Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Хотя у группы ресторанной индустрии были тяжелые несколько месяцев, немногие компании пострадали так сильно, как Cracker Barrel Old Country Store (NASDAQ:CBRL), акции которой сейчас упали на 28% с начала года и более чем на 60% по сравнению с максимумами, достигнутыми в прошлом году. 2018 г. Такие низкие показатели можно объяснить низкими показателями продаж и продолжающимся снижением рентабельности: операционная рентабельность упала более чем на 400 базисных пунктов с 2017 г., а компания наблюдает отстающий в отрасли рост подразделений с ростом всего на ~ 11% за последние шесть лет, несмотря на приобретение. Мэйпл-стрит. К сожалению, результаты компании в 2023 финансовом году были не намного лучше, и, поскольку прибыль снова упала по сравнению с прошлым годом, коэффициент выплат компании подскочил выше 90% по сравнению с примерно 55% в 2017 финансовом году.
Хотя это не означает, что сокращение дивидендов неизбежно, это определенно ставит вопрос о дивидендах, если компания не сможет изменить ситуацию в ближайшее время. Между тем, хотя некоторые инвесторы, возможно, надеялись на лучшее начало финансового года, движение транспорта в масштабах всей отрасли не оказало никакой помощи: в сентябре посещаемость случайных ресторанов снова упала до худшего уровня с начала года, с дальнейшим замедлением темпов роста в сентябре. ежемесячно. Это согласуется с тем, что Cracker Barrel в своих результатах на конец года отмечает мягкий старт 2024 года (квартал, начинающийся 29 июля), что предполагает небольшую отсрочку от разочаровывающей тенденции трафика за последние двенадцать месяцев для компании. Давайте посмотрим на последние результаты и события ниже:
Последние результаты и прогноз на первый квартал 2024 года
Cracker Barrel опубликовала результаты за четвертый финансовый квартал и за 2023 финансовый год в прошлом месяце, сообщив о квартальной выручке в размере $836,7 млн, что на 1% больше, чем в прошлом году, что, по мнению компании, оказалось ниже ожиданий. Эти результаты были еще более разочаровывающими, учитывая, что в тот период компания работала с высокими однозначными ценами на меню, что подразумевало резкое снижение трафика, и компания сообщила о росте продаж в ресторанах всего на 2,4% за этот период, в то время как сопоставимый рост розничных продаж упал на 6,8. %. В сумме за два года это привело к росту продаж в ресторанном и розничном сегментах на 8,5% и [-] 3,8% соответственно, что не так уж и вдохновляет. Cracker Barrel отметил, что его мягкость проявилась во всех когортах, и что его возрастная группа старше 65 лет, которая, по-видимому, более разумно тратит деньги с учетом ценности, увидела больше мягкости, чем его более молодая когорта.
В то время как компания стремится увеличить трафик с помощью новой программы вознаграждений, которая, по ее мнению, «имеет потенциал стать лучшей и самой интересной в отрасли», она идет сзади, в то время как несколько других брендов имеют многолетнюю фору в своем развитии. Бонусные программы. И хотя программа будет награждать привязками (1 доллар за штуку) за каждый доллар, потраченный на еду, товары розничной торговли, а также закуски/десерты, которые могут помочь увеличить продажи для более молодой группы, пока рано говорить о том, будет ли это так же резонировать с ее программой. Более ценная когорта 65+, которая, возможно, перестанет цениться в обычных ресторанах немного после трех лет роста цен в меню выше среднего. Что еще хуже, среда стала более рекламной, а ценностное предложение Cracker Barrel становится менее заметным, когда другие также делают ставку на ценность, чтобы стимулировать продажи.
Наконец, с точки зрения рентабельности и прибыли тоже особо не о чем писать. Это связано с тем, что годовая прибыль на акцию упала до $5,47 против $6,09, несмотря на продолжающийся выкуп акций из-за более высоких процентных расходов, роста общих и административных расходов и более высоких затрат на обесценение/закрытие магазинов, в то время как себестоимость проданных товаров в ресторанах увеличилась на 60 базисных пунктов до 28,1%, увеличившись за четвертый год подряд. И хотя компании удалось удержать уровень рабочей силы в течение всего года, процент G&A от продаж вырос, а операционная прибыль снова упала. К счастью, Cracker Barrel смогла сэкономить 30 миллионов долларов и увеличить свой бизнес в сфере общественного питания до уровня выше 100 миллионов долларов за год, и она уверена, что в этом году у нее будет еще большая экономия средств, которая поможет компенсировать некоторые потери прибыли. Положительным моментом является то, что компания прогнозирует дефляцию сырьевых товаров, что поможет компенсировать инфляцию заработной платы на 4,5%, прогнозируемую в предстоящем квартале.
Общеотраслевые тенденции
Хотя 2023 календарный год был тяжелым с точки зрения трафика для большинства сегментов ресторанной индустрии, ситуация не улучшилась, по крайней мере, согласно данным OpenTable, которые измеряют количество сидячих посетителей в Соединенных Штатах. Фактически, как показано ниже, в январе наблюдался сильный рост трафика по сравнению с аналогичным периодом прошлого года после прохождения Omicron, а в феврале и мае были кратковременные всплески до двузначной положительной территории, но с мая рост количества сидячих закусочных с трудом даже вернулся на прежний уровень. положительная территория. Хуже того, мы видим замедление темпов роста в третьем квартале календарного года, что позволяет предположить, что мягкость в начале первого квартала 2024 финансового года, которую переживал Cracker Barrel, похоже, не улучшилась. Учитывая такую мягкость, похоже, что Cracker Barrel может с трудом превысить прогнозную среднюю точку в $825 млн в первом квартале 2024 финансового года, а это уже подразумевает 2% от примерно $840 млн, о которых сообщалось в прошлом году.
Однако есть два позитивных момента в наступающем году. Начнем с того, что в следующем месяце у Cracker Barrel назначен новый президент и генеральный директор Джули Фелсс Масино, обладающий опытом работы в Yum! Brands (YUM) с Taco Bell (международный президент и Северная Америка), Starbucks China (SBUX) в качестве директора по маркетингу и вице-президентом по глобальным напиткам и глобальным товарам в Starbucks. Наконец, она также занимала должность старшего вице-президента, президента и генерального директора Fisher Price в Mattel (MAT). Это назначение выглядит очень солидным, учитывая обширный опыт ресторанного и розничного бизнеса крупных брендов, и часто для стимулирования успешного улучшения ситуации требуется новое руководство, и это может помочь достичь дна в акциях.
Вторым положительным моментом является то, что, хотя отрасль получает мало помощи с точки зрения затрат на рабочую силу (хотя товарооборот, по крайней мере, улучшается), в ресторанной индустрии наблюдается значительное улучшение цен на сырье, которые по сравнению с прошлым годом опустились до отрицательной территории. основе года. Это огромное улучшение по сравнению с двузначной инфляцией сырьевых товаров, которая нанесла ущерб марже в прошлом году, и некоторые бренды прогнозируют низкую однозначную инфляцию сырьевых товаров или дефляцию сырьевых товаров во второй половине 23 CY. Таким образом, хотя в Cracker Barrel наблюдается устойчивый рост стоимости товаров, продаваемых для ее ресторанного бизнеса, этот незначительный попутный ветер в сочетании с продолжающейся работой по экономии затрат должен помочь стабилизироваться после нескольких тяжелых лет снижения рентабельности. Давайте посмотрим, включено ли это в цену акций:
Оценка
Учитывая ~22,2 миллиона акций и цену акций в $68,00, Cracker Barrel торгуется с рыночной капитализацией ~$1,51 миллиарда и стоимостью предприятия ~$2,65 миллиарда. Это существенное отклонение от пиковой рыночной капитализации Cracker Barrel, составлявшей ~$4,4 млрд в 2018 году, а относительные результаты по сравнению с аналогами оказались крайне разочаровывающими, даже с учетом ведущей в отрасли дивидендной доходности. К сожалению, хотя акции упали более чем на 55% от своих максимумов, трудно утверждать, что они значительно недооценены. Это связано с тем, что даже после такого резкого падения он по-прежнему торгуется на уровне примерно 17,5x оценок свободного денежного потока на 2024 финансовый год на основе стоимости предприятия и более 10,0x EV/EBITDA. И хотя это ни в коем случае не являются дорогостоящими показателями, я бы не считал их слишком привлекательными для компании с низкими темпами роста, которая испытывает постоянное снижение маржи и которая изо всех сил пытается сохранить прибыль, несмотря на агрессивные обратные выкупы.
Хуже того, хотя компания вложила значительный капитал в обратный выкуп за последние два года, чтобы смягчить падение годовой прибыли на акцию [EPS], цена, по которой был использован этот капитал, была ниже оптимальной: около 350 000 акций были выкуплены почти его максимумы были достигнуты в 2021 финансовом году, еще около 1,25 миллиона акций были выкуплены по цене ~ 105,00 долларов США, а акции на ~ 171 800 унций были выкуплены по цене выше 101,00 долларов США за акцию в прошлом году. И хотя это помогло сократить количество акций в обращении примерно на 10%, компания могла бы проделать гораздо более эффективную работу по выводу акций из обращения, если бы она была более терпеливой и ждала почти двузначного свободного денежного потока, чтобы заставить деньги работать. Очевидно, что это может показаться рассуждением, оглядывающимся назад, но я думаю, что в нынешних условиях более разумное использование обратных выкупов имело бы больше смысла.
Итак, какова справедливая стоимость акций?
Используя то, что я считаю более консервативным коэффициентом EV/EBITDA 10,5x, составляющим ~260 миллионов долларов в 2024 финансовом году, я вижу справедливую стоимость Cracker Barrel в ~1,63 миллиарда долларов после вычета чистого долга. Это соответствует справедливой стоимости $74,10 при делении на ~22 миллиона акций, что позволяет предположить, что Cracker Barrel по-прежнему не так уж и недооценена при более консервативных предположениях, несмотря на резкое падение. Очевидно, что некоторые инвесторы могут не согласиться с этим предположением и заявить, что справедливая стоимость гораздо выше. Тем не менее, для сети ресторанов с низкими темпами роста в нынешних рыночных условиях (безрисковая ставка ~ 4,6%), я думаю, этот коэффициент на самом деле может быть щедрым, как показывает долгосрочный график акций, средний мультипликатор которого составляет чуть более 10,0. Икс.
Учитывая текущую цену акций в $68,00, это указывает на потенциал роста на 9% по сравнению с текущими уровнями или общую доходность ~16% с учетом ведущей в отрасли дивидендной доходности в размере ~7,6%. Однако я думаю, что трудно полностью исключить сокращение дивидендов, если компания выплатит акционерам более 90%, исходя из оценок на 2024 финансовый год. Кроме того, я ищу минимум 25% дисконта к справедливой стоимости для акций малой капитализации, чтобы обеспечить запас прочности, и после применения этой скидки идеальная зона покупки для CBRL составляет $55,50 или ниже. Таким образом, хотя соотношение вознаграждения/риска для акций, безусловно, улучшилось после коррекции примерно на 55%, я все еще не вижу адекватного запаса безопасности на текущих уровнях, и трудно исключить финальный этап снижения акций в течение следующего периода. следующие 12 месяцев.
Краткое содержание
Акции Cracker Barrel были одной из самых доходных акций ресторанного бизнеса за последние два года, и, хотя они стали более интересными с технической точки зрения, поскольку приближаются к серьезной поддержке в диапазоне от 51,00 до 56,00 долларов, я все еще не вижу достаточной прибыли. безопасности на нынешнем уровне. А поскольку акции компаний с гораздо более высокими темпами роста (примерно 5% роста продаж и высокие однозначные темпы роста продаж) торгуются с более привлекательной доходностью свободного денежного потока, например Aritzia (OTCPK:ATZAF), я продолжаю видеть более привлекательные ставки на других рынках. Тем не менее, соотношение вознаграждения и риска для CBRL, наконец, улучшается, поскольку его все больше ненавидят, поэтому я бы рассматривал акции с точки зрения свинг-трейдинга, если бы мы увидели откат ниже $57,00 до декабря.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
