Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Последний квартал продемонстрировал значительное улучшение чистой прибыли компании Erie Indemnity Company (NASDAQ:ERIE), но факт остается фактом: оценка слишком высока, чтобы оправдать покупку. Скачок цен значительно увеличивает риск снижения, если произойдет более широкая коррекция рынка.
Тем не менее, владение акциями по-прежнему кажется разумным подходом, когда доходность сейчас превышает 1,6% и растет последние 12 лет подряд. Мне нравится этот бизнес и то, как он работает, большой объем удержания, который они могут иметь, красноречиво говорит о качестве, которое они обеспечивают. Однако на данный момент это остается задержкой.
Структура компании
ERIE, основанная в 1925 году и базирующаяся в Пенсильвании, выступает в качестве доверенного лица держателей полисов на страховой бирже Эри. Erie Insurance Exchange, компания взаимного страхования со штаб-квартирой в Пенсильвании, специализируется на страховании имущества и страховании от несчастных случаев. ERIE играет решающую роль в управлении выпуском и продлением полисов для подписчиков биржи. Кроме того, компания отвечает за обработку претензий и управление инвестициями, а также предлагает административные услуги всем держателям претензий, обеспечивая эффективную и всестороннюю поддержку своей клиентуры.
ERIE защищает финансовое благополучие биржи, что способствует процветанию Indemnity. Динамика их партнерства очерчена абонентским договором, в котором также очерчена структура платы за управление. В соответствии с этим соглашением плата за управление подлежит ограничению, гарантируя, что она не превысит 25% премий, зарегистрированных Биржей.
Я думаю, что, судя по последнему отчету о прибылях и убытках бизнеса, сила была по всем направлениям. Чистая прибыль сумела очень хорошо вырасти до 117 миллионов долларов за квартал по сравнению с 80 миллионами долларов во втором квартале 2022 финансового года. Во многом это стало возможным благодаря более высокому инвестиционному доходу, который может генерировать компания. В прошлом году они показали отрицательные инвестиционные доходы, но в этом году вместо этого они составили положительные 11 миллионов долларов.
Пенсильвания выделяется как один из штатов с относительно высокими расходами на страхование жилья и автомобиля. Однако, несмотря на эти повышенные премии, в штате по-прежнему существует значительный спрос на страхование. Если ERIE сможет продолжать обеспечивать значительный рост благодаря большим рыночным возможностям, я думаю, что рынок продолжит вознаграждать компанию большой премией, по которой она сейчас торгуется. С ростом цен на жилье и автомобили стоимость страховки растет, как и, как следствие, растут доходы ERIE.
Глядя на финансовое состояние компании, я думаю, что сейчас оно выглядит вполне прилично. Денежная позиция значительно выросла до более чем 142 миллионов долларов США по сравнению с 90 миллионами долларов годом ранее. Но что меня больше интересует, так это инвестиции, которые делает компания, которые сейчас могут похвастаться более чем 1 миллиардом долларов. Устойчивый рост здесь должен подчеркнуть финансовое положение ERIE и позволить бизнесу поддерживать столь же высокую рентабельность капитала, как и 24% TTM.
Я думаю, что это делает инвесторов более оптимистичными в отношении компании и стало причиной быстрого роста цен на акции в последние несколько месяцев. Финансовые показатели компании, я считаю, хорошие, но даже несмотря на это, оценка несколько вышла из-под контроля, и в ближайшем будущем может произойти откат, что делает наиболее разумной рекомендацию удерживать ее.
Говоря о том, из чего состоят инвестиции, в отчете за 2022 год упоминаются как ценные бумаги с фиксированным доходом, долевые ценные бумаги, так и товарищества с ограниченной ответственностью. Акцент делается в основном на ценные бумаги с фиксированным доходом, которые помогли обеспечить устойчивый и надежный рост доходов за последние несколько лет. Большая часть инвестиций, которые компания сейчас вкладывает в корпоративные долговые ценные бумаги, составляет $569 млн по состоянию на последний 10-й квартал. Вторая по величине часть инвестиций приходится на ценные бумаги, обеспеченные ипотекой жилья, на сумму 158 миллионов долларов. Я считаю, что это довольно стабильные источники инвестиционного дохода для компании, и за последний квартал она принесла им около 13 миллионов долларов. В годовом исчислении это чуть более 50 миллионов долларов. Если это удастся сохранить, это может оказаться стабильной основой доходов компании и позволит ERIE поддерживать рентабельность собственного капитала на уровне около 24%. Даже сейчас рентабельность капитала компании немного ниже средней пятилетней рентабельности в 26%. В дальнейшем я думаю, что относительно безопасные и надежные области, в которые инвестировала ERIE, должны принести им значительную сумму чистого инвестиционного дохода и в конечном итоге привести к устойчивому уровню 22–24%, достижимому для ERIE.
Расшифровка доходов
Я уже говорил, что последний отчет ERIE продемонстрировал сильный рост выручки бизнеса, что в конечном итоге привело к росту цены акций в последующие недели. Давайте подробнее рассмотрим состоявшееся собрание о финансовых результатах и получим некоторые комментарии от руководства, в частности от генерального директора ERIE Тима НеКастро.
- «Частой темой обсуждения на этих недавних собраниях были проблемы, с которыми продолжает сталкиваться отрасль. Инфляция, проблемы с цепочками поставок и усиление суровых погодных условий являются одними из наиболее острых, и мы, безусловно, ощущаем их последствия в 2023 году. Это отражено в нашем совокупном коэффициенте, который сейчас составляет 120,8% по сравнению со 113,7% в прошлом году. первое полугодие 2022 года».
В ближайшие несколько кварталов компании действительно необходимо добиться улучшений на этом фронте. Если комбинированный коэффициент будет оставаться выше 100% слишком долго, я думаю, что рынок ухудшит перспективы ERIE, поскольку расходы слишком велики, а эффективность бизнеса ухудшается.
- «В целом, действующая политика выросла на 5,2%, а рост личных доходов достиг самого высокого уровня за 20 лет — 5,5%. Удержание также является высоким – 90,8% для личных и коммерческих линий вместе взятых, а удержание для личного автомобиля составляет 92,3%, приближаясь к рекордному уровню. Этот впечатляющий рост и лояльность, продемонстрированная нашими страхователями, являются свидетельством сильного ценностного предложения, которое мы предлагаем».
Несмотря на трудности, с которыми сталкивается компания, основные направления бизнеса остаются очень сильными. Рост инфляции и процентных ставок создает краткосрочные трудности для компании, но я не думаю, что это показательно, что ERIE не сможет обеспечить сильный рост в ближайшие десятилетия. Я думаю, тот факт, что у них такой высокий уровень удержания, говорит о многом о базе и клиентах, которых они обслуживают, а также о качестве бизнеса.
Но, глядя на оценку компании, я думаю, что сейчас она становится совершенно абсурдной. Возможно, произойдет значительный рост, но он не продемонстрирован достаточно хорошо, чтобы оправдать коэффициент P/E FWD, равный 37. Несмотря на то, что он снижается, текущая цена акций должна оставаться неизменной, чтобы оценка могла догнать ее. В случае ухудшения погодных условий и катастроф потери ERIE могут увеличиться. Я думаю, что этот риск более чем снижает вероятность покупки прямо сейчас.
Что касается того, что, по моему мнению, будет более справедливой оценкой бизнеса, то она сводится к тем же цифрам, что и остальная часть сектора. ERIE растет, но я не вижу никаких оснований предполагать, что здесь следует применять премию около 350%, основанную на P/E. Компания выросла, это правда, но даже несмотря на двузначный рост прибыли на акцию в ближайшие несколько лет, я думаю, что инвесторы не очень-то ценят свое положение. Я считаю, что справедливая стоимость составляет около 1 для P/B и 10–12 для P/E, что все еще оставляет здесь довольно большой риск снижения.
Связанный с риском
Финансовые показатели ERIE неразрывно связаны с судьбой Erie Insurance Exchange. Любые события, которые препятствуют возможности биржи расширять или поддерживать свою финансовую стабильность, неизбежно повлияют и на ERIE. Стоит отметить, что биржа демонстрирует уверенный рост премий на протяжении последних шести лет, что служит положительным индикатором и помогает снизить некоторые связанные с этим риски. Тем не менее, по-прежнему важно внимательно следить за этим ключевым показателем эффективности, чтобы обеспечить бесперебойную работу ERIE. Ключевой фигурой, которую я наблюдаю в случае с ERIE, является чистая прибыль и сохранение прибыли. Последний квартал принес значительный рост чистой прибыли, что привело к значительному росту цен на акции. Если посмотреть на чистую прибыль ERIE, то сейчас она составляет 11,66%, что соответствует историческому среднему показателю бизнеса за 5 лет. Я думаю, что в будущем мы, вероятно, увидим улучшения на этом фронте.
Генеральный директор ERIE подчеркнул стратегическую цель компании — повышение прибыльности за счет использования возможностей данных. Тем не менее, любые задержки в достижении этих улучшений несут существенные риски для компании. Неспособность продемонстрировать ощутимое увеличение рентабельности с течением времени может привести к недовольству инвесторов и потенциально привести к стагнации цены акций. Таким образом, успешная реализация стратегий, основанных на данных, остается критически важной для перспектив ERIE. Кроме того, стоимость ERIE сейчас довольно высока после значительного скачка цен после публикации последнего отчета. Таким образом, коэффициент P/E FWD для ERIE равен 37 — цифра, которую мне неудобно платить практически за любую компанию. Даже если в течение длительного периода наблюдается двузначный рост, вам все равно придется преодолеть огромную премию. По моему мнению, это оставляет слишком большой непосредственный риск ухудшения ситуации для компании и инвесторов, что в конечном итоге делает вероятность покупки несуществующей, и единственной разумной рекомендацией является сохранение прямо сейчас.
Вывод инвестора
В страховом пространстве может быть сложно ориентироваться, но кажется, что ERIE проделала достойную работу, поскольку чистая прибыль выросла более чем на 30% в годовом сопоставлении. Если это можно сохранить, то, возможно, высокая премия может быть оправдана на каком-то основании. Однако я обеспокоен тем, что недавнее увеличение количества погодных явлений и катастроф приводит к увеличению убытков компании и снижению некоторого потенциала прибыли. Этот дополнительный риск наряду с большим количеством воздействий на регулярность влияет на инвестиционный тезис и в конечном итоге приводит к тому, что, на мой взгляд, на данный момент наиболее разумным является удержание.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
