Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
По моему опыту, некоторые из лучших инвестиционных возможностей связаны с компаниями, которые испытывают трудности. В трудные времена рынок может причинить акциям компании больше боли, чем иногда оправдано. И когда это действительно произойдет, конечный результат может стать прекрасной возможностью для покупки. Однако трудная часть этого подхода заключается в том, чтобы определить, когда рассматриваемая боль была оправдана, а когда она была преувеличена. И хотя никто не идеален, когда дело доходит до инвестирования, способность распознать разницу между двумя сценариями может принести вам много денег на рынке и, что не менее важно, уменьшить потери в будущем.
Одной из компаний, которая в последнее время столкнулась с некоторыми негативными последствиями, но которая, по моему мнению, с этого момента представляет собой хорошую перспективу, является Ameris Bancorp (NASDAQ:ABCB), довольно небольшой банк с рыночной капитализацией в 2,61 миллиарда долларов на момент написания этой статьи. Накануне текущего финансового года общая динамика развития предприятия была положительной. В этом году некоторые финансовые показатели отступили. Но когда вы посмотрите на картину в целом, вы увидите фирму, которая торгуется на привлекательных уровнях и, вероятно, имеет некоторый потенциал роста.
Солидный банк
По словам руководства Ameris Bancorp, фирма действует как финансовая холдинговая компания, которая контролирует дочернюю банковскую компанию, известную как Ameris Bank. Через эту дочернюю компанию компания управляет не менее чем 164 внутренними банковскими офисами с полным спектром услуг, причем эти офисы занимаются традиционной банковской деятельностью. Примеры включают, помимо прочего, прием депозитов, выдачу кредитов на коммерческую недвижимость, выдачу ипотечных кредитов на жилую недвижимость, предоставление сельскохозяйственных кредитов, предоставление коммерческих и промышленных кредитов и даже предоставление клиентам потребительских кредитов.
Честно говоря, было бы полезно покопаться в кредитном портфеле компании. С 2020 по 2022 год стоимость кредитов на балансе банка выросла с $14,48 млрд до $19,86 млрд. Кредитный риск продолжал расти в текущем финансовом году, достигнув рекордного максимума в конце второго квартала в 20,47 миллиарда долларов. Как вы можете видеть на изображении выше, наибольшая доля инвестиций в компанию сосредоточена на коммерческой недвижимости. За этим следуют как коммерческие, так и промышленные кредиты, а также жилищные ипотечные кредиты для одной семьи и HELOC по ставке 23% каждый. Он также имеет довольно приличный объем кредитов на строительство и коммерческой недвижимости, занимаемой владельцами.
Я понимаю, что одна из областей кредитования, которая беспокоит инвесторов, связана с офисной недвижимостью. Хорошей новостью является то, что в настоящее время только 6,9% кредитного портфеля компании посвящено кредитам на офисы, не занимаемые собственниками. Эта картина немного ухудшится, если мы включим в него недвижимость, занимаемую владельцами, и кредиты, предназначенные для строительства офисов. С учетом всего этого, в сочетании с совокупными обязательствами, связанными с этими видами активов, мы получаем примерно 11,1% кредитного портфеля компании. Это выше, чем мне обычно хотелось бы видеть, но руководство заявило, что средний уровень вакантных должностей в этих офисах составляет менее 10%.
Общий рост стоимости кредитов стал возможен только благодаря росту депозитов. По состоянию на конец 2020 года на счетах компании было депозитов на сумму $16,96 млрд. Депозиты продолжали расти, достигнув в 2022 году $19,46 млрд. Из-за банковского кризиса, произошедшего в начале этого года, существовала большая неопределенность относительно стабильности некоторых финансовых учреждений. В ответ многие вкладчики забрали средства. А в некоторых банках в последние годы фонды даже сократились из-за более высоких процентных ставок, привлекающих капитал из низкодоходных возможностей в более высокодоходные. Хорошей новостью для менеджмента и акционеров является то, что депозиты продолжают расти. В первом квартале этого года они достигли $19,90 млрд, а во втором квартале выросли до $20,44 млрд. Незастрахованный депозитный риск не был необоснованным. На конец первого квартала он составил 29,5% от всех депозитов. К концу второго квартала она снизилась до 28,8%. Это немного лучше, чем те 30%, которые я считаю высокими, и это обычно заставляет меня быть более осторожным в отношении инвестиционных перспектив.
Действительно позитивным для акционеров является то, что рост депозитов в сочетании с растущей прибылью позволил компании фактически погасить долг в этом году. Валовой долг на конец 2022 года составил $2 млрд. К концу первого квартала этого года он снизился до $1,67 млрд. В то же время стоимость денежных средств и их эквивалентов фактически выросла с $1,12 млрд до $1,32 млрд, тогда как долговые ценные бумаги снизились лишь незначительно — с $1,64 млрд до $1,60 млрд. В совокупности это показывает, что компания становится здоровее с каждым кварталом.
Рост депозитов и кредитов позволил компании улучшить общее финансовое состояние с точки зрения выручки и прибыли. Чистый процентный доход, например, подскочил с $492,4 млн в 2020 году до $729,3 млн в 2022 году. Однако в отношении непроцентных доходов наблюдалась некоторая слабость. Этот показатель фактически упал с $446,5 млн до $284,4 млн за тот же период времени. Несмотря на то, что здесь есть несколько рабочих частей, единственным крупнейшим драйвером этого спада стала ипотечная банковская деятельность компании. Доходы в этой категории упали с $374,1 млн в 2020 году до $184,9 млн в 2022 году. По словам руководства, это было вызвано главным образом спадом объемов ипотечных кредитов в сочетании с сокращением спредов прибыли от продаж, завершавшихся из года в год.
Для сравнения: в 2022 году общий объем производства ипотечных кредитов в категории розничной торговли для компании составил 5,5 миллиарда долларов. Всего годом ранее, в 2021 году, он составлял 8,9 миллиарда долларов. Прибыль от спредов продаж за этот период времени снизилась с 3,31% до 2,27%. Все это имеет смысл, если учесть, что сочетание более высоких цен и более высоких процентных ставок, направленных на борьбу с инфляцией, приведет к замедлению ипотечной активности.
Несмотря на то, что это оказалось проблемой, это не помешало чистой прибыли компании вырасти с $262 млн до $346,5 млн. К сожалению, в этом году все было несколько иначе. Чистый процентный доход в первом полугодии снизился с $342,8 млн до $325,9 млн. Обычно это происходит из-за сужения спреда чистой процентной маржи и/или из-за снижения определенных активов. Я видел оба этих сценария, когда анализировал другие банки. Но в случае с Ameris Bancorp все было иначе. И все это увеличение повлекло за собой скачок резерва на возможные потери по кредитам с 10,5 миллионов долларов до 93 миллионов долларов. Причиной такого изменения стало падение цен на жилую и коммерческую недвижимость, а также снижение органического роста кредитования. Вполне возможно, что компания сможет признать более низкие убытки по кредитам. Но с точки зрения менеджмента это хорошая оценка того, чего следует ожидать инвесторам.
В результате снижения чистого процентного дохода в сочетании с падением непроцентных доходов с $170,8 млн до $123,4 млн чистая прибыль компании упала с $171,8 млн до $123,1 млн. Как показывает диаграмма, которая показывает это, последний квартал сам по себе, который должен стать вторым кварталом 2023 финансового года, также пострадал в этом отношении. И, честно говоря, весьма вероятно, что эта тенденция сохранится до тех пор, пока процентные ставки будут повышены и существуют опасения по поводу макроэкономической ситуации. На самом деле, я бы даже зашел так далеко, что прогнозировал, что следующие квартал или два могут оказаться еще более болезненными не только для Ameris Bancorp, но и для других подобных ему банков.
Несмотря на эти проблемы, Ameris Bancorp преуспела в увеличении балансовой стоимости одной акции. Как вы можете видеть на графике выше, в компании наблюдается последовательная тенденция роста как балансовой стоимости на акцию, так и материальной балансовой стоимости на акцию. Фактически предприятие торгуется с дисконтом 21,6% к его общей балансовой стоимости на акцию и с премией всего в 18,5% к его материальной балансовой стоимости на акцию. Я видел другие банки как выше, так и ниже этого. Но в целом даже торговлю ниже балансовой стоимости следует рассматривать как позитивный момент.
Это правда, что мы не знаем, что нас ждет в будущем. Могу поспорить, что в какой-то момент финансовые показатели вернутся к тем, которые были в 2022 году. Если это действительно произойдет, то акции будут торговаться по цене, кратной прибыли, кратной 7,5. Но даже если мы переведем результаты, полученные до сих пор, на 2023 год, мы получим показатель 10,5 в будущем. Средний показатель в отрасли сейчас составляет около 10,3, так что Ameris Bancorp находится в подходящей форме. Но если подумать в долгосрочной перспективе, то акции выглядят весьма привлекательно.
Еда на вынос
Учитывая все обстоятельства, Ameris Bancorp кажется мне интригующей перспективой. Акции имеют привлекательную цену, и руководство предприняло хорошие усилия по увеличению базы активов компании. Риск незастрахованных депозитов находится под контролем, и, хотя я полностью ожидаю ухудшения финансовых показателей в ближайшем будущем, все эти факторы в совокупности будут способствовать улучшению показателей в долгосрочной перспективе. Хотя акции выросли на 31,5% по сравнению с 52-недельным минимумом, они все еще ниже на 31,3% по сравнению с 52-недельным максимумом. Если добавить к этому все остальные данные, я бы сказал, что у нас есть перспектива, которая на данный момент заслуживает рейтинга «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
