Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Civitas Resources (NYSE:CIVI) преобразилась после серии приобретений. Ожидается, что чуть более половины общего объема добычи будет поступать из Пермского месторождения после последнего приобретения Vencer за 2,1 миллиарда долларов.
Все эти приобретения привели к образованию значительной суммы чистого долга Civitas, который по прогнозам на конец 2023 года составит около 5 миллиардов долларов США для ее последнего приобретения.
По прогнозам, в 2024 году Civitas на нынешнем участке сгенерирует около $1,5 млрд свободного денежного потока. К концу 2024 года компания сможет сократить свой долг до немногим более $4,2 млрд, а также выплатить около $7 на акцию в базовой комплектации плюс переменные дивиденды.
Сейчас я оцениваю стоимость Civitas примерно в 86 долларов за акцию при долгосрочной цене на нефть WTI за 75 долларов и на газ на NYMEX за 3,75 доллара.
Приобретение Венсера
Civitas заплатит примерно 2,11 миллиарда долларов за активы Vencer Energy в бассейне Мидленд. К ним относятся около 44 000 чистых акров с текущей добычей около 62 000 баррелей нефти в сутки (50% нефти).
Civitas заплатит 1 миллиард долларов наличными (с учетом корректировок покупной цены) при закрытии сделки вместе с 7,3 миллионами акций. Еще 550 миллионов долларов наличными должны быть выплачены в январе 2025 года, хотя эта сумма будет снижена до 500 миллионов долларов, если Civitas решит выплатить эту дополнительную сумму на дату закрытия сделки (ожидается в начале 2024 года). Civitas платит высокие однозначные процентные ставки по своим займам, поэтому она сэкономит скромную сумму (за вычетом дополнительных процентных расходов), если заплатит 500 миллионов долларов при закрытии сделки.
Civitas ожидает, что добыча на приобретенных активах немного снизится по сравнению с текущим уровнем в 2024 году, что также должно немного способствовать притоку денежных средств. Ожидается, что добыча примерно 55 000 баррелей нефти в сутки (46% нефти) в 2024 году, а также примерно 750 миллионов долларов EBITDA при цене нефти WTI в 80 долларов и газа NYMEX в 3,50 долларов в 2024 году. Учитывая прогнозируемые капвложения в 400 миллионов долларов на эти активы, на уровне активов останется 350 миллионов долларов. свободный денежный поток по этим активам.
При текущем уровне цен на нефть WTI в 75–76 долларов в 2024 году и примерно 3,60 долларов на NYMEX EBITDA в 2024 году снизится примерно до 715 миллионов долларов, что приведет к образованию свободного денежного потока в 315 миллионов долларов. Таким образом, цена покупки составляет 2,95x EBITDA 2024 года (в текущей полосе), а доходность свободного денежного потока составляет примерно 15%.
В целом сделка с Vencer выглядит довольно типичной для текущего рынка с точки зрения цены и мультипликаторов. Civitas отмечает, что около 80% покупной цены приходится на доказанные разрабатываемые запасы, что предполагает коэффициент PD PV-10, кратный 0,9x (при трехлетнем периоде), плюс около 1 миллиона долларов на каждое место хранения запасов.
Потенциальный прогноз на 2024 год
Если приобретение Vencer завершится в начале 2024 года, Civitas ожидает, что в 2024 году средний объем добычи составит около 335 000 баррелей нефти в сутки. Это включает 160 000 баррелей нефти в день. В структуре добычи Civitas будет примерно 48% нефти, 25% природного газа и 27% природного газа.
Чуть более половины добычи нефти Civitas в 2024 году придется на ее пермские активы. Более узкая разница в пермской нефти должна снизить общую разницу в нефти компании до уровня менее 3 долларов за баррель.
Текущая цена на нефть WTI составляет от 75 до 76 долларов, а также на газ NYMEX примерно за 3,60 доллара. При таких ценах на сырье ожидается, что Civitas получит $5,544 млрд доходов от нефти и газа, в то время как ее хеджирование на 2024 год будет иметь отрицательную стоимость в $34 млн. Последний раз о хеджинговой позиции Civitas сообщалось по состоянию на конец июля 2023 года.
| Тип | Единицы | $/единица | Миллион долларов |
| Нефть (Бочки) | 58,400,000 | $73.25 | $4,278 |
| ШФЛУ (баррели) | 30,249,375 | $25.00 | $756 |
| Природный газ [MCF] | 201,753,750 | $2.85 | $575 |
| Хеджирующая стоимость | -$34 | ||
| Общий доход | $5,575 |
нажмите, чтобы увеличить
Похоже, что в 2024 году денежные операционные расходы Civitas могут составить чуть менее 10 долларов на BOE. Сюда входят операционные расходы по аренде, расходы GT&P, расходы на переработку и денежные расходы на общие расходы.
Civitas также ожидает капитальных затрат в размере около $2,1 млрд после приобретения Vencer.
| Затраты | Миллион долларов |
| Денежные эксплуатационные расходы | $1,192 |
| Налоги на производство | $435 |
| Денежные проценты | $360 |
| Капвложения | $2,100 |
| Суммарные расходы | $4,087 |
нажмите, чтобы увеличить
В результате прогнозируемый свободный денежный поток Civitas на текущем участке составит 1,488 миллиарда долларов. Сюда не входит потенциальное влияние налогов на денежную прибыль для Civitas. Компания не планирует платить налоги в 2023 году, но, похоже, еще не упомянула об ожиданиях на 2024 год.
Civitas упомянула, что ожидает примерно $1,8 млрд свободного денежного потока при цене нефти WTI стоимостью $80, но нынешняя нефтедобывающая полоса примерно на $4-5 ниже, чем сейчас. Я также предположил, что Civitas будет в основном финансировать денежную часть приобретения Vencer путем выпуска дополнительных векселей (подробнее обсуждается ниже), что приведет к увеличению процентных расходов Civitas.
Долговая ситуация и дивиденды
На конец второго квартала 2023 года чистый долг Civitas составлял примерно 3,8 миллиарда долларов — это проформа для приобретений Tap Rock и Hibernia, которые завершились в августе.
По предварительной информации о приобретении Vencer, компания может закончить 2023 год с чистым долгом примерно в 5 миллиардов долларов (включая отсроченное возмещение).
Я ожидаю, что Civitas выпустит дополнительные облигации, чтобы помочь финансировать приобретение Vencer, поэтому я моделирую ситуацию так, как будто Civitas добавляет 500 миллионов долларов в облигациях 2028 года и 500 миллионов долларов в облигациях 2031 года в качестве дополнительных предложений.
В результате к концу 2023 года Civitas останется с непогашенными векселями на сумму 4,1 миллиарда долларов и задолженностью по кредитным линиям на сумму 900 миллионов долларов.
В настоящее время Civitas имеет около 101 миллиона акций в обращении, поэтому квартальные дивиденды в размере 0,50 доллара на акцию составляют примерно 202 миллиона долларов в год. В 2024 году компания также может выплатить около 5 долларов на акцию в виде переменных дивидендов, что в сумме составит около 505 миллионов долларов в виде переменных дивидендов. Переменные дивиденды Civitas основаны на остаточном 12-месячном свободном денежном потоке, поэтому потребуется некоторое время, чтобы приобретения полностью повлияли на переменные дивиденды.
В результате остается 781 миллион долларов на сокращение долга и выкуп акций. Если Civitas направит все это на сокращение долга, она закончит 2024 год с чистым долгом около 4,22 миллиарда долларов или левереджем около 1,1x. Это выше, чем прогноз Civitas по кредитному плечу в 0,9x, который был сделан на основе нефти WTI стоимостью 80 долларов.
Civitas также упомянула о цели продать непрофильные активы на сумму 300 миллионов долларов к середине 2024 года.
Примечания по оценке
Сейчас я оцениваю стоимость Civitas примерно в 86 долларов за акцию при моих долгосрочных оценках цен на сырьевые товары в 75 долларов на нефть марки WTI и 3,75 доллара на газ на NYMEX. Это соответствует коэффициенту EV для нехеджированной EBITDA в 3,25 раза, исходя из уровня производства Civitas в 2024 году и прогнозируемого чистого долга на конец 2024 года.
При цене в 86 долларов за акцию Civitas также сможет обеспечить доходность свободного денежного потока в размере 12–13% при цене нефти WTI в 75 долларов и газа NYMEX в 3,75 доллара, сохраняя при этом уровень добычи. Это также предполагает, что Civitas является плательщиком налога на полный денежный доход. Без налогов на денежную прибыль доходность свободного денежного потока в этом сценарии была бы ближе к 16%.
Заключение
Civitas значительно увеличила свое производство за счет серии приобретений Permian, из которых приобретение Vencer за 2,1 миллиарда долларов является самым последним. В настоящее время чуть более 50% продукции Civitas поступает из Перми.
Это привело к увеличению ее чистого долга примерно до 5 миллиардов долларов после ее последнего приобретения, хотя ее общий долг по-прежнему кажется приемлемым. Civitas может получить около $1,5 млрд свободного денежного потока в 2024 году при цене нефти WTI в середине $70. Это позволит компании выплатить общие дивиденды по 7 долларов на акцию, а также погасить свой долг более чем на 750 миллионов долларов.
Я оцениваю стоимость Civitas примерно в 86 долларов за акцию при долгосрочной цене на нефть марки WTI за 75 долларов и на газ на NYMEX за 3,75 доллара. Добыча Civitas составляет около 48% нефти, поэтому она несколько чувствительна к ценам на природный газ и ШФЛУ.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
