Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Отрасль электронного обмена данными (EDI) может получить огромную выгоду от структурных тенденций в операциях цепочек поставок и аналитике данных для бизнеса во всем мире. Несмотря на фрагментированность конкурентного поля, несколько фирм поднимаются на вершину, и, на мой взгляд, на вершине находится SPS Commerce (NASDAQ:SPSC).
Определено EDI
Электронный обмен данными был создан для стандартизации обмена информацией между компьютерами, прежде всего между деловыми партнерами, участвующими в цепочке поставок. EDI была впервые разработана военными США в 1960-х годах. Но к 90-м годам он широко использовался в управлении глобальными цепочками поставок. Возможность обмениваться однородными данными между компанией и ее поставщиками дает ряд синергий, таких как более устойчивые цепочки поставок, снижение эксплуатационных расходов и улучшение прозрачности.
Попутный ветер рынка
Инвесторам на рынке EDI следует принять во внимание два ключевых фактора:
- Структурная перестройка цепочек поставок после пандемии
- Усиление государственного регулирования устойчивости цепочки поставок
Перебои в цепочке поставок, наблюдавшиеся в 2020 и 2021 годах, в значительной степени были смягчены, о чем свидетельствует индекс стресса в цепочке поставок ФРБ Нью-Йорка:
Но этот всплеск стресса заставил многих бизнес-лидеров задуматься над надежностью цепочки поставок. По данным Wall Street Journal, с тех пор руководители крупных компаний стремятся регионализировать свои цепочки поставок и отдают предпочтение надежности, а не затратам при оценке поставщиков. Аналогичным образом, опрос генеральных директоров Deloitte показал, что 30% респондентов считают устойчивость цепочки поставок приоритетной областью инвестиций. Если что-то и было извлечено, так это то, что предприятия с диверсифицированной и устойчивой сетью поставок лучше справляются с глобальными потрясениями.
Более того, компании могут даже получить конкурентное преимущество за счет превосходного управления цепочками поставок. Этот конкурентный стимул и увеличение инвестиций в улучшение цепочек поставок однозначно приносят пользу EDI, особенно с учетом сохраняющейся неопределенности со стороны руководителей. Ранее упомянутое исследование подчеркивает этот факт: «77% признали, что столкнулись с неблагоприятными событиями в цепочке поставок за последние 12 месяцев. Кроме того, почти половина руководителей глобальных цепочек поставок (44%) ожидают новых потрясений в ближайшие 24 месяца». Некоторые из основных проблем показаны на рисунке ниже.
Большая неопределенность увеличивает добавленную стоимость поставщиков EDI, что должно укрепить, диверсифицировать и улучшить прозрачность цепочек поставок клиентов.
Вторым драйвером для компаний EDI является регулирование экологического и социального управления («ESG»). Правительственные климатические инициативы стали более распространенными в Европе и Северной Америке.
В США Комиссия по ценным бумагам и биржам продвигает планы потребовать от компаний раскрывать не только свои собственные выбросы углекислого газа, но и выбросы своих поставщиков и поставщиков своих поставщиков – так называемые выбросы категории 3. «Устойчивое развитие усложняет и увеличивает затраты», — сказал г-н Габриэльсон.
Источник: The Wall Street Journal.
По мере внедрения этих требований к отчетности компании будут вынуждены задействовать дорогостоящие ресурсы для комплексной проверки своих цепочек поставок – или они могут сотрудничать с поставщиком EDI, который сделает это за них. Например, SPS Commerce предлагает как EDI с полным спектром услуг (сегмент «Выполнение») для управления цепочками поставок, так и сегмент аналитики для прозрачности и производительности цепочки поставок. И то, и другое будет иметь жизненно важное значение по мере обострения регулирования и нарушений.
Крупные победители и мой лучший выбор: SPSC
Ожидается, что к 2030 году мировой рынок EDI будет расти на 9,8% ежегодно и составит почти 60 миллиардов долларов США. Ключевые области, в которых конкурируют поставщики EDI:
- Ширина сети
- Цена и качество
- Предложение продукта и обслуживание клиентов
Большинство EDI имеют тенденцию иметь некоторую степень сетевого эффекта в зависимости от количества партнеров, подключенных к их сети. Больше связанных партнеров увеличивает ценность сети и часто снижает затраты на привлечение клиентов за счет сарафанного маркетинга. Кроме того, поставщики EDI могут иметь нематериальный актив в виде данных. Поставщики EDI, которые сохранят и получат долю рынка, — это те, у кого самые большие сети, больше всего данных и превосходное предложение продуктов. Три публичные компании, которые готовы победить на рынке EDI:
- СПС Коммерция (SPSC)
- Открытый текст (ОТЕКС)
- ИБМ (ИБМ)
G2 предоставляет хорошее представление о конкурентной среде EDI на основе отзывов клиентов и независимых исследований рынка:
Как показано выше, SPS Commerce и IBM лидируют по присутствию на рынке, что является свидетельством широты их сетей. SPS Commerce особенно лидирует среди малых и средних компаний, в то время как IBM имеет наибольшее присутствие среди корпоративных клиентов. OpenText занимает промежуточное положение среди клиентов среднего и корпоративного бизнеса. Размер сети и преимущество в области передачи данных позволят этим трем компаниям учесть ранее обсуждавшиеся попутные ветры. Тем не менее, SPS Commerce надеется превзойти остальных.
За исключением частных компаний TrueCommerce и eZCom, SPS Commerce получает наибольшую удовлетворенность клиентов, имея в целом больше отзывов, чем обе частные компании. Кроме того, компания опережает своих публичных конкурентов по динамике рынка, измеряемой G2:
Частично этот импульс обусловлен тем фактом, что SPSC является облачным поставщиком EDI, отличающимся от IBM и OTEX, которые больше полагаются на традиционные локальные сети. Облачные EDI могут принести меньшие затраты на переключение, чем локальные, но продолжающийся переход к облаку во многих отраслях представляет собой привлекательную возможность роста, особенно для клиентов малого и среднего бизнеса. Этот подход также способствует экономической эффективности для клиентов SPSC, позволяя избежать первоначальных затрат на традиционные локальные EDI и численности персонала, необходимого для их управления. Между тем, SPS Commerce может масштабировать свой бизнес и сеть более быстрыми темпами. Впечатляющие показатели регулярной выручки компании являются подтверждением этого факта:
SPSC удалось обеспечить значительный регулярный рост доходов за счет привлечения новых клиентов (через свою обширную сеть) и увеличения регулярных расходов существующих клиентов.
OpenText и IBM крупнее и более диверсифицированы с точки зрения доходов, чем SPS Commerce, которая является скорее чистым игроком в отрасли (сегмент «Выполнение заказов» составляет более 80% выручки). Тем не менее, покупка акций — это покупка доли всего бизнеса, и SPSC превосходит их по целому ряду фундаментальных показателей:
Что делает фундаментальные показатели компании более впечатляющими, так это ее стабильность. В SPSC на протяжении 90 кварталов наблюдался положительный рост выручки со среднегодовым показателем за 10 лет на уровне 19,5%. Более 90% этих доходов являются периодическими. Валовая прибыль компании немного ниже, чем у аналогов, но остается хорошей — колеблется в пределах 65-70% за последние 10 лет. Хотя недавние приобретения также оказали понижательное давление на валовую прибыль, ее стабильность подчеркивает силу ценообразования на продукцию.
Двумя другими фундаментальными моментами являются сильные стороны компании в распределении капитала и интенсивности. SPSC выигрывает по рентабельности капитала и имеет один из самых высоких коэффициентов оборачиваемости активов, обратным которому является коэффициент капиталоемкости. У SPS Commerce модель более лёгкая, чем у аналогов, что демонстрирует силу облачного подхода.
SPSC имеет надежный баланс с очень небольшим долгом и большим количеством денежных средств, часть которых была использована при недавних приобретениях для расширения сети компании на международном уровне. Наконец, дисциплинированная структура затрат компании помогла ускорить операционный рычаг и повысить доходность капитала со средних однозначных цифр до низких.
Риски
Отрасль EDI кажется нецикличной или в некоторой степени антициклической, учитывая критический характер управления цепочками поставок, особенно во время кризисов. Например, в SPSC наблюдался рост ARR с 13% в 2020 году до 20% в 2021 году, который был годом, характеризующимся узкими местами в цепочке поставок. Это может свидетельствовать об относительно неэластичном спросе, даже когда бюджеты клиентов сокращаются, и является дополнительным свидетельством сетевых эффектов. Тем не менее, макроэкономическая ситуация по-прежнему представляет собой риск для SPSC и EDI в целом. Более высокие ставки по заимствованиям делают дальнейшие инвестиции более дорогими для SPSC и аналогов, а сокращение потребительских расходов может нанести ущерб EDI, поскольку они входят в цепочку создания стоимости в таких отраслях, как потребительские товары, розничная и оптовая торговля.
У самого SPSC есть несколько рисков, о которых инвесторам следует знать. Компания выкупала акции за последние пару лет, однако разводненные акции компании в обращении продолжают расти из-за вознаграждений за акции, что создает риск разводнения. Как мы увидим, акции SPSC также не были дешевыми. Это означает, что денежные средства используются для выкупа дорогих акций, чтобы частично компенсировать размытие от вознаграждений за акции, хотя в прошлом квартале компания приостановила выкуп. Кроме того, вознаграждение, основанное на акциях («SBC»), составляет около 7,4% от выручки, в то время как средний процент S&P 500 SBC составляет около 4%. И, несмотря на высокие вознаграждения, руководителям в совокупности принадлежит менее 1,5% акций в обращении.
Это не означает несоответствия стимулов акционерам, особенно с учетом результатов деятельности SPSC, но инвесторы должны следить за этим. У SPS Commerce также новый генеральный директор, и компания инвестировала 165 миллионов долларов в три различных приобретения, каждое из которых создает уровень неопределенности на будущее.
Оценка
SPSC, без сомнения, представляет собой высококачественную акцию с убедительным потенциалом, но рынок, похоже, оценивает ее слишком оптимистично. В относительном выражении SPSC сильно переоценен и составляет 12,2x EV/Sales по сравнению со средним показателем по сектору в 2,6x.
Используя модель обратного дисконтированного денежного потока (DCF), мы можем определить подразумеваемые ожидания рынка с учетом текущей цены акций. Чтобы оправдать текущую цену около $170 за акцию, SPSC необходимо будет увеличивать выручку на 23% ежегодно в течение 10 лет, поддерживать рентабельность EBIT на уровне 25% и достичь темпа роста свободного денежного потока через терминал на уровне 5%.
Эти ожидания намного превосходят даже долгосрочную целевую операционную модель руководства:
Заключение
Отрасль EDI имеет хорошие возможности для дальнейшего роста, главным образом благодаря попутным ветрам в динамике цепочек поставок и регулировании устойчивого развития. Несколькими победителями в этой области станут SPSC, OTEX и IBM, причем, на мой взгляд, лидирует SPSC. Но, учитывая значительную переоцененность акций, я призываю инвесторов держать их в своих списках наблюдения и ждать более привлекательных возможностей для покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
