Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сегодня мы получили известие от Pitney Bowes Inc. (NYSE:PBI) о том, что генеральный директор Марк Лаутенбах «ушел» с поста генерального директора и члена совета директоров! 17 августа я написал о нескольких сценариях, с которыми столкнулся PBI. В частности, я написал, что если бы Курт Вольф из Hestia Capital смог убедить Стива Брилла или другого директора, назначенного не Гестией, добиться отставки Марка Лаутенбаха, то:
Этот путь является наиболее благоприятным для акционеров, поскольку он не требует затрат на юридические услуги или доверенность.
Должен признаться, что я не ожидал этого, когда писал свою последнюю статью. Однако после того, как я написал свою статью, и Брэдли Радофф, один из крупнейших индивидуальных акционеров, и Анкора, один из крупнейших держателей долговых обязательств, написали резкие письма, которые вы можете прочитать здесь и здесь. Я, честно говоря, думал, что вероятность принятия Советом директоров такого решения крайне мала, но все внешнее давление, очевидно, оказало существенное влияние.
Ясно одно: Курт Вольф из Hestia Capital явно делает себе имя. Во-первых, он победил Билла Саймона на GameStop (GME), в результате чего Райан Коэн возглавил там совет директоров/компании. Теперь Курт победил одного (или, скорее всего, нескольких) членов совета директоров PBI по очень похожему сценарию. Кроме того, поскольку Марк Лаутенбах больше не является членом совета директоров и не имеет немедленной замены, кандидаты, поддерживаемые Hestia Capital, теперь обязаны поддерживать любое будущее решение, которое компания примет, поскольку они контролируют 4 из 8 мест в совете директоров.
Путь вперед
Путь вперед теперь очень ясен. Поскольку Марк Лаутенбах покинул пост генерального директора, а компания стремится «продвигать ключевые инициативы», очевидно, что компания начала делать покупки в сегменте глобальной электронной коммерции. Почему компания просто не объявила об этом вместо того, чтобы использовать закодированный язык? Скорее всего, они не хотели быть слишком откровенными из-за опасений, что это может привести к текучести клиентов и/или к трудностям в привлечении новых клиентов.
Хотя никаких официальных объявлений не будет до тех пор, пока сегмент не будет продан, мы можем быть уверены, что нынешний Совет директоров явно работает над этим выводом.
Более того, письма Радоффа и Анкоры призывали PBI выделить 50 и 100 миллионов долларов соответственно на сокращение нераспределенных корпоративных накладных расходов. В своей последней статье я прогнозировал, что с продажей сегмента глобальной электронной коммерции PBI сможет сократить нераспределенные корпоративные накладные расходы на одну треть или 68 миллионов долларов, что лишь немного ниже средней точки рекомендаций Радоффа и Анкоры.
Как акционеры, мы должны ожидать, что новый генеральный директор немедленно объявит о плане корпоративного сокращения расходов, который позволит сократить корпоративные накладные расходы как минимум на 50–100 миллионов долларов.
Джейсон Дайс в качестве временного генерального директора
Джейсон Дайс был повышен в январе 2023 года на должность:
Исполнительный вице-президент и руководитель группы. На этой новой должности Дайс будет отвечать за управление бизнес-подразделениями Sending Technology Solutions (SendTech) и Presort Services, а также функциональными группами кадров, информационных технологий, маркетинга и коммуникаций.
Внимательные наблюдатели вскоре заметят нечто очень очевидное. Джейсону поручили отвечать за все направления деятельности компании, за исключением глобальной электронной коммерции. Если кому-то нужно дополнительное подтверждение того, что будущие планы Pitney Bowes не включают сегмент глобальной электронной коммерции, не ищите дальше.
Учитывая, что сегменты Presort и Sending Technology Solution продемонстрировали фактический рост по сравнению с предыдущим годом за первые 6 месяцев 2023 года в условиях сложной экономики, вполне логично, что компания решила назначить его временным генеральным директором.
Согласно пресс-релизу, Курт Вольф из Hestia Capital является сопредседателем по поиску постоянной замены генерального директора. Обычно эти процессы могут длиться от 3 до 6 месяцев. Мало того, что Курт Вольф является сопредседателем, но, поскольку Hestia Capital имеет 4 из 8 голосов в Совете директоров, любому постоянному генеральному директору потребуется благословение Курта Вольфа/Hestia Capital.
Если Джейсон намерен стать постоянным генеральным директором, он, скорее всего, сделает все возможное, чтобы обеспечить немедленную продажу сегмента глобальной электронной коммерции за как можно большую сумму денег. Кроме того, учитывая, что Брэдли Рэдофф, Анкора, Курт Вольф (во время битвы за прокси), а также DOMO Capital призвали Pitney Bowes сократить нераспределенные корпоративные накладные расходы на 50–100 миллионов долларов… можно только предположить, что Джейсон немедленно объявить о плане сократить расходы как минимум на 50 миллионов долларов в течение следующих 3–6 месяцев, если у него есть какие-либо стремления стать постоянным генеральным директором.
Оценка
Как было указано ранее, если сегмент глобальной электронной коммерции будет продан за 1 миллиард долларов (Pitney Bowes уже инвестировала в этот сегмент не менее 742,5 миллиона долларов) и если нераспределенные корпоративные накладные расходы можно будет сократить на 68 миллионов долларов в год, тогда компания сможет снизить проценты. расходы не менее чем на 75 миллионов долларов в год (при средней ставке 2022 года в 7,5%, что является крайне консервативным показателем).
Согласно этому сценарию, Pitney Bowes будет зарабатывать более 275 миллионов долларов в год при общем долге всего в 1,2 миллиарда долларов и значительно меньшем чистом долге, поскольку у компании уже есть более 500 миллионов долларов наличных денег. Поскольку сегменты Presort и Sending Technology Solution демонстрируют фактический рост по сравнению с предыдущим годом за первые 6 месяцев 2023 года, компания сможет обеспечить соотношение цены и прибыли как минимум в 10 раз при годовой прибыли на акцию около $1,57. В результате стоимость PBI превысит 15 долларов за акцию!
Короткая атака может вскоре привести к короткому сквизу
Короткие продавцы недавно начали атаковать компанию, поскольку короткие продажи акций (по официальным данным) выросли с 9,89 млн по состоянию на 1 августа 2023 г. до 12,54 млн по состоянию на 15 сентября 2023 г. (по официальным данным, опубликованным 26 сентября 2023 г.). 2023 г.), что составляет рост более чем на 26%.
Это было в полной мере с 5 по 11 сентября, когда мы видим, что внезапно объем подскочил с менее чем миллиона в день до почти 3,7 миллиона акций, торгуемых за один день, в результате чего акции с предыдущего закрытия в 3,29 доллара упали до 3,00 долларов за акцию. (при минимуме дня в $2,91). Большой объем продолжился и в последующие дни, акции упали до $2,81.
Почему короткие продавцы нападают на Pitney Bowes? Недавно компания (31 июля) подписала Соглашение о покупке векселей, которое включало следующие формулировки (выделено автором):
(iv) при условии, что не произошло или не продолжается неисполнение обязательств или событие неисполнения обязательств (какое условие в случае регулярных квартальных дивидендов должно проверяться только во время объявления таких дивидендов, при условии, что соответствующий дивиденд выплачивается в течение 60 дней после даты такого объявления), Эмитент может объявить и выплатить дивиденды в отношении своих Долей в капитале или выкупить их в совокупной сумме для всех таких дивидендов и выкупов, не превышающих 36 000 000 долларов США за финансовый год Эмитента, при условии, что В той степени, в которой такой ограниченный платеж осуществляется за счет долей в капитале, такой ограниченный платеж не приводит к получению годовой дивидендной доходности (измеренной на основе среднего дневного средневзвешенного объема цен обыкновенных акций Эмитента на Нью-Йоркской фондовой бирже). в течение тридцати (30) последовательных торговых дней, заканчивающихся десять (10) Рабочих дней до даты объявления соответствующего дивиденда) более 6,25%; при условии, что суммы, использованные в соответствии с разделом 6.14, уменьшают сумму, доступную в соответствии с настоящим разделом 6.08(a)(iv); при условии, что для целей настоящего пункта (iv) каждый доллар, использованный для такого выкупа Долей в капитале, будет засчитываться как 2 доллара США для целей расчета этой корзины.
Что это значит? Это означает, что если акции торговались по средневзвешенной цене (VWAP) менее 3,20 доллара США (дивиденд 0,20 доллара США / цена акции 3,20 доллара = дивидендная доходность 6,25%) в течение 30 последовательных торговых дней, заканчивающихся за 10 рабочих дней до объявления дивидендов. … компания будет вынуждена снизить ставку дивидендов, чтобы снизить годовой порог дивидендной доходности в 6,25%.
Кажется очевидным, что короткие продавцы ухватились за это и агрессивно нацелились на компанию (поскольку короткие продажи акций выросли более чем на 26% с момента подписания Соглашения о покупке векселей), чтобы добиться сокращения дивидендов, зная, что такое действие, вероятно, привело бы к крупная распродажа акций на больших объемах, которая позволила бы им немедленно выйти из короткой позиции с огромной прибылью. Обратите внимание, что именно это произошло с GameStop, когда они аннулировали дивиденды, а акции упали более чем на 35% 5 июня 2019 года.
Поскольку акции Pitney Bowes уже выросли более чем на 10% в ходе предрыночных торгов, принудительное сокращение дивидендов теперь крайне маловероятно, поскольку акции, вероятно, будут расти гораздо дальше после открытия рынка. Кроме того, все акции, проданные без покрытия с $3,3 до ниже $2,85 за акцию, теперь находятся под водой, и существует потенциальное короткое сжатие (потенциально вызванное гамма-сжатием, если трейдеры начнут использовать опционы для ставок на продажу сегмента глобальной электронной коммерции в течение следующих 6 месяцев) мгновенно стало реальной возможностью.
Мы видим, что это на самом деле уже недавно произошло с акциями Pitney Bowes, еще 26 января 2021 года, когда они подскочили с $7,53 до $15,50 за 2-3 дня без каких-либо новостей, кроме того, что короткие продавцы были вынуждены покрывать другие короткие позиции, такие как GameStop:
Учитывая, что более 8% акций Pitney Bowes находятся в коротком положении и большая их часть заблокирована (поскольку позиция Hestia Capital в ~10%, очевидно, будет находиться в периоде отсутствия прибыли, учитывая, что квартал только что закончился) — очень вероятно, что вскоре может произойти короткое сжатие, которое снова подталкивает акции к двузначным цифрам.
Риски
В своей прошлой статье я перечислил следующие риски:
- «Самый большой риск, с которым сталкивается Pitney Bowes на данный момент, — это отсутствие смены стратегического направления» — Это больше не риск.
- «Нет нового активиста» — Это больше не риск.
- «Мнение большинства нынешних членов совета директоров не изменилось». — Это больше не риск.
- «Никаких изменений в составе правления даже при очередном прокси-битве в 2024 году» — Это больше не риск.
Короче говоря, одним махом Совет директоров, похоже, полностью устранил все основные риски, с которыми столкнулась компания, устранив Марка Лаутенбаха.
При этом, если нам придется найти риск, то это будет просто то, что Pitney Bowes не сможет найти никого, кто мог бы приобрести сегмент глобальной электронной коммерции. Мы считаем вероятность этого риска крайне низкой.
Заключение
В заключение отметим, что решение совета директоров Pitney Bowes о смене руководства официально начало приносить значительную акционерную стоимость (акции сразу же подскочили более чем на 10% на новостях во время предпродажной подготовки). Очевидно, что теперь компания будет работать над увеличением акционерной стоимости за счет продажи сегмента глобальной электронной коммерции, который явно более ценен для потенциальных претендентов, которые будут прибыльно управлять этим сегментом. Поскольку деньги используются для существенного сокращения доли заемных средств Pitney Bowes, а также реинвестируются в развитие и без того прибыльных сегментов Presort и Sending Technology Solution (а также Pitney Bowes Bank), акции должны вырасти до 15 долларов к концу 2024 года по сравнению с ценой в 3,02 доллара. акции закрылись на уровне в пятницу, 29 сентября. Для многострадальных акционеров сегодняшняя новость не может быть лучше!
Путь вперед для Pitney Bowes был неясен, но конечный пункт назначения был очевиден и привел к одному и тому же выводу, независимо от того, какой путь в конечном итоге стал реальностью. К счастью для акционеров, после внезапной смены руководства были предприняты самые благоприятные для них действия. Акционеры теперь могут быть уверены, что сегмент глобальной электронной коммерции будет выставлен на продажу, будут реализованы значительные сокращения затрат и что компания существенно сократит долю заемных средств в течение следующего года.
Будущее Pitney Bowes Inc. выглядит чрезвычайно светлым!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
