Exponent (EXPO): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис:

• Экспонент, Inc. (NASDAQ:EXPO) создала широкий ров благодаря ряду факторов, каждый из которых основан на предоставлении исключительного сервиса. Она является лидером на своем рынке и продемонстрировала способность наращивать масштабы без снижения своих возможностей. Исключительная прибыль Expont и отсутствие ее снижения являются финансовым отражением ее конкурентного положения.
• Компания обслуживает отрасли, которые обладают высокой устойчивостью, но при этом извлекают выгоду из роста, что позволяет компании двигаться по восходящей траектории роста с ограниченной волатильностью. Поскольку мегатренды способны, по крайней мере, поддерживать статус-кво, у Экспоненты впереди должен быть здоровый рост.
• Бизнес работает очень хорошо по сравнению с конкурентами, особенно благодаря превосходству в марже. Возможно, он не имеет сопоставимого роста, но это похоже на ситуацию «черепахи и зайца», учитывая уровень конкуренции в «основном» консалтинге.
• Экспонента дорогая, и нам не нравится, когда ее доходность по свободному денежному потоку снижается. Несмотря на это, трудно спорить с его фантастическими основами.

Описание Компании

Expent — многопрофильная научно-техническая консалтинговая фирма со штаб-квартирой в Менло-Парке, Калифорния. Основанная в 1967 году, компания Expont предоставляет широкий спектр технических знаний и аналитических услуг клиентам из различных отраслей, включая автомобилестроение, здравоохранение, экологию и производство потребительских товаров. Компания известна своей командой экспертов, включая ученых, инженеров и консультантов, которые решают сложные задачи и предлагают решения, основанные на тщательных исследованиях и анализе.

Цена акции

Динамика цен на акции Expent была исключительной: акционерам удалось вернуть более 350% акций и заметно превзойти рынок в целом. Этому способствовало постепенное финансовое улучшение наряду с коммерческим развитием.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты Экспонента.

Выручка и коммерческие факторы

Выручка Expentent выросла в среднем на 6%, при этом прирост в целом стабильный по сравнению с прошлым годом. После 17 финансового года произошло явное улучшение темпов роста, причем единственным сбоем стал год, пораженный пандемией. Самым впечатляющим достижением является рост EBITDA, который превысил выручку на 2пп, при умеренном улучшении рентабельности.

Бизнес модель

Экспоненты предлагает консультационные услуги широкой клиентской базе, включая корпорации, юридические фирмы, государственные учреждения и страховые компании. Эти услуги включают анализ, исследования и предоставление экспертных заключений по техническим и научным вопросам с упором на области высокой сложности. В настоящее время компания имеет около 2 тыс. клиентов и около 10 тыс. проектов в различных отраслях.

Ожидается, что Экспонент будет решать технические проблемы, расследовать несчастные случаи, оценивать неисправности продуктов и предлагать экспертные заключения в юридических спорах. Их работа помогает клиентам принимать обоснованные решения и решать сложные вопросы, способствуя заключению выгодных контрактов. Экспонент имеет хорошие возможности для последовательного выигрыша проектов, поскольку клиенты ищут консультантов, которые имеют большой опыт успешных решений в конкретной рассматриваемой области.

Фирма проводит исследования и углубленный анализ, чтобы понять коренные причины инцидентов, сбоев или технических проблем. Это включает в себя обширный сбор данных, экспериментирование и моделирование. Это позволило компании создать хранилище собственных знаний и опыта, что дает бизнесу хорошие возможности для реализации ценных проектов и достижения лучших результатов.

Компания использовала свой глубокий опыт и знания/опыт исторических проектов для развития своей бизнес-модели в направлении проактивных услуг. Это позволило компании углубить свои отношения с клиентами за счет постепенной поддержки, что способствовало увеличению доли регулярного дохода и более стабильному доходу по сравнению с прошлым годом.

В Expent работает разнообразная команда экспертов, включая инженеров, ученых, статистиков и консультантов, обладающих специальными знаниями в различных областях. Экспонент очень избирательно подходит к набору персонала, выявлению талантов и вкладывает значительные средства в непрерывное обучение. Все это направлено на то, чтобы обеспечить наличие высококонкурентной рабочей силы в отрасли человеческого капитала.

Экспонент расширила свое глобальное присутствие, что позволяет ей обслуживать клиентов по всему миру и выходить на более широкий рынок. Это увеличило потенциальный доход компании, а также еще больше укрепило ее репутацию. Наконец, это важнейшее требование для получения крупных контрактов, поскольку многие проекты предполагают трансграничную динамику.

Сочетание этих факторов позволило Expont зарабатывать высокую прибыль и добиваться стабильного роста. Ключом к бизнес-модели являются ее знания и опыт, которые развивались в течение значительного периода времени и представляют собой сочетание внутренних возможностей и привлечения высококвалифицированных специалистов. В сочетании с этим бизнес имеет прочную репутацию.

Консалтинговая индустрия

Индустрия консалтинга является высококонкурентной, хотя быстрый рост использования консультантов во всем мире способствовал здоровому спросу, разделяемому рядом ведущих мировых брендов и бутиков. Экспонент, однако, работает в своей нише, особенно если учитывать ее отраслевую направленность (признавая, что она широко обслуживает большое количество отраслей).

Экспонент конкурирует с другими консалтинговыми фирмами, предлагающими технические и научные знания. Ключевые конкуренты включают Ramboll Group, RPS Group и Golder Associates.

Мы считаем, что следующие мегатенденции будут ключевыми факторами стоимости в ближайшие годы:

• Науки о жизни, здравоохранение и химическая промышленность — это важный набор отраслей для Expont, в которых существует ряд объединяющих тенденций, движущих этими совершенно разными отраслями. Инвестиции в развитие ускорились за последнее десятилетие, чему способствовало экономическое развитие и рост благосостояния. Это создает возможности для более масштабных судебных разбирательств, консультаций по вопросам регулирования и проектирования продуктов. Это высокозащищенные и чрезвычайно сложные отрасли, в которых мало места для ошибок. Вот где Экспонент процветает.
• Электрификация и автоматизация. Поскольку технологическое развитие способствует фундаментальным изменениям в таких отраслях, как автомобильный рынок, спрос на исследования производительности и безопасности аккумуляторов будет расти. Существует также возможность увеличения количества судебных разбирательств, как на корпоративном уровне, так и со стороны потребителей.
• Бытовая электроника. Технологическое развитие в потребительском сегменте продолжает оставаться высоким, а экономический рост во всем мире способствует созданию сильных стимулов для создания новых продуктов. Возможности для судебных разбирательств и взаимодействия с пользователями будут по-прежнему высоки.
• Инфраструктура и коммунальные услуги. Западные страны в течение длительного периода недостаточно инвестировали в инфраструктуру. Если рассматривать это в сочетании с энергетической революцией, возможности для расширения исследований клиентов и рисков велики.

В этих тенденциях есть четкая общая идея, которая продолжает повторяться. Разработка. Поскольку общество становится более сложным и вкладывает больше средств в поиск новых решений, Expent может получить выгоду, поддерживая своих клиентов. Сосредоточение компании на надежных отраслях, где развитие происходит постоянно, означает, что ее долгосрочная перспектива роста высока.

Поля

За последнее десятилетие рентабельность Exпонента выросла, хотя и ниже своего рекордного максимума. Увеличение рентабельности является отражением рычага воздействия на операционные расходы, при этом расходы на ДЗО снижаются в процентах от выручки. Однако это упрощенная причина, поскольку GPM также улучшился. Expont смогла взимать с клиентов более высокую плату за свои решения, отчасти благодаря развитию проактивных услуг. Мы подозреваем, что есть еще возможности для дальнейшего улучшения рентабельности, хотя мы консервативно полагаем, что текущие уровни можно сохранить в среднесрочной перспективе.

Квартальные результаты

Экспонент продолжает показывать высокие финансовые результаты: рост выручки составил +6,2%, +7,9%, +9,2% и +9,7% за последние 4 квартала. Это впечатляющий результат, учитывая текущие экономические условия, отражающий устойчивость ее бизнес-модели.

Ключевые выводы за последний квартал:

• Рост был обусловлен устойчивым спросом на реагирующие услуги, включая обязательства по обеспечению безопасности продукции и работу по разрешению споров, охватывающую различные отрасли.
• Активный сегмент выиграл от возросшего спроса в химической и медико-биологической промышленности. Это является отражением преимуществ диверсификации, поскольку компания столкнулась с некоторой слабостью в электронном секторе, но это было полностью компенсировано.
• В прошлом году компания ускорила набор персонала. В сочетании с более низкой, чем ожидалось, текучестью кадров, это привело к увеличению численности персонала на 15%. Мы считаем, что, учитывая качественное обучение и тщательный набор персонала, это будет способствовать ускорению роста в ближайшие годы.

В целом, это еще один квартал «бизнеса как обычно». Компания продолжает показывать исключительно хорошие результаты с небольшой волатильностью.

Баланс и движение денежных средств

Баланс Экспонента в целом чист. Компания не использует долг благодаря впечатляющему свободному денежному потоку M, который с 2016 финансового года постоянно превышает 18%. Это выдающийся результат и основная причина, по которой цена ее акций выросла так хорошо. Эти денежные потоки были реинвестированы внутри бизнеса, а также распределены среди акционеров как через дивиденды (рост в среднем на 22%), так и через обратный выкуп.

Эта последовательность также усиливается: рентабельность собственного капитала компании в целом улучшалась за исторический период. Даже если исключить влияние обратных выкупов, рентабельность собственного капитала выросла. Все показатели остаются значительно выше COE.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.

Аналитики прогнозируют продолжение траектории роста компании со среднегодовым темпом роста 7% в 25 финансовом году. В связи с этим ожидается, что маржа останется в целом неизменной.

Мы считаем оба предположения обоснованными. Рост доходов не демонстрирует признаков замедления, а скорее ускоряется. Кроме того, коммерческая сила бизнеса и попутный ветер в отрасли в целом находятся на одном уровне.

Допущения о марже труднее сделать, если показатель экспоненты имеет некоторую изменчивость. Аналитики, скорее всего, придерживаются консервативной точки зрения, что нормализованный уровень соответствует текущему году, и не ожидают дальнейшего улучшения. Мы согласны с этим, учитывая резкий спад между 22 финансовым годом и долгосрочным периодом на основе определений.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности Expont со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (29 компаний).

Экспонента работает умеренно хорошо, но без явного выдающегося результата. Рост выручки компании отставал от рынка, как и многие показатели роста прибыльности, иллюстрирующие относительные темпы роста отраслей, на которые она нацелена, по сравнению с ее аналогами. Мы не считаем этот показатель ниже среднего проблемой Exпоненты, а скорее отражением более специализированного характера предоставляемых услуг и отраслей, на которые она нацелена.

Сильная сторона Expent — это ее рентабельность со значительной премией по сравнению с аналогами. Компания имеет положительную дельту EBITDA-M +9пп, +19пп на уровне чистой процентной маржи и +11пп на уровне ROE. Это является отражением ее специализированных услуг и глубокого опыта, позволяющих устанавливать премиальную цену. Следует подчеркнуть, насколько впечатляющими являются эти показатели, учитывая, что многие из ее аналогов имеют полностью повторяющийся профиль доходов, основанный на исследованиях.

Оценка

Экспонент в настоящее время торгуется на уровне 34x LTM EBITDA и 29x NTM EBITDA. Это премия к историческому среднему значению. При такой оценке существенный уровень риска и суждений основан на устойчивости текущей траектории роста. Основываясь на нашем анализе отрасли и бизнес-модели, мы в целом согласны с мнением о том, что Expent может поддерживать рост HSD.

На наш взгляд, надбавка к историческому среднему значению оправдана благодаря достигнутому повышению рентабельности, улучшению траектории роста и способности развивать экспертные знания в более крупных масштабах.

Кроме того, компания торгуется с премией к группе аналогов как по LTM EBITDA, так и по NTM P/E. Мы также поддерживаем это из-за значительного превосходства в марже, а также из-за устойчивой бизнес-модели. Компания вряд ли столкнется с существенными колебаниями в генерировании доходов, но при этом продемонстрирует способность постепенно получать новые заказы.

Однако при этом ключевое значение имеет степень присутствия премии. Как показано ниже, траектория его оценки была монументальной, хотя после 2021/22 года произошел пересмотр рейтинга, вероятно, в связи со слабостью рынка. Что заставляет нас проявлять осторожность, так это то, что доходность FCF снизилась, а мультипликаторы выросли, что не является идеальной тенденцией.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

• Устойчивость роста. Оба выявленных риска связаны со способностью Exпонента поддерживать статус-кво. Высокие оценки дают мало права на ошибку, но в то же время позволяют сохранять ценность, просто делая то, что уже сделано. Мы считаем, что отрасли, на которые нацелена компания, сохранят текущую траекторию роста, и поэтому на Exпоненте лежит ответственность за постоянное получение работы.
• Возросшая конкуренция. Теория рынка предполагает, что при его значительной марже новые участники неизбежны. Несмотря на то, что компания обладает глубоким опытом и ценными процессами/интеллектуальной собственностью, по своей сути это бизнес, основанный на человеческом капитале. Это означает риск переманивания персонала или даже (что маловероятно) выделения команды.

Последние мысли

Экспонент — фантастическая компания. Ее конкурентное преимущество основано на глубоком опыте, нескольких десятилетиях успешных проектов для крупных клиентов и мировом бренде. Помимо этого, ее финансовые показатели улучшаются за счет ее бизнес-модели и отрасли, а также ряда решений, обслуживающих высокодоходные отрасли с устойчивым спросом.

Мы подозреваем, что в ближайшие годы продолжающиеся внутренние инвестиции и отраслевые «мегатенденции» обеспечат поддержание исключительных показателей Exпонента. Хорошие компании редко бывают дешевыми, а фантастические — никогда.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.