Grab Holdings (GRAB): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Догоняем захват

В 2021 году я накопил AGC (Altimeter Capital SPAC, которая фактически вывела Grab на биржу) по цене примерно 10–12 долларов за акцию. В основном я сделал это, потому что знал, что мы находимся в «пузыре всего», и я знал, что AGC (которая в конечном итоге станет Grab в результате слияния SPAC) не может упасть ниже 10 долларов за акцию.

В середине 2021 года AGC объявила о слиянии с Grab Holdings Limited (NASDAQ:GRAB).

К концу 2021 года AGC, накануне перехода на тикер Grab, что, по сути, означало, что Grab должна была выйти на IPO как отдельная компания (в некотором смысле!), набрала обороты в середине подросткового возраста, и в этот момент я решил продать большую часть своих акций. Захватите активы, в том числе варранты и акции.

Я продал, потому что мы знали, что цена, скорее всего, упадет более чем на 50% ниже цены IPO в 10 долларов за акцию, основанной на оценке SPAC «IPO».

В следующем году (2022) цена действительно упала ниже этой цены, а затем некоторые рынки охватила паника вслед за самым быстрым циклом повышения процентных ставок в истории Америки, который породил 2-е, 3-е и 4-е по величине крахи банков в американской истории. .

Но хотя он упал в основном из-за оценки, основной бизнес на самом деле значительно улучшился за тот период, когда я по большей части не владел бизнесом.

Учитывая все контекстуализирующие комментарии, я потратил много времени, обожая компанию, и не зря! Сегодня я обрисую вам эти причины. Они действительно хорошие и многочисленные.

По моей оценке, хотя об этом редко, если вообще когда-либо, говорят, в Юго-Восточной Азии на самом деле доминируют три технологические платформы:

• ООО «Море». (ЮВ)
• Схватить
• GoTo (Gojek — это, по сути, Lyft в Юго-Восточной Азии. Grab — это в переносном и буквальном смысле Uber, поскольку Uber продал свое подразделение в Юго-Восточной Азии, и это подразделение стало Grab. Tokopedia, которая является конкурентом Shopee в Индонезии, которая является крупнейшим рынком электронной коммерции в Юго-Восточной Азии. , объединилась с Gojek и создала компанию GoTo, которая, кстати, торгуется на индонезийской фондовой бирже.)

Другие могут не согласиться со мной, но стоит отметить, что принцип Парето в конечном итоге будет определять экономические результаты технологического сектора Юго-Восточной Азии, и, судя по тому, что я понял, тщательно изучая Sea, Grab и GoTo, эти предприятия представляют собой 1-5 % системы, на которую будет приходиться 90-95% экономического производства и, соответственно, 90-95% экономической стоимости в технологическом секторе региона, аналогично FAANGM в США.

Как многие из вас, вероятно, читали в публикации за публикацией:

• Большинство акций терпят неудачу: всего 1% акций обеспечивает всю рыночную прибыль.

С этой целью то же самое будет происходить и в Юго-Восточной Азии в предстоящие годы и десятилетия, при этом большая часть создания стоимости будет сосредоточена в очень ограниченном числе компаний, которыми, на мой взгляд, совершенно очевидно будут Sea, Grab и GoTo. .

И, конечно же, эта динамика, то есть принцип Парето, встречается во всех сферах «энергетических систем».

Небольшое количество участников в любой конкретной энергетической системе будет приходиться на долю большей части выработки энергии этой системой, в какой бы форме она ни проявлялась (деньги, цели, цитируемые исследовательские статьи, проданные автомобили, полученные отскоки, общая генерируемая доходность акций, продажи программного обеспечения, цифровые технологии). продажи рекламы и др.).

Мы должны ожидать, что, подобно американскому FAANGM, т.е. Facebook (META), Amazon (AMZN), Apple (AAPL), Netflix (NFLX), Google (GOOG)(GOOGL) и Microsoft (MSFT), появится несколько технологических платформ, которые захватывают и составляют большую часть экономической ценности в энергетической системе, которой является экономика Юго-Восточной Азии.

И если кто-то изучит энергетическую систему, которой является экономика Юго-Восточной Азии, то обнаружит, что Sea, Grab и GoTo уже работают в чем-то близком к очень мощной технологической олигополии.

В каком-то смысле внешний капитал предопределил эту структуру: от Altimeter Capital до Tencent и многих других фирм венчурного капитала, гигантские суммы капитала были переданы Sea, Grab и GoTo, с помощью которых эти фирмы оказали огромное конкурентное давление на более мелкие стартапы. создавая олигополистическое позиционирование, которое мы видим сегодня.

Кстати, интересно, что рынок понимал это довольно долго для Sea Ltd., примерно до последних 12 месяцев, в течение которых рынок, похоже, переживал примечательный приступ амнезии. Я скажу, что Юго-Восточная Азия, похоже, тоже пережила своего рода технологическую депрессию: лопнул пузырь доткомов, если хотите, но мы обсудим это ближе к концу этой заметки.

Это олигополия

В прошлых заметках о Grab я излагал эту олигополистическую позицию, используя следующие данные и логику:

Потенциально самый интересный компонент инвестиционного тезиса Grab

По состоянию на пару месяцев назад Grab теперь владеет 90% OVO, невероятно интересной FinTech-платформы в Юго-Восточной Азии с монопольной долей рынка мобильных кошельков в Индонезии. Любопытно также, что он обеспечивает цифровую коммерцию для трех крупнейших платформ электронной коммерции в Юго-Восточной Азии, то есть Tokopedia, Lazada и Bukalapak.

В этой статье исследуется преимущество OVO, заключающееся в следующем:

Когда дело доходит до цифровых кошельков Индонезии, Go-Pay от Go-Jek попадает в заголовки многих газет. В конце концов, Го-Джек — самый известный единорог Индонезии, его стоимость оценивается в 9–10 миллиардов долларов США. Он борется с захватом Сингапура в Юго-Восточной Азии, сжигая груды денег, поскольку инвесторы спешат присоединиться к следующему раунду сбора средств. Слухи об IPO Go-Jek нарастают.

Однако, по данным местной исследовательской компании Snapcart, индонезийские потребители предпочитают другой цифровой кошелек. Данные, собранные индонезийской компанией, показывают, что Ovo, поддерживаемый Grab и Lippo Group, с большим отрывом является ведущим индонезийским мобильным кошельком. Ovo занимает 58% рынка, по сравнению с Go-Pay с 23% и Emtek Group и DANA Ant Financial, которые занимают третье место с долей 6%.

На кону огромный потенциальный рынок: население Индонезии составляет 250 миллионов человек, крупнейшее в Юго-Восточной Азии и третье в Азии в целом после Китая и Индии. Азиатский банкир обнаружил, что к концу 2018 года объем транзакций цифровых платежей в Индонезии достиг 3,32 миллиарда долларов, что на 380% больше, чем в прошлом году, и более чем вдвое превышает прогнозы аналитиков. К 2020 году стоимость сделки может вырасти почти в пять раз и достичь $15 млрд.

Аналитики говорят, что индонезийские потребители предпочитают Ovo, потому что он широко используется розничными торговцами, транспортными компаниями, платформами электронной коммерции и службами оплаты счетов, которые входят в число лучших приложений для цифровых платежей в Индонезии.

Интересно, что Grab не будет приобретать OVO, а вместо этого предпочла владеть 90%. И именно поэтому мы считаем, что Grab выбрал этот путь:

ОВО, Граб и Гойек

Что интересно, Grab приобрела долю OVO у Gojek…

Который предположительно является главным соперником и главным конкурентом Grab…

С которой Grab попыталась объединиться в 2020 году, прежде чем антимонопольные проблемы в Юго-Восточной Азии фактически остановили слияние…

Затем Гойек решил объединиться с Токопедией…

Какие возможности OVO с точки зрения цифровой коммерции/платежей…

А Grab только что практически приобрел OVO…

Но, вероятно, не смог полностью приобрести его из-за антимонопольных соображений…

Эта статья хорошо резюмирует эту интересную динамику:

• Grab покупает контрольный пакет акций Ovo у Tokopedia, Lippo Group.

Из статьи,

Очень похоже, что эти две компании представляют собой монопольные платформы, обладающие слишком большой властью в регионе… И поэтому они просто пытаются позиционировать себя так, чтобы их явная монополия была более удобоваримой для регулирующих органов.

На долю Sea Ltd., Grab и GoTo приходится 67% доли рынка мобильных кошельков в Индонезии (более 270 миллионов граждан)

GRAB владеет 90% OVO. Sea владеет Shopee. GoTo владеет GoPay.

GoTo, вероятно, пришлось продать свою долю в OVO из-за предложения GoTo и возникшей антимонопольной ситуации. Но пакет был продан Grab, что, на мой взгляд, не совсем облегчает положение на рынке, связанное с антимонопольным законодательством, учитывая, насколько Grab доминирует в регионе.

Если мы считаем, что FAANGM плох в Америке… Юго-Восточная Азия на данный момент в основном управляется тремя технологическими компаниями.

На мой взгляд, Sea, Grab и GoTo представляют собой довольно устрашающую олигополию. Рынок понимал это в течение последнего десятилетия или около того, но, что невероятно, за 12 месяцев, похоже, забыл об этой реальности.

Позже, в моем последнем глубоком погружении в Grab, я резюмировал тезис следующим образом:

В заключение давайте рассмотрим наш инвестиционный тезис Grab:

1. Grab имеет монопольную долю рынка мобильности в Юго-Восточной Азии, где к [2033 году] будет 800 миллионов граждан.
2. Grab имеет монопольную долю рынка финансовых услуг и владеет 90% одной из самых важных платформ FinTech во всем регионе (которая обеспечивает коммерцию таких компаний, как Tokopedia и Lazada, двух очень популярных сайтов электронной коммерции).
3. Grab — это не только Uber (и даже если бы это было так, это все равно была бы неплохая инвестиция!). Grab — это Affirm/Afterpay, Square, DoorDash, Lemonade, Instacart и PayPal, объединенные в одну платформу.

Пример разнообразных предложений продуктов Grab (продукт типа Affirm, изображенный ниже)

Суперприложение Grab способствует сетевому эффекту, увеличению прибыли и лояльности клиентов

Я надеюсь, что теперь я достаточно проиллюстрировал идею о том, что Grab действует в худшем случае в условиях олигополии, а в лучшем случае — в дуополии, в зависимости от призмы, через которую вы смотрите на бизнес.

Такое доминирующее положение на рынке способствовало созданию ценовой власти и устойчивой прибыли для различных сегментов конгломерата Grab. Мы рассмотрим финансовые показатели этих сегментов чуть позже.

Прежде чем мы это сделаем, помимо рыночной позиции Grab, которая создает вышеупомянутую ценовую власть и соответствующую высокую прибыль, сегменты Grab уникально сформированы и объединены в суперприложение, которое создает синергию, которая стимулирует общее использование приложения.

Я считаю, что это стоит отметить и повторить, особенно для наших американцев и европейцев, поскольку мы не привыкли к такому стилю бизнес-модели. Мы используем одно приложение для мобильности. Для покупок используем одно приложение. Мы используем несколько приложений для финансов. Мы используем несколько приложений для развлечения.

Grab успешно создал бизнес-модель, которая объединяет несколько разрозненных продуктов в одно суперприложение, описание и ценность которого вы можете прочитать ниже (выделено автором):

Энтони Тан [генеральный директор]: В долгосрочной перспективе мы наблюдаем этот многосторонний подход во всех услугах. Таким образом, по мере того, как мы развиваем услуги, будь то экономичная доставка или совместное использование автомобилей, мы видим, что они охватывают более широкий круг пользователей. Затем вы только что упомянули, что платите за расширение внешнего города. Ты прав. Теперь, благодаря более доступным услугам, мы можем добиться большего, и наша продукция лучше подходит для рынка за пределами города, но как нам это сделать? Снижая расходы, мы передаем эту экономию нашим потребителям.

И дело не только в этом: мы также рассмотрели возможность расширения предложения наших продуктов и кредитования в сегменте финансовых услуг, и это действительно помогает поднять настроение нашим партнерам по экосистеме.

Таким образом, все это, а также постоянные инновации в продуктах, связанные с доступностью и надежностью, обеспечили нам такой длительный рост, в то время как даже увеличение прибыли происходит с большей вовлеченностью и большей лояльностью, о чем также говорил Питер.

Так что мы действительно уверены. Мы видим по-прежнему большой объем общего адресного рынка. Мы видим огромный потенциал для роста. Мы видим, что, учитывая мощь нашей экосистемы, масштабируемость нашей платформы и многосторонний подход, мы собираемся расширить эту базу пользователей.

Объявление о прибылях за второй квартал 2023 года.

В каком-то смысле, особенно если учесть, что Grab — это подразделение Uber в Юго-Восточной Азии, переименованное в Grab, мы можем назвать Grab Uber в Юго-Восточной Азии и обратиться к текущей экономике подразделения Uber за руководством относительно того, где экономика Grab приземлится в долгосрочной перспективе.

Но я считаю, что этого недостаточно. Grab создал полностью уникальную бизнес-модель. Синергия Super App создает и будет создавать уникальные экономические профили для каждого из ее сегментов и для конгломерата в целом. Он также предоставит уникальную платформу для запуска новых предложений продуктов с течением времени, что будет способствовать расхождению между Grab и тем, что некоторые, в качестве эвристики, хотели бы назвать его аналогом в Uber; дальнейшее укрепление своих позиций в технологической олигополии в Юго-Восточной Азии.

Обращаемся к последнему бизнес-обновлению Grab

С 2021 года в Grab произошли два заметных события:

1. Юго-Восточная Азия как регион вышла из карантина, что способствовало невероятному росту Grab за последние 12 месяцев. Снятие ограничений продлилось до 2022 года в Юго-Восточной Азии, и, наряду с повторным ускорением роста Grab, мы также наблюдаем снятие ограничений в результате снижения спроса на электронную коммерцию, что в настоящее время вызвало панику в акциях Sea Ltd.
2. Grab довел расход денежных средств примерно до 0 долларов в квартал. Общая ликвидность Grab по-прежнему составляет около $5,6 млрд при долге около $775 млн. У Grab очень хорошая капитализация.

В этом разделе мы кратко рассмотрим каждый из бизнес-сегментов Grab, которые в совокупности составляют вышеупомянутое Super App и его экосистему.

Начиная с «Uber в Юго-Восточной Азии» ниже, мы видим, что сегмент мобильной связи Grab в настоящее время растет примерно на 30% с исключительно высокой рентабельностью EBITDA.

Сегмент мобильной связи Grab является ее основным продуктом, вокруг которого на протяжении многих лет вращались другие предложения.

В Юго-Восточной Азии Grab захватила большую часть рынка мобильной связи, а оставшуюся часть удерживает его единственный реальный конкурент Gojek, который сейчас называется GoTo.

Будучи доминирующим игроком в дуополии, показанные выше исключительные преимущества имеют смысл.

Руководство ориентировалось на «12% стабильной долгосрочной маржи как % от GMV мобильности», и приведенный выше график показывает, что Grab в настоящее время работает примерно с таким профилем маржи.

Обращаясь к поставкам ниже, мы видим, что прибыль от поставок далеко не так привлекательна.

Руководство ориентировалось на «3% стабильную долгосрочную прибыль как % от GMV поставок», и, как мы видим выше, мы уже почти достигли этой цели.

Примечательно, что структура маржи в этом сегменте гораздо менее привлекательна, чем структура маржи в сегменте мобильной связи, где Grab работает в дуополии с Gojek (GOTO).

И, конечно, это имеет смысл: меньше конкуренции = больше ценовой власти = выше прибыль.

Больше конкуренции = меньше ценовой власти = меньше прибыль.

Что касается финансовых услуг, то этот сегмент бизнеса Grab находится в более зачаточном состоянии, и поэтому его рентабельность еще не является прибыльной, то есть бизнес еще не генерирует свободный денежный поток.

Но хотя рентабельность еще не является положительной, рост фантастический, около 200%+.

И, учитывая, что население Юго-Восточной Азии по-прежнему не имеет доступа к банковским услугам, весьма вероятно, что для этой части бизнеса Grab предстоит еще долгий взлет.

Рост TAM Grab’s Payments

Цифровая реклама

Как вы хорошо знаете, я был очень сосредоточен на инвестировании в уникальные компании цифровой рекламы, например, MercadoLibre (MELI), Amazon (AMZN) и Coupang (CPNG).

Я считаю, что рост цифровой рекламы является одной из «величайших светских тенденций роста» нашего времени, и похоже, что Grab создал фантастическую платформу цифровой рекламы как для маркетологов/торговцев, так и для потребителей.

Ниже мы можем увидеть рост высокодоходного бизнеса цифровой рекламы Grab.

Наконец, о нашем сегменте предпринимательства и новых инициатив. Выручка в годовом исчислении выросла почти вдвое, а скорректированная по сегменту EBITDA также утроилась.

Высокие результаты были обусловлены рекламой, подкрепленной нашими усилиями по увеличению проникновения рекламы среди наших торговых партнеров и улучшению монетизации. Таким образом, во втором квартале мы достигли новой вехи в доходах от рекламы, как упоминал ранее Энтони, которые составляют около 1% наших поставок GMV и достигают годового дохода более 100 миллионов долларов. Мы по-прежнему уверены в наших рекламных услугах и в повышении ценности наших торговых партнеров и других ведущих брендов.

Александр Хунгейт, главный операционный директор, отчет о прибылях за второй квартал 2023 года.

Компания добавила:

Что касается рекламы, мы достигли важной вехи: доходы от рекламы выросли до 1% от общего объема наших поставок и достигли годовой выручки более 100 миллионов долларов США. Заглядывая в будущее, мы продолжим увеличивать проникновение рекламы и улучшать монетизацию нашей рекламной платформы.

Энтони Тан, генеральный директор, отчет о прибылях за второй квартал 2023 года.

Что касается рентабельности этого сегмента,

Наконец, что касается предприятий и новых инициатив, скорректированная EBITDA сегмента утроилась по сравнению с прошлым годом, а рентабельность выросла до 30,3% во втором квартале с 9,7% за тот же период прошлого года. Увеличение прибыльности в основном связано с нашими усилиями по улучшению монетизации наших рекламных услуг и углублению проникновения рекламы в нашу активную торговую базу. Во втором квартале наши региональные затраты на медь увеличились до $192 млн по сравнению с $214 млн в предыдущем году и $216 млн в предыдущем квартале.

Питер Оуи, финансовый директор, отчет о прибылях за второй квартал 2023 года.

Возвращаясь к моим комментариям о Grab как о суперприложении, мы видим, изучая этот высокодоходный сегмент, что эта уникальная конфигурация бизнес-модели Grab дала ему возможность использовать такие возможности, как цифровая реклама, что приводит к более прибыльный общий бизнес.

Заключительные мысли: олигополия и лопнувший пузырь

Читая данные Grab за второй квартал 2023 года, я понял, что в Юго-Восточной Азии только что произошла собственная версия лопнувшего пузыря доткомов.

Спрос на электронную коммерцию стал стабильным после пробуждения азиатского технологического пузыря на Юго-Восточной Азии

Я говорю это потому, что Sea Ltd. — не единственная платформа с замедлением GMV. GMV Grab также практически плоский.

У меня нет данных GoTo, но, учитывая, что GoTo представляет собой слияние двух «вторых запусков» (Shopee > Tokopedia и Grab > Gojek, недавно здесь), я не верю, что GoTo захватывает здесь большую долю рынка.

Американцы ожидают от этих молодых компаний производительности, подобной Nvidia, забывая, какова была Америка, когда в начале 2000-х годов цифровая индустриализация только набирала обороты (в этот период наблюдался значительный спад в использовании).

Финансирование азиатских стартапов рушится, что снижает давление на прибыль Sea Ltd. и захват

Я верю, что мы выйдем из этого рецессионного периода для технологической экономики Юго-Восточной Азии, и как Sea, так и Grab существенно ускорят рост в предстоящие годы и десятилетия.

Спасибо за чтение и хорошего дня.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.