Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Petco (NASDAQ:WOOF) упали на 56% с начала года и теперь упали на 78% по сравнению с ценой IPO в размере 18 долларов за акцию в начале 2021 года. Petco получила выгоду от вызванного пандемией цикла супер-усыновления домашних животных в 2020-2021 годах. , что привело к резкому увеличению числа владельцев домашних животных и соответствующему увеличению продаж высокодоходных нерасходных товаров. Поскольку количество новых владельцев домашних животных нормализовалось, соразмерное снижение высокорентабельных доходов от нерасходных товаров привело к снижению EBITDA. Влияние на акционеров было усилено относительно высоким финансовым рычагом (3,3x чистого долга к EBITDA).
Хотя ближайшая перспектива полна неопределенности, я считаю, что Petco имеет хорошие позиции в долгосрочной перспективе, учитывая:
- Долгосрочный устойчивый рост расходов на домашних животных
- Позиция Petco как лидера в индустрии домашних животных
- Продолжающийся рост высокорентабельных услуг, включая уход, ветеринарную помощь, обучение и вакцинацию.
После распродажи акций Petco акции торгуются по нетребовательной цене: акции оцениваются менее чем в 6 раз по EBITDA и всего в 8 раз по моей оценке нормализованного свободного денежного потока на акцию. Хотя у компании больше долгов, чем мне хотелось бы, я считаю, что кредитное плечо вполне управляемо. Заглядывая в 2-3 года, я вижу потенциал увеличения акций более чем на 50%.
Текущие результаты
Акции Petco упали в конце августа, когда компания опубликовала результаты за 2К23, поскольку компания снизила прогноз EBITDA на 2023 год до средней отметки в $470 млн, что на 11,5% ниже предыдущего прогноза. Главной причиной стала продолжающаяся слабость более высокой маржинальной выручки, не связанной с расходными материалами (снижение на 9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во 2 квартале 2023 года, как показано ниже), связанной с циклом усыновления домашних животных. К непотребляемым доходам относятся такие предметы, как ящики, поводки и игрушки, которые тесно связаны с владением новым домашним животным. Владение новыми домашними животными нормализовалось после вызванного пандемией цикла суперусыновления домашних животных в 2020–2021 годах, что привело к резкому увеличению количества продуктов, предназначенных для новых домашних животных.
Несмотря на снижение доходов от нерасходных товаров, компания Petco продолжила рост бизнеса в сфере услуг (уход за животными, ветеринария, обучение, вакцинация). Petco продолжает концентрироваться на добавлении большего количества ветеринарных услуг к своему предложению в магазинах.
Я рассматриваю рост услуг как разумную стратегию для Petco и ключевой момент устойчивой дифференциации от конкурентов, работающих только в Интернете, таких как Chewy (CHWY) и Amazon (AMZN). Помимо увеличения трафика в магазины, услуги для домашних животных предлагают более высокую прибыль, чем продукты, и должны стать драйвером роста прибыльности в будущем.
Благоприятный долгосрочный спрос
Как показано выше, расходы на товары и услуги для домашних животных увеличивались более чем на 6% в год в течение последних 30 лет, что значительно превышает ВВП. Расходы на домашних животных обусловлены:
- Благоприятные демографические тенденции, поскольку люди вступают в брак/заводят детей в более позднем возрасте, что высвобождает располагаемый доход для извращения домашних животных.
- Гуманизация домашних животных — люди, которые усыновляют домашних животных, все чаще считают себя «родителями домашних животных», а не «владельцами домашних животных», что привело к более качественному уходу за домашними животными и премиализации товаров и услуг для домашних животных (натуральные корма, отели для домашних животных).
Я считаю, что эти демографические и поведенческие тенденции носят структурный характер, и ожидаю, что в обозримом будущем расходы на товары и услуги для домашних животных будут продолжать расти быстрее, чем общий ВВП.
Оценка
При текущей цене в 4 доллара за акцию рыночная капитализация Petco составляет чуть менее 1,1 миллиарда долларов, а общая капитализация составляет ~ 2,5 миллиарда долларов (включая долг). Это соответствует коэффициенту EV/EBITDA, составляющему всего 5,5x (при использовании нижнего предела прогноза руководства по EBITDA на 2023 год), и является значительной скидкой по сравнению с коэффициентом EV/EBITDA, равным 9,5x, который CVC Partners и Canada Pension Plan заплатили за приобретение бизнеса на ранней стадии. 2016 г. Аналогичным образом в 2015 г. был приобретен конкурент Petco за 8,7 млрд долларов США, что соответствует показателю EV/EBITDA примерно в 9 раз.
Хотя более высокие процентные ставки привели к снижению оценок, которые частные инвестиции готовы и способны платить, я считаю, что сегодняшняя оценка 5,5x EBITDA является неоправданно карательной. Учитывая благоприятные долгосрочные тенденции в индустрии домашних животных в США и низкую оценку акций Petco, я не удивлюсь, если увижу еще одно предложение по покупке Petco.
Если посмотреть на оценку с другой стороны, ниже я оцениваю нормализованный свободный денежный поток на акцию Petco:
Моя нормализованная оценка EBITDA всего на 9% выше нижнего предела текущего прогноза руководства на 2023 год (и на 5% ниже предыдущего прогноза и соответствует фактическому показателю EBITDA за последние двенадцать месяцев). Я ожидаю роста EBITDA, учитывая:
- Базовый рост расходов на домашних животных
- Продолжающийся рост доходов от высокорентабельных услуг, поскольку Petco продолжает расширять предложение своих услуг для большего числа магазинов.
- Потенциальные выгоды от недавно объявленной инициативы по сокращению затрат на сумму 150 миллионов долларов, которая ориентирована на эффективность цепочки поставок, а также на сокращение рабочей силы.
Если предположить умеренную выплату долга и соразмерное снижение процентных расходов, а также вычесть капитальные затраты и налоги, это приведет к свободному денежному потоку в размере 0,50 доллара на акцию. При текущей цене в 4 доллара за акцию Petco торгуется всего в 8 раз выше моей нормализованной оценки свободного денежного потока. Учитывая благоприятные долгосрочные тенденции в расходах на домашних животных, сильную позицию в отрасли и увеличение вклада оправданных и более прибыльных услуг для домашних животных, я думаю, что коэффициент 12-15x является подходящим. Это предполагает справедливую стоимость в пределах $6–7,50, что предполагает потенциал роста на 50–90%.
Заключение
Последние операционные показатели и цены акций разочаровали. Однако, учитывая благоприятные долгосрочные тенденции, растущий вклад высокорентабельных услуг для домашних животных и привлекательную оценку стоимости, я считаю, что терпение в конечном итоге будет вознаграждено, и я купил акции Petco.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
