Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Если вы хотите пессимистично оценить корпоративную историю Accuray (NASDAQ:ARAY) за последние пять-десять лет, вы можете с готовностью сказать, что это всегда была история «просто подожди…». Будь то значительное улучшение качества/надежности продукции, новые программные возможности, рост общего рынка стереотаксической лучевой терапии тела (или SBRT), корпоративное партнерство или рыночные возможности в конкретных странах (Япония и Китай), Accuray всегда была на пороге лучших результатов… но рост выручки примерно на 2% за последнее десятилетие в основном соответствует (если не слегка отстает) целевым рынкам компании.
Сейчас основное внимание уделяется возможностям Китая. Accuray уже давно превосходит свой вес на китайском рынке радиационной онкологии типа А, и теперь, когда совместное партнерство компании с China Isotope & Radiation Corporation (или CIRC) получило разрешение на продажу систем типа B в стране, доходы должны начать расти.
Акции Accuray упали примерно на 10% с момента моего последнего обновления, фактически обогнав более широкий рынок медицинского оборудования и более или менее сравнявшись с показателями Elekta (OTCPK:EKTAY) за этот период. Хотя оценка совсем не требовательна, потенциал роста здесь обусловлен фактическим предоставлением значимых возможностей перед компанией — ставка, которая действительно никогда не работала в течение длительного периода времени с этим именем.
Готов к запуску в Китае
Accuray уже много лет является активным игроком на китайском рынке радиационной онкологии, выиграв большинство лицензий типа А (а в некоторые годы и очень значительное большинство). Однако рынок типа А представляет собой относительно ограниченную возможность и составляет менее 20% от общих рыночных возможностей Китая.
На более крупном рынке, рынке типа Б, кроются реальные возможности. Менеджмент воспользовался возможностью получить 3 миллиарда долларов в течение следующих пяти лет, а СП компании CNNC-Accuray (СП, которое она создала с CIRC) только что получило одобрение от Китайского национального управления по медицинской продукции (или NMPA) на продажу своей системы Tomo C для Рынок типа Б. Как и аналогичная система Radixact компании, Tomo C использует спиральную визуализацию и доставку излучения, что приводит к более точной доставке излучения.
Хотя рынок типа B отличается от рынка типа A, Accuray, тем не менее, является известным игроком в Китае (с установленной базой из 132 систем на середину года), как и CIRC. Компания также проводит роуд-шоу по всему рынку, чтобы начать закладывать основу для запуска Tomo C. Благодаря надежным технологиям, заслуживающему доверия продукту, устоявшемуся бизнесу и известному местному партнеру (на рынке, где правительство начало активно отдавать предпочтение решениям отечественного производства), я считаю, что Tomo C может опираться на уже успешное наследие Accuray в Китай и обеспечить лучший экономический рост.
Другие рынки все еще находятся в стадии разработки
Китай является драйвером роста Accuray в обозримом будущем, но это не единственный рынок, который имеет значение.
В прошлом квартале компания увидела снижение установленной базы в США, и это необходимо изменить. Растущее внедрение SBRT и гипофракционирования должно работать в пользу Accuray, но реальность такова, что онкологи-радиологи придерживаются того, что они знают (что очень хорошо для бизнеса Varian компании Siemens Healthineers (OTCPK:SMMNY)), а прошлые проблемы Accuray оставили далеко идущие следы. тень. Компания продолжает совершенствовать свои предложения, в том числе недавно одобренный пакет VitalHold для лечения рака груди для Radixact (который, среди прочего, устраняет необходимость позиционирования татуировок), но исполнение должно улучшиться. К счастью, руководство заявило, что маркетинговое партнерство компании с GE HealthCare (GEHC) улучшило воронку продаж, и, возможно, это отразится на увеличении количества заказов в следующем финансовом году.
Япония также является важным и, возможно, упускаемым из виду рынком для Accuray. На японском рынке есть множество аспектов, которые должны благоприятствовать Accuray (в том числе общая более низкая стоимость капвложений для большинства ее систем), и здесь я также хочу видеть лучшее исполнение. Результаты в последнем квартале не были впечатляющими (без изменений в постоянной валюте), но в прошлом этот рынок демонстрировал волатильность от квартала к кварталу.
Перспективы
Недавняя презентация руководства на встрече ASTRO 2023 попала в правильные ноты, но не содержала многого нового. Руководство нацелено на высокий однозначный рост продаж в течение следующих трех лет и годовой рост выручки на 4–6%. Руководство также нацелено на высокую рентабельность скорректированной EBITDA, выраженную однозначным числом, до 10% к концу этого периода (по сравнению с чуть менее 6% в 23 финансовом году на скорректированной основе), и я думаю, что это достаточно разумная цель, если эти доходы будут достигнуты.
Самое большое «но» на данный момент заключается в том, сможет ли руководство реализовать эту возможность. В прошлом это было сложно, но масштабы возможностей в Китае делают исполнение еще более важным сейчас. Я настроен сдержанно оптимистично, но я бы также отметил, что Varian и Elekta также не скрывают своих амбиций в Китае, и все эти компании публично нацелены на высокий рост доходов, выражаемый однозначными числами, на рынке, который, вероятно, будет расти только темпами. низкий однозначный показатель (в лучшем случае средний однозначный).
Иными словами, не все они будут правы, и я меньше всего беспокоюсь о Varian, учитывая его долгий опыт, огромную установленную базу и сильные возможности в области исследований и разработок/разработки продуктов. Я действительно считаю, что Elekta «победима» — их последние результаты были аналогичны по выручке (рост на 8% cc), но заказы упали на 7% (при этом рост в Китае выражается двузначными числами), и я не вижу непобедимого продукта. состав здесь. Однако стоит отметить, что Elekta по-прежнему более чем в три раза превышает Accuray и является прибыльной (рентабельность EBIT в последнем квартале выражается двузначными цифрами).
Основываясь на последних указаниях руководства, я снизил прогноз выручки на 2024 год с $479 млн до $468 млн. Это все еще выше средней точки прогноза (460–470 миллионов долларов США), но я понимаю, что руководство желает установить более консервативные предположения, особенно в связи с широким антикоррупционным расследованием в секторе здравоохранения Китая (нацеленным на команды руководства больниц, врачей, производителей лекарств и устройств). компаний) может привести к задержкам заказов в ближайшем будущем.
Однако мои долгосрочные предположения существенно не изменились, и я все еще рассчитываю на долгосрочный рост примерно на 5%, обусловленный возможностями Китая типа B, Японии, а также другими возможностями, такими как гипофракционирование и SBRT в США. по мере роста интереса врачей к новым пакетам, таким как VitalHold.
С точки зрения рентабельности, 24-й финансовый год должен быть немного лучше с более значительным ростом в 2025 и 2026 годах, поскольку китайские заказы преобразуются в выручку (и поскольку компания продолжает выполнять свои отставания и повышать эффективность производственных затрат). Здесь нет ничего нового, и рекомендации руководства в основном соответствуют тому, где я находился в своей модели. С этой целью я все еще ищу прибыль от свободного денежного потока в высоких однозначных цифрах примерно через пять лет, и я могу предвидеть потенциал роста в низких двузначных цифрах, если дела у компании пойдут хорошо.
Как и в течение некоторого времени, акции Accuray выглядят недооцененными, исходя из этих допущений: моделирование свободного денежного потока поддерживает справедливую стоимость выше 4 долларов, а модель EV/выручка, основанная на росте и марже, поддерживает справедливую стоимость около 7 долларов.
Нижняя линия
Есть причины, по которым Accuray торгуется именно там, где она есть: за прошедшие годы появилось множество предполагаемых драйверов, которые не смогли привлечь инвесторов. Хотя я понимаю, что это негативный тон для акций, которые я в противном случае рекомендую, я думаю, что новым читателям важно понять, во что они могут ввязываться — потенциал является законным (особенно в Китае), но реализация этих возможностей, особенно на последовательная основа: четверть входа и четверти выхода уже давно является проблемой. Однако если возможности Китая типа B оправдают свой потенциал, эти акции могут снова начать расти в течение следующих 12-24 месяцев.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
