Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Amphastar Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ:AMPH) — фармацевтическая компания, которая с 2020 года переживает период сильных изменений с точки зрения корпоративных стратегий, направленных на агрессивное изменение состава продуктов, представленных на рынке, с целью максимизации прибыли и увеличение продаж. Результаты не заставили себя долго ждать: EBIT достиг впечатляющего целевого показателя в 24,5% [TTM], а выручка растет на 10,5% [CAGR] в годовом исчислении. Новые приобретения и портфель высокодоходных продуктов на процветающих рынках представляют собой «зеленую карту» на будущие кварталы или годы. Возможность продолжать идти по тому же пути в ближайшие семестры является ключевым элементом, обеспечивающим такие значительные темпы роста. На сегодняшний день мы зафиксировали тенденцию снижения цены акций, начиная с августа, и этот элемент может представлять собой отличную инвестиционную возможность в ближайшие недели. Фактически, при текущих ценах риск инвестиций с низкой доходностью высок. Моя ставка приостановлена в ожидании дальнейшего снижения цен.
Обзор компании
Amphastar Pharmaceuticals, основанная в 1996 году в Калифорнии и расположенная в Ранчо Кукамонга, Калифорния, является биофармацевтической фирмой, которая разрабатывает, производит, реализует и продает дженерики и патентованные инъекционные, ингаляционные и интраназальные препараты, а также продукты, содержащие активный фармацевтический ингредиент ( API), инсулин. В настоящее время компания производит и продает около 20 продуктов, и все они являются лекарствами, отпускаемыми по рецепту.
Чтобы найти наименьшую конкуренцию, Amphastar производит технически сложные изделия благодаря разнообразным технологическим навыкам. Характеристика сложных молекул, анализ и синтез пептидов и белков, а также исследования иммуногенности — вот лишь некоторые из этих способностей.
Чтобы обеспечить органический и внутренний рост и опыт, компания совершила множество стратегических приобретений в отношении компаний и продуктов. Рынки продуктов основаны на инъекционных и ингаляционных препаратах.
Основные стратегии можно резюмировать как разработку собственных товаров с акцентом на высокомаржинальную продукцию и интеграцию стратегических приобретений.
Финансовые показатели
Выручка и прибыль
Компания смогла увеличить выручку за последние 5 лет со скоростью 10,7% в год [CAGR] с почти $300 млн в 2018 году до 541 [TTM]. Рост важен и обусловлен разработкой внутренних продуктов, а также целевыми приобретениями.
В любом случае, наиболее важным аспектом, который мы можем уловить из приведенного выше графика, является аспект, касающийся EBIT, который изменился с отрицательного до ошеломляющих 24,3%. Этот исключительный успех обусловлен двумя факторами. Валовая прибыль выросла примерно на 15 процентных пунктов, и это подчеркивает, как менеджмент смог инвестировать в продажи высокомаржинальной продукции. С другой стороны (также благодаря увеличению выручки) эксплуатационные расходы снизились примерно на 10 процентных пунктов. Эти двойные эффекты в совокупности полностью изменили EBIT.
Подробно рассказывая о росте продаж и переходя к прошлому году, можно подчеркнуть, что наибольшее влияние оказывают два продукта: глюкагон и фитонадион. Вопрос, который может возникнуть спонтанно, заключается в том, сможет ли этот рост сохраниться или продолжаться. Слушая последний отчет о прибылях и убытках, Дэн Дишнер (старший вице-президент по корпоративным коммуникациям) сказал:
Выдающимся достижением стал наш продукт для инъекций глюкагона, объем продаж которого достиг 27,3 миллиона долларов. Это выдающееся достижение можно объяснить расширением нашей доли рынка в этой сфере, увеличением доли рынка диагностики и тщательно спланированным увеличением мощностей, что привело к впечатляющему росту на 131% в годовом исчислении. Мы ожидаем, что спрос на инъекции глюкагона останется устойчивым.
А Билл Питерс (финансовый директор) сказал:
Продажи глюкагона выросли более чем вдвое… в первую очередь из-за продолжающегося высокого рыночного спроса, поскольку некоторые поставщики прекратили продажу глюкагона. Продажи фитонадиона выросли… во втором квартале прошлого года в результате нехватки поставщиков.
Из этих утверждений мы можем экстраполировать две фундаментальные концепции. Основные продукты роста получили большее проникновение на рынок, их доля на рынке выросла, а с другой стороны, возникла нехватка поставщиков. В этом смысле прогноз предполагает преемственность.
Глядя на последнюю половину года и 2024 год, мы также можем выделить некоторые важные события с точки зрения продаж:
- Приобретение BAQSIMI у Lilly (LLY), завершенное 23 июня, увеличит портфель диабетических препаратов и станет частью продаж Amphastar во второй половине года. Предыдущий владелец подчеркнул, что продажи выросли на 20% по сравнению со вторым кварталом 2022 года.
- Инъекции глюкагона будут запущены в Канаде, новом географическом рынке.
- Медроксипрогестерон, который является более крупным продуктом в категории других готовых фармацевтических продуктов, был остановлен в продажах из-за разгрома поставщиков API. В компании полагают, что новый поставщик получит одобрение FDA в первой половине 2024 года. В это время продажи начнутся снова.
- FDA одобрило название Ruxovi для нового интраназального препарата налоксона. Компания планировала начать продажи в четвертом квартале 2023 года.
Прогнозы по глюкагону, а также по этим новым продуктам и рынкам закладывают основу для гипотезы о продолжении роста продаж в ближайшие месяцы. Аналогичным образом, маржа должна поддерживаться на уровне, достигнутом в последний период.
Оборот капитала и ROCE
На графике выше показано, как приобретение BAQSIMI повлияло на использование капитала (оборот капитала упал с 0,8 ниже 0,5) и, прежде всего, как рентабельность использования капитала [ROCE] упала примерно на 5 процентных пунктов (с 0,8). с 16,6% в 2022 году до 11,7% в 2023 году). Все во многом объясняется использованием капитала при приобретении, которое на сегодняшний день еще не привело к продажам, и если это основной элемент проблемы, с одной стороны, его также можно рассматривать как новую цель рентабельности на ближайшие месяцы, с другой. то есть вернуть «хотя бы» 5 процентных пунктов, потерянных в рентабельности.
прибыль на акцию, свободный денежный поток и капитальные затраты
График показывает, как компания смогла генерировать прибыль и свободный денежный поток для положительных и постоянно растущих акций с 2020 года. Распространив анализ на период в 10 лет, мы фиксируем годовой рост EPS [CAGR] на 17,5%, что очень много. важный показатель, который подчеркивает склонность компании к росту. Аналогично, свободный денежный поток последовал за прибылью на акцию, и это тоже положительный результат.
Синие столбцы представляют свободный денежный поток на акцию, и мы видим, что прибыль компании привела к увеличению свободного денежного потока за последние 5 лет. Единственная слегка негативная тенденция зафиксирована в 2022 году, когда свободный денежный поток на акцию упал до $1,34 по сравнению с $1,48 в 2021 году. Основная причина этого снижения связана с отрицательным эффектом инвентаризации (2022 г.) на сумму -11,7 млн долларов США. Затем запасы в 2023 году были улучшены, что оказало положительное влияние на свободный денежный поток.
Вместо этого желтая линия соотносит расходы с точки зрения капитальных вложений, называемых амортизацией. Этот параметр позволяет понять, сколько компания вкладывает в развитие по сравнению с уже запущенными активами. Тенденция к снижению в данном случае не предполагает положительного аспекта, а скорее определяет тенденцию, по крайней мере, за последние 5 лет, которая указывает на существенное сокращение инвестиций. Только в 2023 году будет восстановление с параметром выше единицы. Для такой компании, как Amphastar, рост должен коррелировать с постоянными инвестициями в исследования и разработки, и этот параметр всегда должен быть выше 1.
Наличные деньги и ликвидность
Глядя на чистое изменение денежных средств за последний квартал [2-й квартал], мы видим, что баланс отрицательный на 25,6 миллиона долларов. Эта цифра во многом объясняется предыдущими погашенными долгами на сумму $67,5 млн, и это, в дополнение к другим операционным и финансовым потребностям, вероятно, побудило компанию запросить новое вливание ликвидности (частное размещение конвертируемых старших облигаций на сумму $300 млн). Эти средства будут в основном использованы для погашения кредитов с наступающим сроком погашения (200 млн долларов США), а также для выкупа собственных акций (50 млн долларов США). Вполне возможно, что погашенная задолженность может принести выгоду по процентным расходам, но мы сможем получить представление только тогда, когда у нас будут четкие данные за последний квартал [3 квартал]. Что касается программы обратного выкупа акций, то это, вероятно, приведет к повышению доходности от цены акций.
Трубопровод
Стратегия компании в отношении разработки новых продуктов очень ясна и предусматривает существенное изменение ассортимента в пользу запатентованных продуктов, количество которых должно увеличиться более чем вдвое в течение следующих двух лет, в то время как количество дженериков должно сократиться примерно на треть. Эта стратегия предполагает четкий путь, направленный на поиск большей прибыльности, с одной стороны, и на создание технических барьеров для входа на соответствующие рынки.
Если углубиться в детали, мы увидим, что на двух основных рынках (инъекционных и ингаляционных) компания имеет в разработке 9 продуктов с целевым объемом рынка, превышающим 10 миллиардов долларов (продажи IQVIA). В частности, в 2024 году будут атакованы 1,675 миллиона долларов (рынок инъекционных препаратов).
Корпоративная стратегия и потенциал рынка сбыта представляют собой два элемента, вызывающих несомненный интерес, и определяют четкую траекторию роста, которая, если ее реализовать, может привести к достижению темпов роста, даже более высоких, чем в последние годы.
Оценка стоимости акций
AMPH и ценность прибыли
Предполагая, что денежная прибыль остается постоянной в долгосрочной перспективе, я использую метод EPV (сумма прибыли) для расчета внутренней стоимости акций.
Метод начинается с EBIT. Второй шаг — добавить износ и амортизацию, а затем вычесть капитальные затраты на поддержание бизнеса.
Результатом является денежная торговая прибыль.
Затем я вычитаю налоги, рассчитывая сумму, используя фактическую ставку налога, которую платит компания.
Результатом является денежная торговая прибыль после уплаты налогов.
По крайней мере, чтобы рассчитать общую стоимость предприятия компании, я делю денежную прибыль после уплаты налогов на процентную ставку, которую я определяю как штраф для этого типа компании (AMPH может быть компанией со средним уровнем риска, поэтому я решил использовать 8%).
Результатом является значение общей прибыли компании. Разделив результат на общее количество акций, мы находим стоимость одной акции.
В таблице ниже показан расчет AMPH.
| EBIT | 131.40 |
| Деп и умереть | 29.50 |
| Капвложения | -30.50 |
| Наличная торговая прибыль | 130.40 |
| НАЛОГ | 20.90% |
| НАЛОГ | -27.2536 |
| Денежная прибыль после уплаты налогов | 103.15 |
| Процентная ставка | 8% |
| ЭПВ | 1289.33 |
| Доля в выпуске | 48.8 |
| EPV на акцию | 26.4 |
нажмите, чтобы увеличить
26,4 доллара представляют собой оценку цены акций с использованием метода EPV. Если мы сравним данные с текущей рыночной ценой (47,2 доллара США), мы увидим, что текущую цену можно рассматривать как высокую.
Модель роста прибыли на акцию
Подход EPV может быть несколько консервативным, поскольку роста доходов нет. Поэтому мне нужно внедрить альтернативный метод сравнения, основанный на предполагаемом росте прибыли на акцию в ближайшие несколько лет. Поскольку компания растет с точки зрения выручки и прибыли на акцию, я решил использовать параметр роста прибыли на акцию за последние десять лет, который составляет 17,5% [CAGR], и уменьшить его вдвое, чтобы сохранить запас прочности 50%. Таким образом, 9% — это предполагаемый темп роста [CAGR] прибыли на акцию.
Формула (популярного инвестора Бенджамина Грэма):
Внутренняя стоимость одной акции = прибыль на акцию x (8,5 + 2 г)
Где
EPS = прибыль на акцию
g = темп роста прибыли на акцию = 9%
Пример расчета на 2023 год:
Внутренняя стоимость одной акции = EPS x (8,5 + 2 г) = 1,41x (8,5+2×9) = 37,37 доллара США.
Последняя внутренняя стоимость в $62,66 на 2029 год подчеркивает годовую доходность в размере 4,8%, поскольку текущая цена акций составляет $47,19.
4,8% — это невысокий показатель и соответствует годовой ожидаемой доходности моих инвестиций в AMPH.
Сравнение аналогов
Чтобы сравнить AMPH с аналогичными компаниями в той же фармацевтической отрасли, я определил следующих аналогов:
- Green Thumb Industries Inc. (OTCQX:GTBIF)
- Harmony Biosciences Holdings, Inc. (HRMY)
- Корцепт Терапевтикс Инкорпорейтед (CORT)
Используя количественные рейтинги Seeking Alpha, мы имеем ставку «Покупать», связанную с оценкой «Держать» другой компании. Эти оценки подчеркивают благоприятный момент для Amphastar по сравнению с другими компаниями.
С точки зрения оценок количественного фактора мы видим, насколько AMPH выдающийся по прибыльности и имеет зеленую метку в пересмотрах роста, динамики и прибыли на акцию. Только в оценке оценка равна «D+», и оба GTBIF и HRMY достигают лучшей оценки, CORT менее предпочтителен. Импульс находится на уровне «А», и по сравнению с аналогами AMPH находится на соответствующем уровне, и это может стать отличным моментом для промышленного сектора. В мировом масштабе AMPH имеет лучшие показатели смешанного фактора и на данный момент представляет собой одну из лучших инвестиционных возможностей.
Глядя на динамику цен на акции, мы видим, что AMPH показала лучший результат за последний год с доходностью 63,51%, но если мы посмотрим на тенденцию, начиная с августа, мы увидим, что преимущество сократилось почти вдвое. Эта нисходящая тенденция, которая продолжается уже около двух месяцев, может предложить отличную возможность для входа в ближайшие недели.
Цена представляет собой основной риск
Будущий успех компании зависит главным образом от способности разрабатывать, приобретать и продавать новые продукты.
Мы увидели, как стратегия компании приносит отличные результаты с точки зрения роста и прибыльности в 2023 году. Мы также увидели, что портфель таков, что мы можем предположить, что будущий рост будет сопоставим с тем, который наблюдался в прошлом. Экономические показатели также говорят нам о том, что компания находится в добром здравии и имеет все необходимое, чтобы справиться с проблемами следующих кварталов. Реальный риск, на мой взгляд, представляет собой слишком высокую цену покупки акции. Другими словами, выходя на рынок в текущих условиях, мы должны учитывать, что ежегодный темп роста EPS в 9-10% недостаточен, чтобы гарантировать подходящую доходность инвестиций в долгосрочной перспективе. Поэтому мы должны предположить, что при текущей цене покупки рост составит не менее 15% [CAGR], что, на мой взгляд, представляет собой высокий риск.
Заключение
Amphastar Pharmaceuticals представляет собой прекрасную возможность для инвестиций в фармацевтический сектор. Компания растет в геометрической прогрессии как с точки зрения продаж, так и с точки зрения рентабельности. И все это благодаря отличной стратегии приобретения продукции и реорганизации рынка. В прошлом году даже экзогенные факторы, такие как нехватка поставщиков, оказали положительное влияние на продажи и прибыль, но новые продукты и новые рынки должны в значительной степени компенсировать эти эффекты, которые, вероятно, со временем уменьшатся. Единственным элементом высокого риска остается цена покупки, которая на данный момент кажется слишком высокой и, следовательно, создает сильный элемент риска. Ценовой тренд последних двух месяцев снижается и может стать отличным сигналом для входа в длинную позицию в ближайшие несколько недель, если цена упадет еще примерно на 25%. Моя ставка на данный момент — «Держать».
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
