Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Хотя оценка AZZ Inc. (NYSE:AZZ) не является высокой, она сталкивается с препятствиями из-за сложной макроэкономической ситуации, которая замедляет развитие некоторых конечных рынков, включая коммерческое и жилое строительство, транспорт и системы отопления, вентиляции и кондиционирования. Высокий уровень долга компании и высокая процентная ставка, которую она платит по переменному долгу, должны сделать погашение долга приоритетом и снизить неорганический рост, который был основным драйвером роста компании в последние кварталы. Я предпочитаю подождать в стороне, пока нижняя граница рынка и уровень долга компании не снизятся, прежде чем проявлять больший оптимизм в отношении акций. Следовательно, у меня нейтральный рейтинг по акциям.
Анализ доходов и перспективы
За последние полтора года AZZ претерпел значительную стратегическую трансформацию. В прошлом году компания продала контрольный пакет акций в своем инфраструктурном сегменте (миноритарная доля в этом сегменте теперь учитывается по методу долевого участия) и приобрела бизнес по нанесению покрытий у Sequa Corporation. Эти приобретения в сочетании с восстановлением спроса по мере возобновления экономики после Covid и повышения цен помогли компании добиться хорошего роста выручки в последних кварталах.
В первом квартале 2024 финансового года компания сообщила о росте чистой выручки от продолжающейся деятельности на 88,7% г/г, которая достигла $390,9 млн. Этот рост был обусловлен главным образом ростом выручки сегмента Precoat Metals на 408,3% в годовом исчислении. Продажи Precoat в прошлом году включали выручку только за последние две недели после приобретения бизнеса Precoat у Sequa Corporation 13 мая 2022 года. Это объясняет значительный рост. В сопоставимых объемах продажи в этом сегменте несколько снизились, поскольку сравнение было затруднительным, поскольку в первом квартале прошлого года это было выгодно, поскольку клиенты увеличили уровень своих запасов в ответ на сбои в цепочке поставок. Однако в сегменте металлических покрытий продажи выросли примерно на 3,3% в годовом исчислении до $168,8 млн, главным образом, за счет увеличения объемов цинкования, а также улучшения реализации цен.
Заглядывая в будущее, поскольку компания отмечает годовщину приобретения бизнеса по производству покрытий, рост продаж во втором квартале 2024 финансового года должен значительно замедлиться по сравнению с тем, что мы видели в последних кварталах. Чистый левередж компании также довольно высок и составляет ~3,5x, а ее долг с плавающей процентной ставкой является дорогим с эффективной процентной ставкой ~9,07% по срочному кредиту B и возобновляемой кредитной линии по состоянию на конец последнего квартала.
Вот что руководство сказало о процентных расходах в отчете о прибылях и убытках за последний квартал:
Мы зафиксировали процентные расходы за первый квартал в размере $28,7 млн по сравнению с $7,5 млн в предыдущем году из-за заимствований, связанных с приобретением, а также из-за более высоких процентных ставок, в которых мы работаем сегодня.
Прошлой осенью мы обеспечили хеджирование денежных потоков половины нашего долга с плавающей процентной ставкой посредством свопа. Эта фиксированная ставка — это фиксированная наша ставка на уровне примерно 8,6%, и в настоящее время мы несем примерно 9,5% по оставшемуся долгу с плавающей ставкой».
Таким образом, руководство в ближайшей перспективе сосредоточит внимание на сокращении долга, и я не вижу дальнейших слияний и поглощений в ближайшем будущем.
Ближайшие перспективы органического роста компании также неоднозначны. Ожидается, что конечный рынок строительства, на долю которого приходится более половины общего объема продаж компании, получит выгоду от финансирования инфраструктуры правительства США в соответствии с Законом об инфраструктурных инвестициях и создании рабочих мест (IIJA), но коммерческая и жилая часть этого бизнеса замедляется. Кроме того, высокие процентные ставки и инфляционная среда влияют на промышленный и потребительский бизнес, и руководство отметило признаки замедления в секторе отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха и транспортном бизнесе в своем последнем отчете о прибылях и убытках.
Руководство контролирует то, что может контролировать, и пытается повысить эффективность производства и качество обслуживания клиентов. Хотя бизнес по нанесению металлических покрытий, по сути, является товарным бизнесом, в котором мало что можно дифференцировать, руководство переводит свои операции по гальванизации в цифровой формат, чтобы повысить эффективность производства, а также качество и скорость взаимодействия с клиентами. Около 1,5 лет назад руководство заменило готовый инструмент CRM, который оно использовало ранее, на собственный инструмент, связывающий управление взаимоотношениями с клиентами AZZ с его системой Oracle ERP. Это устранило всю бумажную работу и значительно улучшило качество и скорость общения с клиентами. Компания Precoat также имеет аналогичные собственные приложения, такие как Coil Zone, которые обеспечивают аналогичное повышение производительности и расширение взаимодействия с клиентами.
Хотя мне нравятся усилия компании, по сути она работает в медленно растущей отрасли, где органический рост выручки во многом зависит от роста конечного рынка. Поскольку конечные рынки неоднозначны, а слияния и поглощения в краткосрочной перспективе маловероятны из-за относительно высокого левереджа, мои перспективы роста доходов в краткосрочной перспективе сдержанны.
Маржинальный анализ и перспективы
В первом квартале 2024 года на рентабельность компании повлияло увеличение затрат на рабочую силу и сырье в годовом исчислении. В результате валовая рентабельность снизилась на 420 б.п. в годовом исчислении до 24,8%, а рентабельность скорректированного EBITDA снизилась на 360 б.п. в годовом исчислении до 21,8%. Тем не менее, в последовательном выражении валовая прибыль и скорректированная рентабельность EBITDA улучшились на 660 б.п. и 480 б.п. соответственно, благодаря более высоким сезонным продажам и инициативам по улучшению производства.
Маржа скорректированной EBITDA сегмента Metal Coating снизилась на 210 б.п. в годовом исчислении до 30,7%, тогда как в сегменте Precoat скорректированная рентабельность EBITDA в 19,4% снизилась на 310 б.п. в годовом исчислении.
Заглядывая в будущее, рентабельность компании должна вернуться к росту в ближайшие кварталы, поскольку сравнение год к году становится легче, а цены на цинк также несколько снизились. За последние несколько кварталов рентабельность компании также пострадала, поскольку ее клиент по предварительному покрытию хранил избыточные запасы на складах компании, пытаясь справиться с перебоями в цепочке поставок. Это создало некоторую неэффективность для AZZ и отрицательно сказалось на его прибыли. Ситуация с запасами в настоящее время нормализуется, что должно улучшить рентабельность в ближайшем будущем.
Тем не менее, помимо этих краткосрочных улучшений, вызванных ослаблением встречных ветров, не существует значительных возможностей для повышения рентабельности, поскольку это, по сути, сырьевой бизнес, и более крупные клиенты всегда могут обратить внимание на собственные операции по гальванизации на случай, если компания также установит цену на свои услуги. высокий.
Оценка и заключение
AZZ торгуется с консенсус-прогнозом EPS на 23 финансовый год 11,55x, что является дисконтом по сравнению с его 5-летним историческим форвардным P/E в 15,87x.
Хотя оценка компании невысока, ее краткосрочные перспективы смешаны с тяжелыми макроэкономическими условиями, влияющими на некоторых ее конечных потребителей в таких отраслях, как коммерческое и жилищное строительство, транспорт, системы отопления, вентиляции и кондиционирования и т. д. Уровень долга компании также довольно высок, а чистый левередж составляет ~3,5x на конец прошлого квартала. Это должно ограничить перспективы неорганического роста. Я бы предпочел дождаться, пока конечные рынки достигнут дна, а уровень долга снизится до более разумного уровня, прежде чем проявлять больший оптимизм в отношении акций. На данный момент у меня нейтральный рейтинг по акциям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
