TaskUs (TASK): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• TaskUs (NASDAQ:TASK) постепенно развила сильный рыночный опыт и бренд, который является синонимом различных растущих отраслей, таких как электронная коммерция и технологии. Руководство активно расширяет свои услуги для углубления отношений с клиентами, а также увеличения потенциала получения дохода. Хотя создание высокотехнологичных услуг рискованно, мы считаем, что прогресс положителен и может изменить финансовые показатели компании.
• Мы считаем эту отрасль также привлекательной. Ее зависимость от человеческого капитала не идеальна, но мы считаем, что это компенсируется ее отраслевой ориентацией. Технологические фирмы никогда не будут стремиться брать эти услуги на себя, что позволяет TaskUs расти вместе с ними, даже если это означает циклическую связь.
• Учитывая мультипликатор EBITDA <7x и доходность свободного денежного потока 13%, мы считаем, что это очень привлекательная компания с учетом всех рисков. Ближайшая перспектива будет трудной, что может означать, что акции TaskUs торгуются без изменений (поэтому мы не оцениваем ее как СИЛЬНАЯ ПОКУПКА), но мы считаем, что сейчас подходящее время для начала построения позиции.

Описание Компании

TaskUs — ведущий поставщик решений по аутсорсингу обслуживания клиентов и аутсорсингу бизнес-процессов (BPO). Компания TaskUs, основанная в 2008 году и имеющая штаб-квартиру в Санта-Монике, штат Калифорния, работает по всему миру, а центры доставки расположены в таких местах, как США, Филиппины, Мексика, Индия и другие страны. Компания обслуживает широкий круг клиентов, включая компании в области технологий, электронной коммерции, здравоохранения и финансовых услуг.

Цена акции

Цена акций TaskUs рухнула с конца 2021 года, поскольку изменение рыночных условий способствовало ухудшению ее финансовых показателей. Рынок в целом также испытывает трудности, торги не меняются, хотя очевидно, что TaskUs испытывает значительные трудности.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты TaskUs.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка TaskUs невероятно выросла за последние годы: среднегодовой темп роста составил 34% в период LTM. Эта траектория роста была последовательной, хотя текущие макроэкономические условия способствовали быстрому замедлению.

Бизнес модель

TaskUs предлагает комплексный набор аутсорсинговых услуг, включая поддержку клиентов, модерацию контента, цифровой маркетинг, ввод данных, техническую поддержку и операции бэк-офиса. Цель TaskUs — помочь клиентам оптимизировать свои бизнес-процессы и сосредоточиться на основных компетенциях. Компания в первую очередь нацелена на технологические предприятия, многим из которых не хватает опыта для предоставления этих услуг (и нет желания их развивать). Это дает TaskUs чрезвычайно хорошие возможности для создания долгосрочных отношений с этими предприятиями, извлекая выгоду из траектории их роста.

В настоящее время около 84% ее доходов приходится на эти традиционные аутсорсинговые услуги, а еще 16% — на услуги искусственного интеллекта, которые поддерживают более широкий спектр предоставляемых услуг поддержки клиентов. Руководство вкладывает значительные средства в свои услуги искусственного интеллекта, которые могут обеспечить колоссальный рост и сократить дополнительные затраты на человеческий капитал по мере роста.

В TaskUs работают сотрудники по всему миру, распределенные по разным местам, включая США, Филиппины, Индию, Мексику и другие страны. Это позволяет компании обеспечивать круглосуточную поддержку, использовать разнообразные навыки и предлагать экономически эффективные решения в области рабочей силы. Руководство продолжает инвестировать в расширение своего опыта глобальных поставок, поскольку это ключевой аргумент в пользу продажи (гибкость, знание местоположения, масштаб и т. д.) и «база активов», позволяющая превзойти конкурентов.

TaskUs стремится инвестировать значительные средства в своих сотрудников и уделяет первоочередное внимание их благополучию. Этот подход включает предоставление конкурентоспособной компенсации, возможностей карьерного роста и позитивной культуры на рабочем месте. Целью является привлечение и удержание лучших специалистов в отрасли с интенсивным использованием человеческого капитала.

Как показывает абсолютная численность персонала, компания зависит от численности персонала и привязана к ней, чтобы стимулировать рост, с доходом около 20 тысяч фунтов стерлингов на душу населения. Это ограничит дополнительные выгоды, возможные при большем масштабе.

TaskUs обслуживает разнообразную клиентскую базу, активно присутствуя в секторах технологий, электронной коммерции, здравоохранения, игр и финансовых услуг. Такая диверсификация снижает зависимость от какой-либо отдельной отрасли, хотя очевидно, что бизнес ориентирован на быстрорастущие отрасли. Этот фокус позволил ускорить проникновение бренда, способствуя стабильному положительному выигрышу среди клиентов.

Из-за недостатков, связанных с бизнес-моделью (с акцентом на человеческий капитал), руководство вложило значительные средства в свои технологические возможности. Компания стремится включить в свои предложения услуг передовые технологии, такие как искусственный интеллект, машинное обучение и анализ данных, чтобы повысить эффективность, точность и качество обслуживания клиентов. Мы считаем это ключевым драйвером стоимости в будущем, поскольку это будет способствовать повышению производительности по сравнению с текущей траекторией, которая (упрощенно) предполагает увеличение численности персонала на x для достижения уровня роста y.

Стратегическое внимание руководства сосредоточено на трех рычагах роста:

1. Рост за счет крупных технологических и корпоративных клиентов. Руководство стремится продолжить свое проникновение в технологический/корпоративный сегмент. В последние кварталы это продемонстрировало слабость (о чем мы поговорим позже), но в целом мы считаем это хорошим подходом. Ожидается, что в ближайшие годы отрасли технологий и здравоохранения будут хорошо расти и опережать экономический рост.
2. Использование своих специализированных услуг и отраслевого опыта. Технологическое развитие будет ключом к выделению как в коммерческом, так и в финансовом отношении. Первые разработки в области искусственного интеллекта кажутся многообещающими и позволяют бизнесу превзойти традиционные аутсорсинговые компании.
3. Глобальная экспансия (особенно в Европе и Азии). Имея прочную основу, бизнес стремится к глобальному расширению, что позволяет увеличить масштабы и возможности получения дохода. TaskUs приобрела heloo в 2022 году, что подтвердило ее стремление к росту, в частности, на европейском рынке. У компании есть возможности, аналогичные TaskUs, что представляет собой хорошую возможность поделиться возможностями и увеличить масштаб.

Аутсорсинговая отрасль

По данным Grand View Research, ожидается, что среднегодовой темп роста отрасли BPO в 23 финансовом году составит 9,4%, при этом возможности для опережения будут обусловлены концентрацией внимания на таких технологических тенденциях, как искусственный интеллект и облачные вычисления. Будучи растущим бизнесом, ориентированным на быстрорастущие сегменты, TaskUs может превзойти этот уровень.

TaskUs конкурирует с несколькими компаниями по аутсорсингу BPO и обслуживания клиентов, включая Tele Performance (OTCPK:TLPFF), Concentrix (CNXC) и Sitel Group.

Мы считаем следующие факторы ключевыми в ближайшие годы:

• Растущий спрос на аутсорсинг. В условиях все более конкурентной и меняющейся бизнес-среды компании ищут партнеров по аутсорсингу, чтобы сократить расходы, повысить операционную эффективность и получить доступ к специализированным навыкам.
• Цифровая трансформация. Цифровая трансформация отраслей создала для предприятий возможности поддержки клиентов, выходящие за рамки простых задач, например, в таких областях, как поддержка клиентов онлайн-платформ, модерация контента и цифровой маркетинг.
• Приобретения. Стратегическое приобретение более мелких компаний-аналогов как для быстрого доступа к рынкам, так и для расширения/углубления своего опыта будет иметь решающее значение в ближайшие годы. Нам бы хотелось, чтобы руководство делало больше в этом отношении.
• Глобальная экспансия. Стратегическое глобальное расширение создает возможность обслуживать клиентов по всему миру и получать доступ к растущим рынкам.
• Инновации и технологии. Благодаря успешному включению искусственного интеллекта, машинного обучения и анализа данных в свои услуги, TaskUs имеет потенциал улучшить качество своих услуг, одновременно сокращая собственные дополнительные затраты, способствуя беспроигрышной ситуации.

Поля

Маржа TaskUs снизилась за исторический период, даже до периода пандемии. Это является отражением агрессивной стратегии роста компании, способствующей снижению рентабельности по мере достижения большего дохода. Хотя это противоречиво, мы в целом поддерживаем это явление, особенно если рост будет высоким. Общий чистый доход будет выше.

Вызывает обеспокоенность то, что снижение рентабельности было значительным: с 2018 финансового года потеряно около 5% EBITDA-M. Это делает компенсирующие выгоды менее убедительными. Чистая прибыль выросла всего на 5% в среднем на 5%, что иллюстрирует это.

Мы хотели бы, чтобы теперь, когда бренд получил дальнейшее развитие, мы снова сосредоточили внимание на рентабельности и увеличили стратегическое выделение услуг с более высокой прибылью. Мы ожидаем, что это произойдет благодаря второму из трех столпов роста руководства (технологическое развитие).

Квартальные результаты

Финансовые показатели TaskUs заметно снизились в последние кварталы, что способствовало существенному падению цен на акции, поскольку инвесторы корректируют свои будущие ожидания в отношении компании. Рост выручки за последние 4 квартала составил +15,5%, +6,8%, (1,8)% и (7,0)%, что иллюстрирует замедление процесса начисления процентов. Это является отражением слабости рынка, особенно в секторе технологий, что способствовало снижению спроса и уменьшению числа новых клиентов.

Проблема с таким бизнесом заключается в том, что его перегруженность человеческим капиталом означает, что его базовые затраты имеют высокую фиксированную часть, что способствует большей чувствительности к снижению рентабельности. За этот период показатель EBITDA-M снизился: во втором квартале он упал до 16,3%. Нас беспокоит то, что вполне вероятно, что замедление продолжится в ближайшем будущем, что предполагает сохранение этой слабости.

Ключевые выводы за последний квартал:

• Продолжение краткосрочной тенденции снижения количества клиентов. В ответ руководство прогнозирует снижение показателей за весь год на (5,8)%, полагая, что текущая ситуация сохранится. На наш взгляд, это представляется разумным, поскольку политика правительства по-прежнему сосредоточена на обеспечении снижения инфляции, что ограничивает возможности проведения экспансионистской политики в 2023 году.
• Стратегический акцент делается на реализации «трехуровневой» стратегии роста компании. Компания подписала несколько контрактов на создание искусственного интеллекта в сфере HealthTech, при этом бизнес демонстрирует уверенный рост в таких регионах, как Латинская Америка.
• TaskUs продолжает внедрять новые технологии/услуги, включая TaskGPT. Помимо этого, продолжаются инвестиции в создание новых сервисов, особенно связанных с искусственным интеллектом.

В целом, это был трудный квартал для бизнеса. Его зависимость от нестабильных отраслей и регионов означает, что доходы TaskUs являются циклическими. Развитие услуг является позитивным, однако пока слишком рано предполагать, что это станет драйвером роста в ближайшие годы. Чтобы подвести итоги, мы будем ждать стабильного опережения в сегменте искусственного интеллекта.

Баланс и движение денежных средств

Баланс TaskUs относительно чист. Компания финансируется консервативно, коэффициент ND/EBITDA составляет 0,9x. Это обеспечивает возможность увеличения прибыли акционеров или реинвестирования в бизнес органически или неорганически.

Хотя маржа свободного денежного потока TaskUs улучшилась до впечатляющих 14%, это следует за четырьмя периодами свободного денежного потока <10% за последние 4 финансовых года. Это является отражением плохого управления оборотным капиталом с регулярными колебаниями дебиторской задолженности. Мы хотели бы видеть улучшенный контроль для сглаживания возврата денежных средств.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие три года.

Аналитики прогнозируют замедление темпов роста компании: среднегодовой темп роста составит 4% в 25 финансовом году. При этом ожидается, что маржа останется на прежнем уровне.

Мы считаем эти предположения в целом разумными, хотя они склоняются к консервативному подходу. TaskUs явно испытывает трудности, однако это во многом связано с макроэкономическими условиями, которые, вероятно, улучшатся в ближайшие 6-12 месяцев. Помимо этого, у компании есть все шансы вернуться к привлекательным темпам роста, поскольку важность предоставляемых ею услуг, особенно искусственного интеллекта, будет только расти.

Улучшение маржи оценить труднее. При увеличении масштабов менее капиталоемких услуг должно возникнуть повышательное давление, хотя, вероятно, потребуется несколько лет, чтобы эти услуги выросли до достаточного размера, чтобы разбавить его основные, трудоемкие услуги.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности TaskUs со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (17 компаний).

TaskUs уступает своим аналогам. Рост компании был сильным, но при сравнительном анализе он неубедителен, особенно если принять во внимание прибыльность. Такое отставание является отражением его цикличности. Многие из ее коллег более глубоко укоренились в сфере обслуживания своих клиентов и ориентируются на более крупные и стабильные компании. Проблема здесь в том, что TaskUs не имеет возможности ориентироваться на эти «голубые фишки», и это является неотъемлемой слабостью ее размера.

Кроме того, рентабельность TaskUs в целом находится на одном уровне с прибылью в отрасли в целом, хотя в некоторых областях она и опережает показатели. Мы связываем это с ориентацией компании на быстрорастущие и прибыльные отрасли, а также на разработку продуктов. Хотя возможности повышения эффективности ограничены, мы видим, что масштаб способствует повышению рентабельности, что позволяет предположить, что ее рентабельность с поправкой на размер выше, чем у аналогов.

Оценка

TaskUs в настоящее время торгуется на уровне 6,5x LTM EBITDA и x NTM EBITDA. Это скидка на его историческое среднее значение (учитывая короткую торговую историю).

На наш взгляд, дисконт к историческому среднему значению представляется разумным, в первую очередь из-за изменения будущих ожиданий. Маржа снизилась, и были выявлены риски ухудшения ситуации, связанные с ее бизнес-моделью. Тем не менее, у бизнеса есть возможности для стабилизации рентабельности и возврата к росту после трудного периода в 2024 году. При NTM-дисконте более 100% это кажется чрезмерным.

Кроме того, компания торгуется с дисконтом к группе аналогов: дисконт около 54% ​​по LTM EBITDA и 50% по NTM P/E. На наш взгляд, скидка снова кажется разумной, поскольку финансовые показатели компании в настоящее время неудовлетворительны по сравнению с аналогами, а ее расширение в сфере технологических услуг остается небольшой частью выручки. При этом, учитывая сопоставимую прибыль и возможности для высокого роста и инноваций в рамках бизнес-модели, мы считаем скидку необоснованной.

Наша оценка стоимости в значительной степени ориентирована на анализ группы аналогов, учитывая ее короткую торговую историю. Исходя из этого, мы видим потенциал роста акций, подкрепленный привлекательной доходностью NTM FCF в 12,2%. Бизнес далек от совершенства и требует фундаментальных улучшений, но при скидке около 50% мы видим потенциал роста в 20-30% с консервативной стороны (целевая цена аналитиков предполагает потенциал роста в 48%).

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Цикличность. Учитывая нынешние экономические условия, возвращение к росту остается неопределенным. Руководство компании, как и мы, считает, что у компании хорошие шансы на получение этой прибыли, но задержки с ее получением будут способствовать дальнейшему снижению цен на акции и снижению выручки.
• Валюта — С расширением своего бизнеса по всему миру TaskUs столкнется с еще большим валютным риском, связанным с репатриацией доходов.
• Инфляция заработной платы. Поскольку это трудоемкий бизнес, инфляция заработной платы является ключевым риском, который способствовал уже испытанному снижению маржи. Вызывает обеспокоенность то, что, поскольку инфляция во всем мире остается устойчивой, в краткосрочной перспективе это будет оставаться повышенным риском.

Последние мысли

TaskUs – это качественный бизнес. Сосредоточение руководства на конкретных отраслях и расширение его технологических возможностей позволили бизнесу хорошо расти и развивать свой бренд. Мы подозреваем, что в среднесрочной перспективе он может хорошо расти за счет исключительно расширения рынка и большего проникновения, хотя для этого потребуется улучшение рыночных условий.

Остается неопределенность относительно нормализованных финансовых показателей компании и того, как ее технологические услуги будут работать на рынке, но мы считаем, что это компенсируется ее оценкой. На этом этапе рекомендация «покупать» может быть ранней, но при мультипликаторе EBITDA <7x это может быть самая дешевая инвестиция в технологические инвесторы, которую найдут инвесторы. Благодаря жесткому сервису, который технологические компании не захотят использовать у себя из-за размывания прибыли, TaskUs могут добиться успеха в долгосрочной перспективе.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.