Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Walker & Dunlop (NYSE:WD) — это интегрированная фирма по финансированию и консультационным услугам в сфере коммерческой недвижимости, расположенная в Бетесде, штат Мэриленд, которая занимается консультированием CRE и управлением портфелем CRE, обслуживанием кредитов CRE и т. д. и т. п.
Благодаря этой деятельности WD достигла выручки во втором квартале 2023 года в размере $265,50 млн — снижение на 13,84% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также чистой прибыли в размере $26,93 млн — снижение на 48,93% — и свободного денежного потока в размере -341,33 млн — снижение на 188,85% в основном. Это вызвано снижением операционного денежного потока, что само по себе является результатом процентных ставок и других факторов, сжимающих рынок CRE.
Введение
Несмотря на краткосрочные и среднесрочные проблемы, связанные с вакантными CRE и процентными ставками, снижающими стоимость объектов недвижимости с фиксированным доходом, WD продолжает добиваться и выполнять свои долгосрочные цели роста. К 2025 году компания взяла на себя обязательство увеличить объемы долгового финансирования за счет выдачи, небольших остатков и обслуживания кредитов, а также увеличить объем продаж недвижимости до 25 миллиардов долларов, увеличить инвестиционно-банковскую деятельность и управление активами AUM до 10 миллиардов долларов и, в конечном итоге, достичь целей инклюзивности ESG. в параллели.
Поступая таким образом, WD стремится расширить свое присутствие, особенно в сфере CRE и многоквартирного кредитования, которые предлагают многотриллионные TAM и имеют хорошие позиции, при этом многие фирмы и активы CRE все чаще оказываются в проблемном положении и, таким образом, продаются с большими скидками.
Слияние общей стратегии WD с их общей недооценкой заставило бы меня оценить компанию как «сильную покупку», однако неуверенность в отношении продолжительности макроэкономических потрясений и способности WD сохранить долю заемных средств заставляет меня оценивать WD как «покупать».
Оценка и финансы
Ценовое действие скользящего года
В период TTM акции WD упали на 17,69%, уступив как фонду Real Estate Select Sector SPDR Fund (XLRE) (снижение на 5,12%), так и более широкому рынку, представленному индексом S&P 500 (SPY), выросшему на 15,10%. тот же период.
В то время как цены на недвижимость в целом снизились из-за роста процентных ставок, что привело к сжатию спроса и снижению ликвидности, WD особенно сильно пострадал из-за давления на более широкую индустрию CRE со стороны работы на дому, процентных ставок и т. д.
Тем не менее, я считаю, что цена WD занижена из-за несправедливого сотрудничества с другими фирмами CRE и последующего включения в индекс; Таким образом, компания, владеющая многоквартирными активами и специализирующаяся на кредитовании фирм CRE, работает с разной динамикой и остается фундаментально недооцененной.
Сопоставимые компании
Поскольку WD занимает более специализированную нишу в отрасли CRE, компанию нельзя напрямую сравнивать со многими публично зарегистрированными фирмами, поскольку многие компании CRE являются либо REIT, либо более крупными частными инвестиционными компаниями или фирмами по управлению активами. Таким образом, я стремился сравнить WD с компаниями, кредитующими жилую или коммерческую недвижимость аналогичного размера. В эту группу входят TFS Financial Corporation (TFSL) из Кливленда, штат Огайо, ипотечная страховая компания NMI Holdings (NMIH) из Эмеривилля (Калифорния), а также компания Fannie Mae (OTCQB:FNMA) из Вашингтона, занимающаяся секьюритизацией ипотечных кредитов и спонсируемая государством предприятием. ).
Как за последний двенадцатимесячный период, так и за последний квартал, WD продемонстрировала худшее ценовое движение среди аналогов, что во многом можно объяснить зависимостью компании от CRE. Таким образом, я считаю, что компания сохраняет огромные возможности для роста, несправедливо недооцененные, о чем свидетельствуют превосходные показатели стоимости, основанные на мультипликаторах, и возможности роста/дохода.
Например, WD поддерживает второй лучший скользящий показатель P/E среди аналогов, наряду со вторыми по величине P/S, P/CF и P/B, демонстрируя ценность во всех финансовых отчетах. Более того, фирма сохраняет второе место по балансовой стоимости/доли в группе.
Кроме того, при оценке возможностей и результатов реинвестирования в компанию WD демонстрирует силу, занимая второе место по рентабельности капитала и второе место по рентабельности активов.
В довершение ко всему, дивиденды WD в размере 3,45% являются вторыми по величине в группе с гораздо более разумным коэффициентом выплат, чем TFS Financial, у которой самые высокие дивиденды.
Оценка и потенциал роста
При оценке финансовой компании оценка дисконтированного денежного потока часто не может целостно охватить стоимость фирмы. Таким образом, я применил модель дисконтирования дивидендов в дополнение к модели DCF, чтобы более точно рассчитать потенциал роста компании.
Просматривая свою модель, я оцениваю требуемую норму доходности в 6,30%, включая доходность 10-летних казначейских облигаций США и более низкую бета-коэффициент WD — по крайней мере, при оценке чистой доходности. Более того, я прогнозирую, что форвардные темпы роста дивидендов WD будут соответствовать среднему историческому значению за 5 лет.
Согласно модели, потенциал роста WD в течение года составляет 4,64%, а его точная стоимость составляет $76,00.
С другой стороны, мой анализ дисконтированных денежных потоков в базовом сценарии прогнозирует, что чистая приведенная стоимость WD составит 78,20 доллара, а это означает, что при текущей цене в 72,30 доллара акции недооценены на 8%.
Моя модель, рассчитанная на 5 лет без учета постоянного роста, предполагает ставку дисконтирования 10%, включающую более высокие безрисковые ставки и структуру капитализации компании с тяжелыми долгами. Кроме того, я предположил, что средний темп роста выручки в будущем составит 7%, что намного ниже, чем средний темп роста компании за последние 5 лет, составляющий 11,72%, с учетом замедления роста из-за рецессионного давления.
Инструмент относительной оценки Alpha Spread, основанный на мультипликаторах, более чем подтверждает мой тезис о недооценке WD, оценивая относительную стоимость в 133,06 доллара, то есть недооценку на 46%.
Однако Alpha Spread, похоже, переоценивает WD из-за ее неспособности учитывать форвардный риск или устранять выбросы в своих наборах данных.
Таким образом, если взять средневзвешенное значение моей относительной оценки DDM, DCF и Alpha Spread, с меньшим весом, придаваемым модели относительной оценки, справедливая стоимость WD составит 81,47 доллара, при этом акции будут недооценены на 11%.
Walker & Dunlop поддерживает интегрированное присутствие в сфере коммерческой недвижимости
WD находится на верном пути к достижению своих целей к 2025 году, уже достигнув более $10 млрд под управлением активов в своих вертикалях управления активами и инвестиционно-банковской деятельности, а также находится на пути к достижению желаемого объема долгового финансирования, объема продаж недвижимости и размера портфеля обслуживания. Позиционируя себя в портфеле CRE, участвуя как в создании, инвестировании, так и в обслуживании активов CRE, WD может лучше защитить себя от спадов на рынке, имея возможность воспользоваться преимуществами рефинансирования в рецессионном цикле или увеличить размеры портфеля в инфляционных циклах. , например, и в конечном итоге обеспечить более стабильные денежные потоки в будущем.
На графике ниже показана способность WD находить возможности в сложных макроэкономических условиях, при этом большое количество сроков погашения, наступающих в течение следующих нескольких лет, позволяет существенно увеличить доходы за счет рефинансирования и более высоких ставок.
Кульминацией всего этого является увеличение и без того высоких дивидендов WD: инвесторы WD утроили свои дивиденды за последние 5 лет, несмотря на ряд различных, одинаково сложных экономических условий.
Консенсус Уолл-стрит
Аналитики в основном поддерживают мой позитивный взгляд на компанию, оценивая среднюю целевую цену на год в $99,67, что на 38,25% больше.
Даже при минимальной прогнозируемой целевой цене в $89,00 (рост на 23,46%) аналитики гораздо более оптимистичны в отношении акций и долговечности рынка, чем я, при этом минимальные ожидания аналитиков примерно на $8 выше моей справедливой стоимости в базовом сценарии.
Риски и вызовы
Жёсткие процентные ставки могут увеличить базу расходов и снизить спрос
Самый большой и наиболее очевидный риск для CRE и, как следствие, для WD на данный момент — это растущие расходы, потенциальные дефолты и общее снижение спроса, связанное с устойчиво высокими процентными ставками. По мере роста ставок привлекательность WD с поправкой на риск снижается, в то время как рост затрат сокращает свободные денежные потоки и способность реинвестировать или возвращать капитал, а также снижается общая активность CRE.
Сервисный бизнес может столкнуться с риском со стороны третьих лиц
Хотя WD может столкнуться с прямым риском неисполнения обязательств по своим многоквартирным активам, WD, как организация по обслуживанию кредитов с прямым посредничеством между кредитором и получателем кредита, может столкнуться с большим риском для своего дохода, если какая-либо из сторон не сможет эффективно работать. Например, по кредитам, проданным в рамках программы Fannie Mae DUS, WD должна покрыть первоначальные 5% убытка по активу; хотя, что более позитивно, убытки WD будут ограничены 20% от стоимости неоплаченного баланса, это также означает, что WD особенно чувствительна к риску многоквартирных домов на североамериканском рынке многоквартирных домов.
Заключение
Заглядывая в будущее, WD поддерживает отличную операционную модель с позиционированием в портфеле CRE и остается недооцененной инвесторами из-за своей привязанности к CRE и последующих рисков.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
