Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На этой неделе мы перетасовали некоторые из наших привилегированных активов REIT в портфеле высоких доходов. В предыдущей статье мы выделили одну из этих ротаций, в частности, в пакете привилегий ипотечного REIT Chimera Investment Corp (CIM), с [[CIM.PR.D]] на [[CIM.PR.B]].
После этого шага произошло два хороших события. Во-первых, CIM подтвердила, что они переводят свои привилегированные облигации с Libor на SOFR. Наше мнение в последнем обновлении заключалось в том, что на самом деле этот вопрос не подлежит обсуждению, поскольку он полагается на расчетного агента для определения ставки, которая будет преемницей Libor, и что Закон о ставке Libor специально создал безопасную гавань для расчетных агентов, чтобы они могли выбрать SOFR в качестве простого преемника. ставка. И, во-вторых, CIM.PR.B показал хорошие результаты, опередив CIM.PR.D примерно на 8%.
В этой части 2 мы обсуждаем наши мысли по поводу еще одной ротации привилегированных ипотечных REIT – Нью-Йоркского ипотечного фонда (NASDAQ:NYMT). Как и прежде, цель ротации заключалась в том, чтобы воспользоваться преимуществами более выгодной относительной стоимости, незначительно снизить риски портфеля в свете нестабильного кредитного рынка и снизить риск пожизненного страхования, который мы видели в других привилегированных акциях. в этом году. В частности, мы переместили наши облигации NYMTM на NYMTL, которые торгуются с доходностью 9,45% с вероятным значительным повышением доходности в день первого отзыва в 2026 году, если они не будут погашены.
Снимок NYMT
NYMT в первую очередь ориентирован на инвестирование в кредитные ипотечные активы на одну и несколько семей.
За последний квартал коэффициент регрессного левериджа увеличился до 0,7x с 0,4x, однако это произошло в первую очередь за счет приобретения агентства RMBS. Это очень долгожданное дополнение к портфелю NYMT, даже за счет увеличения кредитного плеча, поскольку агентства имеют тенденцию расти в периоды рыночных потрясений, что мы и наблюдали в 2020 году (после очень короткого колебания).
Почти две трети заимствований компании не переоценены по рынку — это надежная функция, которая снижает риск возникновения петли отрицательной обратной связи в виде более низких цен, приводящих к маржинальным требованиям, что приводит к вынужденным продажам и более отрицательным ценам.
Балансовая стоимость упала за последние пару лет, в последний раз из-за обесценения долевых активов многоквартирных домов в результате более высоких ставок рыночной капитализации.
Тем не менее, это смягчается приличным покрытием акций / привилегированных акций в размере 3х, все еще низким левериджем, значительными заимствованиями, не переоцененными по рынку, активами Агентства на сумму 550 миллионов долларов США — улучшение качества портфеля и профиля ликвидности, а также недавним обратным выкупом привилегированных акций. В частности, NYMT выкупила 37 863 привилегированных акций по растущей средней цене выкупа в размере $18,88 за привилегированную акцию.
Ротация NYMT
Вот как выглядит пакет привилегий NYMT.
Сначала мы разместили привилегированные акции NYMT в начале 2021 года, выбрав серию D (NYMTN), затем в июне следующего года перейдя на серию E (NASDAQ:NYMTM), а теперь перейдя на серию F (NASDAQ:NYMTL). Вот как выглядит график распределения.
Если мы с самого начала построим график совокупной доходности, она будет выглядеть следующим образом. Стратегия ротации вышла вперед в этом пакете, особенно по сравнению с NYMTN, которая показала худшие результаты с момента нашего отхода от нее.
В целом стратегия (синяя полоса) с начала 2021 года принесла доходность 22%.
В более широком пакете привилегированных mREIT стратегия ротации NYMT с момента ее запуска в 2021 году оказалась почти лидером во всем секторе.
Причина нашей последней ротации акций NYMTL из NYMTL в первую очередь связана с более сильным обоснованием относительной стоимости NYMTL. В частности, NYMTL предлагает сегодня превосходную доходность вплоть до даты первого отзыва NYMTM в начале 2025 года. После даты первого отзыва NYMTM в 2025 году ожидаемая доходность по NYMTM перемещается вперед до собственной даты первого отзыва NYMTL ближе к концу 2026 года, когда NYMTL находится в плавающем положении, если не будет погашен. . Если обе акции будут погашены, то они получат примерно одинаковую доходность к требованию.
Другой взгляд на это заключается в том, что NYMTL с момента своего выпуска уступал NYMTM и теперь выглядит гораздо более привлекательно.
Вторая причина, по которой NYMTL выглядит более привлекательной, заключается в том, что это ценная бумага, связанная с SOFR, и она не представляет собой такого рода риск для жизни, который, как мы видели, материализовался на рынке, особенно для State Street, PennyMac, Morgan Stanley и других предпочтения. По нашему мнению, этот риск минимален для NYMT, учитывая использование им расчетного агента для определения ставки, пришедшей на смену Libor (напомним, что CIM использовал тот же язык и подтвердил свой переход на SOFR), однако он, возможно, не равен нулю.
Если не учитывать риск фиксирования плавающей процентной ставки, оценки кредитов кажутся нам несколько вялыми. В этом контексте мы решили перевести только половину нашей позиции NYMTM в NYMTL, а другую половину передать в более устойчивые ценные бумаги с более низким коэффициентом бета.
В целом нам по-прежнему нравятся привилегированные акции NYMT. Однако, как показал наш опыт, инвесторы могут существенно дополнить бета-версию привилегированных акций своего рода «ленивой» альфой, используя нечастую относительную ротацию стоимости.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
