Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Одним из недостатков стоимостного инвестора является то, что компании, которые выглядят справедливо оцененными, а иногда даже переоцененными, все равно могут расти в цене по сравнению с более широким рынком. Это справедливо как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. И это особенно верно, когда рассматриваемые фирмы достигают устойчивых финансовых показателей. Отличным примером, который я мог бы указать в этом отношении, является корпорация Westinghouse Air Brake Technologies (NYSE:WAB), более известная как Wabtec. Несмотря на то, что в компании наблюдается небольшое сокращение отставания по сравнению с прошлым годом, выручка, прибыль и денежные потоки значительно выросли. В долгосрочной перспективе я не сомневаюсь в способности компании процветать. Но стоимостной инвестор во мне до сих пор не может смириться с тем, как оцениваются акции, как в абсолютном выражении, так и по отношению к компаниям, имеющим с ними сходство. Таким образом, несмотря на то, что в последнее время мой прогноз по компании оказался несколько неудовлетворительным, в настоящее время я все еще сохраняю рейтинг «держать».
Великолепное выступление продолжается
Еще в июне этого года я задался вопросом, какой потенциал роста, если таковой имеется, может предложить инвесторам Wabtec. Финансовые результаты в первом квартале 2023 года оказались положительными по сравнению с аналогичным периодом годом ранее. Компания также имела опыт достижения роста выручки, прибыли и денежного потока, хотя некоторые из этих показателей улучшались лишь незначительно из года в год. Но из-за того, как оценивались акции компании, я не мог не оценить предприятие как «держать», чтобы отразить мое мнение на тот момент, когда акции выглядели более или менее справедливо оцененными. Такого рода призыв сигнализирует о моей уверенности в том, что акции должны увидеть потенциал роста, который должен более или менее соответствовать более широкому рынку в обозримом будущем. Но это не то, что произошло. С момента публикации статьи акции выросли на 2,7%. Это сопоставимо с падением индекса S&P 500 на 2,4% за тот же период времени.
Такое превосходство почти наверняка можно объяснить сильными фундаментальными показателями, достигнутыми в последнем квартале, за который доступны данные. Это будет второй квартал 2023 финансового года. Выручка на тот момент составила $2,41 млрд. Это на 17,5% выше, чем $2,05 млрд, о которых сообщалось годом ранее. Несмотря на то, что компания действительно зафиксировала рост продаж, связанных с услугами, на 9,5%, подавляющая часть роста пришлась на продажу товаров.
Выручка выросла с $1,58 млрд до $1,90 млрд. По мнению руководства, этот рост был обусловлен главным образом органическим ростом. 216 миллионов долларов США из органического роста в 355 миллионов долларов США пришлись на сегмент грузовых перевозок компании, при этом рост был обеспечен за счет продаж компонентов, оборудования и предложений компании по цифровому интеллекту. Продажи комплектующих подскочили на 55 миллионов долларов из-за увеличения объемов производства железнодорожных вагонов в оригинальном оборудовании и увеличения доли рынка, которую, по утверждению компании, она захватила. Продажи оборудования выросли на 40 миллионов долларов за счет роста продаж локомотивов. Доходы компании Digital Intelligence увеличились благодаря росту спроса на бортовые решения для локомотивов и международные продукты Positive Train Control (или PTC). Выручка транзитного сегмента, тем временем, также значительно выросла: 82 миллиона долларов роста в сегменте продукции были получены за счет продаж оригинального оборудования и 57 миллионов долларов за счет продаж послепродажного обслуживания. Руководство объяснило этот спрос увеличением количества предложений по дверям для оборудования, системам отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха и тормозным системам, а также увеличением инвестиций в инфраструктуру.
Рост выручки компании принес с собой и более высокую прибыль. Чистая прибыль подскочила на 15,1% с $166 млн до $191 млн. Хотя выручка компании значительно увеличила прибыль, улучшения, которые компания увидела в результате этого, были в некоторой степени нивелированы увеличением себестоимости товаров, продаваемых компанией, с 72,4% от продаж до 73,7%. Таким образом, хотя чистая прибыль и выросла, снижение рентабельности стало для предприятия небольшим негативом. Другие показатели рентабельности были в основном положительными. Единственным исключением был операционный денежный поток. В этом году она была снижена с 263 миллионов долларов в прошлом году до 115 миллионов долларов. Но если сделать поправку на изменения в оборотном капитале, мы получим увеличение с $275 млн до $314 млн. Тем временем EBITDA компании подскочила с $391 млн до $444 млн. Как вы можете видеть на графике выше, второй квартал года был не единственным периодом роста компании. Результаты за первое полугодие в целом оказались значительно выше, чем в то же время в прошлом году.
В целом за этот год руководство прогнозирует выручку в размере от $9,25 до $9,50 млрд. Для меня этот рост продаж по сравнению с выручкой в 8,36 миллиарда долларов, зарегистрированной за 2022 год, не шокирует. Я говорю это потому, что, хотя задолженность компании действительно сократилась с $23,23 млрд во втором квартале 2022 года до $22,43 млрд в то же время в этом году, 12-месячная задолженность фактически увеличилась с $6,57 млрд до $7,22 млрд. Между тем, прогнозируется, что прибыль на акцию составит от $5,50 до $5,80, а средняя точка прогноза соответствует чистой прибыли в $1,01 млрд. Используя эти цифры, я смог получить хорошее представление о том, как могут выглядеть другие показатели прибыльности в этом году. Например, скорректированный операционный денежный поток должен составить около 1,26 миллиарда долларов. При этом EBITDA должна составить $1,75 млрд.
Используя эти цифры, я смог оценить компанию, как показано на диаграмме выше. На этом графике показаны цены компании на форвардной основе, а также с использованием данных за 2022 год. Во всех трех случаях акции действительно выглядят дешевле в форвардной перспективе. Но это имеет смысл только если учесть рост прибыли, наблюдаемый в этом году. В таблице ниже я сравнил предприятие с пятью аналогичными фирмами. По соотношению цены и прибыли четыре из пяти компаний оказались дешевле нашей цели. Но, используя подход «цена к операционному денежному потоку» и подход «EV к EBITDA», наша цель оказалась самой дорогой в группе.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Вабтек | 18.8 | 15.1 | 13.2 |
| Вабаш Нэшнл (WNC) | 5.1 | 5.6 | 3.9 |
| Гусеница (КАТ) | 17.0 | 14.2 | 12.5 |
| Терекс (ТЕКС) | 8.8 | 10.6 | 6.7 |
| Ошкош (ОСК) | 15.8 | 10.9 | 8.7 |
| Тринити Индастриз (ТРН) | 25.9 | 10.4 | 12.1 |
нажмите, чтобы увеличить
Будет интересно посмотреть, что ждет Wabtec в долгосрочной перспективе. Текущие прогнозы уже представляют собой увеличение по сравнению с прогнозами, которые были, когда компания сообщала о результатах в первом квартале года. Это заставляет меня задаться вопросом, увеличит ли компания прогноз на пятилетний период. Во втором квартале руководство заявило, что пятилетний прогноз предполагает средний однозначный рост основной органической выручки в годовом исчислении. Компания также планирует увеличить маржу на 2,5–3%. Даже если исходить из средней точки прогноза на этот год, улучшение нижнего предела этого спектра приведет к дополнительным 234,4 миллионам долларов прибыли для компании в любом конкретном году.
Маловероятно, что компания существенно сократит долговую нагрузку. Я говорю это потому, что коэффициент чистого левериджа сейчас составляет 2,4, а долгосрочный целевой диапазон руководства составляет от 2 до 2,5. Таким образом, мы более или менее находимся там, где руководство хочет видеть компанию. Если это не окупится, может возникнуть потенциал для будущих приобретений. На данный момент ликвидность компании составляет 1,75 миллиарда долларов. Опять же, возможно, лучшим решением будет вознаграждение акционеров путем прямого возврата им капитала. В прошлом году, например, Wabtec потратила 399 миллионов долларов на выкуп акций и выплатила 55 миллионов долларов в виде дивидендов. Дивиденды в этом году увеличились до $62 млн, а выкуп акций снизился до $252 млн. Но чем прибыльнее становится компания, тем больше вероятность, что она будет заниматься этими видами деятельности.
Еда на вынос
Судя по всему, Wabtec сейчас проделывает действительно хорошую работу. Компания имеет значительный объем отставания, и финансовые показатели как по выручке, так и по прибыли продолжают значительно улучшаться. Тем не менее, акции выглядят довольно дорогими по сравнению с аналогичными компаниями, хотя, возможно, они более или менее справедливо оценены в абсолютном выражении. На данный момент, даже рискуя упустить потенциал роста, я буду уделять приоритетное внимание оценке фирмы. И поэтому я решил пока держать его наготове.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
