета, и при необходимости проведу повторную оценку.
На данный момент мне бы хотелось, чтобы финансовые показатели компании улучшились, не только рентабельность, но и конкурентное преимущество, а также показатели эффективности и прибыльности. Самая большая угроза доходам компании, рецессия, похоже, утихает, и похоже, что мы не увидим ее в течение как минимум еще года или около того, однако это не значит, что она не изменится, как только мы увидим больше экономических данных выйдет в оставшуюся часть года и в последующие месяцы, поскольку эти прогнозы имеют тенденцию меняться довольно быстро в зависимости от того, как работает экономика.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
