Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Последние недели ознаменовались важными событиями в индустрии слияний и поглощений. Во-первых, на рынке появилось несколько крупных IPO, что является признаком того, что поток сделок вскоре может возобновиться. Однако по прошествии недели результаты таких компаний, как ARM и Instacart, остаются несколько разочаровывающими, и все больше венчурных компаний просят портфельные компании приостановить свои планы по IPO. Затем произошло сильное движение по долгосрочным облигациям, что могло означать более высокие ставки на более длительный срок. Определенно плохие новости для такой компании, как Evercore (NYSE:EVR), и ее доходы зависят от потока сделок.
Недавние результаты отражают сложную среду для сделок.
Поскольку ставки неуклонно растут, доходы Evercore неуклонно снижаются. Риск в основном является косвенным, поскольку большая часть гонораров за консультационные услуги, которые собирает Evercore, поступает от сделок слияний и поглощений и других транзакций, которые резко возросли в условиях нулевой ставки.
После 2021 года эти сборы пострадали и начали возвращаться к донулевым уровням. Это явление особенно повлияло на чистую прибыль, поскольку структура затрат имеет некоторые ограничения по гибкости. Действительно, увольнения иногда медленно приносят прибыль, и многие консультационные компании, такие как Evercore, оказываются в ловушке с хорошей степенью операционного рычага. Это ясно видно по результатам 2023 года: выручка снизилась менее чем на 25% в годовом исчислении, а чистая прибыль упала более чем на 50%. Компенсации, самая крупная статья, влияющая на выручку, на самом деле снизились всего на 12%, и это оказало давление на прибыль на акцию.
Но вместо того, чтобы наказывать акции, рынок решил довериться Evercore. Это является причиной роста оценки (как с точки зрения коэффициентов P/E, так и P/TBV), а также превышения показателей по отношению к S&P (рост на 17% с начала года против 11% у S&P).
Нам определенно не очень нравятся эти события, поскольку они могут означать, что подавляющее большинство увеличения потока сделок уже может быть учтено в цене, но могут быть некоторые возможности для дальнейшего расширения.
Опасения: действительно ли поток сделок увеличится в ближайшее время?
Весь рынок, от акций до кредитов, ожидал одного главного события: снижения ставок в (ближайшем) будущем. Это можно понять, взглянув на кривые доходности, протоколы заседаний ФРС, данные по инфляции и, что наиболее важно, оценки акций. В случае с Evercore ситуация ничем не отличается. Рынок ожидает роста потока сделок, о котором мы говорим, и ожидает, что он положительно повлияет на прибыль.
Компания ожидает, что эта сделка будет продолжена, поскольку они объявили об отсутствии увольнений в 2023 году, а расходы на компенсацию снизятся всего на 12%.
Однако это создает явный и непосредственный риск: что, если рынки капитала останутся закрытыми дольше?
В настоящее время оценка вернулась к многолетним максимумам с коэффициентом P/E в диапазоне 15, что намного выше, чем средний показатель P/E по отрасли, равный 8. Это означает, что небольшие изменения по сравнению с ожидаемыми результатами в 2023 и 2024 годах будут иметь большое значение. во многом зависит от цены акций.
Это относительная оценка по сравнению с конкурентами. Медианные значения почти вдвое превышают показатели Evercore.
Наши опасения по поводу потока сделок проистекают из одного основного момента: более высокие затраты на финансирование сократят количество слияний и поглощений, а более низкие оценки акций сократят количество IPO. Эта неделя ознаменовалась агрессивным ростом долгосрочных доходностей, которые сейчас особенно плохи.
Резкий рост доходности 10-летних, 20- и 30-летних облигаций вызывает беспокойство, поскольку кажется, что рынок ожидает более высокой инфляции и, следовательно, более высоких ставок в течение гораздо более длительного времени. Так что теперь идея «еще одного 2021 года» (еще одного периода сверхнизких ставок) уже не за горами кажется гораздо более отдаленной, чем всего 2 месяца назад.
Иметь дело или не иметь дело? Охота за справедливой ценой между
Чтобы определить справедливую цену акций Evercore, важно сделать очень точные предположения относительно вышеупомянутого потока сделок. Это повлияет на рост выручки, и, исходя из основных предположений относительно рентабельности и компенсационных расходов, мы сможем легко получить чистую прибыль и прибыль на акцию.
Мы считаем, что лучший способ подойти к этому — подготовить три разных сценария:
- В лучшем случае поток сделок резко возрастет, поскольку ФРС снова снизит ставки до диапазона 2–2,5% в первой половине 2024 года. Вероятно, это связано с резким снижением инфляции. В этом случае выручка Evercore будет расти на 10-15%, а рентабельность чистой прибыли составит около 25%.
- Умеренный сценарий: ставки останутся высокими на протяжении всего 2023 года, а ФРС начнет медленное снижение в первой половине 2024 года. В этом случае мы должны ожидать, что доходы останутся неизменными в течение первого полугодия 2024 года, а затем будут медленно расти в диапазоне 5-8%. после этого. Маржа чистой прибыли, таким образом, будет ниже и составит около 18%, что отражает меньшую гибкость компенсационных расходов.
- Худший сценарий: ФРС не будет снижать ставки еще один год. Таким образом, финансовые рынки остаются закрытыми, а поток сделок остается вялым. Это означает снижение доходов и прибыли на более длительный срок, в частности, сохранение неизменной выручки до конца 2024 года и чистую прибыль в диапазоне 10–15%.
Мы включили эти допущения в модель DCF, чтобы получить справедливую цену. Даже если Evercore классифицируется как финансовая компания, ее бизнес в первую очередь определяется не ее балансом, поскольку большая часть ее доходов поступает от консультационных услуг, а не от андеррайтинга, и, таким образом, она может распределять большую часть чистой прибыли.
Мы находим эти справедливые цены для каждого сценария:
- В лучшем случае: справедливая цена около $175 за акцию, что предполагает потенциал роста на 30% от текущей цены. Мы связываем вероятность 30%
- Умеренный случай: справедливая цена $140 за акцию, что близко к текущей цене $135 за акцию. Мы связываем вероятность 30%.
- В худшем случае: справедливая цена $95 за акцию. Мы связываем вероятность 40%.
Обратите внимание, что мы придаем более высокий вес вероятности наихудшему сценарию, поскольку рынок уже подразумевает, что этого не произойдет. Однако мы предпочитаем быть более консервативными, особенно в свете последних событий на рынке долгосрочных облигаций. Более высокий вес вероятности гарантирует, что мы уловим эти проблемы.
Окончательная средневзвешенная справедливая цена составляет около $132, что очень близко к текущей цене в $135. Мы приходим к выводу, что, хотя потенциал снижения очень ограничен, потенциал роста практически равен нулю, поскольку рынок, похоже, уже формирует цены — в очень оптимистичном сценарии.
Выводы
Evercore — это консалтинговая фирма с хорошими позициями, которая часто превосходит конкурентов и имеет широкое присутствие в консультировании некоторых крупнейших компаний США. Однако нас беспокоит очень щедрая оценка с точки зрения коэффициента P/E, который уже учитывает сильный рынок слияний и поглощений и агрессивное увеличение потока сделок. Мы сохраняем осторожность и считаем справедливую цену около $130.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
