Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
На этой неделе мы перетасовали некоторые из наших привилегированных активов REIT в портфеле высоких доходов. В этой статье мы сосредоточимся на одном из таких обновлений, а именно на движении четырех привилегированных акций Chimera Investment Corp (NYSE:CIM). Наша цель была тройной: воспользоваться относительной стоимостью пакета, незначительно снизить риски портфеля в свете нестабильного кредитного рынка и снизить риск пожизненного страхования, который мы наблюдали в других привилегированных акциях в этом году.
Ротация CIM
Chimera Investment is a hybrid mortgage REIT (i.e. one that takes the credit risk of underlying mortgages) with a focus on residential mortgage loans, specifically re-performing loans, nonqualified and business purpose (i.e. investment property) loans. Its business model revolves around the acquisition and securitization of mortgage loans, with Chimera retaining the subordinate and interest-only securities.
The underlying loan portfolio is very seasoned, with over 80% of the loans originated more than 15 years ago. The delinquency rate is modest for its loan type and is low relative to the last few years, in part due to historic levels of home equity given the rise in home prices.
The company’s book value has fallen over time, pushing its equity / preferreds coverage lower to around 2.8x now. That said, its recourse leverage is only 1x and the majority of its financing is no-or-limited mark-to-market.
We first allocated to Chimera preferreds in early 2021, choosing to go with the Series D (NYSE:CIM.PR.D). The suite consists of four preferreds, three being Libor-based Fix/Float and one fixed-rate.
Since our initial allocation, D has delivered a pretty strong total return of over 15% (unannualized), sharply outperforming the rest of the suite. This is owed in large part to its high initial yield, a high reset yield (the expected yield on the first call date when converted to a floating-rate stock) and a very short duration profile (given the floating-rate conversion, if not redeemed).
As CIM.PR.D has outperformed since our initial allocation, its yield has fallen relative to the suite and is now less compelling. In fact its yield is dominated by CIM.PR.B as we can see in the chart below which is why we chose to rotate part of the D position to B this week. Both B and D have a first call date on 30-Mar next year when they are expected to switch to a floating-rate coupon, enjoying a yield bump in the process.
As many investors are well aware, a number of issuers fixed their Fix/Float preferreds for life, including State Street, Morgan Stanley, PennyMac and others. An important question, therefore, is what will happen if Chimera does the same. In this scenario the coupon of CIM.PR.D will remain the same as will its yield of 10.1% at the current price.
In our reading of the prospectus, CIM preferreds should transition to SOFR because they rely on an appointment of a calculation agent who will determine whether there is an industry accepted successor rate to Libor. Of course there is such a successor rate — SOFR. The Libor Act gives the calculation agent safe harbor (i.e. protection from liability) to choose SOFR and this is what we expect to happen.
Тем не менее, Закон о ставке Libor сложен, и, как говорится, хорошие люди могут не согласиться. В том маловероятном случае, когда CIM действительно зафиксирует привилегированные акции на всю жизнь, это будет разочарованием, и цена, скорее всего, упадет. Однако нам необходимо сбалансировать этот сценарий с более вероятной вероятностью того, что CIM.PR.B перейдет на очень привлекательную плавающую ставку (доходность почти 14% на начальном этапе, которая, как ожидается, затем снизится примерно до 11,8% в долгосрочной перспективе). поскольку ФРС начинает снижать ставки). Обратной стороной является пожизненная фиксация, однако это по-прежнему двузначная доходность или немедленная прибыль в размере 25% в случае погашения.
Если не считать риска фиксирования плавающей ставки, оценки кредитов кажутся нам несколько вялыми. В этом контексте мы решили повернуть только половину нашей позиции D в позицию B, а другую половину передать более устойчивой ценной бумаге, которая не несет такого же риска для жизни. Такое сокращение привилегированной позиции CIM позволяет нам как незначительно снизить риск портфеля, так и снизить риск установления процентных ставок.
Куда?
Как мы обсуждали выше, нашим решением было переместить половину позиции CIM.PR.D в CIM.PR.B. Однако это может понравиться не всем, поскольку сохраняется риск исправления на всю жизнь.
Инвесторам, которые хотят остаться в пакете Chimera, но избежать возможной пожизненной фиксации, следует рассмотреть CIM.PR.C. Хотя CIM.PR.A является единственной ценной бумагой с фиксированной ставкой в пакете, если C будет фиксированной на всю жизнь, ее лишенная доходность останется выше доходности A (см. график выше).
Инвесторам, которые хотят сохранить распределение mREIT, но при этом снизить риски и снизить риск «фиксации на всю жизнь», следует рассмотреть возможность использования агентства mREIT, отдающего предпочтение NLY.PR.I и AGNCL. NLY уже разместила серию F для SOFR, а AGNCL перейдет на ставку доходности по 5-летним казначейским облигациям, если они не будут погашены.
Наконец, инвесторам, которые рады искать новые возможности и хотят снизить риски и снизить риск фиксирования на всю жизнь, следует рассмотреть долговые ETF CLO, такие как CLOZ или JBBB, с доходностью портфеля 10,8% и 9,7% соответственно. Мы ожидаем, что эти ETF будут более устойчивыми к распродажам, хотя в настоящее время они имеют полностью плавающую ставку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
