Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
ATN International, Inc. (NASDAQ:ATNI) подтвердила свой прогноз по EBITDA на 2023 год, о котором я упоминал в предыдущей статье. Кроме того, я ожидаю, что дальнейшее сочетание неорганического роста на новых рынках, финансирования, полученного от Фонда цифровых возможностей для сельских районов, и создания совместных предприятий с крупными телекоммуникационными компаниями может ускорить рост рентабельности свободного денежного потока. Даже учитывая риски, связанные с неудачными слияниями и поглощениями или неудачной экспансией в новые регионы, в моих различных сценариях ATNI, похоже, торгуется недооцененной.
ATN: Интернационализация, скорее всего, приведет к увеличению операционной рентабельности
ATN — компания, предоставляющая цифровую инфраструктуру и услуги связи в США и на международном уровне в странах Карибского бассейна. Основное внимание компании уделяется небольшим сельским или отдаленным рынкам, которые предлагают большие возможности для инвестиций в инфраструктуру и развития. Основными услугами ATN являются установка наземных и подводных оптоволоконных сетей и вышек связи для компаний и провайдеров, а также услуги фиксированной и мобильной связи для жилых домов, предприятий и государственных учреждений, с высокоскоростным доступом в Интернет и услугами связи.
Операции разделены между местными и международными службами в Карибском бассейне, особенно на Бермудских островах, Большом Каймане и Гайане. Услуги ATN одинаковы для обоих сегментов: предложение сотовых телефонов и мобильных телефонных устройств с владением вышками связи, фиксированная телефонная связь для жилых домов и предприятий.
Выручка от обоих сегментов близка, однако операционная прибыль, предлагаемая на международных рынках, кажется, значительно выше, чем у телекоммуникационных компаний США. Учитывая это, я по-прежнему считаю, что интернационализация, скорее всего, приведет к значительному увеличению маржи свободного денежного потока.
Нынешний подход ATN связан с расширением своих услуг на растущих рынках, особенно в странах Карибского бассейна и в тех районах Соединенных Штатов, где до сих пор нет расширенного вмешательства в телекоммуникационные сети. Примерами этого являются приобретение Alaska Communication Group, владеющей 52% акций этой компании, поставщика фиксированных и управленческих услуг для клиентов в регионе, а также приобретение телекоммуникационной компании Sacred Wind Enterprises. присутствует в сельских районах Нью-Мексико.
Рыночные ожидания включают положительный свободный денежный поток с 2024 года и положительную прибыль на акцию в 2025 году.
В предыдущей статье мы отмечали, что скорректированная EBITDA в 2023 году, как ожидается, будет близка к $183–193 миллионам долларов. На мой взгляд, весьма полезно, что компания продолжает оправдывать те же ожидания спустя много месяцев.
Наконец, компания включила скорректированную EBITDA в диапазон $183–$193 млн и прогноз на 2023 год с дальнейшим ростом во втором полугодии. Я считаю, что цифры близки к ожиданиям других аналитиков, но они кажутся полезными. Источник: Прибыль ATN за 4 квартал: хорошие прогнозы на 2023 год и двузначный рост мобильного бизнеса.
Профессиональные прогнозисты ожидают снижения роста чистых продаж в 2024 и 2025 годах. Однако они также полагают, что ATN может обеспечить положительную чистую прибыль в 2024 и 2023 годах, а также рост свободного денежного потока. На мой взгляд, положительная прибыль на акцию и положительный свободный денежный поток, скорее всего, окажут положительное влияние на оценку акций.
В частности, инвесторы ожидают, что чистый объем продаж в 2025 году составит около $816 млн, при этом EBITDA составит $217 млн, EBIT в 2025 году — около $33 млн и положительный свободный денежный поток. На мой взгляд, как только инвесторы узнают о новых ожиданиях по отношению свободного денежного потока к чистым продажам на 2024 год, мы можем увидеть увеличение спроса на акции.
Инвестиции в новые регионы, дальнейший неорганический рост, новые совместные предприятия с крупными телекоммуникационными компаниями и накопленный опыт, скорее всего, будут способствовать росту свободного денежного потока.
Основная цель АТН — стать ведущей компанией в предоставлении телекоммуникационных сетей и услуг на рынках своего присутствия, уделяя особое внимание регионам, куда исторически не было инвестиций. Я считаю, что благодаря ноу-хау из США ATN сможет успешно получить определенный спрос на новых рынках. В результате мы можем увидеть определенный рост чистых продаж и улучшение рентабельности свободного денежного потока благодаря эффекту масштаба.
Я также ожидаю увеличения рентабельности свободного денежного потока от реализации первой волоконно-оптической программы, которая состоит из реализации программ совместного финансирования с региональными правительствами и федеральными ресурсами для установки оптоволоконных сетей в населенных пунктах и школах.
Кроме того, я считаю, что АТН, скорее всего, обеспечит дальнейший рост чистых продаж, используя исторический опыт и знания компании в области развития и эксплуатации телекоммуникационных сетей и инфраструктуры в сотрудничестве с местными менеджерами и администраторами. Давайте иметь в виду, что ATN сообщает о более чем 30-летней истории инвестиций в инфраструктуру полосы пропускания на исторически слаборазвитых сельских и отдаленных рынках.
Кроме того, я предполагал дальнейший успешный неорганический рост и дисциплинированное распределение капитала с упором на долгосрочный устойчивый бизнес, например, недавние приобретения в рамках расширения своих дочерних компаний в слаборазвитых регионах в сфере телекоммуникаций. В дополнение к вышеупомянутым приобретениям, ATN может обеспечить дальнейший рост чистых продаж благодаря разработке совместных программ с важными компаниями-провайдерами услуг в Соединенных Штатах, таких как проект с Verizon (VZ) по развитию и модернизации беспроводных сетей или инфраструктуры. проект строительства AT&T Mobility (T) на западе страны.
Фонд цифровых возможностей сельских районов и другие инвестиции в государственную инфраструктуру, скорее всего, ускорят капитальные затраты и увеличат подразумеваемую стоимость ATN
Кроме того, компания является участником различных федеральных программ правительства США, которые инвестируют в развитие инфраструктуры с помощью возможностей ATN, в частности, Фонда цифровых возможностей для сельских районов, через который компания рассчитывает получить финансирование в ближайшие десять лет для монтаж сетей более чем в 10тыс домах. В общих чертах можно сказать, что стратегия позиционирования компании подкреплена прекрасными отношениями с частными и государственными инвестиционными фондами.
Балансовый отчет
По состоянию на 30 июня 2023 года ATN сообщила о денежных средствах и их эквивалентах на сумму 64 миллиона долларов, ограниченных денежных средствах на сумму более 3 миллионов долларов и дебиторской задолженности на сумму 99 миллионов долларов. Общие текущие активы равны $248 млн, что чуть превышает общую сумму текущих обязательств. Учитывая это, я не думаю, что ликвидность здесь является проблемой.
Основные активы включают недвижимость, чистые основные средства на сумму около 1,063 миллиарда долларов, лицензии на телекоммуникации на сумму 113 миллионов долларов, деловую репутацию около 40 миллионов долларов и общую сумму активов более 1,729 миллиарда долларов. Соотношение активов и пассивов близко к 2x, поэтому я считаю, что баланс находится в хорошем состоянии.
Меня не волнует общая сумма обязательств, поскольку компания сообщает о значительном объеме основных средств. Однако общая сумма долга не кажется маленькой по сравнению с текущими уровнями свободного денежного потока и EBITDA. Текущая часть долгосрочной задолженности равна $18 млн, а долгосрочная задолженность без учета текущей части равна $464 млн. Если предположить, что форвардная EBITDA будет близка к $170 млн, отношение чистого долга к EBITDA будет недалеко от 3x. Меня устраивает уровень долга из-за свойств и стабильности бизнес-модели, однако я понимаю, что весьма консервативные инвесторы могут его не оценить.
Кредиторская задолженность и начисленные обязательства составляют около 145 миллионов долларов США, при этом общие текущие обязательства составляют около 240 миллионов долларов США, обязательства по аренде без учета текущей части составляют около 80 миллионов долларов США, а общая сумма обязательств составляет 980 миллионов долларов США.
DCF-модели
Моя финансовая модель включает довольно консервативные предположения, включая долгосрочный рост чистой прибыли, рост расходов на амортизацию и поглощения, растущие капитальные затраты и растущий свободный денежный поток. Уровни свободного денежного потока, которые я ожидаю с настоящего момента до 2030 года, не превысят предыдущие свободные денежные потоки, сообщаемые ATN в прошлом.
В частности, я предполагал, что чистая прибыль в 2030 году составит около 9 миллионов долларов США с амортизацией, близкой к 340 миллионам долларов США, но без амортизации нематериальных активов приобретения или резерва по сомнительным счетам.
Кроме того, учитывая компенсацию, основанную на акциях, в 2030 году в размере около 13 миллионов долларов США, отложенные налоги на прибыль в размере около -9 миллионов долларов США и обесценение гудвила в размере -27 миллионов долларов США, я включил изменения в дебиторскую задолженность в размере 7 миллионов долларов США и изменения в дебиторской задолженности клиентов, близкие к -5 миллионов долларов США. Кроме того, с учетом изменений в материалах и расходных материалах и предоплаты в размере -19 миллионов долларов, финансовый директор в 2030 году будет около 270 миллионов долларов. Если мы также предположим, что капитальные затраты в 2030 году составят -185 миллионов долларов США, предполагаемый свободный денежный поток в 2030 году составит 86 миллионов долларов США.
Моя модель CAPM в моем консервативном сценарии включает премию за риск рынка акций около 5% со скорректированной бета-коэффициентом 0,38, стоимость собственного капитала 6,1%, ставку налога около 24%, стоимость долга 6,8% и WACC. 7,1%. Учитывая эти цифры, чистая приведенная стоимость будущего свободного денежного потока составит около 262 миллионов долларов США. Кроме того, если предположить, что коэффициент EV/FCF равен 19x, предполагаемая стоимость предприятия составит около 1,216 миллиарда долларов. Сложив денежные средства и вычитая долг, я получил оценку собственного капитала в 52 доллара за акцию и внутреннюю норму доходности 11%.
Принимая во внимание точно такие же ожидания по денежным потокам, при немного более консервативной модели CAPM я использовал WACC в размере 9%, что подразумевало бы чистую приведенную стоимость будущих свободных денежных потоков в размере 234 миллионов долларов.
Теперь, при коэффициенте EV/FCF 17x, предполагаемая стоимость предприятия составит 970 миллионов долларов, а оценка акционерного капитала будет недалеко от 555 миллионов долларов. Наконец, мы будем говорить об оценке в 36 долларов за акцию и IRR 3%. Я считаю, что предыдущая модель немного более вероятна, однако я хотел использовать медвежий сценарий для тех инвесторов, которым не нравится общая сумма долга.
Конкуренты и риски
Чтобы проанализировать конкуренцию данной компании, необходимо сегментировать конкуренцию, существующую по каждому виду предлагаемых ею услуг. Во многих случаях аналогичная услуга есть у конкурентов, а в других они предлагают конкретные услуги. В случае фиксированных услуг количество участников на рынке ограничено, и среди них выделяются Digicel и Liberty Latin America. В сфере мобильных услуг конкуренция более разнообразна в зависимости от региона, хотя двумя основными участниками рынков, представляющих интерес для ATN, являются Digicel (DCEL) и Liberty Latin America (LILA).
Есть риски в эксплуатационном плане, в соответствии с договорными обязательствами с государственными фондами, Verizon и AT&T. Что касается соглашения с AT&T, обязательства зависят от внешних факторов, таких как поставка или предоставление сторонних услуг для соблюдения требований. Зависимость от третьих лиц распространяется и на отдельные сферы деятельности компании, по продаже мобильных устройств, аксессуаров и запчастей для ремонта или строительства коммуникационных инфраструктур.
С точки зрения рынка в целом, ускорение тенденций изменений, связанных с цифровыми инновациями и установкой сетей 5G, ставит перед компанией задачу интеграции и обновления своих сетей. В том же смысле, что касается преобразований, ATN рассчитывает добиться роста доходов на местных рынках Карибского бассейна выше исторических рекордов операционного сегмента в США. Если ATN обеспечит более низкий рост свободного денежного потока, чем ожидалось, за пределами Соединенных Штатов, по моему мнению, некоторые инвесторы могут продать свои доли, что снизит цену акций.
Мой вывод
ATN не снизил прогноз по EBITDA на 2023 год, и многие аналитики ожидают положительного свободного денежного потока и чистой прибыли в 2024 году. На мой взгляд, дальнейшие инвестиции в новые регионы, неорганический рост и финансирование, полученное от Фонда цифровых возможностей в сельской местности, скорее всего, принесут прибыль. Рост маржи свободного денежного потока. Я вижу риски, связанные с неудачным ростом чистых продаж на международных рынках, неудачным ростом слияний и поглощений или проблемами с цепочкой поставок. При этом в двух моих сценариях я получил справедливую цену, которая значительно превышает текущую цену акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
