Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
BBVA (NYSE:BBVA) недавно сообщила о положительных финансовых результатах и предлагает высокую дивидендную доходность, но ее оценка теперь справедлива после сильного роста цен на акции за последний год.
Как я анализировал в предыдущих статьях, я считаю BBVA одним из самых привлекательных банков в Европе благодаря высокой дивидендной доходности и относительно привлекательной оценке, учитывая перспективы роста банка и уровень прибыльности. Однако в течение прошлого года акции банка демонстрировали восходящий тренд (белая линия на следующем графике, рост на 79%, включая дивиденды), явно опережая рынок США (желтая линия, рост на 21%) и других европейских банков (оранжевая линия). , увеличившись на 42%) за этот период.
В этой статье я анализирую ее прибыль за первое полугодие 2023 года и обновляю ее инвестиционное обоснование, чтобы увидеть, останется ли она привлекательной инвестицией в доход или нет, после сильного роста цен на акции в последние месяцы.
Анализ доходов
BBVA сохранила сильную операционную динамику в первой половине 2023 года, чему способствовал рост ставок на ключевых рынках и ее влияние на развивающиеся страны, что позволило ей с некоторым отрывом превзойти прогнозы как по прибыли на акцию, так и по выручке во втором квартале 2023 года.
Ее текущая чистая прибыль в последнем квартале составила более 2 миллиардов евро, увеличившись на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Благодаря сильному росту прибыли чистая балансовая стоимость BBVA на акцию увеличилась на 15% в годовом сопоставлении, до 8,27 евро на акцию, а коэффициент рентабельности собственного капитала (ROE), ключевой показатель прибыльности в банковском секторе, составил 16,2% в первом полугодии. 2023 г. (против 14,3% в I полугодии 2022 г.).
Этот положительный операционный импульс оправдан более высокими процентными ставками и ростом кредитования, что привело к увеличению чистого процентного дохода (ЧПД) на основных рынках. Его общий чистый доход увеличился до 5,7 млрд евро во втором квартале 2023 года, увеличившись на 25,5% в годовом исчислении, поскольку банк сильно привязан к процентным ставкам, учитывая, что около 80% его доходов генерируется за счет чистого дохода. Тем не менее, в последние несколько месяцев были некоторые валютные препятствия, и ЧПД при постоянных обменных курсах увеличился на 37,5% в годовом исчислении, что даже более высокие темпы роста, чем заявленный рост ЧПД.
Такая положительная динамика выручки была поддержана двумя крупнейшими рынками банка, Испанией и Мексикой, которые сообщили о сильном росте кредитования и более высоком чистом доходе благодаря улучшению клиентских спредов. Это было особенно значимо в Испании (NII +51% г/г во втором квартале), где большая часть кредитов основана на плавающих ставках, тогда как по пассивам стоимость депозитов пока выросла не сильно, так как у банков много ликвидность и отсутствие необходимости платить по депозитам, что делает BBVA очень уязвимым для более высоких процентных ставок (клиентский спред 3,12% во втором квартале 2023 года против 1,72% во втором квартале 2022 года).
Несмотря на сильный рост ЧПД, другие статьи доходов показали более неоднозначные результаты, учитывая, что сборы и комиссии увеличились на 4,1% в годовом сопоставлении до 1,47 млрд евро, но чистый торговый доход снизился на 35% в годовом сопоставлении до всего лишь 334 млн евро за квартал, поскольку более высокая доходность облигаций привела к снижению прибыли от торговли. В целом ее общий доход во втором квартале составил почти 7,2 млрд евро, увеличившись на 19,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Что касается затрат, BBVA по-прежнему находится под давлением инфляционной среды и более высоких расходов на персонал, что привело к росту затрат на 11,6% в годовом исчислении до 2,9 млрд евро операционных расходов в последнем квартале. Тем не менее, этот рост затрат остается ниже роста доходов банка, что приводит к положительным операционным показателям и повышению эффективности за этот период. Действительно, соотношение расходов к доходам, ключевой показатель операционной эффективности в банковском секторе, во втором квартале составило 40,6%, что делает BBVA одним из самых эффективных банков в Европе.
Что касается его кредитного качества, то в то время как экономический спад, рост стоимости жизни и более высокие процентные ставки оказывают давление на располагаемый доход домохозяйств и корпораций, его стоимость риска незначительно увеличилась за последние несколько кварталов. Во втором квартале 2023 года коэффициент стоимости риска BBVA составил 104 базисных пункта (б.п.), что на 23 б.п. больше, чем за аналогичный период прошлого года.
Хотя это оказывает некоторое негативное влияние на прибыль банка, она по-прежнему вполне управляема, а кредитное качество остается довольно хорошим и, похоже, не представляет серьезной угрозы для роста доходов и прибыльности в ближайшие несколько кварталов. Тем не менее, из-за высокой зависимости от развивающихся рынков вполне естественно, что кредитное качество BBVA в ближайшем будущем может ухудшиться быстрее, чем у других европейских банков, что потенциально может стать основным препятствием для дальнейшего роста доходов в краткосрочной перспективе.
Еще одним потенциальным беспокойством являются более низкие процентные ставки в Мексике, поскольку центральный банк сохранил ключевую ставку без изменений в последние месяцы, но текущий консенсус предполагает снижение ставок в предстоящие месяцы. Действительно, согласно данным Bloomberg, рынок ожидает снижения ключевой ставки с 11,25% до примерно 9% к концу 2024 года, что может оказать некоторое давление на рост ЧПД в среднесрочной перспективе.
Тем не менее, BBVA прогнозирует рост чистой прибыли в 2024 году и достижение показателя RoTE на высоком уровне в следующем году (16,9% в первом полугодии 2023 года) по сравнению с первоначальной целью примерно в 14%, что демонстрирует хорошую уверенность в своих операционных перспективах на предстоящий период. Следующий год.
Что касается положения по капиталу, коэффициент CET1 BBVA в конце июня прошлого года составлял 13%, что давало компании комфортное положение, учитывая, что этот коэффициент значительно превышает требования к капиталу и ее собственную среднесрочную цель в 11,5-12%. Принимая во внимание этот фон, неудивительно, что BBVA недавно начала программу обратного выкупа акций на сумму 1 миллиард евро, что может продолжаться и в будущем, если ее акции останутся недооцененными и не появятся возможности для крупных приобретений.
Руководство, скорее всего, выкупит акции, если их стоимость останется ниже балансовой стоимости, в то время как его дивиденды, вероятно, также сохранят тенденцию к росту, поскольку банк обладает хорошей способностью органически генерировать капитал, а его позиция избыточного капитала является сильной поддержкой для растущих дивидендов в будущем. ближайшие несколько лет.
Действительно, BBVA недавно объявила о выплате промежуточных дивидендов в размере 0,16 евро на акцию, что на 33% больше, чем предыдущие промежуточные дивиденды, связанные с прибылью за 2012 год. Ожидается, что промежуточные дивиденды будут выплачены 11 октября 2023 года, а окончательные дивиденды обычно выплачиваются в апреле.
Согласно текущим оценкам, общий размер дивидендов, связанных с прибылью за 2023 год, составит около 0,58 евро на акцию, что представляет собой рост на 35% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Учитывая, что ожидается, что прибыль на акцию составит 1,26 евро, коэффициент выплаты дивидендов BBVA должен составить 46%, что является очень консервативным уровнем. Таким образом, дивиденды BBVA кажутся устойчивыми, учитывая, что они хорошо покрываются прибылью, плюс BBVA имеет хорошую органическую способность генерировать капитал и устойчивый коэффициент CET1.
Исходя из этого ожидаемого дивиденда на акцию, его текущая форвардная дивидендная доходность составляет около 7,5%, что выше, чем когда я в последний раз анализировал банк, поскольку на тот момент его доходность составляла около 6,8%. Эта доходность весьма привлекательна для инвесторов, ориентированных на доход, и превышает средний показатель по европейскому банковскому сектору, что показывает, что BBVA остается привлекательной доходной инвестицией.
Заключение
В последние кварталы BBVA сохранил очень положительную операционную динамику, поскольку банк сильно подвержен влиянию процентных ставок из-за значительной доли ЧПД в общих доходах. Однако, поскольку цикл повышения ставок в Европе, скорее всего, завершился, а в Мексике существует некоторый потенциал снижения ставок, дальнейшего значительного роста доходов может быть трудно добиться.
Более того, акции BBVA в настоящее время торгуются по балансовой стоимости 0,94x, что выше, чем в моей последней статье (балансовая стоимость 0,8x), а ее собственное историческое среднее значение балансовой стоимости 0,7x за последние пять лет. Таким образом, несмотря на то, что акции BBVA остаются привлекательной инвестицией, они кажутся справедливо оцененными, и я понижаю свою рекомендацию до «Держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
