Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
В моем предыдущем анализе Hudbay Minerals (NYSE:HBM) я прогнозировал, что цена акций компании (тогда составлявшая 4,55 доллара за акцию) формировала нисходящий клин из-за опасений по поводу спроса на медь в Китае и неоднократного повышения ставок, объявленного ФРС в то время (чтобы контролировать инфляцию, вызванную ростом), и что он, вероятно, найдет поддержку в диапазоне $4,25-4,35 за акцию в течение следующих трех месяцев. Как видно из недавнего ценового графика HBM ниже, акции дважды коснулись указанных уровней поддержки (в среднем диапазоне $4,30) в течение трех месяцев с марта 2023 года по июнь 2023 года.
«Пики и минимумы» годового технического графика цен HBM образуют восходящий клин, указывая на то, что цена акций может двигаться к северу от текущих уровней. На момент написания последняя торговая цена HBM в размере 4,65 доллара была примерно на 7% ниже среднего значения (4,98 доллара) его 52-недельного диапазона (между 3,62-6,34 доллара) и примерно на 8% ниже его 200-дневной SMA ( Простая скользящая средняя) в размере $5,09. Кроме того, общая годовая доходность HBM (около 14%) уступает доходности (~28%) его эталонного ETF Global X Copper Miners ETF (COPX) примерно на 50% (обратите внимание, что HBM составляет 2,16% портфолио COPX). Проверьте диаграмму ниже.
Хотя все вышеперечисленные технические индикаторы указывают на то, что акции, скорее всего, будут расти, фундаментальные показатели более важны. В этой статье обсуждаются проблемы с получением разрешений, с которыми сталкивается проект HBM Copper World (в Аризоне), недавние приобретения HBM, которые усиливают ее присутствие в Канаде и частично компенсируют влияние риска получения разрешений в Аризоне, перуанский фактор риска, турбулентность цен на медь и баланс HBM. (который остается сильным, несмотря на значительный долг). Вышеприведенное обсуждение поможет проанализировать, может ли HBM обеспечить привлекательный рост цен на акции в краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной перспективе. Давайте углубимся в детали.
HBM работает в юрисдикциях первого уровня, но риски остаются
Термин «юрисдикция первого уровня» в горнодобывающей отрасли относится к горнодобывающим регионам с относительно низким уровнем риска и стабильной экономикой, благоприятной для инвесторов политикой в области добычи/налогообложения, справедливыми и прозрачными процессами получения разрешений и т. д. Между тем, термин «актив первого уровня» относится к активу с привлекательной динамикой добычи, включая значительные богатые запасы (и ресурсы), долгосрочные рудники, низкие производственные затраты, доступность к инфраструктуре и т. д.
В следующей таблице представлены ключевые характеристики горнодобывающих активов HBM (включая «добывающие» рудники и «будущие» проекты). В этой таблице балл/ранг IAI относится к относительной стоимости/рангу, присвоенному горнодобывающему региону в Индексе инвестиционной привлекательности (или IAI), включенном в Ежегодный обзор горнодобывающей промышленности Института Фрейзера за 2022 год. Эта оценка в целом учитывает юрисдикционные риски на основе нескольких показателей (полный отчет можно найти здесь).
На основании информации, приведенной в приведенной выше таблице, мы можем сделать вывод, что HBM действительно управляет портфелем географически разнообразных активов, включающих цветные/драгоценные металлы, и большая часть этих активов расположена в юрисдикции первого уровня (например, США и Канада). . Однако есть исключения из общего предположения, что Канада/США являются юрисдикциями с низким уровнем риска.
График HBM органического роста производства меди за счет существующих/намечаемых проектов предполагает, что Фаза-1 Медного мира (или CWP-1) будет введена в эксплуатацию в среднесрочной перспективе (5-10 лет).
На основании недавно выпущенного HBM PFS (предварительного технико-экономического обоснования) по CWP-1, проект имеет следующие ключевые характеристики (включая некоторые, которые изменились по сравнению с более ранним PEA):
- Ожидаемое годовое производство меди составит ~92 000 тонн по сравнению с предыдущими ожиданиями в ~85 000 тонн.
- Ожидаемые денежные затраты и текущие денежные затраты в размере ~$1,53/фунт и ~$1,95/фунт ухудшились по сравнению с предыдущими ожиданиями в ~$1,47/фунт и ~$1,81/фунт соответственно.
- Срок эксплуатации шахты CWP-1 увеличен с 16 до 20+ лет.
- Отсрочка строительства установки по выщелачиванию концентрата до 4-го года (и которая будет финансироваться за счет операционных денежных потоков проекта) привела к сокращению первоначальных капитальных затрат на разработку проекта с $1,9 млрд ранее до ~$1,3 млрд (или ~$1,1 млрд за вычетом воздействия соглашение о потоковой передаче).
- По оценкам, чистая приведенная стоимость CWP-1 после уплаты налогов составляет ~ 1,1 миллиарда долларов США при использовании ставки дисконтирования 8% и предположении, что средние цены на медь в LoM составляют 3,75 доллара США за фунт, и ожидается, что внутренняя норма доходности составит 19%.
- Ожидается, что CWP-1 создаст около 3400 (прямых и косвенных) рабочих мест и заплатит около 850 миллионов долларов США в виде налогов сверх LoM.
Хорошо, что HBM не потребует федеральных разрешений для CWP-1, а только разрешения на уровне штата и на местном уровне. Что касается выдачи разрешений, важно отметить, что ACOE США (Инженерный корпус армии США) установил, что на территории бывшего проекта Роузмонт HBM (расположенного на восточных склонах гор Санта-Рита по сравнению с горами Санта-Рита) нет никаких юрисдикционных вод. CWP-1, который расположен на западных склонах этих гор) и подтвердил, что отказ HBM от разрешения по разделу 404 Закона о чистой воде был принят и отозван. Это решение также подтверждает позицию HBM о том, что новый CWP-1 не был связан с предыдущим федеральным процессом получения разрешений, связанным с проектом HBM Rosemont, который был отменен в 2019 году федеральным судьей.
Плохо то, что решение федерального судьи было поддержано Апелляционным судом в 2022 году, что разрушило надежды HBM на строительство крупномасштабного медного рудника на территории проекта Роузмонт. Более того, местные племена (в том числе племена Тохоно О’одхам, Паскуа Яки и хопи) и несколько экологических групп, таких как «Спасите живописную Санта-Ритас», яростно выступают против любой горнодобывающей деятельности в районах вокруг гор Санта-Рита. оспорили деятельность HBM по разработке месторождений в суде. Противники шахты ссылаются на такие проблемы, как защита священных мест местных племен, риск исчезновения некоторых исчезающих видов / уничтожение дикой природы и экосистемы, связанной с рекой Санта-Рита, разрушение знаменитой пешеходной тропы в Аризоне, использование значительного количества воды. из местных водоразделов, а также будущие экологические последствия сброса тонн минеральных отходов на территорию вблизи рудника (аналогичный случай был описан здесь, также в Аризоне и на тех же основаниях, что и CWP-1 компании HBM). Несмотря на противодействие, HBM проложила некоторую предварительную инфраструктуру на объекте (прокладка дорог и берм) и ожидает разрешения на уровне штата для принятия решения о строительстве и инвестировании CWP-1. Между тем, HBM рассчитывает заключить соглашение с миноритарным партнером по СП (к 2024 году) до начала DFS (окончательного технико-экономического обоснования) по CWP-1 (ожидается в 2025 году).
Так что же здесь поставлено на карту?
Крупномасштабный горнодобывающий проект (CWP-1) на западных склонах гор Санта-Рита может стать третьим по величине медным проектом в США и важным поставщиком металлов для экологически чистой энергетики в США. В то время как HBM постепенно продвигается к этапам выдачи разрешений на уровне штата для CWP-1, неспособность компании продолжить разработку рудника Роузмонт (несмотря на получение некоторых первоначальных разрешений), решимость противника проекта Copper World каким-то образом заблокировать горнодобывающую деятельность посредством участия Суды и правительственные учреждения, а также тот факт, что HBM еще не нашла миноритарного партнера по совместному предприятию для финансирования проекта, создает риск для этого многообещающего актива.
Приобретения для снижения рисков портфеля горнодобывающих активов HBM
Приобретение Rockcliff: HBM недавно завершила приобретение Rockcliff Metals. Это приобретение предоставило HBM 100% право собственности на проект Талбот, расположенный рядом с месторождением HBM в Сноу-Лейк, ориентированным на добычу золота. Цитируя генерального директора HBM по этому поводу:
Мы очень рады завершению этой логичной сделки и возможности месторождений Рокклиффа продлить срок эксплуатации рудника и добавить дополнительную возможность к нашим операциям в регионе Сноу-Лейк.
По оценкам, месторождение Талбот содержит около 2 190 000 тонн выявленных ресурсов, включающих 2,1 г/т золота, 1,79% цинка, 2,33% меди и 36 г/т серебра (эти ресурсы соответствуют примерно 213 млн фунтов ресурсов CuEq). Кроме того, по оценкам, на месторождении также содержится ~2 450 000 тонн Предполагаемых ресурсов, включающих 1,9 г/т золота, 1,74% цинка, 1,13% меди и 25,8 г/т серебра (эти ресурсы соответствуют ~161 млн фунтов ресурсов CuEq). Более того, приобретение Rockcliff позволит HBM консолидировать весьма перспективный земельный пакет (включая шесть дополнительных месторождений, находящихся в 100% собственности) в регионе Сноу-Лейк.
На мой взгляд, перспективы роста операций HBM в Snow Lake улучшаются благодаря следующим положительным катализаторам:
1) Производство высокорентабельного золота (операционная рентабельность: ~$1200/унция) на Snow Lake растет по сравнению с прошлым годом, чему способствует завод New Britannia, который начал производство в 2021 году и занимается переработкой золотой руды (руда цветных металлов перерабатывается на близлежащий концентратор Stall компании).
2) Средние цены реализации золота в 2023 году, как правило, лучше, чем в 2022 году. На преобладающую цену золота ~$1870 за унцию влияет укрепление доллара США, но я вижу средние цены на золото в ближайшей и среднесрочной перспективе (скажем, 1-3 года) останется в диапазоне $1900-2000/унция. Более высокие цены на золото в годовом сопоставлении обеспечат более высокую операционную рентабельность в будущем.
3) Долгосрочный потенциал разведки в результате приобретения HBM Rockcliffe еще больше повышает горнодобывающий потенциал операций HBM в регионе Сноу-Лейк.
4) Недавние положительные результаты ступенчатого бурения, проведенного примерно в 500 метрах к северо-западу от рудника Лалор, привели к открытию зоны с высоким содержанием Cu-Au-Ag, что улучшило экономику добычи в регионе Снежного озера за счет потенциального продление срока эксплуатации объекта.
5) Консолидация HBM активов Cook Lake в районе Snow Lake обеспечивает значительный потенциал разведки потенциально богатого месторождения (на основе исторических результатов программы бурения на 60 000 метров, выполненной на этих объектах предыдущими владельцами).
Приобретение Copper Mountain: HBM завершила приобретение компании Copper Mountain Mining Corporation (которая владеет контрольным пакетом акций в многообещающем проекте Copper Mountain в Британской Колумбии, Канада) в июне 2023 года. В 2023 финансовом году HBM планирует произвести 150 тыс. тонн меди, из которых 42 тыс. тонн (или ~30%) будет добывать на руднике Медная гора. Предполагаемая добыча на Copper Mountain включает добычу только во втором полугодии 2023 года. В 2024 году добыча за полный год увеличит пропорциональный вклад рудника в общий годовой объем производства меди HBM (ориентировочные данные по производству/затратам на весь год будут подтверждены в четвертом квартале 2023 года, когда HBM опубликует медь). Обновленный технический отчет Mountain).
В отличие от других приобретений, при которых горнодобывающие компании обычно приобретают будущие проекты, Copper Mountain добавляет в портфель HBM недорогой (с низким коэффициентом вскрыши), долговечный, традиционный «добывающий» рудник открытого типа. Copper Mountain фактически является активом первого уровня в юрисдикции первого уровня, что дополняет стратегию органического роста HBM в производстве меди. Кроме того, преобладающая депрессивная ценовая ситуация на медь (с начала 2023 года) означает вклад увеличения производства меди в годовом исчислении в обеспечение более высоких операционных денежных потоков.
Выглядит как «Доктор. Медь» временно потерял сознание
Примечательно, что замедление спроса на медь в Китае отрицательно повлияло на мировые цены на медь и привело к накоплению запасов меди, о чем сообщают известные биржи металлов. Например, сообщается, что на глобальных складах Лондонской биржи металлов в настоящее время хранится около 163 900 тонн меди (примерно на 50% больше, чем уровень запасов на начало сентября 2023 года). Из-за этих макроэкономических факторов я ожидаю краткосрочной турбулентности цен на медь.
Перуанский фактор риска
Помимо ценового риска (и вознаграждения), учтенного в цене акций, я считаю, что перуанский фактор риска также влияет на инвестиционный тезис HBM, поскольку перуанский рудник компании Constancia является важным «производящим» активом. Примерно 60% экспорта Перу приходится на горнодобывающий сектор, и репутация страны как второго по величине производителя меди в мире (после Чили) имеет свою цену. Перу необходимо одновременно решить три проблемы, влияющие на горнодобывающий сектор:
(1) Разногласия между горнодобывающими компаниями и администрацией Перу по поводу закона, ограничивающего использование работников по контракту в горнодобывающей промышленности.
(2) Правительство стремится упростить процесс выдачи экологических разрешений, что препятствует получению экологических разрешений для будущих горнодобывающих проектов в Перу.
(3) Два вышеуказанных фактора приводят к значительному падению инвестиций в горнодобывающий сектор Перу. Посмотрите на диаграмму ниже.
Хотя мы не можем оценить количественное влияние (если таковое имеется) вышеупомянутых перуанских проблем на рудник Констансия компании HBM и проект Ллагуэн, все же стоит отметить эти риски.
Баланс остается сильным, несмотря на растущий долг
HBM сохранила сильный баланс, который увеличился с ~ 4,33 миллиарда долларов США (на конец 31 декабря 2022 года) до ~ 5,24 миллиарда долларов США (на конец 30 июня 2022 года), главным образом, за счет увеличения активов, производственных мощностей и оборудования на ~ 800 миллионов долларов США. и оборудование, включая стоимость стратегических приобретений (обсуждалось ранее). Общий долгосрочный долг на сумму ~1,37 млрд долларов США вызывает беспокойство (чистый долг составлял ~1,19 млрд долларов США на 30 июня 2022 г.), поскольку за последние шесть месяцев он увеличился на ~186 млн долларов США (чистый долг вырос на ~232 млн долларов США). .
Однако устойчивая позиция ликвидности HBM хорошо покрывает непогашенный долг. При этом текущая доля LTD составляет всего ~ 145 миллионов долларов. Напротив, у HBM были денежные средства и их эквиваленты на сумму около 180 миллионов долларов США на конец второго квартала 2023 года, неиспользованная линия RCF (возобновляемая кредитная линия) на сумму ~ 184 миллиона долларов (неиспользованный денежный поток сократился на ~ 90 миллионов долларов США после конца второго квартала) и сильные операционные денежные средства. течет. Примечательно, что в первом полугодии 2023 года компания HBM произвела OCF на сумму ~$95,8 млн, и я ожидаю, что во втором полугодии объемы производства OCF улучшатся благодаря увеличению добычи меди (и золота) на руднике Copper Mountain.
Тем не менее, я считаю, что баланс HBM достаточно силен (компания планирует соотношение чистого долга к EBITDA на уровне 1,2x), чтобы обеспечить ликвидность, необходимую для поддержки ее среднесрочных и долгосрочных трубопроводных проектов.
Вывод инвестора
HBM — диверсифицированный производитель меди и золота, ориентированный на Америку, чьи недавние приобретения укрепляют его операционное присутствие в Канаде, открывая путь к операционной эффективности/синергии и росту производства в годовом исчислении.
С другой стороны, сохраняющаяся неопределенность вокруг многообещающего проекта HBM Copper World (Фаза I), перуанский фактор риска и низкие цены на медь оказывают давление на инвестиционный тезис компании.
Принимая во внимание вышеизложенные факторы, мы можем заключить, что, хотя перспективы органического роста HBM выглядят многообещающими в среднесрочной и долгосрочной перспективе, цена акций может наблюдать лишь умеренный рост в ближайшем будущем. Тем не менее, я рассматриваю акции как приостановку.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
