Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Примерно год назад я писал на El Pollo Loco (NASDAQ:LOCO), отмечая, что, поскольку компания взяла на себя обязательства по обратному выкупу и выплате специальных дивидендов, акции предлагали приличное вознаграждение/риск, если они упадут ниже $10,00. После непродолжительного падения ниже $10,00 в начале января акции выросли примерно на 30%, но с тех пор растеряли все свои достижения и оказались вблизи новых 52-недельных минимумов. Тем не менее, хотя это и разочаровывает, большая часть этого снижения выглядит оправданной, поскольку компания сообщает об анемичном росте продаж во втором квартале, даже если сделать поправку на жесткие сравнения после успешного запуска Beef Birria в квартале предыдущего года. В этом обновлении мы рассмотрим последние результаты, общеотраслевые тенденции и то, предлагают ли акции запас прочности.
Недавние результаты и предстоящие результаты за третий квартал
El Pollo Loco опубликовала результаты за второй квартал в августе, сообщив о снижении роста выручки на 2% ($121,5 млн против $124,1 млн), отрицательном росте продаж, несмотря на то, что цены в меню составили ~9,0%, что подразумевает резкое снижение трафика. И хотя компания заслуживает незначительного пропуска из-за того, что ей пришлось пройти сложные сравнения с ее Beef Birria LTO, которая стала хитом и помогла обеспечить рост продаж на 7,5% во втором квартале 2022 года, результаты все равно оказались ниже моих ожиданий, особенно с учетом уровня эффективного ценообразования. Между тем, с точки зрения выручки и общесистемных продаж, общесистемные продажи упали из-за меньшего количества транзакций, частично компенсированного более высокими чеками, в то время как выручка также снизилась, что частично было связано с продажей принадлежащих компании ресторанов за этот период, что является незначительным встречный ветер.
Что касается доходов от ресторанов, компания сообщила о снижении сопоставимых продаж принадлежащих компании ресторанов на 2,3% до $103,9 млн, при этом снижение количества переходов на 4,5% компенсируется увеличением чеков на 2,3% из-за цен на меню и меньшего количества ресторанов, принадлежащих компании. четыре продано за этот период. К сожалению, результаты франчайзингового бизнеса оказались не намного лучше: доход от франшизы составил $10,1 млн благодаря открытию восьми франчайзинговых ресторанов и продаже четырех ресторанов существующим франчайзи, но это частично компенсировалось снижением продаж на 4,1%. Это представляет собой второе последовательное снижение продаж в ресторанах, работающих по франшизе, и продажи в компании значительно отстают от других брендов, таких как Chipotle (CMG), с высокими однозначными сопоставимыми продажами.
Отвечая на вопрос о трудных результатах, компания отметила, что ее говядина Birria со второй попытки не удалась и что она заметила некоторое снижение частоты продаж со стороны потребителей более низкого уровня, а также чеков, что, конечно, не идеально. Положительным моментом является то, что компания отметила, что в третьем квартале дела обстояли немного лучше по сравнению с предыдущим кварталом по состоянию на конференц-звонок во втором квартале в начале августа, с лучшими результатами на обеде и ужине. Тем не менее, статистика OpenTable показывает, что за квартал трафик ухудшился, по крайней мере, для сидячих посетителей: трафик, по-видимому, достиг пика в конце июля — начале августа, а затем вернулся на резко отрицательную территорию. Таким образом, хотя компания была осторожно оптимистична в третьем квартале, трудно получить четкое представление о том, как прошла остальная часть квартала, когда трафик, похоже, замедлился в августе и сентябре в большинстве сегментов.
Наконец, с точки зрения рентабельности, El Pollo Loco продемонстрировала более низкие затраты на продукты питания и бумагу (27,4% против 29,8%) благодаря высоким однозначным ценам в этот период. Тем не менее, затраты на рабочую силу остались повышенными на уровне 31,1% (+10 базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), а расходы на проживание и другие расходы также выросли (+ 30 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом), что тормозит более высокую маржинальную прибыль по сравнению с более низкими. расходы на еду и бумагу. К сожалению, уменьшение оплаты за сверхурочную работу было в основном компенсировано повышением минимальной заработной платы в Калифорнии (более высокие ставки заработной платы), ростом заработной платы из-за давления конкуренции, а также более высокими затратами из-за улучшения кадрового состава руководства. В результате рентабельность выросла по сравнению с прошлым годом до 16,9% при вкладе ресторана в 17,6 млн долларов, но это все еще значительно ниже уровня, существовавшего до COVID-19.
Недавние улучшения
Хотя для большинства ресторанных брендов это уже был трудный год с точки зрения трафика, недавний рост цен на бензин не помог (3/4 квартал 2023 года по сравнению со вторым кварталом 2023 года), поскольку это еще больше ударило по и без того легким кошелькам, поскольку потребители сталкиваются с ростом цен на бензин. цены на продукты, рост ипотечных/арендных платежей и рост расходов на коммунальные услуги. И хотя El Pollo Loco, к счастью, позиционируется в сфере быстрого обслуживания и быстрого повседневного обслуживания с более низким средним чеком, снижение трафика затронуло почти все бренды. Мы можем видеть это в статистике трафика Black Box Intelligence за август, который снова был отрицательным на уровне 2,9%, за исключением итальянской кухни (кухня) и быстрого обслуживания (сегмент), которые показали лучшие результаты.
К сожалению, это замедление наблюдалось и в ресторанах с непринужденной обстановкой, и Дарден (DRI) отметил некоторые потенциальные признаки управления чеками, чего отрасль, похоже, избежала, несмотря на то, что в прошлом году ситуация тоже была напряженной. Как отмечалось ранее, сложно проявлять чрезмерный оптимизм в отношении результатов компании за вторую половину третьего квартала и, конечно же, за четвертый квартал, поскольку потребители сейчас борются с более высокими ценами на газ, которые стабилизировались на более высоком уровне со второго квартала. Следовательно, я думаю, что трудно быть уверенным в динамике продаж или прибыли El Pollo Loco, когда она сообщит о результатах за третий квартал в ноябре, при этом оценки в настоящее время составляют ~ $ 121,0 млн и $ 0,19, что подразумевает рост выручки едва ли на 1% за год. -год.
Тем не менее, несмотря на то, что выручка становится менее заметной из-за снижения доверия потребителей, нелегко быть оптимистичным в отношении прибыли компании, если рассматривать среднесрочную перспективу. Это связано с тем, что компания уже предупредила в своем годовом отчете за 2022 год, что на нее может повлиять предложенный Калифорнией Закон FAST, который может привести к значительному увеличению затрат на рабочую силу. После голосования последним событием стало то, что в следующем году в Калифорнии минимальная заработная плата работников фастфуда увеличится до 20 долларов. Кроме того, в следующем году минимальная заработная плата в Неваде вырастет примерно на 20%, что является еще одним ключевым рынком для El Pollo Loco. Таким образом, хотя некоторые другие рестораны смогли увидеть улучшение рентабельности при некоторой дефляции сырьевых товаров, любая выгода со стороны сырьевых товаров может быть сведена на нет продолжающимся давлением заработной платы на ведущих рынках El Pollo Loco.
Положительным моментом является то, что бренды быстрого обслуживания и быстрого обслуживания имеют возможность использовать автоматизацию, а киоски самообслуживания, которые El Pollo Loco установила в некоторых своих системах, — это способ помочь снизить затраты на рабочую силу. Если это окажется успешным, это может помочь сократить часть рабочей силы в ресторанах с высокой посещаемостью. Тем не менее, хотя это превентивная мера, которая может помочь повысить прибыль, факт заключается в том, что ее конкуренты становятся сильнее, а также имеют силы инвестировать в автоматизацию, такие как Chipotle (CMG) и Del Taco (JACK). Таким образом, учитывая жесткую конкуренцию, которая лучше капитализируется, и жесткую макроэкономическую среду с потенциалом роста затрат, я не уверен, что El Pollo Loco сможет оправдать свои предыдущие показатели, когда рентабельность ресторанов ниже 16% выглядит как новая норма, если трудовые ресурсы давление сохраняется.
Оценка
Учитывая ~36 миллионов акций и цену акций в $9,00, El Pollo Loco торгуется с рыночной капитализацией ~$300 миллионов и стоимостью предприятия ~$565 миллионов, что делает ее одной из акций с самой низкой капитализацией в отрасли. Это привело к тому, что акции компании за последние три года упирались в нижнюю планку своего исторического диапазона с точки зрения мультипликатора прибыли, при этом в настоящее время акции торгуются всего на уровне ~ 10,7x прогнозируемой прибыли на 2024 финансовый год и всего ~ 8,8x EV/EBITDA, что является дисконтом для большинства компаний. своих аналогов в сегменте fast-casual, которые торгуются с коэффициентом EV/EBITDA более 10,0x и прибылью более 15,0x. Тем не менее, нынешняя ситуация не похожа на предыдущие три и, возможно, не похожа на последнее десятилетие, когда ставки выросли до многолетних максимумов, и это долгая и жестокая зима для акций с микрокапитализацией, о чем свидетельствует индекс iShares MicroCap. ETF (IWC) вообще не принимает участия в ралли с начала года. Итак, с поправкой на окружающую среду, неудивительно, что El Pollo Loco торгуется с такой большой скидкой по отношению к своему среднему трехлетнему показателю (прибыль примерно в 17 раз).
Вдобавок к травме, результаты El Pollo Loco в этом году оказались ниже моих ожиданий, а перспективы рентабельности не очень хорошие, учитывая продолжающееся давление на заработную плату на ее основных рынках. Фактически, на двух крупнейших рынках компании (Калифорния и Невада) в следующем году произойдет значительное увеличение минимальной заработной платы для ресторанов быстрого питания, а губернатор Гэвин Ньюсом подпишет закон, закрепляющий повышение до 20 долларов в час, что примерно на 20% выше текущего уровня. в следующем апреле. Между тем, минимальная заработная плата в Неваде повысится до $12,00 с июля 2024 года. Учитывая, что ~71% доходов El Pollo Loco поступает из Большого Лос-Анджелеса и более 80% системы El Pollo Loco базируется в этих двух штатах, продолжающееся давление на заработная плата, конечно, не является идеальным развитием событий, и это делает El Pollo плохим позиционером по сравнению с некоторыми из его коллег по отрасли с менее значительным весом на Западном побережье.
Учитывая этот неблагоприятный географический вес, сжатие кратных показателей, которое мы наблюдаем в компаниях с малой капитализацией, и относительно низкие темпы роста подразделения компании, я думаю, что более консервативный коэффициент для El Pollo Loco составляет 12,5x, что значительно ниже среднего коэффициента 17,0x по сравнению с предыдущим годом. последние несколько лет. Если мы применим этот мультипликатор к оценкам прибыли на 2024 финансовый год в размере $0,85, это приведет к справедливой стоимости акций в размере $10,65, что указывает на потенциал роста на 17% по сравнению с текущими уровнями. Хотя этот потенциал роста может заинтересовать некоторых инвесторов, я ищу минимум 35% дисконта к справедливой стоимости, чтобы оправдать открытие новых позиций в компаниях стоимостью менее 1,0 миллиарда долларов и обеспечить запас прочности. После применения этой скидки идеальная зона покупки LOCO не достигает уровня $7,00 или ниже, что позволяет предположить, что акции все еще не находятся в зоне покупки с низким уровнем риска, несмотря на их недавнюю низкую доходность.
Краткое содержание
Прибыль El Pollo Loco, возможно, и выросла во втором квартале, но прибыль ресторанов снизилась более чем на 300 базисных пунктов со второго квартала 2019 года, и трудно быть оптимистичным в отношении способности компании вернуть прибыль за счет повышения минимальной заработной платы на своих основных рынках. Кроме того, поскольку возможностей для дальнейшего повышения цен в меню меньше, учитывая откат, который мы уже наблюдаем в трафике по всей отрасли, ситуация не является идеальной в краткосрочной перспективе. Возможно, меня слишком беспокоит влияние на прибыль постоянного увеличения рабочей силы на ключевых рынках, и El Pollo Loco может внедрить инновации за счет автоматизации и меню, чтобы увеличить трафик и снизить затраты, чтобы уменьшить это влияние. Тем не менее, поскольку на текущих уровнях нет явного запаса прочности для акций, я не вижу никакого способа оправдать оплату акций выше 9,00 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
