Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Valley National Bancorp (NASDAQ:VLY) в прошлом году показали плохую динамику, потеряв около 30% своей стоимости. Вместо того, чтобы быть какой-то особой проблемой, VLY был разрушен слабостью региональных банков (KRE), которые аналогичным образом потеряли около трети своей стоимости. Интересно, что VLY не стала жертвой проблем, от которых страдает большая часть отрасли, и поэтому я считаю, что акции могут предложить убедительный потенциал роста.
Valley National — региональный банк с активами около 60 миллиардов долларов. Как видите, большинство его филиалов находятся в Нью-Джерси, а значительное присутствие имеется в Нью-Йорке и Флориде. Хотя он финансирует себя в основном в Нью-Джерси, большая часть его кредитов действительно происходит в Нью-Йорке, учитывая, насколько Нью-Йорк является движущей силой экономической активности в регионе.
Хотя компания Valley исторически работала на рынке Нью-Джерси/Нью-Йорка, она, по сути, последовала за своими клиентами во Флориду, расширяя свое присутствие в штате Саншайн. В 2014–2018 годах он осуществил несколько слияний, в первую очередь с USAmeriBancorp, чтобы расширить свое присутствие во Флориде и, в частности, в Тампе. В прошлом году Флорида была самым быстрорастущим штатом, причем большая часть этого роста принадлежала Тампа-Бэй. Эта возможность роста помогла расширить свое присутствие на более зрелом рынке Нью-Йорка, а также обслуживать клиентов, которые проводят время в обоих регионах. Кроме того, во втором квартале 2022 года Valley завершила покупку активов Bank Leumi в США, углубив свое присутствие в столичном регионе Нью-Йорка, а также в Майами, одновременно предоставив некоторую долю кредитования в Чикаго и Лос-Анджелесе.
Во втором квартале компания Valley действительно увидела падение скорректированной прибыли на акцию до $0,28 с $0,32 в прошлом году, поскольку она столкнулась с препятствиями в виде более высоких затрат на финансирование. Крах Silicon Valley Bank и First Republic Bank в начале этого года вызвал борьбу за депозиты, что привело к увеличению расходов для всех банков. Вэлли не была застрахована от этой тенденции.
Как вы можете видеть ниже, стоимость финансирования депозитов выросла на 49 б.п. за квартал до 2,45%, что на 226 б.п. больше, чем в прошлом году. В прошлом году банки смогли переложить на своих клиентов лишь небольшую часть повышения ставок ФРС, тогда как в этом году почти все повышения были переложены на плечи клиентов.
Важно отметить, что на протяжении всего кризиса Valley действительно удавалось наращивать депозиты, противореча этой тенденции. Депозиты в первом квартале практически не изменились, а во втором квартале они выросли на $2 млрд. Valley была банком, вкладчики которого идут в него, а не бегут от него. Учитывая, что доля компании растет, у Valley, вероятно, есть возможность прекратить или существенно замедлить рост ставок по депозитам.
Интересно, что Valley оказалась победителем в этой борьбе среди банков за депозиты, поскольку после банкротства SVB многие почувствовали, что крупные вкладчики перейдут в «слишком большие, чтобы обанкротиться банки» и уйдут от более мелких, таких как Valley. Действительно, множество региональных банков сообщили о снижении депозитов в этом году. Valley извлекает выгоду из того факта, что только 12 миллиардов долларов (около 25%) ее депозитов не застрахованы. У застрахованных вкладчиков гораздо меньше стимулов уходить, а средний счет VLY составляет всего 58 000 долларов. Можно было бы сказать, что Valley — «скучный» коммерческий банк, но за последний год скучность победила. 80% вкладчиков Valley также сотрудничают с банком более 5 лет, что обеспечивает важную степень лояльности в этот неспокойный период.
Крайне важно, что Вэлли не столкнулась с основной финансовой проблемой, которая спровоцировала большую часть этого кризиса. Большинство банков, помимо кредитов, имеют крупные портфели ценных бумаг с качественным фиксированным доходом. Учитывая, насколько выросли ставки, эти портфели ценных бумаг находятся под водой, а большие потери лежат в накопленном прочем совокупном доходе. VLY не имеет такого большого портфеля ценных бумаг, сосредоточив свою базу активов больше на кредитах.
У него всего $5 млрд ценных бумаг (8% активов). Как следствие, убыток AOCI составляет относительно незначительные 165 миллионов долларов США (менее 3% капитала). Для сравнения, другие региональные банки, такие как Zions Bancorp (ZION), имеют 30% активов в ценных бумагах, и учет убытков сократит капитал Truist (TFC) почти на треть. Чтобы внести ясность, TFC и ZION соответствуют нормам региональных банков; VLY является исключением. В то время как другим банкам потребуется несколько лет, чтобы восстановить свои портфели ценных бумаг, сдерживая чистый процентный доход, Valley просто не сталкивается с этим встречным ветром.
Тем не менее, учитывая общеотраслевой рост стоимости депозитов, чистая процентная маржа Valley (NIM) составила 2,94%, что на 49 б.п. ниже, чем в прошлом году, и на 66 б.п. по сравнению с пиком третьего квартала. Чистый процентный доход последовательно упал на 16 миллионов долларов до 421 миллиона долларов. Средняя доходность по кредитам составила 5,78%, что на 58 б.п. выше, чем в прошлом году. Это помогло частично компенсировать более высокие затраты на депозиты, но не смогло компенсировать весь рост.
Если посмотреть на кредитный портфель Valley, кредиты выросли примерно на 2,5% до $49,9 млрд. Как и в большинстве региональных банков, коммерческая недвижимость является крупнейшим компонентом его кредитного портфеля, за которым следуют коммерческие и промышленные кредиты (бизнес-кредиты) и потребительские кредиты.
Коммерческая недвижимость была ключевым направлением внимания, учитывая рост процентных ставок и переход на удаленную работу, и важно изучить возможности Valley в этом отношении. Важно отметить, что только 10% ее CRE составляют офисы, не связанные со здравоохранением (2,8 миллиарда долларов), что является основной проблемой. Это менее 6% от общего кредитного портфеля Valley, вполне приемлемая сумма. Также имеется всего лишь $153 000 неначисляемых кредитов, так что на данный момент этот портфель работает очень хорошо.
Этот портфель также хорошо диверсифицирован: Valley не просто получает несколько крупных кредитов. Средний размер кредита составляет 2 миллиона долларов. Средняя стоимость кредита для офисных помещений составляет 51%, что ниже 58% для всего портфеля CRE. Учитывая столь низкую LTV, стоимость недвижимости может значительно упасть до того, как Valley фактически понесет убытки, а потери, которые она понесет в случае дефолта, вероятно, будут менее серьезными.
Портфель имеет некоторое географическое разнообразие: Флорида 25%, Нью-Джерси 20% и Нью-Йорк 33% (10% Манхэттен, 13% другие районы, 10% остальная часть Нью-Йорка). Меня также утешает тот факт, что 72% этих объектов имеют несколько арендаторов. Если у вас есть только один арендатор, если он решит не продлевать срок аренды, это может поставить под угрозу жизнеспособность здания, но при наличии нескольких арендаторов снижение заполняемости, если оно произойдет, будет более постепенным и управляемым.
Коммерческая недвижимость представляет собой риск, на который стоит обратить внимание, в этом нет никаких сомнений, учитывая известные препятствия. Тем не менее, Valley сформировала свой портфель ответственным образом, который должен помочь ей пережить спад.
Фактически, в то время как многие банки столкнулись с ухудшением кредитного портфеля, в Вэлли наблюдается улучшение, поскольку рост экономической активности помог бизнесу в регионе восстановиться. Меньшая часть кредитов является неначисляемой. В прошлом квартале списания также составили небольшие 9 миллионов долларов, в результате чего банк взял в резервы всего 6 миллионов долларов.
Наряду со снижением неначислений доля отчислений Valley в кредитах упала до 0,92% с 1,13%. Тем не менее, эти резервы в размере $459 млн обеспечивают почти двукратное покрытие текущих неначислений. Резервы Valley основаны на 50%-ном весе для неблагоприятных экономических сценариев (30%-негативный, 20%-серьезно-негативный) и 50%-м базовом сценарии, и, по мнению руководства, «показатели портфеля продолжают оставаться исключительно высокими». Если экономика ухудшится, стоимость кредитов может вырасти, но резервы Valley кажутся достаточными, учитывая фактические тенденции в портфеле.
Valley также имеет прочную позицию по капиталу с общей долей собственного капитала первого уровня в 9%. Это поддерживает то, что компания продолжает выплачивать квартальные дивиденды в размере $0,11, что обеспечивает доходность в 5,5%. Акции также торгуются с дисконтом 5% к материальной балансовой стоимости в $8,51. Учитывая, насколько хорошо франшиза пережила шторм в этом году, я считаю эту скидку неоправданной.
Если предположить дальнейшее сокращение чистой процентной маржи на 10 б.п., поскольку мы имеем влияние увеличения депозитов во втором квартале на весь квартал, неизменное соотношение ACL/общий объем кредитов и годовой рост кредитов на 5% (половина темпов прошлого квартала), прибыль в течение следующих двенадцати месяцев составит 1,08–1,20 доллара.
Это дает акциям коэффициент прибыли примерно в 7 раз. Valley может быть небольшим банком, которому уделяется меньше внимания, но за последний год он показал, что может работать хорошо и завоевывать долю рынка даже во время кризиса, когда от крупных банков ожидалось, что дела пойдут лучше. Это привлекательная точка входа для покупки акций VLY с коэффициентом 7x и скидкой от балансовой стоимости. Большинство региональных банков торгуются с однозначным коэффициентом, что ограничивает многократное расширение, поэтому я бы ожидал, что акции вернутся к 10 долларам, или примерно к 9-кратной прибыли, поскольку Valley продолжает сообщать об хороших результатах, обеспечивая потенциал роста около 25%, помимо дивиденд.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
