Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я ожидал некоторой «неурядицы» от Columbus McKinnon (NASDAQ:CMCO) в 2023 году, учитывая давление на объемы из-за сокращения/отсрочки капитальных вложений на многих промышленных конечных рынках. Несмотря на то, что бизнес держится достаточно хорошо даже перед лицом серьезных проблем с объемом, акции в этом году действительно отстают – снизившись примерно на 10% с момента моего последнего обновления и уступая более широкому промышленному пространству.
Мне все еще кажется, что спрос со стороны конечных пользователей представляет для компании риск, но я также вижу постоянные возможности для Columbus McKinnon извлекать выгоду не только из внешних факторов, таких как растущее внедрение автоматизации производства и перенос производства, но и из внутренних факторов, таких как упрощение бизнеса и внедрение новых технологий. по вопросам слияний и поглощений. При условии, что средний однозначный рост выручки, низкая двузначная маржа EBIT и высокая однозначная маржа свободного денежного потока, которая со временем возрастает до двузначных чисел, являются обоснованными предположениями, эти акции выглядят недооцененными ниже середины 40 долларов.
Замедление расходов в краткосрочной перспективе, но сохраняющиеся долгосрочные возможности
Капитальные расходы в течение 2023 года были неоднозначными и более чем запутанными: многие компании наблюдали снижение заказов и в значительной степени полагались на ценообразование для стимулирования органического роста, но при этом многие компании также по-прежнему демонстрируют относительно здоровый спрос со стороны конечных пользователей. Аналогичным образом, наблюдается большая неоднородность среди конкретных конечных рынков: электронная коммерция/автоматизация складов заметно слабы, медико-биологические науки значительно замедляются, а химическая промышленность и металлы также смягчаются, но более высокие результаты наблюдаются в таких областях, как сборка автомобилей, продукты питания/напитки, и нефть/газ.
Что касается Columbus McKinnon, то в последние кварталы компания продолжала отставать от показателей промышленного производства, при этом разрыв между объемами промышленного производства в США и промышленным производством в США за последние два квартала составлял примерно 700 б.п. При этом снижение выгод от ценообразования в большей степени способствовало росту.
Глядя на ближайшую перспективу, я не ожидаю, что автоматизация складов и логистики станет положительным фактором. Ряд компаний (в том числе Cognex (CGNX), Honeywell (HON), Jungheinrich (Rockwell (ROK)) столкнулись с подобной слабостью, поскольку Amazon (AMZN) агрессивно сокращал капитальные затраты, строительство новых объектов и другие крупные направления электронной коммерции. Нечто подобное происходит и в науках о жизни, поскольку в последние годы компании агрессивно тратили средства на расширение своих производственных мощностей (особенно в области биологических препаратов), а совсем недавно были отчеты об отсрочках/задержках планов капитальных вложений в полупроводниковое производство.
Однако на данный момент общее состояние конечных рынков CMCO остается более позитивным, чем я ожидал. Я все еще вижу риски в таких областях, как машиностроение и тяжелое оборудование в 2024 году, но производители автомобилей продолжают тратить средства на модернизацию своих сборочных мощностей (для производства/сборки электромобилей и аккумуляторов), нефтегазовая деятельность остается высокой, инвестиции в такие области, как железнодорожный транспорт, остаются высокими. , а аэрокосмическая отрасль продолжает расширять производство.
В краткосрочной перспективе я ожидаю, что Columbus McKinnon увидит еще несколько мягких кварталов, прежде чем расходы на капвложения начнут расти (причем выборы в 2024 году, вероятно, станут важным событием). Однако в долгосрочной перспективе продолжающиеся инвестиции в автоматизацию должны поддержать средний однозначный рост компании, которому дополнительно будут способствовать такие факторы, как перенос производства и рост на конкретных конечных рынках, таких как медико-биологические науки и полупроводники.
Продолжаем совершенствовать и модернизировать бизнес
Компания Columbus McKinnon за прошедшие годы значительно реструктурировала свой бизнес, упростив и консолидировав свои продуктовые предложения, перепроектировав продукты для использования более распространенных платформ/компонентов и создав под своей крышей меньшее количество более сильных брендов. Компания также выделила больше ресурсов на то, чтобы сделать свои продукты более интеллектуальными и взаимосвязанными, включая более продвинутые возможности измерения, которые обеспечивают такие функции, как определение нагрузки и удаленный мониторинг.
Руководство также продолжает рассматривать возможности слияний и поглощений для улучшения своих предложений. Последней сделкой стало приобретение европейской компании monatratec за 124 миллиона долларов (включая прибыль). Эта компания специализируется на асинхронных транспортных системах на основе монорельса (по сути, конвейерах, использующих железнодорожную систему), которые используются в ряде отраслей промышленности, но особенно в сборке автомобилей и аккумуляторов, производстве полупроводников и науках о жизни.
Основными рынками monatratec являются все возможности роста Columbus McKinnon и области, где руководство говорило о желании расширить свое портфолио и доступных рыночных возможностях. Сборка аккумуляторов и электромобилей предполагает больше этапов автоматизации, чем традиционная сборка автомобилей, и мощности должны будут продолжать расти, чтобы достичь различных правительственных целей по сокращению выбросов и электрификации в течение следующего десятилетия.
Аналогичным образом, хотя текущая ситуация с расходами на рынках медико-биологических наук и полупроводников не обязательно является хорошей, сильный базовый спрос будет продолжать стимулировать рост производственных мощностей в течение следующего десятилетия (и далее), при этом многие компании воспользуются преимуществами новых проектов по расширению мощностей, поскольку способ внедрить больше автоматизации в свои производственные и логистические системы (модернизация автоматизации может оказаться весьма разрушительной, поэтому многие компании предпочитают сосредоточиться на автоматизации новых заводов, а затем закрывать/модернизировать менее продвинутые предприятия).
В целом сделка с monatratec во многом соответствует ориентации компании на автоматизированную прецизионную транспортировку и линейное перемещение как на будущие ключевые направления бизнеса. Хотя цена покупки не была низкой (около 18x EBITDA), модернизация технологических возможностей компании (включая асинхронное управление движением) и расширение присутствия на привлекательных развивающихся рынках, где компания исторически не имела большого присутствия (например, полупроводники и наук) делает это выгодной сделкой.
Перспективы
Как я говорил выше и в других статьях о промышленных компаниях, я думаю, что во второй половине года мы увидим дальнейшее замедление на многих рынках – между ужесточением кредитования, политической неопределенностью, слабостью в Китае и нормализацией запасов. множество факторов, которые должны способствовать этому замедлению. Однако я думаю, что важно отметить, что это замедление с высокого уровня, и я не думаю, что оно будет особенно продолжительным.
Я по-прежнему уверен, что Columbus McKinnon сможет превзойти общие капитальные затраты на своих рынках, обеспечив рост выручки примерно на 4–5% в долгосрочной перспективе. Я действительно ожидаю дальнейшего операционного рычага, связанного с этим ростом, а также маржинального рычага от улучшения ассортимента (меньший вклад более товарных продуктов с более низкой стоимостью) и продолжающихся структурных улучшений (дальнейшее сокращение количества SKU и так далее). При этом я думаю, что маржа EBITDA в 17% все еще возможна в 25 финансовом году, и я по-прежнему считаю, что долгосрочная маржа свободного денежного потока может улучшиться до низких двузначных цифр (по сравнению с долгосрочным скользящим средним значением около 7%), что приведет к высокие однозначные темпы роста свободного денежного потока в годовом исчислении.
Между дисконтированным денежным потоком и EV/EBITDA, основанным на марже/доходности, я получаю справедливую стоимость от 44 до 45 долларов. Улучшение маржи и доходности компании подтверждает форвардный мультипликатор 10,75x, но я отмечу, что «справедливые» мультипликаторы действительно увеличиваются и уменьшаются в зависимости от настроений инвесторов; в лучшие времена для настроений, безусловно, возможен коэффициент 11x и выше, а также возможно, что более слабые настроения могут привести к тому, что мультипликатор опустится ниже 10x без каких-либо существенных изменений в результатах деятельности CMCO.
Нижняя линия
По общему признанию, сложно оценить промышленную компанию по капитальным вложениям, которая в настоящее время отстает от темпов роста промышленного производства на своем основном рынке. Я думаю, что это больше связано с тем, какое место продукты компании занимают в циклах планирования клиентов, составления бюджета и расходов, и я не думаю, что здесь есть что-то фундаментально неправильное.
Более того, я ожидаю продолжающегося расширения производства на таких рынках, как США (близость к опоре), постоянного внедрения автоматизированных систем обработки материалов и постоянных усилий по расширению (органически и посредством слияний и поглощений) внутри/на новых привлекательных рынках, таких как медико-биологические науки и полупроводники. . Учитывая то, что я считаю недооценкой по сравнению с разумными ожиданиями роста, это имя следует рассматривать как раннюю игру на отскок.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
