Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные новости
Инвесторы продолжают продавать Acadia Healthcare Company, Inc. (NASDAQ:NASDAQ:ACHC) в конце 2023 года. Акции изменили курс после ралли в середине года и теперь тестируют нижнюю часть своего торгового диапазона 23 года, как видно. на рисунке 1. Последние 5 недель он продавался ниже 50DMA. Оглядываясь назад, можно сказать, что ACHC снова находится на уровне своих максимумов 2015 года, как показано на рисунке 1(a). С момента моей последней публикации акции упали на 4%.
В инвестиционных дебатах ACHC есть над чем подумать. Много плюсов, несколько ярких минусов. Например-
Положительные стороны:
- Фирма вкладывает значительные средства в инициативы роста и получает достойную прибыль от этих новых инвестиций.
- Чистая эффективность оборотного капитала, превращающая каждый доллар, вложенный в NWC, в наличные с разумной скоростью.
- СДП положительный, хотя капиталоемкость растет, а NOPAT растет.
- Торговля вокруг оценок справедливой стоимости.
Негативы:
- Низкая рентабельность существующего капитала, представляющая собой низкорентабельный бизнес с низким оборотом капитала.
- Таким образом, прибыль после уплаты налогов не является экономически ценной, что приводит к убыткам, превышающим нашу пороговую маржу в 12%.
- Неблагоприятные технические данные, структура цен указывает на потенциальное будущее снижение.
- Пессимистические ожидания рынка подтверждают переоценку акций ACHC в сторону понижения в 23 году.
Самый последний пункт важен. Цена акций любой компании представляет собой набор заниженных ожиданий. Когда ожидания меняются, меняется и цена акций. Здесь нам предстоит раскрыть следующие вопросы: (i) есть ли причина отклоняться от ожиданий рынка и (ii) каковы будут отличающиеся ожидания?
Этот отчет попытается ответить на эти и другие вопросы, используя для этого разумные экономические принципы. По моим оценкам, рынок может недооценивать дополнительные инвестиции и рост прибыли ACHC, что увеличивает внутреннюю оценку компании. Повторите покупку для долгосрочного позиционирования.
Рисунок 1. ACHC возвращается в диапазон до 23 года. Торгуем ниже 50DMA в течение последних 5 недель, тестируя линию поддержки канала.
Рисунок 1(а). Эпоха Covid была чрезвычайно выгодна акционерам ACHC. Сейчас он торгуется на уровне своих предыдущих максимумов 2015 года. Примечание: показаны месячные бары.
Критические выводы в поддержку тезиса о повторной покупке
1. Ожидания, подразумеваемые ценой
Что полезно, так это показатель ожиданий рынка, позволяющий понять, что в настоящее время включено в рыночную стоимость ACHC.
Короче говоря, по моей оценке, подразумеваемые ожидания рынка (основанные на представленных здесь расчетах):
- Рост прибыли на 6,8% в 23 финансовом году, рост доходов до уплаты налогов на 17% в годовом исчислении.
- Выручка составила около $2,97 млрд, что превзошло ожидания руководства в $2,9 млрд.
- Предполагаемый ожидаемый ROIC составит 4,5%, ожидаемая ставка реинвестирования ~28%.
- Я также хотел бы отметить, что за последние 3 месяца аналитики Уолл-стрит 11 раз повышали оценки продаж и прибыли.
- Прибыль + ожидания продаж
ACHC в настоящее время продается по 19,9x форвардной прибыли и 15,2x форвардной EBIT. При текущей рыночной стоимости в $6,41 млрд и EV в $7,93 млрд это предполагает ожидаемую прибыль в $3,40 на акцию и $521,7 млн прибыли до уплаты налогов (7930/15,2=521,7). Таким образом, исходя из этих предположений, рынок ожидает роста прибыли примерно на 6,8% и роста прибыли на 17% в годовом сопоставлении до уплаты налогов. Используя ту же логику, компания ожидает, что объем продаж составит $2,97 млрд (6410/2,16 = 2967).
- ROIC + инвестиционные ожидания
Инвесторы также оценили компанию на уровне 1,71x EV/инвестированный капитал. Другими словами, компания оценила инвестиции ACHC с премией в 0,71x, что соответствует относительно стабильной рыночной доходности на инвестированный капитал. Сравнивая прибыль от инвестиций в размере 7,7% (обсуждается позже) с нашей требуемой нормой доходности в 12% (назовем это пороговой маржой), экономическая ценность инвестиций фирмы составляет примерно 0,64x.
Сравнивая 1) рыночную оценку 1,71x (рыночная доходность) с 2) доходность бизнеса как мультипликатор «отсутствия роста», становится ясно, что прибыльность фирмы от текущих инвестиций хорошо отражается в ее рыночной стоимости (рис. 2). Что касается предполагаемого рынком ROIC (1/(EV/IC)xROIC), то, судя по всему, ожидается, что в будущем ROIC составит 4,5% (1/(1,71×7,7%) = 4,5%).
Наконец, мы можем получить ожидаемые рынком ставки реинвестирования, рассматривая функцию роста, ROIC и инвестиций (RI = g/ROIC). При темпе роста до уплаты налогов в 15,7% и ожидаемой рентабельности инвестиций в 4,5% это будет означать, что рынок ожидает, что ACHC реинвестирует 28,6% своей прибыли до уплаты налогов в течение следующих 12-24 месяцев, или ~146 миллионов долларов.
2. Факторы экономической стоимости
Если рассматривать основные принципы, то теперь вопрос заключается в том, какие, если таковые имеются, причины, по которым экономические показатели ACHC позволяют нам отличаться от взглядов рынка.
Но почему?
(я). Это имеет явное значение в инвестиционном контексте. ACHC следует инвестировать по ставкам, превышающим долгосрочную рыночную доходность капитала, чтобы создать огромную акционерную стоимость.
(ii). Это имеет последствия как для свободного денежного потока, так и для доходов владельцев в дальнейшем. Нестандартные инвестиции, измеряемые скоростью денежных потоков, которые они производят, ставят под угрозу ось роста/стоимости. Низкие ставки по капиталу исключают любую ситуацию устойчивого роста и высокого/растущего свободного денежного потока. В конце концов человеку придется отдать. Это сжимает внутреннюю ценность. Как говорится, не весь рост создается одинаково. Тогда как высокая доходность капитала = высокий свободный денежный поток без ущерба для экономического роста, и наоборот.
(iii). Он служит основой для сравнения внутренних и рыночных ожиданий.
- Распределение капитала
Что касается ACHC, вы можете видеть, что за последние 2-3 года он инвестировал значительные средства. Активы, задействованные в бизнесе, выросли на $623 млн с 2021 года, что составило $0,23 брутто на $1 активов во втором квартале (рис. 3). Производительность тоже растет – в 21 году она снизилась на 0,19 доллара за доллар (по значениям TTM).
Что касается драйверов стоимости, то за последние 3 года объем продаж компании составлял примерно 3% за каждый период, в среднем. Операционная рентабельность 17%. На каждый новый доллар роста продаж требовалось 0,042 доллара NWC и 0,70 доллара инвестиций в основной капитал, а также 0,17 доллара на доллар для слияний и поглощений. Это означает, что на каждый доллар новых продаж требуется 0,92 доллара инвестиций [примечание: назовите это ожиданиями устойчивого состояния, которые будут использованы позже].
Между тем, инвестиции ACHC в рост будущих доходов заслуживают внимания, как видно на рисунке 3(a). Рост капитала измеряется как все инвестиции сверх капитальных затрат, приблизительно равных норме амортизации, на уровне $321 млн в TTM до второго квартала 2023 финансового года. За последние 12 месяцев на инициативы экономического роста в рамках этой конвенции было выделено 198 миллионов долларов по сравнению со 130 миллионами долларов в 2020 году.
И куда именно он инвестировал?
В частности, его инвестиционная стратегия, состоящая из пяти направлений, хорошо отражает распределение капитала:
- Расширение объекта
- Во втором квартале к существующим учреждениям было добавлено 98 коек, всего в 2023 году было добавлено 204 койки.
- Ожидаемый общий прирост коек в 2023 году: ~300 коек, как и в предыдущие годы.
- 100% больницы de novo
- Запланировано открытие больницы для взрослых и амбулаторного учреждения на 101 койку в Иллинойсе.
- Ожидается открытие стационарной больницы на 80 коек в Калифорнии.
- СП (Пути 3 и 4):
- Партнерство с SolutionHealth для больницы поведенческого здоровья на 144 койки в Нью-Гэмпшире.
- Партнерство с Методистской системой здравоохранения Небраски для больницы на 96 коек, обслуживающей районы метро Омахи и Айовы.
- Приобретения (Путь 5):
- Недавнее объявление о приобретении Turning Point Centers в штате Юта, специализированного центра лечения расстройств, вызванных употреблением психоактивных веществ, и первичного лечения психических заболеваний на 76 коек.
- Капиталоэффективность и рентабельность
ACHC переводит инвестиции в NWC обратно в наличные в разумных темпах. Цикл конвертации наличных денег в прошлом периоде составлял 34 дня по сравнению с 45 днями в 2020 году и 37 днями в прошлом году. Такими темпами он может оборачивать свои NWC в 10,7 раз каждый, то есть чуть более 1 раза в месяц.
Наиболее важные данные в этом отчете, на мой взгляд, приведены ниже:
- Во втором квартале ACHC инвестировала под риск $50,40 на акцию. В результате прибыль TTM после уплаты налогов составила 3,86 доллара на акцию, а рентабельность инвестиций составила 7,7%.
- Эти ставки не являются экономически ценными для долгосрочных инвесторов, которые используют требуемую норму прибыли в размере 12%, как мы. На рисунке 6 это показано в мельчайших деталях, показывая экономические потери, понесенные с 2020 года, по сравнению с барьером в 12% при цене 2,18 доллара на акцию в прошлом периоде.
- ACHC’s — это низкорентабельный бизнес с низким оборотом капитала: 12,8% после уплаты налогов от продаж и 0,6x оборот капитала. Это вызывает беспокойство, поскольку можно было бы ожидать, что оборот капитала будет высоким, если бы ACHC использовала свою «недвижимость» эффективно и результативно.
Но что самое интересное, так это прибыль от дополнительных инвестиций, представленная ниже. Они показывают, что фирма инвестирует от 8% до 75% прибыли за последние 3 года, чтобы обеспечить стабильно положительную прибыль от нового вложенного капитала (23% за последний период).
Крайне важно, что если приростная рентабельность инвестиций превышает историческую рентабельность инвестиций, это означает, что новые инвестиции фирмы более прибыльны, чем ее унаследованный капитал.
Он должен инвестировать как можно больше по этим ставкам, и, как уже говорилось, он это делает. Это нельзя упускать из виду, поскольку это способствует повышению внутренней ценности компании и ее способности создавать дополнительную ценность в дальнейшем.
Технические характеристики = не поддерживают
Технические характеристики, показанные ниже, связаны с ценовыми ожиданиями, сделанными ранее. На дневном графике облаков и цена, и отстающая линия находятся под облаком, далеко от бычьей территории. Это предполагает сопротивление на уровне $71 к ноябрю и подтверждает нейтральный взгляд на ближайшие недели.
Рисунок 7. Дневной график облаков.
Недельный график облаков более интригует. Вы можете видеть, что линия цены пересекла облако в прошлом месяце, а отстающая линия в настоящее время тестирует основание облака. Это критический момент для компании. Прорыв ниже приведет к тому, что отстающая линия перейдет вниз, подтвердив нейтральный прогноз на ближайшие месяцы.
Рисунок 8. Недельный график облаков.
В результате у нас есть целевые показатели снижения до $59,50, как показано ниже. Это превосходное использование данных для (i) устранения внутритрендовой волатильности и получения более четкого представления, и (ii) устранения временного шума для получения точного представления о ценовом движении. На сегодняшний день он фиксирует каждое движение с достаточной точностью, поэтому следующим уровнем, на который стоит обратить внимание, может стать $59,50.
Рисунок 9. Недостаток цены $59,50 при ежедневном развороте коробки 0,5×2.
Оценка — выглядит справедливой
Как упоминалось ранее, акции продаются по цене 19,9x форвардной прибыли и 15,2x форвардной EBIT. Он также продается по цене 18x NOPAT. Учтите, что доходность нового капитала ACHC во втором квартале составила 23%, что гарантирует форвардный NOPAT в размере 437,6 млн долларов. При том же кратном 18x это дает подразумеваемую стоимость в размере $7,87 млрд или $85 за акцию, что составляет 22% разницы в стоимости от текущей рыночной стоимости (18×437,6 = 7870).
Более того, увеличение показателей устойчивого состояния, изложенных ранее, означает, что компания может передать своим акционерам 306–344 млн долларов наличными в ближайшие периоды (рисунок 10). Учитывая дополнительную прибыль от инвестиций, это может привести к увеличению его внутренней стоимости.
Дополнительные факторы для рассмотрения:
- Распространив приведенные выше оценки на 28 финансовый год, а затем дисконтировав пороговую маржу в 12%, мы получим подразумеваемую стоимость в $67 на акцию, что кратно 22x свободного денежного потока.
- Если вычислить внутреннюю стоимость ACHC как функцию ее рентабельности инвестиций и ставки реинвестирования (с учетом оценок на 23 финансовый год), то окажется, что компания торгуется вокруг справедливой стоимости, которая, как мы говорим, составляет $6,4 млрд. Рынок, похоже, также точно оценивал справедливую стоимость в течение последних трех лет.
Обсуждение фактов
Это открывает интересную дискуссию. С одной стороны, подразумеваемые ожидания рынка заключаются в разумном росте прибыли примерно на 7% и росте доходов до уплаты налогов на 15,7%, неизменной рентабельности инвестиций и ставке реинвестирования на уровне 28%. ACHC вкладывает значительные средства в свои операции по развитию, и его дополнительные инвестиции также обеспечивают привлекательную норму прибыли после использования денежных средств. Но прибыль на существующий капитал не так уж и велика. Существующая экономика бизнеса не способствует долгосрочному созданию сложных процентов, поскольку это операция с низкой рентабельностью и низким оборотом капитала.
Второе, что следует учитывать, это то, что ACHC стабильно увеличивает свою внутреннюю стоимость. Но насколько это действительно уникально, а не связано с бета-версией? На рисунке 13 показано, что ACHC — это компания с высоким бета-коэффициентом, демонстрирующая столь же высокую корреляцию с эталоном акций США, причем оба они высоки. Тем не менее, диапазон оценки, указанный в этом отчете, предполагает рыночную стоимость в размере $6,4–7,87 млрд, или $68–85,40 за акцию, что соответствует моему предыдущему анализу компании.
Я считаю, что рынок может недооценивать дополнительные инвестиции ACHC и рост прибыли. Это нельзя упускать из виду. При прочих равных условиях это основной фактор, который отклоняется от рыночной оценки компании, основанной на данном анализе. В этом смысле я сохраняю покупку ACHC, отмечая, что это противоположный взгляд на рынок.
Нетто-нетто, повторная покупка, с долгосрочной целью роста на уровне $85 за акцию. Ключевыми рисками, которые следует учитывать, являются дальнейший пересмотр рыночных ожиданий в сторону понижения, что может привести к снижению торговли ACHC.
Рисунок 13.
