Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Автор: Арендодатель-инвестор
Crestwood (CEQP) находится в процессе слияния с Energy Transfer (ET), после чего предпочтения CEQP станут предпочтениями ET. CEQP начала запрос согласия на их предпочтения. В этой статье анализируется предложение и объясняется, почему компенсация за согласие превышает справедливую стоимость.
CEQP запрашивает согласие на удаление некоторых функций из предпочтительных и взамен предлагает плату за согласие в размере 18 центов плюс смягчение других условий предпочтительных.
Есть одна особенность, которую они просят удалить из предпочтений, имеющих значительную ценность, и некоторые другие, имеющие минимальную ценность. Функция, имеющая ценность, представляет собой ставку штрафа, которая применяется, если привилегированные функции приостановлены. Эта функция не делает привилегированные предпочтения более безопасными, но обеспечивает небольшую компенсацию при очень узком наборе обстоятельств.
Справедливая стоимость штрафа за недостачу
Единственный сценарий, в котором эта функция будет иметь ценность, — это если ET приостановит выплату дивидендов по своим привилегированным акциям, но не обанкротится (при банкротстве накопленные дивиденды по привилегированным акциям почти никогда не имеют ценности). В этом случае эта функция будет стоить 5 центов в квартал, если привилегированная функция будет приостановлена. Привилегированную функцию необходимо будет приостановить более чем на три квартала, прежде чем стоимость функции превысит плату за согласие в размере 18 центов.
Но сценарий, при котором действие привилегированных акций приостанавливается и компания в конечном итоге не подвергается банкротству, редок. Более редкое явление, чем само банкротство. И вероятность банкротства ET невелика. По статистике, ET имеет рейтинг BBB и имеет 1,4% вероятность банкротства в течение пяти лет. Однако я думаю, что реальные шансы ниже, не более 1%. Вероятность того, что привилегированные акции будут приостановлены, но не произойдет банкротства, еще меньше, возможно, 0,5%. Таким образом, у вас есть шанс 1 из 200 заработать 5 центов в квартал на штрафах за дефицит. Даже среди компаний, которые приостанавливают привилегированные акции, приостановка их действия более чем на три квартала встречается редко.
Кроме того, функция штрафа не делает привилегированные ставки более безопасными. Привилегии по-прежнему будут наравне с существующими привилегиями ET. Таким образом, если предпочтения ET (которые не имеют этой функции) приостановлены, то и эти предпочтения также должны быть приостановлены.
Присвоение 5 центов стоимости функции штрафа за дефицит, вероятно, является завышенной оценкой.
Пут-опцион $9,85 имеет значительную ценность
Помимо платы за согласие в размере 18 центов, ходатайство также предусматривает забастовку, по которой держатели могут вернуть акции компании после завершения слияния. Раньше забастовка составляла 9,22 доллара, и они предлагают поднять ее до 9,85 доллара.
Стоимость этого пут-опциона можно рассчитать по методу Блэка-Шоулза. Учитывая цену закрытия в $9,52 перед предложением и предполагая, что для завершения слияния потребуется три месяца, стоимость пут-опциона составит 28 центов.
При сегодняшней цене привилегированных акций 9,71 опцион пут по-прежнему стоит 17 центов. Но я думаю, что использование цены до предложения — более логичный способ оценить пут.
Несогласие рискует вашими 18 центами
Если 2/3 владельцев привилегированных акций дадут свое согласие, мера считается принятой. Однако если мера будет принята и вы не предоставите свое согласие, вы не получите плату за согласие в размере 18 центов, даже если вы все равно потеряете функции.
По сути, это предложение обеспечивает вам безрисковый возврат ваших денег (при условии, что слияние завершится). Возврат состоит из платы за согласие 18, дивидендов, выплачиваемых привилегированными акциями до закрытия слияния, и гарантии того, что стоимость ваших привилегированных акций будет не менее 9,85 долларов США (плюс начисленные дивиденды) после закрытия слияния. Нет смысла брать сочный безрисковый доход и искать способ создать из него риск, подвергая риску свою плату за согласие в размере 18 центов.
Даже если вы не планируете предлагать цену в 9,85 доллара после завершения слияния, если рынок рухнет между этим моментом и закрытием рынка, у вас будет возможность продать по 9,85 доллара и реинвестировать доходы в нечто, что будет очень выгодной сделкой. В противном случае вы можете сохранить свои акции, положить в карман комиссию в размере 18 центов и вечно наслаждаться дивидендами, поскольку привилегированные акции останутся неотзывными (и вероятность приостановки их действия очень мала).
Компенсация за согласие — это больше, чем справедливая стоимость
Общая компенсация за согласие представляет собой комиссию в размере 18 центов плюс опцион пут со стоимостью Блэка-Шоулза в 28 центов. В общей сложности это на 46 центов или 4,8% выше цены закрытия за день до того, как было сделано предложение.
Хотя у вас может не быть веской причины для исполнения опциона пут, и срок его действия может оказаться бесполезным, плата за согласие в размере 18 центов по-прежнему дает вам более чем справедливую стоимость. Штраф за недостачу стоит не более 5 центов. Остальные изменения, которые они просят, вместе взятые, стоят менее 5 центов. Итак, они просят удалить функции стоимостью не более 10 центов, а взамен предоставляют вам 18 центов наличными и опцион пут стоимостью 28 центов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
