Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Я работаю аналитиком по слияниям и поглощениям, специализирующимся на Латинской Америке, и за последние несколько месяцев меня удивило резкое снижение рыночной стоимости чилийской группы по производству напитков Compania Cervecerias Unidas (NYSE:CCU). В настоящее время компания испытывает трудности в своем винном подразделении, но я думаю, что ее финансовые результаты за первое полугодие 2023 года были хорошими: чистый объем продаж увеличился на 3,8% в годовом исчислении, а EBITDA выросла на 8,9% до 47,1 млрд чилийских песо (51,4 млн долларов США). . Рыночная капитализация выросла более чем на треть с конца июля, и я думаю, что CCU дешевеет по фундаментальным показателям по сравнению со многими своими аналогами. Моя рекомендация по акциям – спекулятивная покупка. Давайте рассмотрим.
Обзор бизнеса и финансов
CCU была основана в 1850 году и является крупнейшим по объему производителем пива в Чили, а также крупным игроком в нескольких странах Латинской Америки, включая Аргентину, Колумбию, Уругвай, Парагвай и Боливию. Это также ведущий в Чили производитель фруктовых соков, бутилированной воды, чая и энергетических напитков, спиртных напитков и вина. На долю Чили в настоящее время приходится около двух третей чистых продаж, а также EBITDA.
Мажоритарным акционером компании является Inversiones y Rentas с долей 65,87%, а последняя представляет собой совместное предприятие с долей 50:50 голландского пивоваренного гиганта Heineken (OTCQX:HEINY) и чилийского конгломерата Quinenco. Акции CCU торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Сантьяго.
Портфель продукции CCU включает десятки собственных, а также лицензированных и импортных брендов. В настоящее время компания имеет 35 производственных предприятий и 50 распределительных центров, а ее продукция продается в более чем 400 000 торговых точках в Латинской Америке (см. слайд 11 здесь). Кроме того, ей принадлежат 50% колумбийской пивоварни Central Cervecera de Colombia.
Глядя на финансовые показатели бизнеса за последние два десятилетия, мы видим, что совокупный годовой темп роста (CAGR) чистых продаж составил убедительные 10,8% в период с 2002 по 2022 год, и не было ни одного года, в течение которого они уменьшилось. Тем не менее, похоже, что здесь не хватает эффекта масштаба, поскольку среднегодовой темп роста как EBITDA, так и чистой прибыли в течение периода выражался однозначными числами. Обратите внимание, что цифры в таблице ниже указаны в миллиардах чилийских песо, за исключением прибыли на акцию, которая выражена в чилийских песо.
В 2022 году EBITDA и чистая прибыль находились под давлением, поскольку CCU не смог полностью переложить инфляцию издержек на потребителей. Однако в первом полугодии 2023 года ситуация изменилась, поскольку рентабельность EBITDA выросла до 14% с 13,3% годом ранее, несмотря на то, что объемы остались на прежнем уровне. Кроме того, валовая прибыль выросла на 266 б.п. до 46,3% благодаря сильному чилийскому песо.
Также следует иметь в виду, что 2023 год обещает быть особенно плохим для чилийского винодельческого сектора из-за слабого спроса со стороны Китая. По данным Wines of Чили, экспорт вина из этой латиноамериканской страны составил 20 миллионов коробок и 584 миллиона долларов, что означает снижение на 24% как по объему, так и по стоимости. Если посмотреть на показатели винного бизнеса CCU, то в первом полугодии 2023 года объемы снизились на 15,5%, а чистые продажи упали на 16,2% в годовом исчислении. Если исключить этот сегмент из финансовых результатов CCU, EBITDA выросла бы за этот период на 19,5%.
В целом, я думаю, что 2023 год обещает быть успешным для CCU, поскольку инфляция издержек замедляется, а компания улучшает рентабельность благодаря более высоким ценам реализации. На мой взгляд, EBITDA за весь год, скорее всего, превысит 500 миллиардов чилийских песо (545,4 миллиона долларов).
Обращая внимание на баланс, мы видим незначительные изменения в структуре активов и пассивов, поскольку CCU ограничивает капитальные затраты, стремясь сосредоточиться на прибыльном и устойчивом росте. Свободный денежный поток в первом полугодии 2023 года составил 87,2 млрд песо (95,1 млн долларов США), а соотношение чистого финансового долга к EBITDA немного улучшилось до 2,16x благодаря росту EBITDA. В целом, я считаю, что у ЦКУ сильный баланс, и его кредитный рейтинг вряд ли изменится в ближайшем будущем.
Обращая внимание на оценку, стоимость предприятия CCU на момент написания составляла 3,72 миллиарда долларов, и компания торгуется с соотношением EV/EBITDA 7,7x на основе TTM. На мой взгляд, стоимость CCU должна составлять как минимум 9x EV/скорректированная EBITDA, учитывая, что у нее сильный баланс и история двузначного роста чистых продаж за последние два десятилетия. Этот уровень не кажется высоким, учитывая, что на момент написания многие крупные игроки индустрии напитков торгуются с более высокими мультипликаторами.
Обращая внимание на риски снижения, я думаю, что главный из них заключается в том, что я могу ошибаться относительно улучшения EBITDA за весь год. Экономика ряда стран Латинской Америки испытывает макроэкономические трудности и медленный рост ВВП, что может привести к снижению потребления напитков в ближайшие месяцы. Кроме того, на результаты CCU может негативно повлиять укрепление доллара США по отношению к чилийскому песо. Еще один риск заключается в том, что винный сектор Чили может продолжить испытывать трудности в 2024 году из-за слабого спроса со стороны Китая.
Вывод инвестора
Прошлый год был трудным для CCU, поскольку объемы продаж оставались неизменными, а рентабельность находилась под давлением инфляции издержек. Тем не менее, 2023 год обещает быть лучше, поскольку компания успешно увеличивает отпускные цены, сохраняя объемы на том же уровне, что приводит к значительному улучшению EBITDA, несмотря на проблемы винного подразделения. Оценка CCU опустилась ниже 8x EV/EBITDA, и я думаю, что это создает возможность для покупки, поскольку многие из ее конкурентов торгуются выше 9x EV/EBITDA.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
