MACOM (MTSI): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

В этом анализе MACOM Technology Solutions Holdings, Inc. (NASDAQ:MTSI) мы сосредоточились на промышленном и оборонном сегменте компании, который является крупнейшим сегментом компании, чтобы определить, сможет ли он продолжать поддерживать свои перспективы роста. Во-первых, мы проанализировали структуру выручки компании по сегментам, включая I&D, и сравнили ее рост и вклад в выручку с другими сегментами, чтобы подчеркнуть значимость этого сегмента для компании. Более того, затем мы проанализировали рынок полупроводников для оборонного применения, а также факторы роста этого рынка, а также конкурентную среду. Наконец, мы изучили, как приобретения компании поддерживают возможности ее оборонного сегмента и повышают ее конкурентоспособность.

Большое внимание оборонной промышленности

Распределение доходов MACOM (тыс. долларов США)	2018	2019	2020	2021	2022	2023F	Средний
Телеком	222,940	180,938	209,477	188,391	242,702	204,893
Рост %	-34.4%	-18.8%	15.8%	-10.1%	28.8%	-15.6%	-3.7%
% от дохода	39.1%	36.2%	39.5%	31.0%	35.9%	30.9%
Промышленность и Оборона	185,360	204,638	194,506	280,221	294,341	317,215
Рост %	-0.5%	10.4%	-5.0%	44.1%	5.0%	7.8%	10.8%
% от дохода	32.5%	41.0%	36.7%	46.2%	43.6%	47.8%
Дата центр	162,098	114,132	126,054	138,308	138,127	141,935
Рост %	-6.0%	-29.6%	10.4%	9.7%	-0.1%	2.8%	-3.1%
% от дохода	28.4%	22.8%	23.8%	22.8%	20.5%	21.4%
Общий	570,398	499,708	530,037	606,920	675,170	664,043
Рост %	-18.4%	-12.4%	6.1%	14.5%	11.2%	-1.6%	0.2%

нажмите, чтобы увеличить

Источник: данные компании Khaveen Investments.

На основе приведенной выше таблицы мы составили разбивку выручки компании по сегментам конечного рынка с 2018 по 2022 год и спрогнозировали ее выручку на 2023 год на основе пропорционально распределенных результатов с первого по третий квартал 2023 года. Общий доход компании в целом улучшился за последние 5 лет с точки зрения роста с отрицательного роста в 2018 и 2019 годах, который стал положительным в 2020 году и вырос на двузначные цифры в последние годы. В среднем средний рост компании остается стабильным и составляет всего 0,2%. При рассмотрении структуры сегментов можно отметить, что сегмент промышленности и обороны значительно вырос за последние 5 лет с самым высоким средним темпом роста в 10,8%. Процент выручки сегмента существенно увеличился, поскольку в двух других его сегментах средний рост был отрицательным, составив около -3,1 и -3,7%. Процент выручки сегмента «Промышленность и оборона» компании увеличился на 11 процентных пунктов по сравнению с сегментом центров обработки данных, процент которого снизился на 8%, и сегментом телекоммуникаций, который снизился на 3%.

По данным компании, сильный рост сегмента «Промышленность и оборона» объясняется…

…в первую очередь это связано с победами в новых программах и расширением линейки нашей продукции. — Годовой отчет

В своем недавнем отчете о прибылях и убытках компания рассказала о контракте с исследовательскими лабораториями ВВС США на поставку усовершенствованного нитрида галлия (GAN) и карбида кремния (SiC), поддерживающего продукты MMIC миллиметрового диапазона. По данным компании, стоимость контракта составляет $4 млн, что составляет 1,4% ее сегмента исследований и разработок. Это последовало после того, как в 2021 году компания объявила о заключении партнерства с Исследовательской лабораторией ВВС США «для передачи готового к производству полупроводникового процесса AFRL 0,14 микрон GaN-on-SiC в доверенный литейный завод MACOM в Массачусетсе».

Согласно годовому отчету, компания получила статус Trusted Foundry от Министерства обороны США, что подтверждает ее авторитет как производителя микросхем для военного и аэрокосмического применения. Кроме того, компания получила статус платинового поставщика от крупного оборонного подрядчика первого уровня в США, что, по нашему мнению, еще раз демонстрирует ее ориентацию на оборонную промышленность.

Кроме того, согласно слайду презентации компании на дне инвестора, сегмент I&D компании имеет сегмент в 2 миллиарда долларов. Судя по выручке сегмента в 2022 году, на его сегмент I&D приходилось только 14,7% SAM, что подчеркивает возможности дальнейшего роста в этом сегменте.

В целом, если рассматривать общие показатели роста сегментов MACOM, сегмент «Промышленность и оборона» выделяется самым высоким средним темпом роста — 10,8%. Несмотря на медленный старт в 2018 году, с годами он последовательно расширялся. Кроме того, доля выручки этого сегмента существенно увеличилась по сравнению с обоими другими его сегментами и стала крупнейшим сегментом с 2021 года, что подчеркивает большое внимание компании к промышленному и оборонному сегменту, особенно в оборонной промышленности.

Полупроводники для оборонной промышленности

Согласно годовому отчету компании, она ожидает, что рост ее сегмента исследований и разработок будет обусловлен «портфелем продуктов, которые обслуживают испытания и измерения, спутниковую связь, гражданские и военные радары, научное, медицинское и другое промышленное применение». По данным Allied Market Research, рынок полупроводников для военного применения, по прогнозам, будет расти в среднем на 7,6% и будет включать в себя такие драйверы роста, как:

• Рост военных расходов: военные расходы США выросли в среднем на 6% за последние 5 лет и составили 876 миллиардов долларов. Согласно бюджетному запросу Министерства обороны на 2023 финансовый год, на НИОКР было запрошено около 130,1 млрд долларов, или 14,8%, при росте на 9,5%.
• Модернизация и модернизация оборудования. Компания подчеркивает важность передовых электронных систем для удовлетворения разнообразных военных потребностей, включая радары, средства связи, дроны, средства радиочастотного противодействия и интеллектуальные боеприпасы. По данным National Interest, американские военные ожидают появления 24 новых систем вооружения к 2023 году, причем полупроводники считаются критически важными для систем обороны США, как отмечает Центр стратегических и международных исследований. Например, в Javelin используется более 200 полупроводников.
• Спрос на высокую производительность в вооруженных силах. Компания заявила, что по мере усложнения требований, предъявляемых к военным технологиям, растет потребность в высокоскоростной полосе пропускания и повышенной производительности. По данным компании Military Embedded Systems, технологии GaAs и GaN предпочитаются в вооруженных силах из-за их высокой удельной мощности, повышенной эффективности и универсальности.

Двумя основными микросхемами, используемыми в сегменте промышленности и обороны, являются ВЧ- и СВЧ-предыскажения. Радиочастотные чипы используются в различных военных приложениях, включая защищенную связь, радиоэлектронную борьбу и радиолокационные системы. По данным Spirent, одним из важных видов оборудования в вооруженных силах являются тактические радиостанции и протоколы связи, которые специально разработаны с упором на безопасность, чтобы снизить риск перехвата противника и обеспечить надежное сопротивление попыткам постановки помех. В динамичных и важных условиях современного поля боя противники часто используют радиочастотные помехи (РЧ) в качестве обычной тактики, чтобы нарушить связь и получить преимущество. Кроме того, BAE Systems производит мощные радиочастотные транзисторы и интегральные схемы, предназначенные для суровых условий и интегрированные в сборки передатчиков для таких приложений, как радары, средства связи и системы радиоэлектронной борьбы.

Кроме того, военные спутники «выполняют повсеместную роль навигации, связи, ретрансляции и предоставления метеорологических данных». США имеют наибольшее количество военных спутников (239), за ними следует Китай. По данным Космических сил США, «спутники DSP помогают защитить Соединенные Штаты и их союзников, обнаруживая запуски ракет, космические запуски и ядерные взрывы». По данным Straits Research, прогнозируется, что рынок космических микроволновых технологий будет расти в среднем на 7,2%, чему будут способствовать такие факторы роста, как технологические разработки в области микроволновых компонентов космического базирования.

В целом, мы считаем, что драйверы роста рынка полупроводников для оборонного применения могут служить хорошим предзнаменованием для перспектив роста сегмента I&D компании за счет увеличения военных расходов на технологические разработки, модернизации систем вооружения и использования радиационно-устойчивых полупроводников.

Приобретения укрепляют возможности оборонной продукции

Недавно компания объявила о приобретении RF-подразделения Wolfspeed, известного своими продуктами GaN-on-SiC для высокопроизводительных радиочастотных и микроволновых приложений, с годовой выручкой около 150 миллионов долларов. Мы оценили вклад компании в выручку от приобретения Wolfspeed RF ниже, чем мы прогнозировали, исходя из среднегодового темпа роста рынка RF GaN в 12,9%.

Выручка МАКОМ ($ млн)	2021	2022	2023F	2024F	2025F	2026F
МАКОМ Доход	606.9	675.2	664.0	689.9	716.8	744.8
Рост %	14.50%	11.30%	-1.65%	3.90%	3.90%	3.90%
Вольфспид РФ			37.5	171.3	193.4	218.3
Рост %				356.80%	12.90%	12.90%
Общий доход от Wolfspeed RF	606.9	675.2	701.5	861.2	910.2	963.2
Рост %	14.50%	11.25%	3.90%	22.76%	5.69%	5.81%

нажмите, чтобы увеличить

Источник: Данные компании, Markets and Markets, Khaveen Investments.

По мнению компании, приобретение RF-подразделения Wolfspeed значительно усилит оборонные возможности MACOM за счет расширения их обширной линейки продуктов GaN и SiC. Кроме того, статус доверенного литейного предприятия Wolfspeed категории 1А хорошо сочетается с оборонным бизнесом MACOM. Присутствие MACOM в аэрокосмической, оборонной и телекоммуникационной сферах расширяет ее клиентскую базу среди оборонных клиентов первого уровня. Более того, оно включает в себя долгосрочное соглашение о поставках материалов из карбида кремния и доступ к обширному портфелю интеллектуальной собственности, включающему более 1400 патентов, что увеличивает инновационный потенциал MACOM на рынке высокочастотного энергетического GaN с SAM в размере 2 миллиардов долларов, по данным компании.

Кроме того, компания приобрела Linear Communications за 49 миллионов долларов, что расширило ее возможности в области микроволновых технологий для SATCOM, спутниковой полезной нагрузки и оборонных приложений. Судя по недавнему отчету о доходах…

За последние три десятилетия команда Linearizer заработала выдающуюся репутацию в отрасли SATCOM и установила прочные отношения со многими ведущими производителями ЛБВ, генеральными подрядчиками Министерства обороны США уровня 1, OEM-производителями наземных станций SATCOM и производителями спутников. Это приобретение укрепит наши позиции на рынке оборонной промышленности и улучшит нашу способность извлечь выгоду из предполагаемых дополнительных 250 миллионов долларов TAM. — Стив Дейли, президент и генеральный директор

В целом, мы считаем, что эти приобретения дополняют внимание компании к ее крупнейшему сегменту, то есть сегменту исследований и разработок, который нацелен на оборонную промышленность, поскольку такие приобретения, как бизнес Wolfspeed RF по производству продуктов для радиолокационных систем, а также приобретение компании Linear Communications, повышают прибыль компании. Сегменты I&D с продуктами предыскажений СВЧ-диапазона для заказчиков SATCOM и оборонной промышленности.

Риск: геополитический риск с Китаем

Мы считаем, что одним из рисков компании является угроза геополитических рисков, поскольку американская компания по производству полупроводников снабжает американскую армию, крупнейшим сегментом которой является сегмент исследований и разработок. Мы считаем, что компания не сможет легко продавать свою продукцию клиентам на других рынках, особенно в Китае, где США ввели список компаний, связанных с китайскими военными, которым американским поставщикам запрещено продавать свою продукцию.

Вердикт

Мы считаем, что сегмент промышленности и обороны (I&D) MACOM продемонстрировал значительный рост, в среднем на 10,8% в год. Несмотря на медленный старт в 2018 году, он стал крупнейшим источником дохода компании с 2021 года, что свидетельствует о сильном внимании к оборонной промышленности. По нашему мнению, рост рынка полупроводников в оборонном применении может принести пользу сегменту исследований и разработок MACOM из-за увеличения военных расходов на технологические достижения и модернизацию систем вооружения. Кроме того, недавние приобретения, такие как Wolfspeed RD и Linear Communications, соответствуют ориентации MACOM на оборонную промышленность, предоставляя радиолокационные системы и продукты предыскажений микроволнового диапазона для SATCOM и оборонных заказчиков.

Однако, согласно консенсусу аналитиков, средняя целевая цена компании составляет $84,92 с потенциалом роста всего 4,75%. Более того, его коэффициент P/E, равный 27,68x, выше медианного показателя по сектору, равного 18,24x. Таким образом, мы оцениваем данную позицию как Удержание.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.