Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Не существует жестких правил, которые всегда работают, когда дело доходит до оценки акций, и решение о том, какую цену стоит заплатить за рост, является предметом бесконечных дебатов – слишком жестко придерживайтесь классических представлений о стоимости, и вы никогда не будете владеть ростом, но станете слишком слабым, и вы рискуете заплатить цены, которые практически ни одна компания не может оправдать достаточно быстро.
Так обстоит дело с Saia, Inc. (NASDAQ:SAIA). Я был очень впечатлен органическим расширением компании с 2017 года, но почти 800-процентный рост цены акций, безусловно, вознаграждает многое из этого (хотя более крупный конкурент Old Dominion (ODFL) вырос более чем на 600% за тот же период, в то время как XPO, Inc. (XPO) вырос более чем на 400%, а ArcBest (ARCB) — более чем на 200%). Я по-прежнему вижу возможности для дальнейшего роста доли и прибыли в ближайшие годы, но крутой мультипликатор сегодня устанавливает очень высокую планку для будущих показателей.
Превращение желтого в зеленый
В значительной степени из-за того, что пространство сборных грузов (или LTL) гораздо более консолидировано, чем пространство грузовых автомобилей, у LTL-перевозчиков был гораздо лучший год, чем у их собратьев TL. Несмотря на то, что у Schneider National (SNDR) был хороший год (рост на 31% за последние 12 месяцев), это слабые показатели по сравнению с перевозчиками LTL (за исключением United Parcel Service (UPS)).
Эта консолидация помогла сохранить цены – в то время как многие перевозчики грузовых автомобилей столкнулись с двузначным снижением цен, цены на топливо Saia остались положительными (выросли почти на 3% во втором квартале). Объемы также остаются более здоровыми, учитывая относительно ограниченные мощности — в Сайе наблюдалось снижение объемов в последние два квартала (тонны в сутки снизились примерно на 2% во 2 квартале 2023 года и на 5,5% в 1 квартале 2023 года), но это все еще значительно лучше, чем объемы, которые наблюдают многие грузовые перевозчики.
Совсем недавно сектор потрясло банкротство Yellow, одного из крупнейших LTL-перевозчиков. По состоянию на середину августа компания уже наблюдала рост объемов по сравнению с этим: июльские тонны в день выросли на 3,4%, а августовские тонны в день — примерно на 6%. Еще предстоит увидеть, насколько разрушительным будет крах желтой в долгосрочной перспективе. Внезапность банкротства заставила многих грузоотправителей задуматься, но с тех пор несколько LTL-перевозчиков сообщили, что желтый бизнес не предлагает особенно привлекательных цен/маржи (по крайней мере, сегодня), поэтому перевозчики могут отказаться от этих объемов до тех пор, пока цены не улучшатся.
Yellow уже в течение многих лет была невольным донором акций Saia, поэтому я считаю, что крах, вероятно, не более чем ускорение того, что уже происходило по мере того, как Saia улучшала качество своих услуг. Тем не менее, учитывая, что компания сообщила о 15% простаивающих мощностей во втором квартале, возможность взять на себя тоннаж по разумной цене, который ранее достался бы желтому тоннажу, по-прежнему является значимой возможностью для Saia в условиях, которые все еще остаются сложными.
Говоря об окружающей среде, я считаю, что сокращение запасов сильно ударило по объемам перевозок LTL в первой половине этого года. Эти перевозчики, включая Saia, как правило, больше ориентированы на промышленных/производственных клиентов, а также на одежду, и там произошло значительное сокращение запасов, поскольку компании пытались сократить запасы в условиях снижения спроса и улучшения цепочек поставок.
Завершен ли этот процесс, еще предстоит определить — несколько руководителей транспортных и логистических компаний прокомментировали, что, по их мнению, цикл сокращения запасов закончился, но мы увидим, что скажут промышленные компании в своих отчетах о доходах за третий квартал. Точно так же, даже если сокращение запасов закончилось, пиковый сезон пока был довольно тусклым (лучше, чем в прошлом году, но все еще не очень хорошим) и более слабый спрос (если измерять объемы) вполне может стать темой второй половины 2023 года.
Использование самопомощи
Покрытие и качество обслуживания являются основными факторами успеха в LTL-грузоперевозках, и Saia активно работает над их улучшением. В 2017 году компания запустила крупную программу органических капитальных вложений и с тех пор добавила более 40 терминалов (в том числе четыре в этом году). Таким образом, в настоящее время компания обслуживает 45 штатов и может предложить доставку < 2 дня примерно для 85% своих поставок.
Я по-прежнему считаю качество обслуживания чем-то вроде ограничения для Saia. Ведущие игроки на рынке грузоперевозок LTL управляют 250 или более терминалами (некоторые из них превышают 300), и многие из их конкурентов могут предложить обслуживание в течение 1 дня большему проценту своих клиентов. Это, в частности, объясняет, почему Saia продолжает отставать от своих конкурентов в ценообразовании (в расчете на центнер). Исторически сложилось так, что цены компании были примерно на треть ниже, чем у конкурентов, и совсем недавно, в 2022 году, Saia получала 24,70 доллара за центнер против 30,24 доллара в Old Dominion, 38,26 доллара в FedEx и 45,45 доллара в ArcBest.
Я хочу внести ясность в то, что сравнение цен является довольно грубым инструментом – есть причины, по которым компании устанавливают цены так, как они это делают, и это часто включает в себя более высокие базовые затраты (например, на ночные и/или ускоренные поставки). Тем не менее, я по–прежнему рассматриваю это как пробел, который компания может ликвидировать по мере дальнейшего развития своей инфраструктуры — Saia, возможно, никогда не будет нуждаться в ценовом паритете со своими аналогами или не захочет этого делать, но я по-прежнему вижу возможности для увеличения маржинального бизнеса с течением времени.
Аналогичным образом, я вижу дальнейшие возможности для улучшения качества обслуживания. MASTIO — широко известная исследовательская фирма в сфере транспорта, которая ежегодно публикует рейтинги качества обслуживания на основе всестороннего опроса, оценивающего перевозчиков по десяткам показателей. Saia заняла 14-е место в 2022 году (и 4-е место среди национальных перевозчиков), поднявшись на шесть позиций с 2018 года. Предполагая, что компания продолжит инвестировать в повышение качества обслуживания (что требует не только оборудования, но и ИТ-возможностей, а также общекорпоративной приверженности качеству обслуживания), эти показатели могут еще больше улучшиться и вместе с ними повысить цены.
Руководство также добилось хороших результатов в области операционной эффективности. Я долгое время слежу за Saia и помню времена, когда операционные показатели от средних до высоких 90% были нормой. Однако в течение последнего десятилетия операционные показатели за весь год стабильно были ниже 94%, а за последние два года — 80% (85,4% в 2021 году и 83,1% в 2022 году соответственно). Старый Доминион по-прежнему устанавливает стандарты здесь, но Saia значительно улучшилась, и я ожидаю дальнейшего прогресса в ближайшие годы.
Перспективы
Хотя я действительно вижу некоторые риски для экономики в 2024 году, я думаю, что улучшаются шансы на то, что страна избежит рецессии и вместо этого просто увидит год низкого, но позитивного спроса. При относительно узком рынке LTL этого должно быть достаточно, чтобы обеспечить Saia еще один год здорового роста и прибыли (особенно с учетом возможности привлечения некоторых дополнительных объемов от бывших клиентов Yellow). В долгосрочной перспективе я не вижу причин, по которым компания не стремилась бы продолжать наращивать площадь своих терминалов и продолжать инвестировать в повышение качества обслуживания.
Вопрос в оценке и в том, чего уже ожидает Улица. Глядя на то, чего добился Old Dominion, я думаю, что высокий однозначный годовой рост выручки в течение следующего десятилетия возможен (нелегко, но возможно). К сожалению, даже при таком уровне роста маржа свободного денежного потока среднего возраста (возможная, но требующая больших затрат), похоже, не поддержит цену акций сегодня.
Подходы к оценке, основанные на мультипликаторах, также требуют некоторой растяжки. Saia уже торгуется на уровне, близком к 15-кратному моей оценке EBITDA на 2024 год; это не так уж безумно по сравнению с тем, на чем торговался Old Dominion, и по отношению к марже компании и ROIC, но это почти вдвое больше, чем сектор торговал в прошлом. Что касается P/E, то акции уже торгуются на уровне 26x EPS в 2024 году; возможно, это и разумно для растущей компании, но и не совсем “дешево”.
Итог
Является ли Saia выгодной покупкой, вероятно, во многом зависит от вашего комфорта при покупке акций growth и общего подхода “забудьте о мультипликаторах и покупайте акции growth”. Я не понимаю, почему рост Saia должен внезапно замедлиться, и я действительно думаю, что у компании есть постоянные возможности приобрести долю по мере того, как он выстраивает свою сеть. Однако при такой цене Saia, Inc. в значительной степени должна работать на высоком уровне, чтобы добиться дальнейшего повышения стоимости, и я, как правило, предпочитаю истории с немного большей слабиной, заложенной в оценку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
