Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В году, который оказался худшим, чем ожидалось, для перевозок (автоперевозки, интермодальные перевозки, логистика и т. д.), компания Schneider National (NYSE:SNDR) показала лучшие результаты, чем большинство других компаний. Когда я в последний раз писал о компании, я был обеспокоен риском слишком ранней покупки, и действительно, с тех пор акции упали примерно на 5%, но это все равно лучший результат, чем у ее аналогов (таких как Heartland (HTLD), Knight- Swift (KNX) и Werner (WERN)), в то время как интермодальные и логистические провайдеры были более смешанными (Hub Group (HUBG) показала худшие результаты, а JB Hunt (JBHT) — лучше).
Мне нравится, что руководство решило отдать приоритет ценовой дисциплине (вместо погони за объемами), а бизнес по выделению грузовых автомобилей оказал солидное антициклическое воздействие. Schneider продолжает сталкиваться с теми же проблемами ценообразования, спроса и мощности, что и его коллеги, и риск более сдержанного восстановления в 2024 году реален, но я думаю, что здесь есть специфичные для компании драйверы, которые все еще имеют значение. Учитывая оценку и относительный потенциал роста/маржи, я думаю, что Schneider по-прежнему стоит рассмотреть.
Скорее всего, в третьем квартале будет не так уж и много поводов для празднования
У Schneider в последних кварталах послужной список выше среднего, что касается показателей относительно ожиданий продавцов (она была одной из немногих, кто превзошёл оценки операционной прибыли Street во втором квартале), но я думаю, что компании будет сложно это сделать. принесет много положительных результатов в предстоящих результатах третьего квартала. В связи с этим отмечу, что ожидания EPS на третий квартал упали примерно на 20% за последние три месяца и примерно на треть с начала года. У других наблюдалось дальнейшее снижение оценок, но это все еще далеко не хорошая новость.
В третьем квартале объемы упали более резко, чем ожидалось, что в немалой степени обусловлено сокращением запасов в широком спектре секторов. Хотя несколько транспортных компаний недавно заявили, что, по их мнению, сокращение запасов закончилось (в том числе JB Hunt примерно в то время, когда она приобрела брокерские операции BNSF), это не отразилось на ожиданиях прибыли для многих из этих секторов. Худшая часть цикла сокращения запасов, возможно, действительно уже позади, но я ожидаю, что в третьем квартале мы увидим слабые объемы в ряде отраслей и прогнозов, которые указывают на «стабильный» спрос на более низких уровнях.
Из-за слабых объемов и избыточных мощностей, которые появились на рынке в погоне за высокими постпандемическими темпами, цены в этом году значительно упали, при этом спотовые ставки на сухие фургоны снизились примерно на половину в начале этого месяца и упали до середины 20% в этом году. -на сегодняшний день. Эти низкие цены в сочетании с более высокими затратами на топливо, которые более мелкие перевозчики не могут перенести с такой готовностью, наконец, начинают вытеснять часть мощностей с рынка, но этот процесс идет медленнее, чем ожидалось, и существует риск изменения цен на продление контрактов в будущем. 2024. Аналогичным образом, объемы и цены в интермодальных перевозках и логистике были довольно слабыми; Шнайдер предпочел оставить активы, а не заниматься бизнесом (на конец второго квартала 2023 года у компании было складировано 15% контейнеров).
Инфляция также продолжает играть свою роль в этой ситуации. Компаниям приходится нести более высокие затраты на рабочую силу и компоненты, и, хотя некоторые поставщики говорят о необходимости повышения цен, чтобы учесть это давление в 2024 году, я думаю, что из-за мощностей будет сложно получить эти ставки.
Что касается Schneider, я думаю, что Dedicated снова станет сильной стороной компании, но я вижу риск снижения объемов в интермодальных перевозках и логистике, и я думаю, что может быть труднее добиться такого же роста рентабельности, как у Dedicated. бизнесу приходится нести и компенсировать еще большую слабость в других частях бизнеса.
Растущая преданность делу имеет смысл
Мне нравится тот факт, что руководство не позволило этому спаду нарушить долгосрочные планы компании. Реальность такова, что цикличность — это всего лишь часть бизнеса, и, поскольку последний цикл подъема был необычайно сильным, этот цикл спада оказался более жестким, чем ожидалось. В любом случае, у Шнайдера есть заслуживающее доверия видение развития бизнеса, и я рад, что они его придерживаются.
По итогам второго квартала компания также объявила о своем согласии приобрести M&M Transportation — специализированную автотранспортную компанию, имеющую около 500 тракторов, работающих в основном на северо-востоке. Заплаченная цена была разумной (6x EBITDA), и компания также говорила о добавлении большего количества тракторов в бизнес специального назначения во второй половине 2022 года. дорожный бизнес и менее уязвим к давлению на рынке грузовых автомобилей (он в основном покрыт контрактами, и небольшие независимые операторы не могут реально отобрать бизнес по цене).
Это последовало за более ранним апрельским решением «блокировать и решать» об использовании Canadian Pacific Kansas City (CP) (или CPKC) в качестве основного поставщика интермодальных перевозок США-Мексика. Здесь не так уж много совпадений с существующими операциями, и я ожидаю, что интермодальные перевозки в Мексику и из Мексики будут активизироваться, поскольку Мексика получит выгоду от увеличения дополнительных мощностей вблизи береговой линии.
Перспективы
Этот год оказался намного слабее, чем я ожидал, поскольку поставщики мощности были готовы принять более низкие цены дольше, чем я ожидал. Вероятно, это наиболее очевидно в сфере грузовых перевозок, где мелкие перевозчики использовали остатки денежных средств, созданные во время бума, для поддержания пропускной способности, даже несмотря на то, что цены упали без учета денежных операционных затрат, но это также было проблемой в интермодальных перевозках. Хотя Шнайдер решил не гнаться за объемами на слабом рынке (объем снизился на 14% во втором квартале по сравнению с падением на 7% у JB Hunt и ростом на 4% у Knight-Swift), выручка на одну загрузку держалась лучше (снижение на 8%). во втором квартале против снижения на 13% у JB Hunt и на 30% у Knight-Swift).
У меня есть опасения, что эта слабость распространится и на 2024 год. Я действительно думаю, что объемы увеличатся, а мощности продолжат покидать рынок, но я думаю, что навес из-за слабых цен может ограничить потенциал роста этого восстановления в 2024 году и растянуть восстановление на В связи с этим моя оценка доходов Schneider в 2023 году примерно на 12% ниже, чем раньше, но мои цифры в 2026 году ниже лишь примерно на 3%. Аналогичным образом, хотя маржа в 2023 году будет намного ниже, чем я первоначально ожидал (как и в 2024 году), я вижу возможное восстановление маржи по мере улучшения активности.
В долгосрочной перспективе я ожидаю роста выручки от Schneider примерно на 3–4% и считаю, что маржа свободного денежного потока может достичь верхнего предела средних однозначных цифр в долгосрочной средневзвешенной основе, что поможет стимулировать средние однозначные показатели. -значный рост свободного денежного потока.
Учитывая цикличность отраслей грузоперевозок, интермодальных перевозок и логистики, моделирование денежных потоков затруднено (правильно определить величину и сроки циклов далеко не просто), но оценка на основе мультипликаторов на самом деле ничуть не проще.
Если я использую тот же коэффициент EBITDA 6,5x, что и раньше, но перейду к 12-месячному EBITDA (с предыдущего 2023 года), я получу справедливую стоимость в размере 31 доллара, и я бы отметил, что коэффициент 6,5x все еще ниже уровня полного цикла. средний. Если я возьму свою оценку EBITDA на 25 финансовый год и воспользуюсь 8-кратным мультипликатором полного цикла, а затем обратным дисконтом, я получу справедливую стоимость в 36 долларов. Аналогичным образом, форвардный мультипликатор P/E 14,5x (немного выше долгосрочного среднего значения) для прибыли на акцию за 24 финансовый год дает мне примерно 31 доллар, тогда как 12-месячная оценка составляет 28,50 доллара.
Нижняя линия
Хотя акции Schneider держатся лучше, чем большинство других, я все же думаю, что здесь есть достойный потенциал роста. Специализированный бизнес, который помог во время этого спада, будет сравнительно тормозить, когда цикл вернется к росту, но я все еще думаю, что это хороший бизнес, и мне также нравятся долгосрочные возможности в интермодальном и логистическом бизнесе (особенно в сфере энергетики). только предложение), а также циклический рычаг в бизнесе по загрузке грузовиков в сети. Другие акции могут предложить более чистый потенциал роста, если цикл действительно достигнет дна и начнет восстанавливаться, но мне нравится здесь баланс риска и прибыли.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
