Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Pampa Energia (NYSE:PAM) — аргентинская холдинговая компания, первоначально работавшая в сфере коммунальных услуг, в первую очередь за счет приобретенных долей в активах по передаче и производству электроэнергии, а затем расширилась до добычи и переработки нефти и газа. Последним крупным приобретением стало поглощение скандально разрекламированных аргентинских активов Petrobras (PBR) на сумму около 1,5 млрд долларов в 2016 году (слияние было одобрено в 2017 году), кульминацией которого стал текущий портфель. Менеджмент заслуживает особого упоминания за успех компании, которая не только сумела справиться с заведомо нестабильными политическими и нормативными циклами в Аргентине, но и сбалансировала свои потребности в капиталовложениях с правильным сочетанием доходности капитала (АДР снизились на 35% с 2017 года из-за обратных выкупов) и оппортунистических слияний и поглощений. Интересы инвесторов остаются хорошо согласованными, учитывая, что совокупная доля менеджмента составляет 26%.
Для инвесторов акции последовательно демонстрировали лучшие результаты на протяжении всех циклов, чему способствовала их долларовая зависимость, и этот год был примерно таким же. Но августовские праймериз показывают, что на горизонте могут быть серьезные перемены, поскольку лидером (хотя и с небольшим отрывом) стал кандидат, выступающий против истеблишмента Хавьер Милей, поддерживаемый платформой долларизации. Однако полная долларизация кажется маловероятной, учитывая необходимость в коалиции. И даже если мы увидим провал выборов в этом месяце, все более решающая роль, которую нефтегазовый сектор Аргентины будет играть в балансировании национальных счетов (точка зрения, которую разделяют все политические партии), означает, что Пампа имеет хорошие возможности для того, чтобы оседлать ветер. перемен. Несмотря на то, что в этом году оценка была пересмотрена, низкий однозначный коэффициент EBITDA остается нетребовательным по сравнению с устойчивым базовым профилем ROE на высоком уровне и предлагаемыми долгосрочными вариантами сланцевой добычи.
Изменения происходят по мере приближения выборов
В некоторой степени операциям и финансированию Пампы препятствовал контроль за движением капитала в Аргентине, попытка государства отсрочить девальвацию местной валюты. В результате такие корпорации, как Pampa, получают доступ к долларам через валютные курсы «голубых фишек», которые постоянно превышают официальный курс. Таким образом, платформа долларизации лидера выборов Майлея, которая улучшит доступ к доллару, в случае ее реализации станет хорошим предзнаменованием для компании. Обратной стороной является то, что база затрат, полностью выраженная в долларах США (по сравнению с нынешней базой затрат, в основном выраженной в местных песо), также будет съедать постоянно растущий спред между долларом США и ARS, присущий бизнесу, учитывая, что руководство разумно сохраняет свои потоки доходов. активы в основном долларизированы.
Тем не менее, Милей работает с небольшим перевесом, и его партии La Libertad Avanza, вероятно, придется пойти на большие политические компромиссы в коалиции с более центристской Хунтос пор эль Камбио. Помимо более радикального предложения по долларизации, в правоцентристском правительстве будет обсуждаться благоприятная для рынка повестка дня, включая приватизацию государственных/поддерживаемых государством энергетических компаний, таких как YPF Sociedad Anónima (YPF); равные условия должны принести пользу Пампе. Что касается регулируемого бизнеса, сдвиг вправо также должен позволить Pampa лучше компенсировать инфляционное давление доллара (обратите внимание, что последнее повышение составило ~ 155% в начале года), покрывая потребности в капитальных затратах на энергосистему.
Удвоение ставки на Vaca Muerta
В чем, похоже, согласны все политические стороны, так это в ключевой роли нефти и газа в развитии экономики в долгосрочной перспективе, особенно с учетом того, что формация Вака Муэрта предлагает вторые по величине запасы сланцевого газа в мире. На макроуровне перспектива перехода от нетто-импортера к нетто-экспортёру меняет правила игры для торгового баланса страны и, что, возможно, более важно, поможет смягчить валютное давление, от которого страдает экономика.
Это играет на руку Pampa, учитывая ее возобновление участия в этом секторе посредством обмена активов на богатый блок Rincon de Aranda от TotalEnergies (TTE) на сумму $107 млн в начале этого года (ранее 55%/45% акций совместно принадлежали Pampa и TotalEnergies). По словам руководства, в настоящее время планируется пробурить по четыре скважины в 2024 и 2025 годах, а к 2027/2028 году добыча достигнет 15-20 тыс. баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
Лучшее в отрасли распределение капитала
В структуре акционерного капитала страны компания Pampa имеет один из лучших показателей распределения капитала, сочетая стабильные темпы размещения капитала (в основном капитальных вложений и обратных выкупов) с устойчивым балансом. Несмотря на то, что компания сохраняет чистую долговую позицию, привязанную к доллару США, ее общий левередж хорошо управляется на уровне 1,1x чистый долг/EBITDA (после обмена активами); таким образом, я не вижу никаких проблем с финансированием до 2027 года, когда наступит следующий крупный срок погашения. Если исключить любые непредвиденные расходы, компания вполне может сохранить положительный свободный денежный поток в ближайшем будущем, что также должно высвободить капитал для более масштабных слияний и поглощений (показательным примером является приобретение в этом году блока Ринкон де Аранда у TotalEnergies).
Еще одним ключевым отличительным фактором здесь является звездная управленческая команда Pampa, интересы которой твердо связаны с интересами инвесторов (совместная собственность увеличилась примерно до 26%). Любой избыточный капитал также обычно возвращался инвесторам посредством обратного выкупа, и в результате непогашенные АДР компании были значительно сокращены до 55 млн (на 35% меньше, чем в 2017 году). Однако на данный момент возобновление усилий компании по добыче и добыче в сочетании с проектами в других частях портфеля может повлечь за собой замедление выкупа акций и облигаций в ближайшем будущем. И хотя предстоящий пересмотр долговых обязательств может высвободить больше капитала, большая его часть, скорее всего, будет направлена на инвестиции в рост. Тем не менее, привлекательная экономика, лежащая в основе этих инвестиций, должна окупиться в долгосрочной перспективе. В преддверии нового избирательного цикла я также не могу придумать лучшего распорядителя инвестиционного капитала, учитывая его успешный опыт управления столь же нестабильными изменениями.
Используйте эту акцию на выборах в Аргентине
Акционеры Pampa Energia будут довольны результатами акций в этом году, поскольку сочетание долларовых потоков доходов и затрат, выраженных в песо, продолжает повышать заявленную прибыльность. Однако выборы в этом месяце добавляют элемент неопределенности, учитывая, что праймериз указывают на потенциальную победу платформы долларизации Хавьера Милеи. Но шансы на полную долларизацию кажутся маловероятными, учитывая, что незначительное большинство Милея, скорее всего, приведет к созданию коалиции и, таким образом, к политическим компромиссам; тем не менее, любое облегчение вечной проблемы нехватки долларов США было бы чистым позитивом для операций Pampa. Движение к благоприятному для рынка дерегулированию и растущее единодушное мнение о том, что экспорт нефти и газа необходим для балансирования балансов, также служат хорошим предзнаменованием для роста в преддверии запланированного наращивания добычи в ближайшие годы.
В то же время инвесторы не платят слишком высокую цену при текущей низкой однозначной оценке EV/EBITDA по сравнению с высокой рентабельностью капитала компании и базовым потенциалом генерирования денежных средств. Дополнительным плюсом является проверенная управленческая команда Pampa с большим количеством рисков (около 26% акций компании) и выдающимся опытом распределения капитала. Нет, я бы использовал предвыборный откат как возможность накопить.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
